今天是2020年8月28日星期五
4/21【21/88】今天是开始习惯养成练习的第466天。
桥水基金总裁达里奥认为，金融市场虽然存在无数投资产品，但它们的收益都是由三个变动成分组成的：
1)现金回报率，也就是基准利率(cash);
2)市场本身高出现金的回报率(beta);
3)主动投资带来的超额回报(alpha)。
这个公式就是：收益return = cash + beta + alpha
即：整个投资回报里面收益率=剩余现金产生的利息+市场本身带来的高于利息的那部分收益+主动交易低买高卖实现的回报
cash(利率)是央行决定的，相比其他回报更容易获得。
达里奥认为赚钱的技巧性在于可靠的静态投资组合(beta)——持有多少比例的股票、债券和商品。这就是达里奥和桥水对于全天候投资策略的定义——“你应该持有怎样的投资组成，才能保证在所有经济环境下都能有好表现”。
全天候策略用“四宫格”代表了不同的经济环境，每种经济环境有25%的风险权重。桥水基金认为，在全天候策略中，经济环境因素是被完全相互抵消的，剩下的就是风险溢价收益。
这个策略看上去非常复杂，而且会在不同的不同的风险权重匹配上杠杆。在2008年的时候抵御了住了市场风险之后，受到了很多机构的欢迎，纷纷效仿这个策略。但是在今年他们这个同样的一个策略的资金体量，规模已经非常大了，达到了1.50,000亿美元以上，于是产生了共振效应。再加上有机器人做量化交易，卖时一起卖，触发了四次熔断。
没有完美的策略，只有不断变化的策略。
补记2020年3月美股熔断的分析：
一、这次经济危机诡异的地方：
1美股熔断。之前的金融危机都没触发，为何这次连续触发4次？
2美股总体是在跌。但是跌得像抽风，在崩溃和打鸡血之间反复横跳。
3黄金、美债的传统避险资产为什么也跟着跌？
4经济危机，现金为王，但为何美元只有汇率涨？
5美联储降息到0，无限量化宽松，但为何当天反而股市暴跌熔断？
二、先了解两种风险：α和β风险
α风险：公司自身风险、用户数、营收表现等
β风险：宏观风险、经济周期、货币政策等
风险对应收益，额外的风险用额外的收益补偿
α靠个人操作，β看市场行情
不想要β，就用对冲，买看跌期权-β，只承担α的风险，享受α的收益
三、桥水基金的全天候策略的赚钱逻辑
全天候策略：完全放弃α，只追求β，吃的是全球经济发展的红利
资产分散≠风险分散
全天候策略从风险角度配置资产，资产之间的关联度一定要非常低
如何放弃α？用经济周期对冲，四种宏观环境各分配25%的风险，利用杠杆抬高低风险资产的风险，做到与高风险资产的风险平价。效果拔群
四、正题。这次危机暴跌的逻辑
1.全天候策略用得人多了，导致
①资产配置雷同
②规模庞大
③严重依赖融资
④程序化交易，对波动敏感
⑤风险平价
2.④⑤联动的后果：
由于⑤风险平价策略要求风险相当，一种资产要卖，导致其他的都要卖。由于近期以下5种事件影响，导致基金接连大幅抛售资产。
1）杠杆。银行收回流动性，低风险资产的风险抬不上去了，抛售高风险资产。
2）原油大跌。大宗商品
3）欧洲各国禁止做空。
4）基金投资者缺钱，赎回基金。
5）美联储大幅降息
④⑤导致各类资产全球抛售，再结合①②③把原本关联性低的资产因为全球市场的影响产生了关联性。
解释了诡异3
五、美联储降息当天为何熔断？
降得猛：直接降息到0，模型坏了。
原因1：情绪原因
原因2：量化模型。程序化交易量占比太大，占美股1/3，动作整齐划一
两个原因导致美股抽风式反复横跳
解释了诡异1和2和5
路子野：跨过银行，利用各种工具直接向市场输血
法案规定银行不能自营证券，银行的钱流动不到市场，所以银行间拆借利率稳定。市场从全世界抽回美元，导致汇率暴涨。解释诡异4
美元的缺口不在银行体系，而在市场，这次危机从经济（疫情）→金融→经济传导
阮建清
2020-8-28
