【翼虎多头一周综述】
本周沪指一扫上周阴霾，五连阳站稳3400点，再次刷新了本轮反弹的新高，券商、保险、通讯、国产芯片、超级品牌、苹果产业链等诸多板块轮番上攻，牛气十足，但从全市场来看还是延续着之前的强结构分化，从万德数据统计，截至本周五收盘，有55只个股创出了近一年的新低，而本周仍有694只个股是下跌的，这数据所反应的正如我们一直所强调的，结构性的慢牛行情早已经开启，但所有人都赚钱的牛市却离我们越来越远了。本周特朗普访华，诸多的镜头、言语之下相信所有人感触最深的变化一定是我们主席的自信，中国已经来到下一个聚变的开端，各行各业的龙头企业有强大祖国这个坚强后盾，一定会在世界舞台上披荆斩棘，大放异彩，区域龙头向全球龙头裂变的进程将贯穿整个慢牛的始终。
【保银一周行业评述】精选
宏观&股市
美国总统特朗普称中国通过不公平的贸易行为利用了美国工人和美国企业，但对于美国巨额贸易逆差的增长，他认为责任在于其白宫的前任，而不是中国。此前特朗普在共同宣布2,500亿美元投资协议时表示中美领导人之间“关系很好”。目前，两国签署的投资协议大多是不具约束力的谅解备忘录，即使会付诸实施可能也需要数年的时间。
在这个多事的一周，市场一直非常稳定。通过一系列央行会议(美联储，欧洲央行，英国央行，中行)，他们继续解除之前的货币宽松政策，从减少量化宽松到提高利率。期待已久的新联储主席候选人最后证实是杰罗姆·鲍威尔,他被认为是一个很好的候选人现任美联储的延续。税收改革的提议也被引入,但反对的声音很快就浮出水面,显然有许多障碍,国会和白宫前通过法案可以传递。
本周的重要事件就是周三特朗普访华。据路透社报道与特朗普同行的29家企业中，其中10家是能源或与能源相关的企业。显然中美能源贸易或将成为特朗普访华期间的讨论重点。之所以中美能够把能源作为合作的重点，大的背景显然是美国页岩油气革命之后，成了全球重要的能源出口国，而中国是全球最大的进口国
北京时间9日路透社称，美国西弗吉尼亚州商务部周四表示，中国国家能源投资集团已签署一项谅解备忘录，将向西弗吉尼亚州的页岩气、电力和化工生产项目投资837亿美元。
今年8月，中国国电集团与神华集团合并重组为国家能源投资集团。这是该公司成立后的首个重大海外投资项目。这一谅解备忘录是美国总统特朗普访问中国期间签署的总计价值逾2500亿美元协议的一部分。页岩气下游深加工预计对国内的甲醇、乙烯、丙烯产业将来一定冲击.
尽管上周五NFP和平均时薪都没有达成一致，但美国的劳动力市场仍然相当稳定，失业率为4.1%。对12月加息的预期仍然很高。在消息传出后，美元指数摆脱了最初的看跌走势，并在每周的95.00附近关闭了一周的顶部。
本周港股通延续上周净流入态势，买入成交维持高位，平均每日净流入超过15亿人民币。但卖出成交开始攀升，净流入速度有所减缓。北上方面，沪股通依旧疲软，持续小幅净流出，深股通保持相对稳定的净流入。整体资金流动依然偏向港股市场
本周A股从周线上观察微有放量下跌，且两市都跌破了前周的低点。资金流向中 保险板块流入超过10日，周五保险、银行、民航为仅资金流入的板块，其余所有板块资金流出。值得注意，年关就在眼前，A股以及所有市场是否会有异动。
委内瑞拉宣布将偿还昨日到期的11亿美元债券，并随后呼吁对其所有国际债务进行“重组”，令市场感到困惑。由Tereck el - aissami领导的委员会将负责管理这一进程，但他受到美国和加拿大的制裁，没有国际银行能与他对话。这就造成了一种不稳定的局面，在这种情况下，一些更具侵略性的贸易/承包商将试图单方面抓住离岸抵押品，比如CITGO /优惠券支付，并扰乱石油生产。马杜罗对国内听众说，美国的制裁迫使他们陷入这种境地。评论人士推测，对2017年债券的主要偿还是一种策略，目的是表明该国有能力支付同意的债权人，而另一些人则认为重组电话是降低债券价格的一种策略，这样政府就可以拯救自己。
外汇&债券&并购
新兴市场的流入势头放缓:地方债券外流加速，硬通货流入放缓，新兴市场股票在上周温和的流入后遭遇了小规模的资金流出。新兴市场债券的流入是+ $ 234mn，低于上周的$ 794mn。新兴市场股票的流出额为18mn美元，低于上周的130万美元。新兴市场债券和股票YTD的累计流入分别为967亿美元和729亿美元。
