第一篇：2026 年值得买入的 30 只股票：来自圆桌论坛专业人士的推荐

DoorDash、LVMH、Home Depot 等只是我们嘉宾今年看好的部分股票。AI 正在如何改变公司与投资者的游戏规则。
作者：Lauren R. Rublin
2026 年 1 月 16 日（美东时间）中午 12:31

这是 2026 年《巴伦周刊》圆桌论坛的第二部分，来自五位“高手中的高手”的 30 个选股。有些名字耳熟能详，比如 Home Depot（家得宝）、Starbucks（星巴克）、Nike（耐克）；也有一些则非常冷门。额外加分题：如果你能认出那家刚收购“可生物降解运动鞋中底制造商”的英国公司是哪一家。

这些公司大多有一个共同点：股价被低估——而且随着 2026 年推进，它们很可能会变得“不那么便宜”。有些公司经历了由经济或行业趋势带来的短期挫折；有些则因为管理层失误而“被市场嫌弃”，团队动荡、士气低落；还有些则是押注 AI 浪潮、潜在并购标的，或将受益于牛市下消费者支出回升——这轮牛市似乎怎么也不愿意结束。

我们的圆桌嘉宾们也有一个共同点：他们对选股怀有热情——而这种热情在指数基金主导的市场里越来越罕见。尤其是本周这组嘉宾：Henry Ellenbogen（Durable Capital 首席投资官）、Christopher Rossbach（伦敦 J. Stern 首席投资官）、Meryl Witmer（Eagle Capital Partners 普通合伙人）、David Giroux（T. Rowe Price Investment Management 首席投资官）、以及 Todd Ahlsten（Parnassus Investments 首席投资官）。他们都是基金经理，分析能力强，对公司与市场运转机制有深入理解。

2026 年圆桌会议于 1 月 5 日在纽约举行，进行了整整一天的讨论，主题涵盖投资环境与 11 位嘉宾的最新推荐。我们在上周的圆桌文章中分享了两位嘉宾的建议，本周将呈现其中四位；剩余四位嘉宾的推荐将在下周刊登。

希望你喜欢这份经过编辑整理的会议纪要。

Barron’s：Henry，我们迫不及待想听你对 2026 年的投资想法。

Henry Ellenbogen： AI 的资本开支（capex）周期一直很强，过去三年推动了市场。你可以争论它会持续多久，但在我们所投的公司里，它显然在驱动生产力提升。我们寻找那些能用 AI 降低成本、提升收入的公司，最好还能在各自终端市场里拿到 30% 的增长份额。

我们在 2020 年主导了 DoorDash 的上一轮私募融资，对它非常了解。和很多最优秀的 CEO 一样，DoorDash 联合创始人兼 CEO Tony Xu 对投资客户、员工与业务持有恰当的长期视角。结果并不总是线性呈现。DoorDash 的股价在第四季度被市场对“AI 过度支出”的担忧波及。

DoorDash 在所在行业里是主导者，是典型的规模效应与网络效应生意。要成功，它需要更多餐厅、更多用户；而外卖骑手（在 DoorDash 里称为 dashers）会从两端的密度中受益。公司拥有世界级技术平台，并在利用 AI 提升收入增长、降低成本。

问：DoorDash 的市场份额是多少？

Ellenbogen： DoorDash 在美国大约有 70% 的市场份额。这个行业还有很大增长空间。去年很多餐厅堂食/餐饮销售疲弱。多数大型连锁在下半年同店销售为负。但 DoorDash 在美国核心业务上全年都展示出稳定甚至加速的 GMV（总交易额） 与订单增长。我们估算，70% 的订单来自前 20% 的高频客户——实际上也就约 800 万户美国家庭。

DoorDash 的广告业务是一个能推动高毛利收入的机会。目前大约只有 1.5% 的 GMV 通过广告实现变现。我们预计这个比例会提升数倍，且毛利很高。DoorDash 解锁广告收入的同时，也解锁了促销工具，从而给客户提供价值。

这只股票的争议点是什么？在最近一次财报电话会上，公司表示将投入数亿美元，把业务标准化到一个全球统一平台上。亚马逊在 2000 年代初也做过类似的事。我看到很多与亚马逊的相似之处。当时大家都盯着成本，以为那是防御性支出，但它其实大多是进攻性的。DoorDash 在海外做了两笔收购：Wolt 与 Deliveroo，而它希望把两边业务统一到一个平台上，以提升增长与效率。

我们认为这项投资会在 12 到 15 个月内完成。即便在投入期，公司今年仍将实现接近 20% 的有机营收增长，并伴随经营杠杆。当前股价对应 2027 年预估 EBITDA 的 15 倍，对应现金流约 20 倍出头。我们的估算没有把国际业务盈利算进去，但 DoorDash 在海外会赚很多钱。我们认为该股未来两年可能价值约 每股 325～390 美元。

问：AI 的部分体现在哪里？

Ellenbogen： 在平台能力上。Tony Xu 在 2022 年加入 Meta Platforms 董事会，近距离观察了 Meta 如何用 AI 重构研发流程、并用个性化广告更精准触达客户。我们认为这也是 DoorDash 广告业务取得成功的重要原因之一。有些估算认为它的广告业务年增长率超过 70%。

Todd Ahlsten： 你觉得三到五年后 DoorDash 的份额变化的“盘口”会是什么？

Ellenbogen： 关键不在于它在外卖份额会不会显著上升——虽然我们认为会略升。更重要的是，业务边界会扩展到更多服务，比如生鲜与其他零售配送。在 DoorDash 的最高频客户群体中，使用频次在提升，而且不仅限于餐饮外卖。这门生意还处在“用户结构扩张”的早期阶段。

Ahlsten： 如果未来食物会用无人机配送，DoorDash 看起来很符合这种模式。

Ellenbogen： 在全球范围内，像 MercadoLibre 这类“自建履约体系”的电商公司正在不断缩短配送时效。韩国的 Coupang 在这方面做得最好，他们能在六到八小时送达。

继续谈 MercadoLibre

Ellenbogen： 我从 2007 年它上市以来一直关注这家公司，它在阿根廷与乌拉圭有重要办公室。联合创始人兼 CEO Marcos Galperin——我认为应当被写进过去 20 年最伟大 CEO 的名单——本月转任执行董事长。原电商业务负责人 Ariel Szarfsztejn 出任新 CEO。投资者不必担心这次交接。

在 Galperin 任 CEO 期间，MercadoLibre 股东财富以 年复合 30% 的速度增长。我们在亚马逊身上见过这种路径，也认为 Coupang 与 MercadoLibre 会类似：当你成为一个地区的主导型“自建履约电商”，你面对的是一个可持续数十年的长周期。David 今天早上提到沃尔玛与 Costco 估值很贵——它们作为主导型自建体系公司，已经强势了几十年。

MercadoLibre 主要在 巴西、墨西哥、阿根廷运营，正在实现每年超过 30% 的有机单位增长。拉美电商渗透率相对全球仍偏低。公司大概五六年前才开始重投履约体系。履约越好，配送越快、体验越佳。

这一段的争议其实偏短期。

问：什么争议？

Ellenbogen： 东南亚公司 Sea 旗下的 Shopee 在巴西变得更激进。MercadoLibre 的回应是在与 Shopee 重叠最严重的区域加倍投入履约，并下调部分费用。但市场忽略了重点：两家公司仍在共同从本地玩家与亚马逊手里抢份额。Shopee 今天刚宣布，将开始全面上调个人卖家费用。

当你在一个区域成为主导电商后，可以叠加很多高吸引力的产品曲线。第一条是广告业务，它的增长快于单位数增长。考虑到 MercadoLibre 广告收入仅占 GMV 的 2.3%，增长空间很长。

另一条让我们兴奋的增长曲线是金融服务。在一个银行寡头、服务不足的地区，MercadoLibre 正借助与商家与用户的关系，以不错的增长速度与经济性推进金融业务。我们是欧洲 fintech 龙头 Revolut 的私募投资者——吸引我们的点，在 MercadoLibre 身上同样成立：统一技术平台、低服务成本、以及相对高成本结构传统银行的“数据优势”。

仅靠上述几个国家，MercadoLibre 就可能迎来三到五年的强劲增长；此外还有拉美其他地区的潜在扩张。我们认为未来三年有机营收可年增 20%+，利润年增 30%+。以 25～30 倍市盈率交易，该股可能从近期约 1,970 美元/股 的水平翻倍。

下一只：XPO（再次推荐）

Ellenbogen： 我喜欢那些并非生来就是科技公司、但如今用技术持续改善的企业。这需要聚焦的领导团队与组织在变革管理上的敏捷性。

我在 2025 年年中圆桌推荐过 XPO，今年还会再次推荐。我们一直看好零担运输（LTL）行业。XPO 投入车队与服务文化，打造了基础设施与人力资本，使其成为一家更优秀的公司。CEO Mario Harik 是 MIT 训练出来的信息技术工程师，他重建了公司的核心系统。

我早上提到，最新季度里，即便货运量下降 6%，XPO 每票货所需的劳动工时仍减少了 2%。怎么做到的？通过用技术工具增强体力劳动与人工判断。我们认为市场低估了公司在下一次经济下行中将获得的经营杠杆。我们认为该股可在未来两三年里、在更高盈利基础上，交易到 未来市盈率 25～30 倍，实现 年化 20%+ 回报。

RBC Bearings（再次推荐）

我去年推荐过 RBC Bearings，表现不错，今年还会再次推荐。我们今天早上讨论了“制造业回流”有多重要，尤其是国防与航空航天等关键产业。可过去 25 年里，美国制造业在全球占比从 26% 降至 16%。无论你问波音还是国防部，他们都在为找不到能按时交付的高质量供应商而苦恼。RBC Bearings 做的是任务关键型产品，约 70% 的产品是独家供应。

问：比如哪些产品？

Ellenbogen： 比如能让核潜艇保持隐蔽的“静音阀”；也做喷气飞机关键轴承。约 90% 的收入来自美国。CEO 自 2005 年以来以 18% 年化复合增值。

RBC 正处在顺风期：其一，波音与空客正在提产，并给了 RBC 较好的定价；其二，公司在 2025 年从 ESCO Technologies 手中收购 Vacco Industries（这是一笔极好的交易），增强了产品能力。

去年我推这只股票时，RBC 的积压订单是 8.25 亿美元；现在已到约 20 亿美元，主要反映国防业务增长。国防部正从“准时制”库存转向“备货制”，这很合理。因此我们认为，到今年年底，航空航天与国防业务将贡献 RBC 50% 的现金流。市场会意识到 RBC 能以中十几的增速增长。公司通过并购创造了很多价值，资产负债表也很干净。

如果制造业 PMI 复苏，情况会更好。过去 38 个月里 PMI 有 36 个月处在收缩，RBC 在没有 PMI 回升的情况下仍能复合增值。我们认为公司 2028 年可能赚 每股 19～20 美元，并维持当前估值或获得更高估值。航空供应链公司通常比 RBC 的估值高出约 20% 的溢价。

