新时代下的产品估值：以用户为中心，不以短期利润为中心。
雪球上，有人问知乎已经有上千万用户却无法盈利，怎么活下去？
方三文说，积累用户是最难的事，盈利反而是件相对容易的事情。
产品估值
互联网产品估值逻辑是，用户是公司的核心资产。产品估值想要增长，要么营收增长，要么用户数增长。
用户的估值是从资本层面来用户价值，用户价值由产品的变现能力和预期来决定。
用户的变现
用户的结构决定了用户的收入。用户的收入影响用户的付费能力，而用户的付费意愿决定了用户的货币化能力。
不同类型型产品，给予的估值不一样。一般来说，电商 > 社交 > 游戏 > 媒体/工具。
用户离交易越近，估值越高。用户打开 App 次数越多，黏性越高，估值也高。
电商天然就是为了交易，离钱近，估值自然就高。社交每天都要用，属于高频需求，是天然的流量口。而电商是流量黑洞，极缺流量。支付宝每天发红包，淘宝签到都是为了买流量。
所以，社交+电商是绝配。拼多多是个典型的例子，上线两年，用户有2亿多，日订单量超京东。但最焦虑的是淘宝，京东用户收入高，注重品质，属于淘宝的用户盲区，有了京东的机会。淘宝的流量养活了天猫，抵御了京东的进击。互联网用户增长趋缓，为了获取用户，淘宝开始下沉，农村淘宝，老年淘宝，亲情账号。这部分下沉用户，正是拼多多的领域，淘宝要想抵御拼多多的进击，要做好腾讯的冲击。
活跃用户数
活跃用户数是衡量互联网产品的重要指标。几年前，大家还会提注册用户数，现在已经很少再提了。互联网公司财报中，日活跃用户数和月活跃用户数是常见的关键数据。举例，下图是陌陌的用户数活跃情况：
活跃用户数是商业价值的基础。如果活跃用户数持续低迷，即使营收上涨，产品的估值也会下降。Twitter 就是例证。为了留存和活跃用户，多数产品会经常会你推送消息。对长时间不活跃的用户，有些公司还会给你发短信和邮件。有些社交公司，为了刺激用户数据，使用机器人注册账号，关注你，甚至用你的账号自动发消息。
单用户收入
MAU 反映的是用户货币化能力。传统行业资产是设备，原材料，盈利能力要看 ROE。互联网产品资产是用户，盈利能力看 MAU。不同的是，传统行业是重资产运营，ROE 的上限是产品的利润率，盈利的规模需要慢慢积累。互联网是轻资产运营，边际成本低。MAU 可以快速增长，用户自身收入的增加，付费意愿的增强都会刺激用户付费的增长，而用户付费的上限有非常大的空间。举例，下图是陌陌的单用户收入情况：
MAU 的增长趋势基本与收入增长同步。注意用户价值的公司，以用户为中心。因为用户规模决定收入的天花板，而非单用户收入。
单用户估值
单用户估值。公司的估值包含当前的价值和未来预期的价值。落到实处是，现有商业模式下，用户未来商业价值空间。下图是陌陌的单用户估值，
陌陌的单用户估值并没有随着单用户收入而增长，2014 年 Q4 - 2017 年 Q3，单用户收入增长了 12.93 倍，同期单用户估值仅增长了 0.67 倍。陌陌的收入暴涨是因为在 2016 年引入了直播业务，现在，直播业务的收占到陌陌收入的 80% 以上。对互联网而言，直播是新型业务，发展存在不确定性。直播会不会只是一阵风，像当年的团购业务，都有可能。考虑风险，资本市场并未给予较高的价值。
微博的单用户收入只有 $0.96，但单用户估值达到 $73.17。其中广告和营销收入占到 88.05%，广告收入属于成熟的业务，市场自然给予较高的估值。
不同的公司对待用户有着不同的态度。张小龙说，用户在新微信里面，系统不会推荐他去订阅某一个公众号，将来也不会。我们把选择的权力交给用户自己来做。这是「去中心化」的思考。
今日头条凭借机器算法分发内容，把信息流和视频流推到了极致。信息过剩的时代，它像鸦片一样让你上瘾，不停地向下滑。你的价值在于时间消耗，满足你人性的各种好奇。
用户价值建立于产品的价值之上，产品的价值在于用户需求的满足。这就是用户与商业价值的连接。
