《聪明的投资者》：投资者如何在通货膨胀中稳健前行

通货膨胀是指货币购买力下降，商品和服务的一般价格水平持续上升的经济现象。即在这个时期，人们用相同数量的货币只能购买到更少的商品和服务。

随着生活费成本的提高，以该货币计息的固定收益将遭受损失，而且固定的本金也将面临同样的问题。但对于股票持有者来说，红利和股价的上涨，有可能会抵消美元购买力的下降。

例如，美国在1972年之前的20年期间，消费价格的平均年上涨率为2.5%；其中1965～1970年间为4.5%，1970年为5.4%。

这种上涨幅度导致的较高生活费用，将使中期免税优质债券（或高等级公司债的税后）利息的一半化为乌有。但是，投资者财富的真正价值或其购买力在此期间不一定会有所减少。

因为，道琼斯指数从1915年的平均77点，上涨到了1970年的平均753点，其年复合增长率达4%，此外还获得了大约4%的股息收益。以上两者相加共8%的收益。

但是，投资者必须具有足够的智慧认识到，即使是优质股票，也不可能在任何条件下都优于债券。任何债券都比股票安全，同样是错误的。

而且，未来年份普通股的表现不一定会超越过去的。因为，我们必须考虑两个与投资结果有关的时间因素。

一是，从长期角度来看（比如今后25年），未来会发生什么情况；
二是，从短期或中期（比如5年或更短的时间）来看，投资者的财务和心理状况会发生什么变化。

投资者的想法，希望和担心，他对以前结果的满意与否，尤其是他的下一步打算，所有这一切都不是通过思考以往的投资来决定的，而是通过年复一年的经历来决定的。

因此，投资者要理性看待通货膨胀，即使在通货膨胀时期，也应该关注那些能够创造令人满意收益的投资，同时保证本金安全。

沃伦·巴菲特曾指出，在通货膨胀时期，投资者需要谨慎行事，因为企业盈利可能会成为一面“哈哈镜”，扭曲了公司的真实经济收益。

《聪明的投资者》中，格雷厄姆根据历史数据发现，通货膨胀率的高低对公司每股收益并没有任何直接影响。

确凿的数据表明，过去20年道琼斯成分股所有大幅增长的利润，都来自于利润再投资所形成的投资资本的大幅增长。

在1950-1970年期间，从整体上来看，持续的繁荣与物价的上涨是相辅相成的。但数据显示，通货膨胀对股本（权益资本）盈利能力的影响并不大；事实上，它甚至不能维持投资原先的利润率。

这是因为有一些重要因素妨碍了公司整体实际利润率的增长。最重要的两个因素是：

(1)工资的增长超过了生产率的增长；
(2)对巨额新增资本的需要压低了销售额与投入资本的比例。

因此，投资者没有理由期望，按照1971年下半年的股价水平购买道琼斯成分股，能够获得高于8%的总体平均回报。即使事实证明这些期望被大大低估了，这种低估现象也不会发生在完全进行股票投资的人的身上。

如果未来有一种事情是确信无疑的，那就是：

股票组合的利润和年均市场价值，将不会统一地按照4%这个速度（或统一的按照其他任何的速度）增长。

正如摩根所说：

“它们会起伏不定”。

3.给投资者的建议

正是由于未来是不确定的，投资者才不能把其全部资金都放入一个篮子里：既不能完全放入债券篮子里——尽管最近利息达到了前所未有的高度；也不能完全放入股票篮子里，尽管通货膨胀有望继续下去。

投资者越是依赖自己的证券组合及其所产生的收益，就越要预防出人意料的结果及其给自己的生活造成的不安定。防御型投资者必须力图使自己的风险最小化。

例如，买进年收率近7.5%的一家电话公司的债券，其风险要远小于在道琼斯指数900点时买进其成分股（或任何类似的股票组合）。

大规模通货膨胀的可能性依然存在，投资者必须对此有所防范。一种股票并不能够恰当地确保对此类通货膨胀风险的防范，但是它带来的保护程度要大于一种债券。

格雷厄姆提出，防御型投资者不得不在其投资组合中配置相当一部分股票，尽管我们把这种做法看成是两害相权取其轻，即完全持有债券的风险更大。

亨尼·扬曼说：

“美国人变得更强壮了。20年前，两个人才拿得动10美元买的食品杂货；如今，一个五岁儿童就可以搞定。”

尽管通货膨胀会悄悄蚕食我们的高额利息，拿走我们的财富，但是，如巴菲特所说，即使在通货膨胀的环境下，通过正确的个人选择，投资者仍可以发现并利用市场的扭曲现象来实现价值投资。

因此，衡量你是否投资成功的尺度，并不是你挣了多少，而是在扣除通货膨胀的影响后，你还剩下多少。

除了股票，格雷厄姆还推荐了两种为投资者普遍采用的通货膨胀保值工具：

REITs。这是“不动产投资信托”，指那些拥有商业和住宅房产，并收取租金的公司。通过与房地产共同基金结合，REITs在通货膨胀保值方面干得相当不错。

TIPS。这是“通货膨胀保值国债”，它是美国政府于1997年首次发行的一种债券，其利率会随着通货膨胀率的上升而自动增加。由于有国家担保，所有的国债都不存在逾期不还（或不能支付利息）的风险。

很认可一句话：

“最坏的时代，也是最好的时代，机遇总是与危险并行。”

写在最后，愿你我投资路上，保持理性，关注长期价值，寻找具有真正经济收益的投资机会。

我是平原雪，爱阅读，爱写作，爱分享，以我之笔，书写生活与梦想。

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