Shift4 Payments

最后，支付行业去年承压：消费经济起伏，Fiserv 大幅让市场失望。我选择的是 2020 年上市的 Shift4 Payments。公司由 Jared Isaacman 创立，他一直担任 CEO，直到去年 12 月离任去担任 NASA 负责人。公司最初主要服务餐饮行业的商户收单，如今 50% 的收入来自质量更好的业务。

其中之一是体育场馆：Shift4 提供软件与支付，用于零售、餐饮与票务等。另一个是去年收购的 Global Blue，它的支付技术支持“免税购物”。Global Blue 在该业务中有 70% 份额，并持续提升份额，如今贡献了 Shift4 25% 的收入。餐饮业务仍在有机增长，约占 50%。业务结构改善带来显著变化：自由现金流（相对 EBITDA）的转换率如今约 50%。

问：谈谈这只股票。

Ellenbogen： 尽管去年（含并购）维持了 20%+ 的增长，Shift4 仍仅以我们预计的 2026 年 EPS 的 10 倍交易。公司宣布了 10 亿美元回购，而市值约 60 亿美元。随着 Jared 离开，公司将取消 C 类股并改为单一股权结构——我们喜欢这一点。我们认识新 CEO Taylor Lauber 很久了，他非常优秀。我们预计市场会认可他稳定的执行力，以及公司持续改善“资产质量”的能力。

我们认为 Shift4 在不扩张估值倍数的情况下，到 2026 年 12 月就能带来约 25% 的股价回报。如果市场更合理地给它的业务结构定价，它可能以 2027 年预估盈利的 11～13 倍交易，对应年末股价 90～106 美元，也就是 一年 40%～60%的回报。

Barron’s：谢谢 Henry。我们继续到 David。

David Giroux： 我们非常专注于风险/回报。我们预计未来五年标普 500 的平均回报大约 6.8%。我的推荐股内部收益率（IRR）超过这个水平的两倍，而且波动性低于大盘。很多股票有独特的“期权价值”。它们都来自 公用事业、医疗健康、必需消费品板块。我不确定是否存在 AI 泡沫，但在我们内部的“资本增值 AI 指数”里，过去两年出现过 5 次 10%+ 的回撤，而这些板块在回撤期间平均仍能实现正收益。

Keurig Dr Pepper

我的第一只推荐是 Keurig Dr Pepper，卖软饮、优质水、能量饮料与咖啡。市值约 380 亿美元，交易于 2026 年预期盈利的不足 13 倍，股息率 3.3%。我们几年前卖出过，去年 12 月重新买入。

Keurig 股价过去三年每年都是负回报，因为 Keurig 的咖啡业务停止增长，尽管冷饮业务以中个位数增长并在提升份额。2025 年年中我们看到一个“分部估值”故事：按 2027 年盈利估算股价可能到 40 美元，但当时股价已在 30 多美元中段。

然后在 8 月，Keurig 宣布以约 150 亿欧元（约 175 亿美元）收购欧洲低增长咖啡业务 JDE Peets，价格约为企业价值/EBITDA 的 13 倍。同时公司表示会在 2026 年底分拆成两家上市公司：一家全球咖啡公司 + 一家以北美为主的饮料公司。投资者不喜欢这笔交易，股价大跌，市值蒸发超过 90 亿美元。现在“分部估值”的吸引力更强了。

问：你看到多大上行空间？

Giroux： 冷饮业务将是必需消费品里最好的故事之一，有中个位数的有机增长潜力，且汇率风险有限。如果我们给咖啡业务一个较低倍数（EBITDA 的 7～8 倍），并给饮料业务一个 18 倍市盈率（介于百事与可口可乐之间），我们测算年末股价可到 34～36 美元。再加上约 3% 的股息率，总上行约 29%。长期来看，饮料业务的估值还有进一步上行空间。

我们还看到两处“期权价值”。其一，Keurig 持有约 5% 的 Chobani 股权，Chobani 近期估值约 200 亿美元；Keurig 可以出售这部分股权来降债。更大的期权在于：把 Pepsi 与 Keurig 的北美饮料资产组合成一个装瓶与分销合资企业，这会带来巨大的路线密度经济，并可能为双方各自创造至少 5 亿美元协同效应。如果发生，可能为 Keurig 额外增加约 每股 5 美元价值。

Ellenbogen： 我们也是 Chobani 的投资者。它在产能与渠道上做了最难的工作，CEO 非常出色。如果它未来上市，你对其估值的判断也许还偏保守。

Giroux： T. Rowe Price 也是 Chobani 的投资者，我们同意。

生物类似药/仿制药十年大周期 + 六个潜在并购标的

接下来，未来十年可能迎来“史上最大”的仿制药周期：默沙东的 Keytruda 在 2028 年专利到期；诺和诺德的首个 GLP-1 药物在 2031 年专利到期；礼来的 Mounjaro 在 2030 年代中期到期。这可能带来一个 4000 亿到 5000 亿美元规模的生物类似药与仿制药机会。

玩法很多，但我想重点提 6 家未来 1～3 年可能以高溢价被收购的生物科技公司。大药企为了对冲未来十年的收入逆风，必须做很多并购；而监管政策不确定性下降，礼来未来 5～10 年将产生惊人的自由现金流。这个背景非常利于生物科技并购，近期交易中已出现多个竞标方。

这 6 家是：Cytokinetics（我在年中圆桌推荐过）、Arcellx、Apogee Therapeutics、Vaxcyte、Dyne Therapeutics、以及 BioNTech。

Starbucks：像极了 GE 的“换帅重生”

我的下一只推荐是 Starbucks。它很像通用电气：一个标志性的美国公司，长期管理不善。如今引入 A+ 级 CEO，扭转概率很高。

星巴克做了很多错误决定：把用户体验做得更“廉价化”；在高峰期削减门店劳动力；靠大幅打折拉动客流——对高端品牌而言这是错误做法；西海岸与东北开店过多，而中西部与东南部开得太少，等等。新任 CEO Brian Niccol 正在修正这一切。

问：你如何评估目前的改善？

Giroux： 他在高峰期增加人手，缩短出杯/完成订单时间。门店层面员工流失率已降至历史低位。像对顾客微笑、把饮料递到手上这种简单动作，会提升价值感知。菜单上也出现了蛋白质与奶泡等创新，后续还会有更多食品创新。

星巴克不会一夜之间扭转，但同店销售回到 3%～4%增长是有力的论据。2019 财年门店利润率峰值 17%，现在只有 10%。Niccol 团队做了一个痛苦但必要的决定：停止激进促销，这会改善利润率。利润率超过历史峰值是有可能的。问题仍然很多，但以我们到 2031 年的周期看，星巴克有望赚到 接近每股 6 美元，经营利润率 18.5%。这对应股价 150～180 美元（当前约 84 美元），外加 2.8% 股息率。

公用事业：选“受监管”的，而不是 PJM 那类不受监管市场

在年中圆桌我谈到 2025 年公用事业相对必需消费更有吸引力。公用事业总回报 16%，必需消费 4%。我们认为未来五年公用事业盈利增速将比必需消费高 3 个百分点/年。去年末公用事业承压，一部分来自“可负担性”担忧。可负担性问题在 PJM 电网区域尤其突出（新泽西、马里兰、宾州、伊利诺伊等）。这些是不受监管电力市场，电价由供需决定，而不是由固定的权益回报率决定。

这在需求平稳时还行，但数据中心需求上来后，电价大幅上涨，客户成本暴增。与此同时，几乎没人愿意新增产能来把价格拉回去。总体而言，不受监管电力市场对消费者不友好，它建立在一个错误前提上：发电商能比受监管公用事业以更低成本供电；但受监管公用事业的资本成本更低。

问：所以你选的是受监管公用事业。

Giroux： 是。我们投 NiSource（主要在印第安纳州，受监管市场）。该州州长亲商，而且截至 2024 年末其居民电价（每千瓦时）比全国平均低 12.5%。当地监管机构也很创新，建立了一种机制：既能加速数据中心落地，又能保护缴费用户免受“项目废弃风险”。亚马逊正在建设大型数据中心项目，希望未来 15 年为印第安纳州用户节省约 10 亿美元，相当于居民每月大约省 7 美元。这份协议会把 NiSource 的 EPS 增速从 8% 提升到 9.5%。未来其辖区内可能还会新增 2～3GW容量，可能再节省 10 亿美元并创造更多工作与税收。

因此，我们认为 NiSource 在 2026～2034 年期间 EPS 年增速接近 11%。股息率 2.6%，总回报“算法”约 13%～14%。股票交易在 20 倍市盈率。

总部在休斯敦的 CenterPoint Energy 也很有吸引力：EPS 年增 9%，总回报“算法”低双位数。公司位于美国增长最快地区之一，交易在不到 20 倍市盈率。它的独特之处在于 到 2028 年都没有费率案（rate case）。德州电价比全国平均低约 25%，可负担性担忧也更小。

Becton Dickinson（BD）

我最后一只推荐是 Becton Dickinson。过去五年它的表现令人失望，有 七件事“杀死”了这只股票。

问：只有七件？

Giroux： 2020 年初 Alaris（输注泵系统）被召回；随后疫情；再然后中国的 VBP（带量采购）；生命科学工具股下行；然后关税（BD 是标普里受关税影响最大的公司之一）；第六是诉讼支出偏高，拖累自由现金流与回购能力；第七是药物输送系统业务里的疫苗收入下滑。

现在，Alaris 召回与疫情已经过去。中国 VBP 的逆风到 2026 年底也应基本结束。中国收入占比曾达 8%，到 2027 年将低于 4%。这对有机增长是巨大的逆风。公司正在通过 反向莫里斯信托（RMT）把生命科学业务与 Waters 合并，交易倍数为 20 倍 EBITDA。关税影响已体现在 2026 年预期里，BD 也在降低逆风。疫苗销售到 2026～2027 年会降到总销售的 2%，该业务此后上行风险大于下行。自由现金流转换率应在 2027 年升到 90%+。因此，过去五年压制 BD 的因素几乎都已过去或大幅减弱。

今年 2 月，BD 将通过 RMT 与 Waters 合并其 Biosciences & Diagnostic Solutions 业务。考虑该交易调整后，BD 价值约 140 美元/股，对应 2027 财年 EPS 的不足 10 倍，股息率约 3%。BD 将从 Waters 获得 40 亿美元分红，用于回购 5%～10%股份。

BD 还有一块药物输送系统业务：市场份额是第二名的 5～6 倍，2027 年销售约 26 亿美元，EBITDA 约 9～10 亿美元。其中生物制剂相关业务最具吸引力，2027 年占该板块收入约 60%，到 2030 年接近 70%。在未来十年的 GLP-1 生物类似药浪潮中，这块业务可能成为大赢家。与此同时，疫苗业务到 2027 年将降至低到中十几的收入占比。

该领域的估值倍数（EV/EBITDA）通常在高十几到 20 多倍，行业整合很合理。这里存在“分拆或 RMT”的期权价值，可能值 200～250 亿美元。如果剥离这块业务，BD 剩余业务将以 6～7 倍市盈率交易。

