文丨策策

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在上一篇文章（别骗自己了，你根本不懂什么是市盈率）中，我给大家分析了市盈率（P/E）这个指标。从市盈率的概念、市盈率的内涵，到静态市盈率、动态市盈率、滚动市盈率的区别，再到市盈率的合理区间，相信大家对它有了一个新的认识。

文章发出来，收到了很多读者朋友的评论和私信。在力所能及的范围内，我都一一答复大家了。

这私信我的读者中，有这么几个朋友，他们本身对市盈率就有很深的认识，在看到我的文章后，和我深入探讨了一些文章中没有涉及的内容。这次探讨，让我收获颇丰，感谢几位。

比如有位ID叫做“格多巴卡”的朋友，他就提到了市盈率的一种延伸应用—席勒市盈率（CAPE）。

之前我对这个概念有所了解，但并不深入，也没有将其应用于实际投资选股当中。在和这个朋友聊过后，我上网搜索了相关的资料，又在A股中选取了十来个样本进行实际计算研究。

拿到数据并认真分析后，根据和这个网友的探讨，我又在CAPE的基础上进一步深入，得到了一个变形版的CAPE指标，暂时称之为CCPE吧（策策PE，哈哈）。

根据我拿到的样本数据，我们可以较为清晰的研究出企业的CCPE和股票第二年涨幅之间的一个对应关系。下面，听我细细道来。

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在谈CCPE前，先正经给大家科普一下CAPE这个概念。

CAPE，也就是周期性调整市盈率，英文全拼是Cyclically Adjusted Price to Earnings Ratio。这个概念是诺贝尔经济学奖得主席勒（Robert Shiller）提出的，他提倡以经周期调整市盈率（CAPE）来观察股市估值是否合理，故CAPE又称为席勒市盈率Shiller PE。

CAPE最早的源头来自于价值投资之父 — 本杰明·格雷厄姆，他在1934年的《证券分析》一书中提到，为了检验估值比率（市盈率），应该用“不少于5年，最好7年或10年的平均盈利”，强调企业的长期盈利能力。

席勒教授采用了格雷厄姆计算市盈率的方法，把经通胀调整的过去10年的平均每股净利润来作为计算P/E中的盈利E ，把经通货膨胀调整后的股价作为计算P/E中的价格P。当然，使用企业总的年净利润作为E，企业市值作为P，可以得出相同的结果。

经过此番计算，席勒教授得出了美国股市2000年前后处于非理性繁荣的结论。

数据显示，经过通货膨胀调整和10年平均盈利的调整，美国股市历史平均市盈率为16倍左右。而在2000年初的市盈率，达到了44.9倍，这让1929年创纪录的32.6倍相形见绌。

因此，他认为美国股市已经整体高估，处于“非理性繁荣”。在随后的2000年3月，他出版了著名《非理性繁荣》（Irrational Exuberance）一书。而有趣的是，就在这本书出版之后的一个月，美国股市互联网泡沫破灭，纳斯达克崩盘。

虽说在席勒教授出书后股市即刻崩盘，这个在时间上具有巧合的成分。但这也能证明，CAPE在宏观层面上对股市的分析，具有非常重要的实践意义。

下面是我找到的美国股市CAPE指标的走势图。

美股现在的CAPE指标是31.78倍，虽不是历史最高点，但也算不上低估。

提前答复大家，查询美股CAPE数值的网址在这：

http://www.multpl.com/shiller-pe/

中国A股的CAPE指标我没有找到，如果有哪位朋友可以拿到这个数据的话，麻烦给我一份，不胜感激。

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好了，我们上面已经了解了CAPE这个指标的含义以及其计算方法，那下面我挑选几只股票，简单计算一下他们的CAPE值。

在这之前还有一点需要提前说明，CAPE是周期性调整市盈率，这个周期性调整，可能是10年，也可能是8年，还可能是5年。鉴于A股市场的历史较美股要短一些，所以我取样本股票的10年、5年和3年的周期调整市盈率，也就是CAPE（10）、CAPE（5）和CAPE（3）来作为研究对象。

既然选A股股票，那就选取A股中价值股的典范贵州茅台来打个样。

我整理了贵州茅台公司自2005年至2017年的相关数据，其中包含历年的营业收入、净利润、股本、股价。因为CAPE中需要计算两个核心数据，那就是历年市值和净利润。市值使用每年12月31日股本数乘以当日复权的股价，净利润则直接从财经网站上查找就可以。

根据上面数据，计算贵州茅台历年的市值，然后用平均市值除以平均净利润（10年、5年、3年），就可以得出CAPE（10）、CAPE（5）和CAPE（3）的数据了。

最后在股票软件查找出贵州茅台股价历年的涨跌情况（通过股票除权价计算可以得到相同的结果），这个表格就完整了。

图太大了，可能看不清楚，大家可以点击图片，放大后查看。也可以把这个表格下载下来后（文末有下载方法），打开表格再回来看下面的内容。

好了，我就当大家跟我一样，已经拿到了完整的表格并打开了，下面我们来分析一下CAPE和股价涨跌之间的关系。

因为是选取的2005年到2017年的数据，所以计算出CAPE（10）只有4个数据，即2017年、2016年、2015年和2014年。同理，CAPE（5）有9个数据，CAPE（3）有11个数据。

