背景介绍：本文专访了金融产品专家赵恒珩。赵恒珩，中国科学技术大学统计金融系硕士，曾在多家金融机构从事投资与研究工作。现任中证机构间报价系统股份有限公司执行委员会委员，中证云有限责任公司董事长，中国证券业协会固定收益专业委员会副主任委员，负责报价系统产品创新和场外证券业务备案工作。

做财富管理，就像炒一道菜

证券食堂：赵总您好，之前证券食堂做过一次用户调研，有95%投票者表示，其所在机构已经在进行财富管理转型。其中27%的投票者表示总部虽然已喊出了财富管理的口号，但没有实质进展。您对目前主流的财富管理组织形式有什么看法？

赵恒珩：财富管理业务的组织方式，其实和做菜的流程类似。打个比方，食材就是各类金融产品，厨师是投顾，整个交易组织体系就是锅。怎么样做一道美味可口的菜肴，有几个要素是必不可少的，第一得有好食材，巧妇难为无米之炊；第二得有好厨师，不经厨子手难得五味香；第三得有一口好锅，好锅炒好菜。

证券行业做财富管理业务，现在能用的锅可不多，而且各有缺陷，除了传统的代销等体系以外，较新的体系基本上可以归为两类。第一类以FOF和MOM为代表，第二类以基金投顾为代表，但这两类并不能完全满足券商做财富管理的需求。FOF和MOM就像我们去快餐店吃饭，饭菜已经提前做好了，是甜是咸，投资者只能在做好的菜品中选择，顾客不知道餐厅用了什么原材料，不知道做菜的过程，也不能根据自己的口味来定制菜品。

基金投顾虽然看起来很美好，但国际上主流的做财富管理的产品没有包含进去，比如说ETF、REITS等ETP产品（交易所交易产品），现行的基金投顾，这就相当于厨师做菜，少了最主要的原材料油和盐一样，吃的时间久了难免觉得太清淡。

除了FOF和MOM以及基金投顾外，证券公司有没有其他更好的做财富管理的锅？答案可能是柜台市场，柜台市场是证券公司与客户间直接进行交易的场所，又称为OTC市场。对于证券公司财富管理业务来说，柜台市场也是一口“锅”，这口锅的优点是可以很好地弥补基金投顾、FOF、MOM等存在的缺陷。柜台市场一方面可以发挥证券公司的投资交易能力，对接了场内场外国际国内的不同投资品，从而为投资者找到更丰富的投资原材料；另一方面也可以发挥证券公司的产品设计能力，针对客户的个性化需求，炒出美味可口的菜品。

为什么“原油宝”吃坏了食客的肚子

证券食堂：如果柜台市场可以补足以基金投顾、FOF、MOM等方式的不足，柜台市场的另一产品“原油宝” 却出现了比较大的风险，如果“原油宝” 是一道菜，您觉得他有什么问题？

赵恒珩：原油宝是一款银行柜台市场产品，如果说原油宝是一道菜，那么这道菜的制作过程是有问题的。做菜的时候在原材料的采购、厨师的选择、锅的打造过程出现了问题。

拿原材料来说，银行柜台市场能用哪些原材料，没有明确界定，现实中银行往往不能在国内市场对冲，反而要去更陌生的国际市场对冲。拿锅来说，谁能造锅或者造什么样的锅也没有规范，也就是银行柜台市场目前没有统一明确的执行标准。同时适当性也很成问题，就比如说把菜卖给谁也很随意，潮汕人不吃辣，那把川菜卖给他就是不对的。总之，原油宝暴露出银行柜台业务还需要加强监管，能用什么原材料，谁能做厨师，造什么样的锅用什么样的锅还需要加强管理。这就像要开餐厅，如果没有标准的菜谱、没有卫生规章、没有消防设施，去这样的餐厅吃饭，吃坏肚子的概率很高。

证券公司柜台市场是一口好锅

证券食堂：既然“原油宝”暴露出这么多问题，您认为对证券行业而言，依托柜台市场开展财富管理业务还有没有必要呢？

赵恒珩：我认为“原油宝”带给我们的启示不是做不做的问题，而是怎么做的问题。从国外的实践来看，柜台已经是其做财富管理业务的主战场。而国内证券行业利用柜台市场去做财富管理业务的功能还没有完全实现，或者说柜台市场的作用还远远没有发挥出来，这可能是证券行业目前的一个短板。

而从现阶段看，依托柜台市场开展财富管理业务至少有两个方面的重要意义。

从单个证券公司角度看，柜台市场可以充分发挥证券公司的产品设计能力和投资交易能力。根据投资者的投资需求，组合成金融产品，销售给适当的投资者。或者结合投资者的投资偏好和风险偏好，为投资者设计组合成适当的金融消费品。所以说，柜台市场如果组织得当，应该是财富管理业务的主战场，或者说财富管理业务的“主锅”。

从整个行业和监管的角度看，证券行业依托柜台市场开展财富管理有利于节约行业成本，提高效率；有利于实现监管的全口径穿透管理，防控系统性风险；有利于实现不同柜台之间的互联互通，从而实现产品、客户、数据等要素的互联和共享，进而实现更多金融科技场景的应用。真正意义上实现易主席所期望的发挥证券公司成为“市场组织者”、“流动性提供者”、“交易撮合者”、“财富管理者”的功能。

怎么打造柜台市场这口锅？

证券食堂：刚才您提到了“不是做不做，而是怎么做的问题”，那么您认为证券行业财富管理应该如何打造好柜台市场这口“锅”呢？ 

赵恒珩：我认为在业务主体、适当性安排、对冲机制、统一账户、后台服务、柜台之间的联通等方面有很多工作要做。但结合“原油宝”的经验教训，有三个方面的工作亟待完善。

首先，谁能开展柜台业务，应该是受监管的。柜台应该开展什么样的业务，应该是要受到监管的，这就是柜台市场的业务资格。不能不经允许随便就能开展柜台业务，也不能你家的柜台业务和我的柜台业务架构完全不一样，要形成一定的标准和规范。

第二，账户体系，柜台市场的账户体系应该是统一穿透的。相比银行业，证券业实际上是已经初步建成了统一的柜台市场账户体系。目前证券业全市场有2000多万个柜台市场账户，如果能依托这个体系开展财富管理，就可以实现谁能买什么，卖什么，以及买这个行为，应该得统一穿透的监管，就这个点而言，证券行业已经具备比较好的条件。

第三，对冲的行为应该得到全流程的监控。客户买了柜台市场产品，比如买了原油宝，对不对冲，怎么对冲，找谁对冲，需要得到有效监控。不论是做逐笔对冲还是轧差对冲，这个流程应该需要建立全流程监控。

总之，我们应该充分地吸取“原油宝”的经验教训，积极稳妥有序的推动证券公司柜台在证券公司财富管理转型中发挥作用。进一步提升证券公司柜台所承载的投资交易能力，产品设计能力和交易组织能力以及金融科技的应用潜力，从而更好地助力证券行业的财富管理转型。

*本文仅代表个人观点，不代表所在机构观点。中证机构间报价系统股份有限公司注册（产品）中心高级经理陶潜参与了资料整理。