好处在于：BD 最高毛利的部分增长最快，有利于利润率扩张。也许我又会被什么突发事件“狠狠干一拳”，但现在的布局看起来不错。

Scott Black： David，BD 过去在疝气补片上有诉讼压力，公司已解决大部分美国诉讼。现在还会继续压制股价吗？

Giroux： 好问题。到 2026 年之后，这就不再是压制因素。即便在支付部分历史诉讼费用时，自由现金流转换率也有 70%～80%，明显高于竞争对手。到 2027 年应接近 90%；如果剥离药物输送系统业务，剩余业务可能接近 100%。

如果 BD 保留药输业务并以 10 倍市盈率交易，即便做一些小并购，也能每年把股本减少 4%+，实现 EPS 12%增速；加上 3% 股息率，就是中十几回报算法。若退出药输业务并以 10 倍交易，盈利增速约 11%，对应 14%算法。管理层与董事会都支持在股价极便宜时积极回购。

Barron’s：谢谢 David。Meryl，该你了。

Meryl Witmer： 我推荐三家公司，它们最近都做了我们喜欢的并购。我把它们归为“特殊情形”（special situations）。

Cactus

Cactus 股价约 47 美元，流通股约 8000 万。它服务油气行业，有两大板块：压力控制（pressure control） 与 可卷绕技术（spoolable technologies）。压力控制板块生产井口系统——这是油井地面最关键设备，支撑钻采设备并控制油气流动，防止泄漏与井喷。Cactus 的设计被认为比对手更安全、更好。

问：Cactus 市占率多少？

Witmer： 三年前公司公开说是 43%，现在只愿意说“更高了”。

可卷绕技术板块是三年前收购来的，核心产品叫 Flexsteel：一种可卷绕管道，把钢的强度与高密度聚乙烯（HDPE）的耐腐蚀性结合起来。它比传统焊接管更具成本效益，适合输送油气、水等需要高压与耐腐蚀的介质。公司用轮式装置交付超长管段，长度从 600 英尺到 1 英里不等（取决于管径）。部署非常快——在油田里时间就是金钱。

Mario Gabelli： 我知道，我看《Landman》。

Witmer： 这种管道对“含硫原油”（sour crude）特别有用，因为含硫原油会腐蚀传统钢管，需要频繁更换。Flexsteel 在美国油田渗透率较高，但国际渗透低；在中游（运输与储存）项目里渗透也不高，因为每个项目都需要单独监管审批。如果未来出现更广泛的统一审批，那将是利好。

上周 Cactus 用 3.45 亿美元现金收购了 Baker Hughes 井口业务的 65%，并拥有购买剩余股权的权利。Cactus 基本无债——我喜欢这种资产负债表。Baker Hughes 这块业务约 85% 收入来自中东。该业务这些年丢失了份额，而 Cactus 很擅长降本并夺回份额。

按并购后的口径、假设行业环境正常、且只对 Baker Hughes 单元做部分成本削减，Cactus 几年内有望实现 每股 4 美元自由现金流，且到 2028 年资产负债表上可能有约 每股 8 美元净现金。如果 Baker Hughes 业务还能回升份额，上行更大。Baker Hughes 与中东国家石油公司关系深，这会给 Flexsteel 提供进入渠道；那里产出的含硫原油非常适合 Flexsteel，而 Flexsteel 在当地还刚刚开始销售。

未来如果执行得好，Cactus 的盈利远不止每股 4 美元。委内瑞拉也有大量含硫原油、管线破旧，Flexsteel 可能在那里铺设，但这是更长期机会。

问：Cactus 的风险是什么？

Witmer： 油气行业波动大。我没有假设井数从当前中低位反弹——它也可能更低。但我们把 Cactus 看作高质量自由现金流机器：管理层优秀、产品差异化明显，而当前股价合理，还带有业务增长的“期权”。

Allison Transmission

我的第二只推荐是 Allison Transmission Holdings，股价约 98 美元。流通股约 8500 万，对应市值约 80 亿美元；债务 24 亿美元，考虑最新并购后约 44 亿美元。

Gabelli： 他们刚从 Dana 买了个业务。

Witmer： 对，上周收购了 Dana 的非公路（off-highway）业务——又是一个管理不到位的子公司。Allison 是全球最大的 6、7、8 级（class six/seven/eight）中重型卡车全自动变速箱制造商，约 75% 市占率，EBITDA 利润率 30%+，税前资本回报率 20%+。公路场景下，你会在配送、垃圾清运、施工、公交、房车等车辆上看到它。它还有不错的国防业务。

Allison 原本属于通用汽车，2007 年卖给私募，2012 年上市时有 1.81 亿股。此后公司回购了 65% 的流通股，同时业务增长、杠杆从 3.5 倍降到 2025 年的约 2 倍 EBITDA。

Dana 的业务为工程机械、林业、农业等车辆提供动力总成零部件。该交易带来互补业务，并为 Allison 提供了强大的国际制造网络，为基础业务打开增长通道。这次收购可能具有“改变公司级别”的意义。Allison 支付 27 亿美元，我们估算在约 1.2 亿美元成本协同后，EBITDA 约 5.2 亿美元。我们认为 Allison 会超额完成成本协同，同时还有收入协同。

Allison 在北美以外市占率不足 5%。管理层对印度业务尤其兴奋：Dana 在印度有 4000 名员工、5 家工厂。我们注意到 Allison 的 COO 在二级市场增持后，开始更关注这只股票。

Allison 除回购外也是优秀的资本配置者。合并后公司 2027 或 2028 年 EPS 可能达到 11～12 美元（2025 年并表后约 8 美元）。我们认为两三年内股价有望上行 50%。

Coats Group 与 OrthoLite（以及可降解中底 Cirql）

我的第三只推荐是 Coats Group（我在年中圆桌推荐过），市值约 16 亿英镑（约 22 亿美元）。它是全球高端线材（thread）龙头，服务服装、鞋类、手袋等。听起来低科技，但线材是终端产品中最关键的部件之一。客户需要强度、颜色一致性、快速补货，以及全球化供应能力。线材占成本比重不大，但质量至关重要。

和 Allison、Cactus 一样，Coats 是现金机器，最近完成了一笔收购：它在 10 月收购了 OrthoLite。收购后 CEO David Paja 个人也买入了不少股票。我们对这次收购很兴奋：OrthoLite 的核心业务是开孔泡棉鞋垫，市占率约 36%。

OrthoLite 提升了 Coats 的价值。Coats 原本就向运动鞋市场提供线材与一些用于后跟、鞋头的硬质部件。OrthoLite 的一些技术可能对 Coats 形成增量。第一项是碳纤维鞋垫。公司声称其碳纤维鞋垫技术优于现有产品，能提供支撑并提升运动表现。很多运动员已愿意为碳纤维鞋垫支付每双 25～150 美元。这些鞋垫插片会让一双运动鞋成本增加约 8 美元。

OrthoLite 还生产 Cirql 品牌中底：可生物降解，且含 30% 再生材料。运动鞋上、下部分往往由不同采购方负责，而 Coats 与两边都有关系，有利于把 Cirql 推给品牌方。即便不考虑 OrthoLite 新产品带来的增量，Coats 在 2027 年也可能赚 9 便士（约 12 美分），自由现金流 10 便士。我们认为它应当享有 15 倍市盈率，未来几年股价可能到 140～150 便士（近期约 84 便士）。如果新产品带来更高增长，这次收购甚至可能“改写估值体系”。

Barron’s：谢谢 Meryl。Christopher，你准备好了吗？

谢谢你，Chris。Todd，今年你带来了什么？

Todd Ahlsten： 我带来了六只股票，全部都是优秀的美国公司。它们在去年都跑输标普 500。前两只是医疗器械与医疗科技方向。第一只 Stryker（史赛克），股价约 348 美元，对应 23 倍市盈率，市值 1330 亿美元。我们给它三年目标价 555 美元，对应 17% 的年化内部收益率。

史赛克大约 40% 的销售额来自骨科，60%来自医疗外科（med-surg）。其产品用于髋、膝、脊柱手术，也用于治疗中风和神经系统问题。从人口结构看，这是“甜蜜点”。史赛克采取分权式管理，有 22 个业务单元，因此没有哪个单元会造成过大风险。这种结构让公司更贴近外科医生与医院需求。它的产品也融入了机器人与 AI 技术。再加上其并购策略，使史赛克拥有很宽的护城河。

我们认为公司营收可实现 8% 的有机增长，高于大盘约 6%的增长；盈利可实现两位数增长。过去十年，史赛克每年比同业多增长 2.5 个百分点，是持续的份额获取者。

机器人与 3D 植入体正在改善患者疗效。史赛克在 2013 年收购的 Mako SmartRobotics 是机器人辅助关节置换项目。如今它已进入 1000 多家医院，并且一旦装机就能带来“年金式”收入流，让史赛克拥有更高比例的经常性收入与定价权。得益于 Mako，史赛克在膝关节手术份额上提升了 8.5 个百分点，髋关节提升 3.5 个百分点。

史赛克大约 75% 的收入来自耗材，只有 25%与 Mako 等设备相关。这是一种“抗脆弱”商业模式，因为医院在使用史赛克产品的手术中能赚很多钱。史赛克股价去年大致持平，但考虑到其增长结构，我们认为上行空间可观。

我的下一只：Boston Scientific（波士顿科学）

我的下一只推荐是 Boston Scientific（波士顿科学），股价约 95 美元，市值约 1400 亿美元，对应今年预期盈利约 27 倍市盈率。我们的三年目标价是 172 美元，对应 2029 年预期每股收益 5.73 美元的 30 倍市盈率。我们预计公司 2026 年在 225 亿美元销售额基础上，经营利润率至少 29%。我们喜欢高利润率公司。它的营收增速约 15%，利润增速约 20%。

问：是什么在驱动增长？

Ahlsten： 公司的业务三分之二围绕心血管治疗，三分之一是医疗外科。CEO Mike Mahoney 在 15 年前上任后改造了公司：把业务转向更快增长的领域，提高创新能力，扩大护城河。

波士顿科学处在技术进步的前沿。我重点讲两个与 房颤（AFib）相关、非常有吸引力的心血管产品线。房颤会显著增加中风风险。

波士顿科学的 Farapulse 正快速拿份额，它是房颤治疗的“阶跃式变化”。Farapulse 属于导管消融技术，采用 PFA（脉冲场消融）。它能定位导致心律失常的异常心肌组织，并“点杀”引起异常节律的电节点。它是非热消融，相比旧疗法更安全。到目前为止，它只覆盖约 40% 的房颤手术，但我们认为它会到 50%，并进一步走向 80%（随着更多医生受训）。

这项技术改善疗效、提高医院周转率，让医生能做更多手术。波士顿科学有先发优势，我们预计未来三年该业务将以 20%+的速度增长。

Gabelli： 这个市场的 TAM（总可服务市场）是多少？

Ahlsten： 美国约有 1000 万房颤患者，其中 800 万属于中风高风险人群。与 Farapulse 配套的另一个产品线是 Watchman：它通过封闭左心耳（中风风险往往从这里开始）来降低房颤患者的中风风险。它可以把中风风险降低 65%+，并且对部分患者来说可以减少对抗凝药（血液稀释剂）的依赖。Watchman 也是一个 20%+增长的产品。目前全球已有约 60 万患者接受 Watchman 治疗。

