香帅老师
现在我想跟大家分享什么内容呢？我想跟大家分享的是，大家平时老是听说，我们有一个有中国特色的金融市场，是不是真的？也有很多人说，哪有这种事情？金融市场就是金融市场没有中国特色的事，所有按照美国发达市场金融市场规则Copy过来就OK了。
在金融市场第二周的课里，我跟你讲确实有中国特色金融市场这回事。你看金融市场演化会发现，金融市场产生根本是不一样的，很多读过伟大博弈和书的人知道。美国交易所是怎么来的呢？它是很多交易商聚集起来，是一个民间的组织，签了“梧桐树协议”这是美国交易所的原形。
中国不是一个民间组织，中国是从上至下的金融市场。我第二周就讲了，前一阵央行行长吴小玲说中国是财政金融体系下来了，后来又经历官办金融的模式。很多人炒股不知道中国股市怎么开始的，不是民间交易起来的。而是当时国有企业发生了很大的困难，当时要开辟为国有企业输血融资一个新的渠道，想到了开辟证券市场，包括债市也是这么起来的，要替国有企业输血。
中国宏观分析非常重要，它会映射到微观金融的基础上。
中国传媒大学的小男孩儿，男孩子一般很爱金融一般炒炒股。我问你怎么炒股的？他跟我说，我价值投资者。他说巴菲特说的，芒格说的，只有傻子一样的投资是对的。他的意思是要做长线投资，股票看中了要Hold住做长线投资者，对不对呢？
“波动性很大”也就是上上下下起起伏伏。有一个数据是中国的A股市场的波动率，波动率是表示市场起伏的，大概是美国市场的2倍，有的股票还要更高一点点。这意味着什么呢？假设我认为价值投资的股票，但你长期的持有，比如你在这里持有，一直到这持有好几年，赚到钱没有？没有，不但没有，还亏了。
你说我做长期价值投资者跟巴菲特一样30年不动，这个可能可以。现代人很多人有流动性需求，经常需要拿现金出来，就是要把股票兑现的。这种情况底下中国适用于价值投资的理念吗？不能说不是，起码这句话要打很大的折扣，起码要做有中国特色的价值投资者。
什么叫有中国特色的价值投资者呢？这就回到了，先看中国市场投资者结构。中国市场投资者结构是什么？现在是不是你身边的父母、亲戚朋友都在炒股？就是“大妈大爷市”。
这个市场意思是什么呢？快进快出听着消息炒来炒去，平时讲散户交易主导的这个市场。市场的特征就是交易量特别大，我们的交易量大概是全球平均交易量的好几倍，哪怕是美国这种交易量特别大的市场，我们交易的频率要比人家快到3倍左右。
你去想想，我给你打一个比方，假设说美国的金融市场是一条宽又宽的河流的话，那么水面的波纹是非常非常平静。你驾着你的小船在河流上走时，只要航线是对的船是坚固的可以平滑地开过去。
中国是不是这样的？不是的。交易量大，快进快出，所有水流非常湍急，驾驶着你的船即使航线对船也是OK的，也是会碰到上上下下不停的起伏，一个不小心一个浪头就把你打翻了。这会遇到一个很大问题，你死守着芒格、巴菲特一样死守着价值投资的理念有可能掉到坑里面去了。
怎么做呢？给大家提供一个小小建议，我跟我的合作者也是北大金融学教授，2011年我们一回国以后开始研究这个现象，中国交易量这么大会对市场造成什么影响吗？最有名的是“动量交易”追涨杀跌这个策略。
“追涨杀跌”不要以为是坏词，所有机构投资者赚钱的都是追涨杀跌，散户投资者喜欢追跌杀涨，当你看到股票涨安耐不住卖掉了，看到股票跌了喜欢买进来。散户市场上涨时追着买，涨幅上去，跟物理学一样，所有物体都有一个动量，追涨杀跌，到现在为止追涨杀跌也是市场最赚钱的一个。
假设追涨杀跌策略很好，怎么操作？一般美国3到6个月的动量，前面一个月股票表现很好，我买下来做成一个投资组合，这个组合在后面3到6个月都会表现很好。
在中国这个现象是不是存在？拿着这个组合在后面3到6个月自动赚钱好了，碰到前面一个月表现很不好的组合，你把它如果在有卖空机制的市场上卖空不赚双倍的钱吗？当时想在中国可能也会存在这种现象，百思不得其解发现没有。我当时觉得特别奇怪，在中国为什么没有呢？
