即格雷厄姆的捡烟蒂法，捡便宜货法在A股的有效性如何。
结论：从长期来看(20年)，低估值策略在A股是有效的。PE在10以下，便宜货产生了明显的超额收益。PE与收益率有明显的负相关性。
PB有同样的结论。
从短期来看(5-7年)，则不同。低市盈率策略的有效性，有很强的趋势性变化。03-07跑赢市场，08-15跑输市场，15-18跑赢市场，19-现在跑输市场。
如何解释：
首先从行业板块分布上来看。低估值板块主要与宏观经济相关性较高。如银行，地产，建筑，钢铁，采掘等；高估值板块则与宏观经济相关度较弱，如计算机，休闲服务，军工，电子，白酒等。
基于这样一个分布，可以得出结论：在盈利驱动的牛市行情中，低估值策略更加有效，如03，06，17年牛市；在估值驱动(流动性驱动)牛市行情中，低估值策略往往表现较差，如00，15，19年牛市行情。最近的小牛，白酒股一飞冲天，是典型的估值驱动，银行股同时处于很低的历史估值状态，是非常好的事实论证；最后，在熊市行情下，低估值策略会有更好。
摘自《追寻价值之路》第30章 2019年柳暗花明