除这两条（合计约占销售额 25%）之外，公司其它产品组合也在以中高个位数增长。公司还有一些新产品，比如药物涂层球囊，以及利用声波“击碎”动脉钙化的导管。
（补充：波士顿科学在 1 月 15 日宣布将以 145 亿美元收购 Penumbra，后者生产用于血管介入手术的器械。Ahlsten 在邮件中说：“我们喜欢这次收购，因为它帮助波士顿科学扩展到增长很快、且未被满足需求很大的市场（血栓与动脉瘤治疗），增强了我们对公司持续两位数增长能力的信心。”）

问：那为什么 2025 年股价跑输？

Ahlsten： 公司财报很好、份额也在提升，只是没有得到足够关注——这反而是机会。史赛克和波士顿科学目前都处在各自估值区间的低端，且都为好年份做好了准备。

下一只：Deere（迪尔）

Ahlsten： 我最高确信度的长期投资是 Deere（迪尔）。我从 2020 年开始推荐它，当时是 172 美元，现在是 467 美元。但最好的还在后面。我们认为 2026 到 2030 年，迪尔的盈利可以以约 25% 年化增长。

我们知道，农业利润与农产品价格处于下行周期，其中关税因素也对农业造成压力。正因为如此，现在更应该加倍配置这只股票。公司的每股收益可能从今年的 17 美元提升到十年末 40 美元以上。周期复苏 + 精准农业与 AI 的采纳，将形成强力驱动。

迪尔现在在其操作系统里积累了 5 亿英亩的数据，是五年前的两倍。精准农业收入很可能在三年内翻倍，到约 60 亿美元。这套变现飞轮非常惊人。公司拥有 1.5 亿英亩的“高参与度”土地（即使用迪尔技术覆盖多个生产步骤的土地），目前每英亩带来约 40 美元精准农业收入。随着技术更深入渗透，农户在美国每英亩可增加约 72 美元利润，在巴西每英亩可增加约 115 美元利润——这会通过生产力提升帮助迪尔继续夺取份额。公司预计到 2030 年，“高参与度英亩数”还会再翻倍。

迪尔每年研发投入 23 亿美元，是其最近竞争对手的两倍以上。它的数据平台有超过 10 万亿条测量数据，覆盖不同地理、土壤、气候等条件。这些数据无法复制。许多作物季节如果当时没有记录，就永远失去，迪尔因此拥有竞争对手无法重建的“时间优势”。它是全球护城河最宽的企业之一。这只股票值得持有到十年末；到那时它可能交易到 1000 美元。以 20 倍市盈率计算，未来几年股价也可能达到 700～800 美元。

Home Depot（家得宝）

我的下一只想法是 Home Depot（家得宝）。高利率、住房可负担性问题与劳动力约束都是逆风，但也制造了机会。该股股价约 346 美元，对应 23 倍远期市盈率，股息率 2.5%。你实际上是在用接近大盘的估值，去买一家世界上最优秀公司之一的“周期底部盈利”。我们三年基础目标价 463 美元，对应 10% 的内部收益率。目标价基于 2028 年预期每股收益 18.50 美元、给予 25 倍市盈率。如果房地产市场更早回暖，我们的乐观目标价是 533 美元，对应 2028 年每股收益 20.50 美元、给予 26 倍市盈率。

问：这是个很大的“如果”。

Ahlsten： 家得宝是表达美国住房复苏最优质的大市值标的之一。推动家得宝的最大因素将是住房换手率，而它现在处在不可持续的低位。当前“房屋销售/住房存量”的比率降到 2.9%，是多十年来最低水平。典型换手率大约在 4%。如果按揭利率降到 6% 以下，换手率会上升，股价也会上升。

2025 年第三季度，每套在住住房的季度家装支出是 893 美元，低于 2021 年的 1148 美元。我们已经经历了 50 个月的下行。历史上最长的下行周期是 67 个月（2006～2011）。我们预计未来一两年内会出现变化。

短期利润率只有 13%，低于常态的 14%～15%。公司一直在加码专业承包商（pro）市场，并在过去几年做了两笔收购。这些交易 + 周期复苏，有望在数年内把利润率拉回到 15%。

家得宝也在用 AI 帮助数字化客户体验、改善库存补货等；同时也在投资机器人。相较竞争对手 Lowe’s，它规模更大、单店生产力更高，专业客户更多。住房换手率终会改善；如果按揭利率降到 6% 以下，股价会更高。

Synopsys（新思科技）

我今天唯一推荐的科技股是 Synopsys（新思科技）。它是 AI 半导体军备竞赛的软件底座。该股股价约 480 美元，对应 28 倍远期市盈率。我们给它两年目标价 750 美元，对应预期每股收益 25 美元、给予 30 倍市盈率。

问：它怎么到那儿？

Ahlsten： Synopsys 是两家电子设计自动化（EDA）软件巨头之一。它提供用于设计、验证和制造先进半导体的任务关键型软件。先进 AI 芯片现在有 1000 亿～2000 亿晶体管，到十年末可能达到 1 万亿。设计复杂度上升 30～40 倍。在这种背景下，Synopsys 更深地嵌入客户工作负载。

去年 Synopsys 收购了 Ansys（物理仿真公司）。想象芯片、软件与物理系统的整合能力——二者结合非常有吸引力。当前 EDA 支出占半导体研发支出的 7%～8%，长期可能升至 10%～12%。

问：那为什么 Synopsys 现在这么便宜？

Ahlsten： 这只股票在 9 月下跌了 30%。原因有几条：第一，年中对中国的出口许可限制，导致公司中国业务从“占 16% 且增长 20%”变为“占 12% 且下降 18%”。出口限制带来剧烈波动。第二，Synopsys 的大客户 Intel 缩减并延后了其代工建厂路线图。第三，Synopsys 向芯片公司出售 IP（知识产权）模块，而该业务正从“现货化”转向更定制化设计，这在工程资源上造成压力，并迫使业务向新的“按使用/按版税”的模式过渡。

问：没有中国，业务还能兴盛吗？

Ahlsten： 中国业务今年将持平或下滑，希望 2027 年恢复增长。即便不恢复，它也只占总收入 12%，Synopsys 长期依旧能实现两位数增长。

Waste Management（废弃物管理）

我最后一只“伟大的美国公司”是 Waste Management（废弃物管理）。该股股价约 218 美元，对应 26 倍远期市盈率。我们给它两年目标价 297 美元，对应 2028 财年预期每股收益 10.96 美元、给予 27 倍市盈率，意味着 12% 年化回报。股息率 1.5%。公司现金流正在加速，我们认为估值倍数也有上行空间。

Waste Management 在北美垃圾处理行业拥有最强的战略优势。美国约 60% 的填埋场容量掌握在前三大公司手里，而 2008 年这个比例仅 38%。由于监管与审批限制，新建填埋场在经济上几乎不可行；反过来，这使 Waste Management 的资产更稀缺、更有价值。公司在其填埋场 50 英里半径内拥有 50%+ 的份额，形成成本优势。这也是防御型投资：如果今年市场出现波动，它处在很强的位置。

公司还拥有一些长期顺风：回收自动化、可再生天然气、以及受监管的医疗废弃物业务。John Rogers 在 2024 年圆桌推荐过医疗废弃物龙头 Stericycle，那是很及时的判断。Waste Management 当年以 72 亿美元收购了 Stericycle。这笔交易强化了公司的护城河并带来更耐久的有机增长。公司还将在三年内实现约 2.5 亿美元协同效应。公司在回收自动化上的投入基本已经见顶，今年将推动自由现金流上升。

Waste Management 投资了 AI 驱动的回收机器人分拣系统，在自动化回收设施中可以把每吨垃圾的人工成本降低 30%～35%。这类设施的 EBITDA 利润率是传统设施的两倍。此外，行业整合带来更强定价权。公司预计，在达到满产运行后，回收与可再生天然气业务合计将占总 EBITDA 约 10%，并可能上行到 低十几的占比。

基于这些顺风，我们看到公司今年自由现金流会出现拐点，资本回报与股息也有潜在上行空间。如果工业产量回升，Waste Management 会受益；如果房地产市场回升，也会成为额外催化剂。

谢谢你，Todd。

第二篇：Invitation Homes 股价因特朗普“禁购房”推文受惊，如今看起来像个便宜货

这家 REIT 拥有高价值资产组合，在多项财务指标上估值偏低，并提供安全的 4.4%股息率。
作者：Andrew Bary
更新：2026 年 1 月 16 日晚 10:18（美东）/ 原发：2026 年 1 月 15 日晚 8:00（美东）

标的：INVH（Invitation Homes Inc.）
（文中图表信息：2026 年 1 月 15 日收盘价 166 亿；未来 12 个月 P/E 16.2；股息率 4.4%；Beta 0.57；52 周区间 35.80）

要点（Key Points）

（文章摘要/要点在此处原文未完整展开，你粘贴的“Key Points / About This Summary”中包含了三条核心：）

• Invitation Homes 作为上市公司中最大的独栋住宅投资者，过去 12 个月股价下跌 13%。
• 特朗普提出禁止大型机构投资者购买独栋住宅，但由于法律与执行层面的挑战，该提议不太可能落地。
• Invitation Homes 以 2026 年预计“调整后运营资金”计，交易在 16 倍估值，低于 REIT 平均水平。

正文

当美国总统 Donald Trump（唐纳德·特朗普）开口时，股市就会倾听——这也给 Invitation Homes（INVH） 的股票创造了机会。

本月，特朗普的民粹式“住房可负担性”举措找到了一个新靶子：他在 Truth Social 上发文称，将采取措施“禁止大型机构投资者继续购买更多独栋住宅”。

这句话打击了本就低迷的 Invitation 股价。Invitation 是一家房地产投资信托（REIT），拥有 8.6 万套出租住宅，是美国上市公司中最大的独栋住宅投资者。其股价在过去 12 个月下跌 13%，最近约 27 美元。

Invitation 的真实情况比它那“需要修缮”的股价表现要好得多。这家以 阳光地带（Sunbelt）为重点布局的 REIT，用十多年时间构建了一个有价值的资产组合；在多项财务指标上估值便宜，资产负债表稳健，股息率安全（4.4%），并且按估算，其股价相对“可能的清算价值”存在约 25%折价。自 2017 年以 20 美元/股上市以来，公司每年都提高股息。

“这家公司现在的交易价格有巨大折价，”持有 Invitation 的 Hoya Capital Housing ETF 的管理方、Hoya Capital Real Estate 的首席投资官 David Auerbach 表示。

自共和党在 11 月选举中受挫、且今年中期选举临近以来，特朗普加大了推动“可负担性”的力度——他盯上机构买家也正当其时。批评者认为，这些机构正在“挤出”个人购房者、并推高房价。预计特朗普将在未来一周于 达沃斯世界经济论坛（WEF in Davos） 的讲话中进一步阐述该计划。