我回到投资者结构的事情上。就像我刚才说的波浪起伏，所有现象会消失得很快，动量也会消失得很快，我们开始做研究把它的时间缩短。最后我们研究结果发表在亚洲最好的金融学期刊上面，后来还有很多基金，我们发出来给我们打电话，能不能把里面解释一下我们自己做投资策略。解剖以后，中国动量市场存不存在？很多Paper说不存在，但是我们发现它其实是存在的，只是没在那么长的时间里面存在。
所以我们看到它在1周到3周的时间里存在，你要选上周表现好的股票Hold住几周，中国特色的交易市场的情况下要做周度的交易。为什么大家老跑进跑出？因为它跟中国整个市场结构相吻合的。当然中国市场慢慢发展，散户的比例在降低，也许在未来我们会看到跟美国更加接近的这么一些趋势。但是在目前的情况底下，像动量交易就是这种频率放得太长是注定要赔钱的。
这就是告诉你为什么理解宏观，然后从宏观的角度来看市场的理由。我们这门课也是这么设计的，我不会给你具体地讲某一支股票到底怎么样，一直我们说要“授人与渔”我会告诉你怎么从宏观的角度到中观的分析再做微观的决策，这是我们整个课程设置会这样。一定要让你从宏观的角度理解市场，然后到中观的分析角度，最后做微观决策，因为这样是最适合中国国情的操作方法，也是最适合中国国情的学习方法。
有时我会跟我们团队的人说，其实芒格和巴菲特到中国来，也不一定能做得这么好，人家是在95%的交易量都来自机构的这么一个市场上玩和我们这个市场是完完全全不一样的。
所以我们会在课程里面设置宏观、中观、微观的课程框架，设置三段论，首先要理解金融的概念叫“概念通关”，接下来给你“框架通关”，理解概念基础上构造宏观、中观、微观的框架，理解金融现象做出金融决策，我们模仿金融注册分析师的方法，给大家设置整个这套流程。第一关概念通关，第二框架通关，第三实操通关，整个框架建立了，就能帮助你做出更好的金融决策。
（香帅毕业于McGill大学，获得了金融学士学位，学了18年的金融课程，在金融学有极强的专业度，经常在国内顶级期刊发表论文，而且还会被邀请参加很多研究）。
刚才香帅提到CFA，称为金融第一考，市面上含金量最高的金融注册会计师证，如果拿到这个证薪水起码翻倍。CFA报名费1万，考试培训费3到6万不等。如果你备考CFA强烈建议你订阅课程，通过率会大幅提升。刚才提到香帅会把全年课程分三个阶段。第一，概念通关会学会大量金融术语理解这些术语背后的含义；第二，框架通关，信息爆炸的时代，如果建立金融框架，自己能看懂分析判断；最后是实操通关，会置身于随便金融场景都可以运用自己知识判断、操作，进行投融资的决策。
所以金融它天生是跟未来是有很紧密联系的。这里我特别想跟大家说一下金融学和经济学的差别，有很多人会对这两个概念很模糊，金融学不是经济学的一个分支吗？虽然听上去金融学更加热闹，但这中间到底有什么区别呢？区别非常大。
大家从词源上可以理解这种事情，经济学和金融学都是舶来的词语，经济学是节约的、稀少的稀有的，肯定听说过经济学是资源稀缺情况下寻找优化决策的过程；金融学是管理，正式的经济学是17世纪亚当斯密著名的著作《国富论》。国富论意思是什么？金融学是在社会层面考虑整体社会的福利，从学科起源可以看出，在资源有限的条件下，在社会截面上寻找最优的方法。
金融不太一样，金融是联系得特别紧密的学科，这是来自拉丁语。拉丁语的“终结”，慢慢隐身成债务终结的意思。到14世纪时，这个词语进入古代的法语和英语里。有一个著名的诗叫“死亡是我的终结”。这句话是什么意思？金融人的一生像债务一样，从头到尾就有很宗教意义上的情结，而金融、债务和人的生命具有两个相同的密码，第一叫时间，第二叫时间维度里的不确定性。
一直到后来所有金融工具的演化、产生都是围绕这么一个概念而产生的。也就是怎么解决在这个时间维度上的不确定性，怎么来帮助人类克服这种不确定性的学问。
所以金融它从头至尾都是一门跟人离得特别近的一门学科，如果说经济学关心的是绝对价格。比如经济学里肯定听说过供给和需求，只要有供给和需求我们就会知道绝对的价格。经济学里我们关心价格是怎么决定的，金融学关不关心这些？不是不关心，我们更关心相对价格。两个股票、两个金融资产相对价格是不是合理？其中某一个有没有套利的空间。苹果和谷歌我们特别关心它们相对价格，一支股票跟另一支股票比起来谁更加价廉物美。