自从定增等传统再融资途径被限制得越来越严格之后，发行可转债成了上市公司再融资的热门选择，截至目前，有8家拿到证监会核准批文，21家发审委通过，81家股东大会通过，26家董事会预案通过。由于转股权的存在而导致股性和债性的融合与转换，未来丰富了品种之后的可转债市场或将带来一些新的投资机会
近期表现最好的就是两地的寿险股了，原因主要有二：1，市场之前担忧明年的开门红，但随着各公司根据最新监管要求的新产品推出，市场的担忧逐步消减。2，中国的国债利率突然大幅向上，超市场预期。随着市场利率的逐步平稳，第二个驱动力会逐渐消失，市场还是会聚焦各公司的人力及保费增长情况。
恒大本周公布引入第三轮战投，第三轮投资者将按照第三轮 增资前人民币3,651.9亿元的定价，向恒大地产增资人民币600亿元资本金，占恒大地产经 扩大股权约14.11%权益。三轮增资完成後，投资者合计向恒大地产投入人民币1,300亿元 资 本 金 ， 共 将 获 得 恒 大 地 产 经 扩 大 股 权 约 36.54%权 益，恒大集团将持有恒大地产约63.46%权益。恒大亦同意给予第三轮投资者新的利润承诺，於2018 年丶2019年及2020年之三个财政年度净利润（扣除非经常性损益）将分别不得少於人民币 500亿元丶人民币550亿元及人民币600亿元。完成战投後，估计恒大将会加快推进与深深房重组在A股上市的计划。
融餘額在11月1日收盤後再次站上萬億水平，這是事隔22個月後首次。從過去兩次經驗看，萬億的兩融餘額一方面代表市場對於股市信心恢复，往後的一到兩個月股市表現會不錯，但也同時顯市場槓杆水平上升，風險加大，監管風險尤其值得關注。
互联网&人工智能
谷歌的云服务GCP正努力在这一竞争越来越激烈的在线弹性计算服务市场追赶龙头亚马逊AWS和微软。近日，GCP斩获一个大客户Salesforce。Salesforce也有自己运营的数据中心。而在不久之前，Salesforce才表示将把一部分计算业务外包给市场龙头亚马逊云服务运营的数据中心。
苹果公司(Apple)报告称，iPhone在中国的销量正在回升。在经历了2年的挑战后，苹果大中华区销售额增长了41% Y/ Y，+ 22% Q/ Q在Q3。中国将占苹果2017年销售额的20%。
随着越来越多的并购活动被猜测，美国半导体类股继续震荡。Broadcom宣布将把总部从新加坡转回美国，以取悦美国政府在锦缎方面的收购。与此同时，有新的猜测称，Broadcom可能会收购高通(Qualcomm)，该公司正艰难地收购NXPI半导体，因为激进的对冲基金埃利奥特(Elliott)向高通(Qualcomm)施加了更多压力，要求其在寻找替代买家时提高出价。
大消费
自2014年开始，为减少成本，达芙妮开启关店模式，2016年关闭了1030个销售点，2017年第三季度又关闭了375个销售点。反映了：在电子商务的冲击下，没有品产品的公司的道路将越走越窄。
本周草铵膦上涨11.1%、2.4-D上涨9.1%，莠去津上涨4.3%，主要原因来自环保严查以及2+26环保限产即将全面执行，企业开工率不高，供给短缺，四季度是农药备货的关键时间，下游需求向好，供不应求，未来一段时间内，供给仍偏紧，相关农药价格或将保持涨势
根据CTR数据，2017年前三季度全媒体广告市场（不含互联网）刊例花费同比增长1.5%，相比去年同期0.1%的增速明显回暖，这主要是因为在消费升级的大趋势下，品牌广告主加大了广告投放力度。
三季度单季伊利的收入增速18%，利润增速33%；预计蒙牛单季度的收入增速也不会低于15%；第二梯队的光明乳业单季依旧仅有7%的收入增长，净利润下滑12%。目前乳品行业中伊利业绩依旧一枝独秀，数据指标最稳健；蒙牛业绩已经触底回升，但投资者期待其利润率弹性空间的同时也在关注其身上的几个烂摊子是否能被逐一化解。目前只要收入增长健康，利润率的恢复短期内没有太大障碍。