Invitation 并未就特朗普的想法作出直接评论，也未回应置评请求。

特朗普相关标题看上去令人担忧，但这种“禁令”真正落地的可能性不大。总统能否单方面实施此类限制的概率很低；也不清楚国会是否会配合，或者该措施能否经得起法律挑战。

公司支持者也表示，大型买家对住房市场影响有限。美国目前约有 1400 万套独栋住宅被用于出租，而全美独栋住宅总存量约 8500 万套（不含公寓）。拥有 1000 套以上房源的大型持有者，可能只占这 1400 万套出租独栋住宅中的 约 3%。Invitation 在整体出租市场中占比 不足 1%。大多数投资者属于业内所谓的“夫妻店/小业主（mom and pop buyers）”，他们通常拥有 不超过 10 套房产。

Invitation 过去几年并没有买太多房子——而它现在购买的多为大型开发商（如 Pulte Homes（PHM））新建的房源。2025 年前九个月，公司大约买入 2000 套住宅、卖出约 1000 套。因此，即使真的出现新购禁令，对 Invitation 的影响也不会显著。

确实，自 2008 年金融危机以来，独栋出租市场大幅扩张。但 Invitation 表示，它在包括 亚特兰大、凤凰城、佛罗里达南部、南加州等关键市场填补了重要空缺：为家庭提供比公寓更大的居住空间。其房源一般是 3～4 卧，平均面积接近 1900 平方英尺（约 176 平方米）。Invitation 的平均月租约 2500 美元；公司称这一水平比“拥有一套房的月度成本”平均便宜约 900 美元。

“那种说大玩家像 Invitation 这样在疯狂囤房、推高房价的说法，事实上并不成立，”Evercore ISI 分析师 Steve Sakwa 表示。他对该股评级为“跑赢大盘（Outperform）”，目标价 33 美元。

Invitation 的股价目前处在上市以来最便宜的估值水平，似乎已经计入了“最坏情形”。它以 2026 年预计调整后 FFO（AFFO）每股 1.67 美元为基准，交易在 16 倍左右，低于 REIT 平均约 20 倍。AFFO 也许是衡量 REIT 的最佳财务指标，因为它在 REIT 最常见利润指标 FFO（运营资金）的基础上，扣除了必要的资本开支影响。

从资产价值角度看，Invitation 也很有吸引力。《巴伦周刊》测算，投资者实际上是在以“平均每套约 28 万美元”的价格买入 Invitation 的住宅组合。这一价格低于该资产组合的可能价值，也低于公司过去三年卖房的平均成交价——过去三年公司卖房的平均价格超过 35 万美元/套。大型开发商如 Lennar 出售新房的平均价格约 40 万美元/套。

不过，特朗普并不是公司面临的唯一问题。即使在特朗普标题出现之前，Invitation 就已承压，原因是 2025 年营收与利润增速放缓——这反映出阳光地带城市新增出租供给上升。Invitation 预计 2025 年同店净运营收入（NOI）增速仅 2.25%（公司尚未披露第四季度业绩），低于 2024 年的 4.6%。预计 2025 年 AFFO 仅增长 1%至每股约 1.62 美元，2026 年再增长 3%至每股 1.67 美元。

更好的日子可能在前方。在 11 月的投资者日上，CEO 兼联合创始人 Dallas Tanner 提到公司与行业的四个利多因素：
1）有利的人口结构趋势；
2）租房相对买房的成本优势；
3）相比小业主，选择 Invitation 能带来更好的租住体验；
4）供给趋势正在改善。

Sakwa 认为，在公司推进若干计划的推动下，AFFO 增速有望在 2027 年提升至 4.5%。这些计划预计到 2028 年可让 AFFO 每股增加 14～20 美分，例如打包式互联网服务、以及门铃摄像头等智能家居服务。

作为 REIT，公司将大部分现金流以股息形式分配。除此之外，公司每年仍有约 2 亿～3 亿美元自由现金流，过去主要用于增长。公司此前并不怎么回购自家股票，但这一点正在改变：在第三季度财报同期，公司公布了一项 5 亿美元回购计划。Tanner 在 11 月投资者日上表示：“现在这只股票真的很便宜。”

在当前房市里，便宜房子可能不容易找——但在 Invitation Homes 的股票里，你或许能找到。

技术面观点（The technical view）

Invitation Homes 的股价较最近的 52 周高点下跌 25%，在周线图上可能正在形成一个更长期的“双底”结构——前提是近期低点继续守住。上周 4.4%的下跌发生在过去五年中第二高的周成交量水平，可能是“投降式抛售（capitulation）”的信号。短期内，股价反弹至整数关口 30 美元附近是合理的；只要股价保持在 26 美元上方，更大的多头逻辑仍然成立。——Doug Busch

量化观点（The quantitative take）

该股与当前 Vestmo 的宏观信号并不一致。最支持该股的属性是：规模与估值，以及相对较强的“质量持续性”；主要逆风是：动量/技术面偏弱、杠杆指标较软、以及《巴伦周刊》评分（22/100）呈下行趋势。

观察要点：利率敏感性（REIT 估值倍数）、盈利预期修正是否改善、以及动量/技术面能否在加仓前先行企稳。——Vestmo

第三篇：新的贸易协定正在提振欧洲股票。但为什么提振幅度没更大？

作者：Craig Mellow
2026 年 1 月 15 日（美东）中午 12:00

（图注：意大利总理乔治娅·梅洛尼推动 Mercosur 协定获得批准。OliOlivier Hoslet / POOL / AFP / Getty Images）

在美国与中国为经济与地缘政治霸主地位激烈角力之际，把欧洲描绘成“全球病夫”成了一种流行叙事。

欧盟对中国的贸易逆差自疫情前以来几乎翻了一倍，这反映出其在高端工业品领域的竞争力正在流失。旧大陆几乎被排除在人工智能革命之外。更别提美国总统唐纳德·特朗普还威胁要从北约盟友丹麦手中“夺取”格陵兰岛。

“在制造业方面，中国已经追赶上来；在 AI 方面，我们已经被超越了。”总部法兰克福的 ING Research 全球宏观研究主管 Carsten Brzeski 说。

欧盟在 1 月 9 日朝着“反击”迈出了小小一步：足够多的成员国支持与南美 Mercosur（南方共同市场）集团签署自由贸易协定。Mercosur 成员包括巴西、阿根廷、玻利维亚、巴拉圭和乌拉圭。眼下关键词是“小”：去年欧盟与 Mercosur 巨头巴西的双向贸易额，还不到欧盟与美国、中国贸易总量加总的 5%。

“这份协定在政治层面的意义，几乎不亚于经济层面的意义。”欧洲研究机构 Wilfried Martens Centre for European Studies 的高级研究员 Eoin Drea 表示。

欧洲农民的抗议几乎让这项历经 25 年谈判的 Mercosur 协定功亏一篑。意大利总理 Giorgia Meloni（乔治娅·梅洛尼）在最后关头将立场转为“赞成”，使该协定跨过法定批准门槛：赞成的成员国代表的欧盟人口占比至少达到 65%。

不过，欧盟——其整体 GDP 仍可与中国相抗衡、位居全球第二——把目光投向了更大的角色：成为“世界其他国家”的锚点。面对两个越来越“强硬”的超级大国，许多国家希望寻找替代选项。德国总理 Friedrich Merz（弗里德里希·默茨）在 1 月 12 日访问印度时提出：希望在一个月内推动“德里—布鲁塞尔”贸易协定。欧盟与日本也在去年把 2019 年的“经济伙伴关系协定”升级为“竞争力联盟”，根据欧盟新闻稿，其目标是“促进双边投资并简化商业规则”。

欧盟—Mercosur 协定也可能提振少数股票，但市场的即时反应较为平淡。欧洲汽车制造商 Stellantis（斯泰兰蒂斯）与 Volkswagen（大众）在巴西最畅销车型前四名中占据席位；随着关税大幅下降，这些车型的价格应会更亲民。

南美一侧的受益者可能包括：巴西公司 JBS（全球最大肉类加工企业）、较小的竞争对手 Marfrig Global Foods，以及纸业巨头 Suzano Papel e Celulose。“欧洲的造纸厂正在关闭，”晨星（Morningstar）欧洲股票策略师 Michael Field 指出。

欧盟推进贸易“反攻”时，宏观环境也在一定程度上帮忙。该经济体成功实现了疫情后通胀的“软着陆”，而美国至今仍未完全做到。欧洲央行利率为 2%，通胀也稳定在这一水平附近。

经济增长每年保持在 1% 以上，德国期待已久的财政刺激也开始逐步落地。能源价格在俄罗斯近四年前入侵乌克兰所引发的冲击后，已经显著恢复。“我们处在一个‘刚刚好（Goldilocks）’的阶段。”Brzeski 说。

不过晨星的 Field 认为，这些好消息大部分已经体现在股价里，因为 iShares Europe 欧洲 ETF 在过去一年上涨了 35%。“轻松的涨幅已经结束了。”他说。Brzeski 表示，ING 预计今年欧洲股票回报约 6%。

欧洲需要利用当前相对温和的宏观环境，以及在 2027 年法国总统大选前出现的政治“喘息期”，重建竞争力肌肉。“未来两年将真正检验我们是否有能力扭转局面。”Brzeski 说。

第四篇：电子战是一门大生意。这家公司正在从中获利

公司对自由现金流的重视，有效对冲了不断演变的市场威胁。
作者：Todd Chanko
更新：2026 年 1 月 15 日 上午 8:00（美东）
原发：2026 年 1 月 14 日 晚 8:00（美东）

标的：CACI International Inc.（CACI）
（图表信息：2026 年 1 月 14 日收盘价 611.33 美元；市值 135 亿美元；未来 12 个月 P/E 21.4；股息率 0%；Beta 0.64；52 周区间 318.60～632.77 美元）

要点（Key Points）

• CACI International 在最近一个季度实现 11.2% 的营收增长，至 22.9 亿美元；自由现金流同比增长 189%。
• 公司订单积压同比增长 4.6%，达到创纪录的 340 亿美元，约相当于 四年的营收规模。
• CACI 以 26 亿美元收购 ARKA Group，扩展其太空技术版图，预计将对营收和盈利产生增厚效应。

“我们已经久经实战，确认击杀目标达数百个。”
CACI International 首席执行官 John Mengucci 在谈到公司 Merlin 反无人机系统的实战效果时如此评价。这句话同样可以用来形容 CACI 在自由现金流创造能力方面的成功，以及其在 1500 亿美元电子战市场中的胜出表现。

CACI 成立于 1962 年，正值古巴导弹危机发生之年，总部位于弗吉尼亚州雷斯顿。公司为 美国、英国以及 15 个北约国家提供国家安全技术，并有望进一步扩展至其他地区。其产品组合包括：

• 用于探测无人机及其他威胁的 陆、空、海传感器；
• 提供分析能力的 代理型 AI 软件（agentic AI）；
• 覆盖软件、网络安全与军事领域的 专业人力与作战经验。

总体来看，这一市场规模约 2800 亿美元，而 CACI 正在持续提升自身份额。在截至 2025 年 9 月的 2026 财年第一季度中，公司营收同比增长 11%，达到 23 亿美元；调整后稀释每股收益增长 15.5%，至 6.85 美元；自由现金流大增 189%，至 1.43 亿美元。事实上，CACI 当前的订单数量已经超过其处理能力。公司的订单积压同比增长 4.6%，达到创纪录的 340 亿美元——相当于大约 四年的营收。

