本系列文章是宋鸿兵《货币战争》的阅读笔记。
次级贷款背后的产品--房地产的价值
再回到一开始猎人的故事。猎人用传统的方式打猎从而获得了猎物的“储蓄”，当他用这些储蓄进行“投资”弓箭制造，他就在提高自己的生产率。
更高的生产率可以带来更高的猎物，使他能够将这些剩余“储蓄”在市场上进行交换，如果猎人需要多件衣服，裁缝受到生产需求的推动，又会进一步想办法提高制衣的生产率。
当猎人和裁缝都产生越来越多的剩余储蓄后，他们的增量储蓄在市场交换中，又会刺激更多行业加速生产，结果带来更大范围的生产率提升。
经济增长一定会有一个火车头行业，才渐渐开始向周边行业扩散。
在不同的时代、不同的环境，学会去辨别出什么是经济火车头、什么是“被拉动”的部门尤其重要。打猎就是经济火车头，因为打猎产生的剩余财富，才会流动到社会的其他层面。土地则是被拉动的部门，毕竟如果连肚子都填不饱，谁会去在意土地开发呢？
要搞清楚，土地升值和房地产开发是生产率提高的自然结果，而不是其初始原因。
如果实业部门没有成长，只有土地升值，会造成实业部门的成本提高，也会产生土地和房产货币化的现象（白话一点就是土地变成真金白银的代表、“有土斯有财”的意思。）
土地和房地产的货币化刺激了信用创造的狂潮，日益贬值的货币购买力也扭曲了社会财富的合理分配，它将储蓄者的财富大规模转移到少数人的口袋里。
由于土地增值超过了实业生产的微薄利润，我就买一块地、买一套房坐等升值吧？谁还要继续改良弓箭呢，甚至发明来福枪呢？
任何事情都有正反两面
房地产的投机并不总是坏的，因为适度的信用扩张代表着人们对未来的期待乐观，一定程度上也会刺激经济增长。
举例来说，房地产升值期间，一个美国老太太如果原本前年买的房子价格是40万美元，今年房价涨到50万美元，银行会鼓励她用增值的10万美元去做“增值抵押贷款”，贷出7万美元。看到了吗？这位老太太在没有任何收入增加的情况下，平白多得了7万美元的消费能力。她可以拿这笔钱疯狂消费，整修厨房、改造花圃、上高级餐厅...。金钱流动到了木匠、园艺工作者、餐厅老板手中，又再进一步刺激了消费，带来就业和经济的增长。
所有的金融危机都是债务违约所造成的流动性枯竭，比如2008年就是因为房地产价格下跌，很多原本拿房子当抵押品的人需要增提担保品，但他们手中又没有足够的金钱或其他财产，一夕之间都违约的骨牌效应导致的。
造市商
在大自然生态系统中，湖泊对于水系的调节起到重要的平衡作用。当洪水泛滥时，湖泊能够吸纳过剩的水量，避免江河水位暴涨酿成水灾；当江河流量不足时，湖泊又能提供补充的水量，使河道不至于干涸。
湖泊之于水系，就好比造市商之于债券市场。造市商的作用在于促进债券市场流动性。造市商的债券库存就好像湖泊作为蓄水池的功能。当债券价格太高，造市商会在市场中抛售库存赚取价差，并且使债券价格缓步下跌回稳至平常水位。 如果债券价格过低，造市商则会趁机买进，吸收库存，等待未来价格的上涨，并同时缓步拉升市场价格。
造市商就好像是市场中的价格稳定器。
造市商要在微薄的利差中讨生活，就必须依靠巨大的交易规模才能赚钱。要能够吞吐如此大的交易量，必须拥有相当规模的债券库存，以及巨大的融资能力。
对于美国股票市场而言，股票上涨的动力除实体经济外，越来越依赖股票回购，而股票回购的资金又依赖于上市公司的债券融资。
如果造市商的公司债券库存下降到一定程度，就必然导致债券市场流动性不足和交易成本的上升，最终将迫使上市公司融资成本大幅上涨，削弱其股票回购能力，从而导致股票市场上涨乏力。
造市商的公司债库存，就成为一个观察股市变化的风向标。
在2008年金融泡沫前，造市商大量囤积债券库存，但金融市场的崩溃使得造市商损失惨重。
一朝被蛇咬，十年怕草绳。从那之后造市商的债券库存一直处于低水位，造成了一个严重的后果，就是公司债券的价格失去了煞车装置。