各大车企业已经陆续公布的三季报，行业分化继续体现，部分车企再度出现销量看涨、盈利下滑的趋势。在已披露财报的企业当中，仅有上汽集团与广汽集团延续了此前的盈利水准，而长安汽车、长城汽车等则在继续呈现出净利润同比大幅下滑的态势；凭借新能源车型闯市场的比亚迪和江淮汽车，前三季度的净利润下滑幅度再度加大，过分依赖补贴的劣势开始逐步凸显。
今年10月，澳门的GGR增长了22.1%，明显高于市场预期的14.5%(12% - 17%)和9月份的16.1%。强劲的势头表明，VIP流动性仍然充足，潜在需求强劲。在接下来的几个月里将会有新的VIP房间。11月的增长率可能会受到困难的影响，但我们预计它将继续保持两位数的增长。
电子&通信
针对新用户，三大运营商相继推出大流量互联网套餐，如腾讯王卡、蚂蚁宝卡、百度神卡、工行E卡等等。目前，主流互联网套餐的流量价格已低至1元/G。不过，老用户如果想转为此类套餐，则需要重新换号。近日，工信部表示已约谈三家运营商，要求运营商不得限制用户的资费选择权，除非双方另有合约。此举可能进一步刺激互联网套餐的销售，整体对运营商收入来说有负面影响。
ARM控股预计将在未来4年(2018 - 2021年)交付1000亿芯片。很有趣的是，在半导体中扩散的速度加快了。ARM的第一批500亿芯片采用了20年(1991 - 2013年)，但下一个500亿芯片只需要4年(2014 - 2017年)。工业自动化、人工智能、自主驾驶是关键的增长需求驱动因素
Sunny光学宣布与领先的3D传感供应商AMS合作。这似乎是一种互惠互利的关系，将允许AMS开始向中国Android阵营提供3D传感器，并允许Sunny为中国手机提供3D传感模块。中国的Android阵营预计将在2H18的时候采用3D传感器。
Sumco建议在2018年为b0th 200和300毫米晶圆提供更紧密的晶圆片需求/供应，在2018年，300毫米晶片的价格将上涨20%，而在2018年，由于更严格的需求供应，200毫米的晶圆价格将会更高。所有大公司都宣布了未来两年的产能扩张计划。我们预计近期内不会有进一步的产能扩张。
苹果供应链的积极数据显示，4Q的iPhone X出货量增加。最近与供应链的讨论，从25 mn上升到35 mn。关键区别在于，一些供应链被要求提高所有成本的产能，并提高效率。与中国智能手机供应链的讨论也表明，智能手机在即将到来的销售中发挥了强劲的作用。
随着越来越多的并购活动被猜测，美国半导体类股继续震荡。Broadcom宣布将把总部从新加坡转回美国，以取悦美国政府在锦缎方面的收购。与此同时，有新的猜测称，Broadcom可能会收购高通(Qualcomm)，该公司正艰难地收购NXPI半导体，因为激进的对冲基金埃利奥特(Elliott)向高通(Qualcomm)施加了更多压力，要求其在寻找替代买家时提高出价。
医疗
继高层出台鼓励药品器械创新的文件之后，资本市场对拥有储备品种医药股的追捧可谓十分狂热，但在目前阶段也应该保持一份清醒，毕竟跨国公司凭借更高一个水准的研发能力，是这个文件的最大受益者。虽然国内创新药企的新品种上市进程加快，但他们所面对的竞争格局也是更为激烈了。
美国仿制药空间在收购方合并中继续面临激烈的竞争和定价压力。曾经是行业领头羊的Teva制药公司第三次下调了它的指导。管理层还指出，在快速变化的环境中，由于缺乏可见性，新仿制药产品的推出速度比预期要慢，这与新兴的仿制药竞争相结合。新任命的管理层是否能够在充满挑战的前景下重振增长，仍有待观察。
【中环新谭 | 在韩国见三星 再尝三星的三星】
近日我较多外游，专栏快变成游记。今周我在首尔做调研，全程高潮是抢先见了三星和海力士。下周在香港和星加坡都有大型投资峰会，他们都会参加，到时才见就可能有点迟，亦不可能作较深入的交流。此外，我亦跟多间投行分析师开会交流意见，固然搜集了不少重要信息，他们亦对我的观点极感兴趣，不停的抄笔记，更将阅读我的文章。