公司在最近一次财报电话会上 重申了 2026 财年的业绩指引：

• 营收增长约 8%，至 93 亿美元；
• 调整后稀释每股收益增长约 22%，至 27.58 美元；
• 自由现金流至少增长 16%，至 7.10 亿美元。

这些预测意味着：在过去 10 年中，公司自由现金流的复合年增长率约为 13%；按当前股价计算，CACI 的 自由现金流收益率为 4.6%。

自 10 月披露上述业绩以来，CACI 又宣布从美军获得 四项重大订单，合计金额最高可达 8.52 亿美元。此外，北约在 6 月峰会上宣布，要求成员国 有效将国防支出提高至 GDP 的 5%，这一承诺也将为 CACI 带来进一步的业务顺风。

“国防部向敏捷、软件定义解决方案的转型，更严格的网络安全要求，以及不断增长的太空与网络现代化预算，都是正中 CACI 下怀的长期利好。”
伦敦 TrinityBridge 的助理基金经理 Richard Stroud 表示。根据披露文件，截至 9 月 30 日，该机构持有 31.4 万股 CACI 股票。

CACI 在 Merlin 反无人机系统（counter-UAS）上的投入，也有望受益于美国国土安全部的新要求。
“未来将投入数十亿美元，用于构建分层防御体系，以应对无人系统的威胁，”Mengucci 在最近的财报电话会上表示，“坦率地说，无人系统是完全不同的‘物种’。传统雷达根本发现不了它们——它们看起来就像一只鸟。”

目前，公司约 20% 的营收（约 20 亿美元） 来自电子战业务，其中包括反无人机系统与地面层系统便携设备。根据研究机构 MarketsandMarkets 的数据，仅反无人机系统市场本身，预计到 2030 年将以 25% 的复合年增长率扩张，市场规模超过 200 亿美元。

“归根结底，政府会选择那些已经部署、并且得到作战指挥官高度认可的系统。指挥官们会明确表示：他们就想要我们这样的装备。”Mengucci 说，“这是一个正在快速膨胀的市场。我们已经在这个领域深耕了几十年，我认为我们对它理解得非常透彻。”

这一信心也得到了投资界的认同。根据披露文件，截至 9 月 30 日，总部位于达拉斯的资产管理公司 Barrow Hanley 持有 30.1 万股 CACI。该公司分析师 Jonathan Evans 表示，CACI 是“一家 独特但被误解、关注度不足的公司，尽管它在 每股盈利与自由现金流的长期复合增长以及 股东回报方面拥有非常成功的历史。”

“CACI 总是提前于客户需求布局，投资于前沿能力，构建服务国家安全利益的技术体系。”Evans 说。

将现有国家安全技术与专业能力，销售给预算不断扩张的国内与国际机构，只是 CACI 的一条增长路径。
“我们是一家 93 亿美元规模的公司，身处一个 2800 亿美元的可服务市场中。”Mengucci 在电话会上表示。

CACI 以“补缺口（gap-driven）”为导向的并购策略，可能推动公司迈上新台阶。
“他们不是为了买收入而买收入，”Evans 说，“而是在发现客户缺口或能力缺口后，再去补齐它。”

这一战略在 12 月宣布的 ARKA Group 收购案中体现得淋漓尽致。ARKA 被称为“国家太空领域的领先技术供应商”。这笔 26 亿美元、全现金的交易，扩展了 CACI 的太空技术组合，将 ARKA 的 天基传感器、代理型 AI 能力与激光告警系统，整合进 CACI 的陆、空、海平台，以及其既有的人工智能与情报收集业务中。
该交易预计将在本季度完成，并在未来 12 个月内对营收和 EBITDA 产生增厚效应，在 2028 财年实现对自由现金流的全面增厚。

公司目前 不派发股息，但在过去 12 个月中回购了 1.69 亿美元股票，向股东返还约 1.7% 的价值。截至 9 月 30 日，公司净负债为过去 12 个月 EBITDA 的 2.6 倍；但 ARKA 收购完成后，预计到 2026 年 3 月 31 日，净杠杆率将上升至 4.3 倍。
不过，CACI 强劲的订单积压，以及 ARKA 未来 12 个月预计贡献的 6.5 亿美元营收和 1.45 亿美元 EBITDA，应能缓解市场对资产负债表的担忧。

在 CACI 于全球范围内管理风险的同时，投资者也需要管理自身风险。尽管过去 10 年公司持续实现营收与利润增长，但仍可能面临：

• 政府优先事项的剧烈变化；
• 竞争对手以更低成本提供更优技术的威胁；
• 熟练劳动力短缺。

不过，即便乌克兰达成和平协议，也不会对 CACI 产生立刻的实质性影响，因为其在该地区部署的相关技术，早已由美国国防部采购完成。

一个非常保守的贴现现金流估值（假设未来 10 年自由现金流年增 3%）给出的目标价为 965 美元，较当前价格有 57% 上行空间。
若远期市盈率从预测的 20.2 倍扩张至 25 倍，在 2026 财年预期每股收益 27.58 美元基础上，目标价为 689.50 美元，较当前上涨 14%。
若假设 CACI 延续其审慎而自律的增长方式，股价在未来 12 个月内可能达到 827 美元，为投资者带来 37% 的潜在回报。

这对投资者来说，是一份可操作的情报。

技术面观点（THE TECHNICAL VIEW）

CACI 当前距离最近的 52 周高点仅 5%，上周股价上涨超过 11%。该股已经回补了 2022 年 10 月财报相关交易日留下的缺口，目前正围绕 600 美元这一整数关口盘整，形成“牛旗形态（bull flag）”。预计 CACI 在今年下半年有望上行至 670 美元，对应当前价格约 10%涨幅。只要股价维持在 578 美元之上，看多观点依然成立。——Doug Busch

量化观点（THE QUANTITATIVE VIEW）

CACI 是一家 高质量、趋势强劲的工业服务股，其干净的盈利结构与稳健增长与当前宏观环境相契合。尽管部分基本面已经反映在股价中，但对动量型投资者而言，该股仍具吸引力。
不过，估值偏高、资产负债表强度一般、宏观匹配度不足，意味着投资者应保持选择性，更倾向于 逢回调买入，而非追高。——Vestmo

第五篇：奥巴马医保成本正在飙升。如何省钱并选到合适的健康保险计划

作者：Elizabeth O’Brien
2026 年 1 月 15 日 凌晨 2:00（美东）

奥巴马医保（《平价医疗法案》，Affordable Care Act，简称 ACA）计划的保费飙升，让消费者感到“价格震惊”，并被迫在多种艰难选择中取舍。但仍有一些办法可以减轻冲击。

目前，这些医保计划——也被称为 Obamacare——的保费正在大幅上涨，原因是国会未能延长“强化补贴”。尽管一项恢复补贴、为期三年的法案近日在众议院获得通过，但其在参议院的前景尚不明朗。如果参议院通过延期方案，Donald Trump 总统已表示他可能会行使否决权。

在现有情况下，根据健康政策非营利机构 KFF 的估算，2026 年 ACA 计划的平均涨幅高达 114%。部分人群的保费将出现“爆炸式”上升。收入超过联邦贫困线 400% 的人群——2026 年个人为 62,600 美元、夫妻为 84,600 美元——将 完全失去补贴资格。

受冲击最严重的群体之一，是收入略高于补贴门槛的年长人群。根据 KFF 的测算，一对 60 岁、年收入 85,000 美元 的夫妻，在 2026 年的年度保费支出将增加 24,600 美元。

成本上升正在迫使部分人放弃保险。根据联邦数据，目前约有 2280 万美国人 参加了 ACA 计划，比 2025 年 减少约 6%。预计随着负担能力下降，还会有更多人退出。多数州的投保截止日期是 1 月 15 日。

为了应对，一些人转向 ACA 之外的短期健康保险计划。这类计划本意是弥补保险空档，通常提供 1 至 6 个月，有时甚至 12 个月的保障期。根据 KFF 的数据，这类计划在 36 个州可以购买。

但这些计划存在明显缺陷。它们 不具备 ACA 合规计划的消费者保护。像 加利福尼亚州 和 纽约州 等州已禁止此类计划，原因在于其保护不足，以及短期计划可能把健康人群从 ACA 中“抽走”，导致 ACA 风险池恶化。另一些州则对其实施了极其严格的监管，几乎没有可选产品。

短期计划通常比 ACA 计划便宜，月保费最低可至 70 美元。但一分钱一分货：省下来的保费，意味着保障上的巨大缺口。

大多数短期计划 不覆盖既有疾病（pre-existing conditions）。根据 KFF 的一项研究，近一半的短期计划 不覆盖门诊处方药（即药房取药）；此外，40% 不覆盖心理健康服务，几乎所有计划都 不涵盖成人疫苗接种和产科护理。

短期计划还可能设有 最高赔付上限，有些每个保障期仅 10 万美元；而 ACA 合规计划 不存在金额上限。

在某些情况下，哪怕只覆盖紧急情况的保险也比完全没有强，但消费者在投保时必须格外谨慎，充分了解所有限制条件以及自付费用。

在当前环境下，这一点尤为重要。拜登政府时期的一项规定，要求短期计划 清晰披露消费者实际购买的保障内容；但特朗普政府去年夏天表示，并不会严格执行这一规定。另一项将短期保险期限限制为 4 个月的规则，也未被列为执法重点。

KFF 的高级政策经理 Michelle Long 表示，有些短期计划在首页就有清晰免责声明，而有些则将其深埋在条款中。“市场上确实存在一些不良行为者，他们把看起来像 ACA 合规的计划包装出来，但实际上并不是，”她说。

一个应对办法：设法把自己的收入控制在 ACA 补贴门槛以下。需要注意的是，今年的补贴资格 基于你对 2026 年收入的预期，而不是上一年的实际收入。

提前退休者或半退休的自由顾问，往往比全职雇员更有收入调节空间。例如，你可以通过减少工作时间、或拒绝部分自由职业项目来压低收入。加州健康保险代理人 Kevin Knauss 表示，他正是通过这种方式帮助客户进行规划。

小幅度的收入调整，可能带来巨大的差异。KFF 举例称：一名 60 岁、年收入 64,000 美元的人，略高于 2026 年补贴门槛，其 ACA 年度保费为 14,931 美元；而收入 62,000 美元的人，保费仅 6,175 美元。如果可行，放弃 2,000 美元收入，就能省下 8,756 美元的保费。

另一个技巧：如果你是自雇人士，看看是否可以在预计的 2026 年收入中扣除保险保费，这有助于你符合 ACA 补贴资格。Knauss 表示，他的一些客户此前并不知道可以这样操作。
此外，向 健康储蓄账户（HSA） 以及在特定情况下向 个人退休账户（IRA） 供款，也能降低应税收入。

如果你的收入正卡在仍可获得奥巴马医保补贴的门槛附近，每一点调整都很重要。

第六篇：AI 债券可能“吞噬”信贷市场。让股票投资者去承担这种风险吧

亚马逊、Meta 等大型科技公司正以前所未有的规模发债。为什么你应该避开这些债券。
作者：Karishma Vanjani
2026 年 1 月 15 日 凌晨 1:30（美东）

