美国的很多投资者认为国际权益市场可以在分散投资组合风险的同时，又不损害长期收益，因此他们喜欢将自己的资产分配给这些种类的资产。
尽管在过去的几十年中这可能确实如此，但随着全球经济的发展，美国股市和国际股市之间的关系已经越来越密切。如今，许多发达经济体的权益指数，比如MSCI EAFE 和ACWI ex USA指数，他们的分散化效益微乎其微。这意味着投资者应当审慎地看待其投入国际股票的总敞口和对国际市场部分的特定敞口。
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国际分散化正在降低
投资者们为什么投资国际股票呢？我们可以从下面图表中的数据进行分析。
自1970年以来，根据摩根士丹利的MSCI EAFE NR USD指数，国际股票的表现略逊于美国股票，表现出比美国股票更大的波动性。该指数组合由10%-60%的国际股票和40%-90%的美国股票组成，每月进行再平衡，整体的回报率或风险调整后的回报率或两者兼有提高。这是投资者们选择投资国际股票的一个强有力数据支撑。
然而，这仅在以近50年作为样本的加总情况下才成立。但它没有考虑收益趋势和多样化优势。如果我们专注于这些，一个不同的结论就会出现。
下面的两张图表显示了1970年1月至2019年6月间，以月度为周期的20年数据。
第一个指标显示了股票投资组合为了获得最大收益而应当分配给美国股票的权重；第二的指标，则是应该向美国股票分配多少权重，才能最大化风险调整后的收益。
根据第一张图表，在20世纪90年代中期的某个时候，国际股票的表现不再优于美国股票，此后一直表现不佳。投资者可能更愿意牺牲一些回报来分散投资组合以降低风险。但如果是这样的话，第二张图表展示了一幅令人不安的情况。为了最大化股票组合的风险调整后回报率，分配给美国股票的百分比已经慢慢向100%靠拢。这意味着，过去几十年来，不仅国际股票落后于美国股票，而且它们的分散化收益也有所下降。
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到底是什么变了
那么，美国市场和国际市场之间的相关性是如何变化的呢？原因是什么，更关键的是，资产配置的意义何在？
从1970年1月到2019年6月，摩根士丹利的国际指数和美国指数在连续10年和20年期间的相关趋势如下图所示。
它表明，直到1998年，国际股票仍提供了显著的多样化收益。美国和国际股票之间的长期相关性基本在一直维持在80%到90%之间。
这种转变的确切原因很难确定，但全球化和互联网革命可能起到了关键作用。并且这两项的发展都不太可能倒退回去。这也意味着美国股票市场和国际股票市场不会回到1998年以前的相关关系。此外，除非投资者对回报和波动性的预期发生重大转变，否则美国和国际股市之间日益增强的相关性可能会影响美国投资者对全球股市的配置。
那么，这些观察结果会如何影响我们构建自己的投资组合呢？让我们来看看两个长期的市场假设，并评估美国和国际股票之间的相关性从65%或自1970年以来，相关性平均值提高到86%的影响，即目前国际指数和美国指数之间10年和20年相关性。
注:波动率假设基于摩根士丹利国际指数和摩根士丹美国指数之间的长期关系。随着时间的推移，这两个指数之间的波动幅度相对稳定，EAFE的平均溢价为2%。
下图模拟了国际牛市场景。简单地调整相关性假设会显著降低国际股票的多样化收益。
我们可以将高达20%的投资组合分配给国际股票，在不增加波动性的情况下提高回报。然而，从这一点来看，任何国际配置的增加都是风险和回报之间的权衡。在旧的65%相关性假设下，我们可以在不增加整体投资组合风险的情况下，将高达60%的比例分配给国际股票。
最后，在下图所示的国内牛市场景中，传统的有效前沿可能不是确定国际股票最佳敞口的最佳方式。
由于美国和全球股市预计将获得相同的回报，因此，全球股市的总体国际配置应该基于全球股市降低整体投资组合风险的程度。但国际股票再次扮演了次要角色。
由于国际股票既不能提高回报率，也不能降低波动性，该模型建议对该资产类别进行0%至20%的配置。
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一线曙光
美国和国际股票之间不断变化的关系意味着，对基础广泛的国际指数的长期投资对投资组合的价值比过去要低。
因此，投资者应该根据美国和全球股票的长期关系重新评估他们所做的假设，并考虑相应地调整他们的资产配置。
诚然，这一分析侧重于一种广泛的、基于指数的国际投资方法。虽然减少对国际股票的分配可能是有意义的，但投资者应继续在全球市场中寻找机会，推动有效前沿，并恢复国际股票曾经提供的多样化利益。
本文来源：cfainstitute/International Equities: Diversification and Its Discontents