已经没去韩国一段时间，感觉各方面都有颇大进步，包括食和住。今次住在四季酒店，外观非常漂亮，室内设计更出自全球当红设计师Andre Fu（傅厚民，赌王傅老榕的孙儿）手笔。我更去了Hotel Shilla（宋仲基跟宋慧乔婚宴地点）的米之连三星餐厅La Yeon（罗宴）吃晚饭，新派韩菜非常有特色味道也很好，可谓实至名归的三星的三星（HotelShilla属于三星集团）！
交通不算太好，尤其周二当特朗普到访首尔时，首尔市中心大塞车，连累我要取消一个会。当天街上很热闹，有工会罢工示威，有摇着美国旗欢迎特朗普的群众，亦首次批准在美国总统到访时的反美国示威，更在青瓦台大门前进行（文在寅总统属左派）！
此次调研收获很大，有两个重点：
（1）今年内存股已升了很多，短期内有可能需要整固一下，非常健康。有些分析师担心明年第二季开始需求增长放缓，认为数据中心不可能继续今年那么高的增速，当使用率跌低于30%就会停止投资。另外他们担心iPhone X热潮只能维持至明年一季度，之后移动端对内存的需求将减弱。供应方面，他们见到三星和海力士今年CapEx分别增加了八成和六成，当然就担心明年市场又将回到供过于求的局面。
（2）就算周期仍存在，但波动肯定减少，长期继续大幅增长是毫无疑问的事实。当我直接跟三星和海力士开会时，他们异口同声说毫无迹象显示数据中心服务器对内存的需求，在未来一年内会有任何减弱。他们跟亚马逊、微软等大企业都有一年以上的长期供应合约，且有严重供不应求，只能满足客人五至六成对DRAM的需求！因此远期合约价对比现货价一直存在溢价。
内存股短期或整固 来年仍求过于供
另跟Naver开会，他们正扩充原有的数据中心，亦开始第二个数据中心，比第一个大3倍！至于iPhone X销售很快就下滑的忧虑，三星和海力士也认为不太重要，因为手机市场早已没甚增长，是「狗吃狗」局面，就算iPhone X卖得不好，其他新款手机将取代，DRAM和NAND配置只会愈来愈高。
供应方面更不用担心，虽然三星和海力士大幅提高CapEx，但预期DRAM产量最多只会增加约两成，估计仍将非常紧张。背后原因就是摩尔定律的放缓，从前每一代的技术都可缩少一半，亦即产量（bit growth）增一倍，但现在每代技术只能缩2至3纳米，bit growth只三成，资本投资反而增加15%。即是说资本投资力度（capital intensity）增加6倍！NAND的情况稍为好一点，因为3D技术路线图尚可多走几代，但层数增加亦代表技术愈困难，良率亦更低。
估计最差情况是明年DRAM价格跌10%，对三星利润率没影响，因为成本亦能减10%。NAND估计最多跌约15%，主要因为Micron或Intel和海力士的3D NAND终于符合企业市场标准，开始打进这三星独家霸占的市场，现在的15%溢价将降低或消失。
但如DRAM明年不跌价，或NAND跌得较少，那么三星的盈利有可能再大升三成以上。再加上积极的资本回馈计划，派息增加一倍，大量回购股票，总额将高达自由现金流的一半，比苹果还要高。三星股价明年再大升五成是绝对有可能的，到时PE将仍只最多11至12倍！
我跟各分析师和公司亦讨论过中国半导体行业的发展情况。他们都明白中国的决心很大，政府亦愿意投放大量资源。但暂时见到的千亿级投资仍然远远不够，只三星一家，今年的CapEx就已接近100亿美元。西方针对中国的技术转移和半导体生产机器出口限制亦愈来愈严厉。估计清华紫光和长江储存在武汉的NAND厂，在明年下半年可开始生产较落后的32层NAND，但良率肯定仍很低。要成为一家有竞争力的主要生产商，需时最少5年。DRAM方面，结论仍是看不到时间表，估计超过5年。据闻本来合肥长鑫在建厂，但因Micron控告侵犯版权，现已全面停止。另外中芯也在尝试，值得留意。还有一家福建晋华，从台湾顾了一批人，但估计仍在摸索阶段。
中国半导体行业投资加大 仍远逊三星
三星和海力士的股票需要休息多久很难说，我的看法跟看港股一样，愈慢愈好。但昨晚Nvidia应已公布第三季业绩，如在服务器业务有惊喜，不难想象内存公司的股价亦被拉高，情况有如早前Micron的良好业绩拉高了整个科技股板块，尤其是芯片股包括Nvidia。
（中环资产持有三星、海力士、Naver、LG、亚马逊，微软、Micron、苹果、中芯、Nvidia的财务权益）
