1、三季度GDP增长7.3符合预期,同时政策目标底线未被突破。市场与我们的预期在7.2-7.3左右,如果出现7.1及以下、或7.4及以上的数据则超出预期框架。从政策目标看,即便四季度GDP增速滑落至7.0,14年GDP增速也将为7.3,符合7.5左右的政策目标。
2、总需求的下行趋势更为明确。三季度名义GDP下滑幅度更大,而四季度的名义与实际、同比与环比均仍存收缩压力。因社会融资总额收缩、三驾马车拉动趋弱,同时政策底线短期可保,故维持GDP下行至15年2季度趋势不变,调整预测序列0.1个百分点,14年Q4、15年Q1-Q4预计为:7.1、6.9、6.8、7.1、7.0。
3、投资继续小幅下滑,未来仍有空间。9月单月投资11.5创12年2月新低,基建、地产、制造业投资均下滑。总量看,未来投资延续下滑趋势,因投资资金约束较为明显、投资计划连续大幅下滑。结构上看,基建投资仍存下滑空间,因弱化地方GDP考核、财政收入下滑、预算与债务平衡、基建周期性退潮等短期与中期因素叠加;而地产投资下滑趋缓,销售好转有助于投资预期平稳。
4、日历效应导致工业回升不可持续。前期指出工作日效应将推高工业与出口。9月IP增速回升,其中发电量贡献回升,与日历与基数效应均相关;出口链条的电子产品、钢铁亦表现较好;除此之外,消费相关的轻工业链条低迷、与投资相关的原材料与制造装备业低迷;采掘业整体下滑。
预计未来工业仍存下行空间,预计4季度增速将低于8;日历效应逆转、且10、11月加剧;同时需求下滑还将延续,10月高频数据显示PPI下滑延续(部分过剩行业限产保价,但整体PPI依然下滑)。
5、财政收入放缓,支出不可持续。9月单月财政支出略微扩张,但收入趋势性放缓,考虑到财政支出目标与赤字框架既定,而1-9月财政累积支出增速13.2(前值13.9),高于目标5个百分点,因此支出增速面临收缩,四季度内个别月份增速将滑落至负值。
