文|首发于微 信 公 从 号：小修罗投资
1：中建筑过去营收和利润增速确实好，但不代表未来，未来会相对放缓。
2：分红比例不够高是中建筑最大的问题，既然公司1元利润无法转化为1元市值就应该多分红，否则留存利润压根无法转化为股东利益。大秦铁路上市以来派息率从不低于50%，本期每股派息0.48，公司作出了承诺未来三年不低于0.48，目前股价6.56，股息率为7.3%，如果中建筑做到这个程度我相信市值必定不会这么低。
3：破净，大秦铁路目前市净率0.84，跟中建筑相仿。
4：大秦铁路的盈利能力不如中建筑，但它没有那么多胡七八糟的应收款和负债，商业模式上没有烂账的风险，并且派息率高很多。
5：中建筑的ROE比大秦高，但ROE高，并不一定代表现金再投入有价值，银行的ROE也很高，估值也很低，主要是高杠杆做出来的。无论是较低分红的中国建筑，还是每年不断吃进资本金扩大净资产的银行股，市场都对它们的资产质量产生了很大的忧虑（实不实，有多少比例坏烂账），所以给予了这样的定价。而分红就能够打消忧虑，把实惠给到股东，派到手里的一定是实在的。
6：对资金再投入不能实质性获得净资产收益率的原因是投入过程会产生很多无效、低效资产，是“资产黑洞”。当然国企都存在这个问题，只是程度高低的问题。作为建筑行业，中建筑程度是比较高的，但是小修罗觉得股价已经充分反映，估值挺低。小修罗整体强调了分红的重要性，“低估”肯定是一个投资逻辑，但必须“生产现金”。如果低估却不分红或者持续融资，那就是吞噬股东利益的黑洞，很可能陷入价值陷阱，就算1倍2倍的市盈和0.2倍的市净，你又能拿它咋的。当然中建筑分还是分的，但做的不够，加强这一点，那么股价底线会提高，市值涨是必然的。让中国建筑增加分红比例，这是硬道理，建议股东们尽可能督促吧，开股东大会和提问时多压压它丫的，而不是只关注营收利润。。。。
小修罗在上篇长文中说了商业模式，赛道的逻辑，链接：网页链接这里再补一下“低估”的逻辑。两种投资方法都是可取的，低估公司的赛道一般不怎么好，但必须“生产现金”，我们可以看到巴菲特也投了大量赛道不好，成长性欠佳的公司，这类公司分红必须高。当然他更多的是直接把公司买断私有化，比如北方伯灵顿铁路，喜诗糖果等，那样相当于分红率是100%，几年的盈利就拿回本钱了，何乐而不为？虽然巴菲特先生的资产市值增长主要来源于好赛道的公司，但那些“生产现金”的公司给他提供源源不绝的子弹用来买赛道啊！这样的投资组合是相得益彰的。 最后祝大秦铁路和中国建筑的股东都走好运。