我们关心的是相对价格，也就是有没有套利空间一码事。这门学科针对跨期价值转移，时间维度上怎么替风险定价这些问题，跟整个个体的财富会连得特别紧密，这是金融学的一个很本质的特征。而且它的特征因为是跨期，它是在时间的河流里面，你是往前看的。
我一直会说，当你看金融的时候，从来没有往后看，我们永远是说这个股票未来的现金流，这个股票未来的收益率，这个金融资产未来的什么什么，金融是一门跟未来连得特别紧密的一门课程。为什么我说年轻的时候特别需要金融知识的一个理由。
更重要的是金融是极度数字化的一门学科，我们经常会听说，现在在进入“数字化时代”，没错，你看到的我们现在拿着一个手机，我们所有的行为都会被留手机上。它进入手机上所有行为会被记录下来，化成数字，化成数字以后进一步形成一些分数。
这里有一个很有意思的例子，美国大家熟悉金融的人会知道，美国有一个“个人信用分”拿到个人信用分，你跟他做生意要贷款，给他做风投，这些事情都可以从信用分数里面看出这个人是什么样子的。
现在自从慢慢的移动互联网，比如支付宝、微信这些东西产生以后，我们的生活个人的行为越来越多的被记录下来，当然会牵涉到数据隐私的问题，不管怎样我们慢慢往前迈进。比如蚂蚁金服拿着芝麻信用分到酒店可以免押金，某些时候可以免单，可以拿到优惠券，这是很典型的例子。人的行为可以数据化、数字化，可以结构化，结构化以后变成信用分数。在数字化的时代里，人类所有的踪迹都会被慢慢记录下来，形成一张巨大的网络，而每个人都是在信用网络里面一个小小的点。
这是未来的数字化、数据化时代你的金融行为。我有时坐在这里会想，其实人类文明的演化史是什么样的演化史？就是不断数字化的这么一个进程，所以人类文明进化史就是数字文明的进化史，而金融是所有学科中天生跟数据、数字离得最近的。“账户”什么意思？人和人的关系可以用最简单的数据、数字表示，包括股票、债券，支付宝、微信支付所有金融工具构建这么一张网络，把你和人之间的关系数字化最后再契约化。
为什么大家老师感觉到，当数字时代炒得沸沸扬扬的时候，数字金融被炒得更沸沸扬扬。为什么？因为金融跟数字化时代连得最近，它站在数字化时代的第一个端口。学金融不仅仅学到一种技术更是生活的准备，当我们进入下一个数字化时代时，用金融思维的武装可能感到很迷茫、很失措。
这是我想跟大家分享的，今天要做这么一门金融学，从金融的术、金融工具，金融市场、金融学是什么模样，一直到为什么未来时代是真正的金融时代？为什么数字化时代天生和金融时代是连在一起的？这会是我们一整串课程要贯穿的内容。
最后想讲一点感性的话，这也是我特别真心的感受。今天下午我在到得到的路上一直在刷屏。刷屏看到后面特别多的留言，我特别诧异，我跟罗振宇说，得到用户质量有点太高了，高到让我有点吃惊。
我把它截屏下来发到博士群里，我的博士生都感到深深的压力：这样下去会不会被踢出唐门？因为用户提出很有深度、很有思考框架的问题，我未来会挑出代表性的问题一一回复。我特别感受一点，人的机遇是这样的，人会一瞬间发生很多变化，比如直播间里的同学，可能某一个点上阴差阳错跟北大擦肩而过了，然后你就没有站在这个平台上面，错失了很多。
这些大牛之所以牛是为什么呢？他站在更高的层面上给你开了一扇窗，让你能够看到更辽阔的天空。如果我们没有这扇窗，你会被环境所改造。
所以我看到这么多特别好的留言，我心里真的有一种很冲动的感觉，必须把这个产品好好地做下去，因为这是一个特别有意义的事情。我跟我的一个读者聊天的时候，他也是这么鼓励我，他说，香帅你知不知道互联网是我这一生见到最大的民主，因为它真正实现普惠。
再次回到了去年的时候，我们国家的老大在说，金融一定要做普惠金融的时候。做普惠金融很多人把普惠金融理解成给点贷款、扶贫。我理解真正的普惠是知识的普惠，能把我享受的这扇窗打开给所有人。这个产品不仅仅是我的，更是你们的，我希望你们跟我一块努力，能把这个产品做成这个时代最好的普惠金融学的产品。
（凌云2017.12.12.晚于红豆婚礼）