要点（Key Points）

• 超大规模科技公司（hyperscalers） 去年发行了 超过 1200 亿美元 的高等级债券，用于 AI 基础设施建设，规模是前一年的 7 倍。
• 超大规模科技债券相对于美国国债的利差上升 0.15～0.6 个百分点，而整体高等级债券利差仅上升 0.05 个百分点。
• 如果四家 hyperscaler 到 2030 年将杠杆率提升至 1 倍 EBITDA，可能新增 8520 亿美元债务，使科技行业在投资级债券中的占比升至 22%。

AI 主题已经从股票市场蔓延到债券市场，但债券投资者应尽可能避开它。

人工智能一直是股票投资者的赢家。由 Amazon、Meta Platforms、Oracle、Microsoft 和 Alphabet 构成的等权重股票组合——也就是五大“超大规模科技公司（hyperscalers）”——去年平均上涨 23%，跑赢了 标普 500 指数 16% 的涨幅。

但随着对算力需求的持续攀升，用于建设数据中心、采购专用芯片、工业级液冷系统以及网络设备的现金需求也随之暴涨。

这些 hyperscaler 起初使用 自由现金流 来支持 AI 投资，但如今已经转向 债务融资。仅去年一年，它们就发行了 超过 1200 亿美元 的高等级债券，约为前一年的 7 倍，而这一数字还将继续增长。

然而，债券并不是股票。

当投资者买入一家公司股票时，预期的是 资本增值，也可能获得分红，而且理论上的收益是 无限的。
而债券投资者通常只期望获得 固定回报——即利息收入，以及少量的价格升值，同时承担（哪怕概率极低的）违约清零风险。

对这些科技巨头来说，违约的可能性确实很低；但对大多数固定收益投资者而言，稳定性和可预测性要优先于 AI 这样火热但充满不确定性的主题。

“我们希望能把本金拿回来，”Newfleet Asset Management 的投资级债券组合经理 Ryan Jungk 表示，“因此，这种额外风险换额外回报的模式，并不是我们从最高质量发行人那里真正想要的东西。”

对买家而言，好消息是：债券收益率比去年 9 月中旬时更具吸引力——超大规模科技债券相对于几乎无风险的美国国债，其溢价最高已上升 0.6 个百分点，而整体投资级债券利差仅上升 不到 0.05 个百分点。
但这些科技债券也伴随着 显著更高的风险。

去年底，Oracle 的违约风险指标触及 16 年高位，原因包括：

• 市场预计其资本开支将显著上升；
• 公司新披露了 2480 亿美元 的额外租赁承诺，其中很大一部分可能与 OpenAI 有关。

尽管 高盛、摩根大通 等机构预计大型科技股将在今年继续主导股市，但在 科技债券 上却并非如此。
这些债券目前被 摩根士丹利、巴克莱、德意志银行 和 摩根大通 等机构 低配。

即便部分科技债券质量极高，市场仍普遍抱怨即将到来的 新债洪流。美国银行 的策略师估计，未来三年科技行业的借款规模可能高达 9500 亿美元。

令分析师担忧的并非违约风险，而是这场 “洪水” 本身。

• Microsoft 的总债务仅为其 EBITDA 的 0.22 倍，理论上不到 三个月 就能还清所有债务；
• Alphabet 为 0.49 倍；
• Amazon 为 0.56 倍；
• Meta 为 0.57 倍。

即便把租赁承诺计算在内，这些数字也几乎没有明显变化（除了 Amazon，其杠杆率会上升到 略高于 1 倍，但仍属可控范围）。

Oracle 是明显的例外，其杠杆率高达 4.1 倍 EBITDA。
但其余四家公司仍有很大加杠杆空间。

哥伦比亚 Threadneedle Investments 的高级固定收益分析师 Nate Liddle 指出，如果这四家公司到 2030 年把杠杆率提高到 1 倍 EBITDA，将产生 8520 亿美元的新债务。
这将使科技行业（包括 Amazon 和 Meta）在投资级债券市场中的占比，从 10.5% 激增至 约 22%，几乎与占比 23% 的银行业并驾齐驱。

“它们的资产负债表还有空间，”Liddle 说，“但市场没有足够的容量来消化这么多债务。”

历史表明，行业占比的大幅扩张往往会带来严重后果。

• 2014 年，投资者对美国能源产量的热情，使油气公司得以以极低利率大量融资；
• 页岩油革命迅速膨胀，能源行业在 高收益债市场 中占比越来越大——直到公司无力偿债；
• 类似的情况还包括 2000 年代初的电信行业违约潮，以及 2000 年代中期因房价狂热引发的建筑商崩盘。

“当某个行业在市场中从很小变得非常大时，往往正是风险过度积累的环境，”DoubleLine 全球发达市场信贷主管 Robert Cohen 表示，“你必须保持高度警惕。”

尽管如此，这些债券仍提供了足够的收益率，吸引那些试图跑赢以政府债为基准的基金经理。

• 10 年期美国国债收益率：4.17%
• Microsoft 10 年期债券：4.22%
• Amazon：4.69%
• Meta：4.92%
• Alphabet：4.69%
• Oracle：5.78%

即便是 Oracle，也并无违约历史。

对许多投资者来说，比国债多一点点收益，看起来是可控的风险。

“最终一定会出现某种形式的错误投资，总有项目在经济上行不通，”Allspring Global Investments 的高级组合经理 Janet Rilling 说。她最近为公司旗下的 Core Plus ETF 和共同基金 买入了 Meta 的 10 年期和 30 年期债券，并在 9 月买入了 Oracle 的 5 年期和 10 年期债券。“我们的工作就是挑选赢家。”

然而，哥伦比亚 Threadneedle 的组合经理 Ed Al-Hussainy 虽然认为额外利差“对必须配置投资级债券的基金经理来说极具吸引力”，但他本人正在转向其他领域，尤其是由 Ginnie Mae、Fannie Mae 和 Freddie Mac 发行的 抵押贷款支持证券（MBS）。

在公司债中，银行债券 几乎获得了华尔街的一致青睐。它们与科技债正好相反——“资本水平高，而且 2026 年发行量可能下降，”Newfleet 的 Jungk 表示。

归根结底，这场规模庞大的、带有投机性质的资本开支狂潮，正在提供 债券投资者最不需要的东西：
安全性、确定性和节制性。

如果你对 AI 充满热情，就把这种风险留在股票市场吧。

第七篇：1776 年同样是资本主义的分水岭之年

一系列始于 1776 年的事件——包括亚当·斯密的著作——点燃了变革，最终塑造了现代美国经济。
作者：Kenneth G. Pringle
2026 年 1 月 13 日 凌晨 1:00（美东）

1776 年是一个分水岭之年，这不仅仅是因为美国建国先贤在当年 7 月签署了《独立宣言》，点燃了一场政治革命，并让民主制度席卷全球。

我们也正接近 詹姆斯·瓦特 第一台商业化蒸汽机于 1776 年 3 月上线运行的 250 周年纪念，那标志着工业革命的开启。而就在几乎同一时间，亚当·斯密 的《国富论》出版，引爆了一场自由市场革命。

理论、机器与共和国三者的结合，最终孕育出了现代资本主义——这一经济引擎使人类得以逃离长期以来的低增长、以农业为主的“马尔萨斯陷阱”。在那种状态下，自罗马帝国时代以前，绝大多数人的生活几乎没有发生过变化。

取而代之的，是一个仿佛科幻小说般的世界：充满了节省体力与时间的奇迹性装置——汽车与飞机、计算机与机器人——但这些进步往往也伴随着高昂的身体与环境代价。

让资本主义得以被人接受的，是它创造出的惊人财富。
与生活在 1776 年的人相比，我们所有人都富得难以想象。

而这一切的秘密是什么？
是你——这位看似普通的投资者。

没有资本，资本主义便无从谈起。自从 马修·博尔顿 为瓦特的蒸汽机提供资金支持、并从中大获其利之后，怀揣梦想又略有闲钱的人们，便一直渴望分一杯羹。

大多数人和博尔顿的动机并无二致。

“我感到无比欣喜，”他在向瓦特汇报蒸汽机成功时写道，
“因为我如今希望并相信，我们正站在财富到来之前的门槛上。”

很少有投资者真的发了大财。
但他们从未停止尝试。

在接下来的六个月里，直到 7 月 4 日刊为高潮，《巴伦周刊》将探索：自美国建国 250 年以来，投资者所扮演的那个不断变化、持续扩张的角色。

从像 乔治·华盛顿 这样的大型土地投机者，到为铁路与电报融资的投资银行；从打造硅谷的风险投资人，到今天推动人工智能热潮的 401(k) 退休账户储户——我们将描绘一场真正意义上的金融革命。

这与 1776 年那个“与我们今天几乎无法想象地不同的世界”相距甚远。正如 安德鲁·威尔逊 在《重塑世界：1776 如何改变后基督教西方》一书中所写的那样：

“那是一个决斗与羽管键琴并存的国度，人们嗅鼻烟、谈论‘天意’和‘口粮’，头戴假发、身穿长礼服，脸上还留着天花的疤痕。”

1790 年，美国第一次人口普查显示：仅有 5.1% 的人口居住在 2500 人以上的城市。其余绝大多数人生活在农场。

照明靠煤气或蜡烛；取暖靠木柴或煤炭。动力来自肌肉、风力或水力。
马是最快的交通工具。

生活极其贫乏。根据 迪尔德丽·麦克洛斯基 在《资产阶级平等》一书中的估算，按通胀调整后，当时人们每天的生活水平仅相当于 2 到 3 美元；而现代发达国家为 30 到 100 美元。

许多人赞同 腓特烈大帝 在 1775 年 12 月写下的观点：
“唯一真正的财富，是土地所生产出来的财富。”

蒸汽机看似无穷的力量，改变了这种认知，并在采矿、冶金、酿酒，尤其是纺织业中创造了巨额财富。

英国蓬勃发展的纺织业所需的棉花，来自美国南方；而另一项创新——伊莱·惠特尼 的轧棉机，在富裕种植园主的资助下，使得奴隶制劳动体系变得极其高效与盈利，以至于奴隶主不惜为维护它而开战。

在北方，包括 亚历山大·汉密尔顿 在内的建国者，希望美国拥有属于自己的工业革命。尽管蒸汽机的技术秘密被英国王室严密守护，但同样具有颠覆性的思想，正由苏格兰经济学家 亚当·斯密 公之于世。

“只要不违反正义法则，每个人都应当完全自由地按照自己的方式追求自身利益，并让自己的劳动和资本，与任何他人或阶层的劳动和资本展开竞争，”斯密在《国富论》中写道。

斯密思想的回响，可以在《独立宣言》和《宪法》中听见，也正是这些思想，激发了美国的创业精神。

来看 约瑟夫·摩根三世 的例子。
他于 1780 年出生在一个威尔士移民家庭，该家庭后来成为马萨诸塞州成功的农场主。他卖掉农场，将资金投入康涅狄格州哈特福德的一家咖啡馆和驿马车线路。