我们都知道，中国的深交所和上交所是1990年成立的，到现在为止也才27年，而且A股初期上市企业的数量并没有特别多，现在我们耳熟能详的企业，比如贵州茅台、中国平安、工商银行等，都是2000年以后上市的，至今的上市时间也才10多年。

根据这个原因来看，CAPE（10）这个指标并非太适用，因为公司可以计算出来的这个数值太少，不足以发现其内在规律。

在这要加一句，其实CAPE（10）这个指标更合适的是做整个股市，或者某个板块整体的估值，这样能从更宏观的角度来评估股市是否高估，从而确定自己的大的投资策略和投资方向。

当然，我们要看宏观，也要看微观。既然CAPE（10）这个指标对个股企业分析不适用，那我们选取CAPE（5）和CAPE（3）这两个指标来看。

我们先看CAPE（5），在贵州茅台这个例子中，计算出来的CAPE（5）一共有9个（2009年到2017年），最高值出现在2009年，是42.95倍，对应的第二年股价变化是+11.99%；最低值出现在2015年，是15.30倍，对应的第二年股价变化是59.51%。

貌似是有一定规律的，CAPE（5）高值对应的第二年涨幅较小，CAPE（5）低值对应的第二年涨幅较高。但这个并非完全正确，因为CAPE（5）在最高值时，第二年的股价变化并不是最低的，反之亦然。

同样的，我们来看CAPE（3）。CAPE（3）一共有11个（2007年到2017年），最高值出现在2007年，是58.51倍，对应的第二年股价变化是-64.86%；最低值出现在2014年，是12.94倍，对应的第二年股价变化是32.03%。

我们继续往下深入一步，我们来分析历年CAPE（3）值最低的3年，与其对应的第二年股价变化情况。

CAPE（3）最低的三年分别是2013、2014和2015年，对应的第二年股价变化情况是+81.7%、+32.03%、+59.51%。这在近10年的股价变动中，都是处于高位增长的。当然，在2017年，贵州茅台股价上涨了113.06%，这里面存在当年白马股大涨的特殊机遇，我们暂不做讨论。

看到这你会发现，CAPE值和第二年的股价变动是有一定规律的，虽然这个规律并非完全刚性的，但对我们分析公司选股票，有比较重要的借鉴意义。

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文章开篇已经提到过了，在CAPE这个指标基础上，我还进一步自定义了CCPE指标。说出来也很简单，就是将CAPE中的平均市值换成了当前市值。

简单说，CCPE也就是使用当年12月31日那一天的市值作为P，使用几年的净利润的平均值作为E，来计算出一个变形版的PE值。同理，这里可以是10年，也可以是5年或3年，也就是CCPE（10）、CCPE（5）和CCPE（3）。

得出的表格如下。

我们通过刚才的分析步骤，基本可以得出相同的结论：近十几年中，CAPE（3）最低的3年，对应的第二年的股价涨幅都非常不错。

看到这你可能会问，既然使用CAPE和CCPE得出的结论相同，我们为什么还要搞一个变形版呢，直接使用CAPE不是更好吗？

说一下我使用CCPE的原因，主要是两个。第一个，我们使用PE来分析公司的是否高估，本身研究的就是当前市值下的情况，如果使用几年的平均市值，势必会抹除部分当前市值的影响。这种情况下，CAPE得出的结论会更柔和，而非更客观的反应当前市值的估值情况。

除此之外，还有另一个原因，在我找的所有企业样本中，我发现使用CCPE数值来分析，会更符合第二年的股价变动规律。而且这种情况，出现的次数还很多。

比如我们来看一下中国平安这家公司，CCPE的分析明显要优于CAPE，大家对应着下表，自己分析一下就很容易得出这个结论。

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CCPE这个指标分析完了，之后我会把它加入我的选股模型中，在这个模型中还有的几个指标是：PE、PB、ROE、年利润增长率、主营业务利润占比等。

之前写PE分析那篇文章时提到过，我会把各项指标写成一个系列的文章，每一篇文章中，我都会在我的选股模型中添加一个指标衡量值。

PE分析那篇文章中分析过，PE的合理区间是15~25倍。后续选股，一般情况下我不会选择PE大于25倍的公司股票。对于特殊情况，具有高成长性和宽护城河的企业，这个标准可考虑放宽至35倍。或者换个说法，我不会考虑在企业PE大于35倍的情况下买入。

今天这篇文章，我会把CCPE放入我的选股模型中。如果该公司的CCPE（3）值处于近10年的低点，也就是在低值的前三名中，则考虑买入，不然的话，会谨慎。

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最后，给大家一个福利，我会把我制作的CCPE的完整表格免费分享给大家。这个表格中包含的企业有：工商银行、中国银行、建设银行、中国平安、贵州茅台、格力电器、伊利股份、东方航空、京东方A、万科A等。

其中有一个企业，当前的CCPE（3）值，处于近几年的低点，自己寻找吧。

因为微信公众号具有自动回复功能，所以选取公众号作为给大家获取表格的途径。

大家关注公众号“策策的投资笔记”（cecede2017），回复关键字“CCPE”领取。

好了，就到这了，我们留言区见。