摩根把利润再投资于运河和铁路，经营银行，协助成立 安泰火灾保险公司（Aetna Fire Insurance），并在 1827 年 3 月 28 日被《斯普林菲尔德共和报》称为一位“有产者，且受人尊敬的人”。

他把金融帝国和投资智慧，传给了后代，其中就包括 J.P. 摩根。

正是在这种精神下，1792 年，24 名股票经纪人在华尔街签署了 《梧桐树协议》（Buttonwood Agreement），由此开启了后来成为 纽约证券交易所 的机构。
首只交易的股票，正是汉密尔顿创立的 纽约银行（Bank of New York）。

得益于大胆的工业间谍行为，蒸汽机最终传入美国，并为投资者提供了在工厂、铸造厂、运河，尤其是铁路领域的巨大机会。

这一模式由 杰伊·库克 率先示范。他在为北方联盟政府筹措内战资金时，几乎发明了“投资银行”这一模式，并将其应用于铁路融资，其他人也紧随其后，包括 J.P. 摩根。

这是 强盗资本家 的时代，例如 约翰·D·洛克菲勒。他的 标准石油 是一个由数十家公司组成、纵向整合的商业“托拉斯”，控制了 美国 90% 的石油产业。

“联合经营的时代已经到来，而且不会消失，”洛克菲勒曾宣称——直到标准石油因反垄断法被拆分。

即便在富者愈富的同时，小投资者 也第一次大规模进入市场。起初是在铁路股票中——它们像今天的 AI 股票一样狂飙（至少在一段时间内）——随后扩展到不断成长的工业部门。

这一狂热在 托马斯·爱迪生 推出 通用股票报价机（Universal Stock Ticker） 后进一步升级。

“在这台‘报价机’周围，聚集着一群急切、紧张而焦虑的人，”一位 1880 年的观察者惊讶地写道。

到 1929 年，这些焦虑的人——使用保证金交易的投机者——将共同引爆有记录以来最严重的股市崩盘。

20 世纪成为 消费者的时代，在很大程度上要归功于 亨利·福特——他需要有人来购买他源源不断生产的 T 型车。

“福特向工人分享利润，标志着新的工业时代，”《底特律自由报》在 1914 年 1 月 6 日这样写道——就在公司将最低日薪从 2.34 美元提高到 5 美元的第二天。

这一新的工业时代，基于这样一种理念：高薪员工会成为热情的消费者，而消费者又反过来支撑盈利企业，形成良性循环。经济学家称之为 福特主义（Fordism）。

稳定而不错的工资，也意味着良好的信用。很快，美国消费者开始通过分期付款购买几乎所有东西：赊账卡和信用卡、汽车贷款，以及——美国梦的象征——30 年期住房按揭。

这种债务负担从一开始就伴随着警告。

“分期销售并不是支撑大规模生产的稳固经济基础，”
《巴伦周刊》在 1926 年 4 月 26 日写道。

尽管如此，信贷规模仍不断扩大，期间伴随着一次次危机：从 1929 年大崩盘，到 20 世纪 80～90 年代的储贷危机，再到 2007 年的次贷崩溃。

而福特主义，也逐渐让位于一种通过压低工资和福利来最大化利润的管理方式——被称为 沃尔玛主义（Walmartism）。

但没有什么能长期吓退投资者。

1971 年推出的 纳斯达克，通过培育科技创新者并将交易电子化，成长为纽交所的主要竞争者。

1996 年，ETrade* 让任何拥有个人电脑的人都能成为投资者。如今，像 Robinhood 这样的平台，只需几分钟就能在手机上注册并开始交易。

从当年签署《梧桐树协议》的 24 人，到今天——我们已成为一个全民投资者的国家，人人都希望站在“财富来临之前的门槛上”。

250 年过去了，至少到目前为止，一切还不错。

第八篇：分析师称 Affirm 将从循环信贷中夺取份额；另有 Palo Alto、SharkNinja 等股票

2026 年 1 月 16 日 晚 8:57（美东）

Affirm Holdings • AFRM（纳斯达克）

评级：正面（Positive） • 2026 年 1 月 14 日股价：75.97 美元
机构：Susquehanna

我们继续对 Affirm Holdings 持建设性看法，认为其是一家差异化的信贷平台，拥有多元化的“先买后付（BNPL）”产品组合，受益于商户接受度的扩大以及消费者使用率的提升。
Affirm Card 的规模化推进，以及与 Amazon.com 等建立的长期稳固合作关系，进一步强化了其网络模式，并支持总商品交易额（GMV）的持续增长。

尽管监管与宏观环境风险依然存在，Susquehanna Financial Group 认为，Affirm 在长期内具备从 循环信贷（如信用卡） 中逐步夺取市场份额的能力。

目标价：105 美元。

SharkNinja • SN（纽交所）

评级：买入（Buy） • 2026 年 1 月 13 日股价：126.22 美元
机构：TD Cowen

我们从近期举行的 2026 年 ICR 会议中得出的主要结论包括：
1）2025 年假日季对 SharkNinja 来说表现强劲，受益于其广泛的产品组合，以及在具竞争力价位上的持续创新；
2）2026 年拥有稳健的创新产品管线，关键突破将集中在现有主要品类中；
3）直面消费者（DTC）渠道和 TikTok Shop 提供了具有吸引力的增长机会，但管理层将保持平衡策略，在客户所在的渠道布局；
4）国际市场仍是重要的增长驱动力。

目标价：135 美元。

Palo Alto Networks • PANW（纳斯达克）

评级：跑赢大盘（Outperform） • 2026 年 1 月 14 日股价：190.11 美元
机构：Evercore ISI

我们近期在公司进入“静默期”之前，与其投资者关系团队进行了沟通，公司正在收官 2026 财年第二季度。相关评论显示，业务趋势与预期一致，第二季度指引得到重申。本次交流并未出现任何促使我们改变当前观点或投资叙事的因素。

在宏观层面，我们讨论了即将完成的 CyberArk Software 与 Chronosphere 收购案、并购完成后对利润率的影响（预计 2026 财年自由现金流利润率将下降 150 个基点）、更广泛的需求趋势、美联储相关板块动能，以及近期在 SASE（安全接入服务边缘）领域取得的竞争性胜利。

此次电话会议的核心收获，是对 DRAM 定价动态 以及其对防火墙厂商潜在影响的进一步澄清——这一话题正日益成为投资者关注的焦点。

在与 Palo Alto Networks 投资者关系团队的沟通以及进一步分析后，我们尝试对潜在影响进行量化。虽然这一分析基于若干假设，并非精确科学，但其目的在于为我们思考定价影响提供一个框架。

目标价 / 基准情形：250 美元。

Lifeway Foods • LWAY（纳斯达克）

评级：买入（Buy） • 2026 年 1 月 14 日股价：22.58 美元
机构：Benchmark Equity Research

在参加 ICR 消费品会议后，我们认为 Lifeway Foods 的产品组合在不断演变的健康与养生消费趋势中具有独特且良好的定位，尤其适合注重健康、正在使用 GLP-1 药物、偏好饮品而非零食、关注益生菌、高蛋白及功能性食品的消费者。

我们认为，Lifeway 的股价反映了一种偏低的估值状态，这源于 2025 年市场对 达能（Danone） 的非邀约收购要约，以及一场喧闹的激进投资者行动的过度关注。但我们相信，这两方面的动态已经明显向 Lifeway 有利的方向发展，强劲的基本面与有力的产品组合将在 2026 年充分体现，并从当前价位创造超额回报。

目标价：35 美元。

纽约梅隆银行 • BK（纽交所）

评级：买入（Buy） • 2026 年 1 月 13 日股价：122.93 美元
机构：Seaport Research Partners

纽约梅隆银行公布的 2025 年第四季度调整后每股收益为 2.08 美元，高于我们预测的 1.99 美元，也高于市场一致预期的 1.98 美元。

营收超预期表现具有广泛基础，涵盖：

• 净利息收入（比预测高 4%，同比增长 13%）；
• 清算与抵押品管理；
• 发行人服务；
• 外汇交易；
• 证券借贷；
• 资产管理业务。

这些增长足以抵消 Pershing 业务中低于预期的费用收入。此外，4300 万美元的投资损失 抵消了 2400 万美元的准备金释放收益，使本季度业绩超预期显得相对“干净”。

目标价：131 美元。

FLEX • FLEX（纳斯达克）

评级：跑赢大盘（Outperform） • 2026 年 1 月 14 日股价：64.27 美元
机构：Raymond James

我们将 电子制造服务公司 FLEX 的评级从“与大盘持平（Market Perform）”上调至“跑赢大盘（Outperform）”，并给予 75 美元的目标价。尽管我们承认已经错过了近期股价的大部分涨幅，但我们认为最近的小幅回调提供了一个颇具吸引力的入场机会——尤其考虑到公司在 云计算 / 人工智能基础设施方面的敞口。

我们上个月有机会随管理层出行交流，这使我们对公司短期内的关键增长驱动因素有了更清晰的认识。尤其值得注意的是，公司独特的 电力解决方案组合，正在成为超大规模数据中心建设中日益重要的因素，并吸引了行业更广泛的关注——甚至一些传统工业企业也在重新调整其产品组合，以应对不断增长的需求。

鉴于该业务板块本身就具有增厚效应的利润率，并且预计还将显著提升，我们认为市场对盈利预测存在上调空间。此外，随着 5 月即将举行的投资者会议可能成为潜在催化剂，我们选择在当前阶段对该股采取建设性立场。

第九篇：Staar Surgical、Alumis 等多只股票出现激进投资者动向

2026 年 1 月 16 日 晚 8:39（美东）

本文涉及公司：
STAA、ALMS、ASTE、VTOL、GLUE

以下披露信息来自向 美国证券交易委员会（SEC） 提交的 13D 文件。
当某一实体在一家公司任一类别证券中的持股比例 超过 5% 时，须在 10 天内提交 13D 文件。此后，若持股数量或投资意图发生变化，必须通过修订文件进行披露。
本文所涉材料时间范围为 2026 年 1 月 8 日至 1 月 14 日。
来源：VerityData

持股增加（Increases in Holdings）

Staar Surgical（STAA）

云起资本（Yunqi Capital）将其在这家 植入式晶体制造商 中的持股提高至 3,257,130 股。
云起资本通过在 2025 年 12 月 31 日至 2026 年 1 月 6 日 期间买入 757,069 股 Staar Surgical 股票完成增持，买入价格区间为 每股 21.53 美元至 23 美元。

在最新一轮买入完成后，云起资本仍持有 Staar Surgical 6.5% 的流通股。
自今年年初以来，Staar Surgical 股价已累计下跌约 8.3%。

Alumis（ALMS）

Samsara BioCapital 将其在这家 生物技术公司 中的持股提高至 6,345,219 股。
该机构通过在 2025 年 11 月 26 日至 2026 年 1 月 9 日 期间买入 1,210,228 股 Alumis 股票完成增持，买入价格区间为 每股 7.31 美元至 17 美元，其中包括 在 1 月公开发行中以 17 美元价格从承销商处购入的 588,235 股。

在最新买入完成后，Samsara BioCapital 仍持有 Alumis 5.4% 的流通股。
自今年年初以来，Alumis 股价已累计上涨约 149.4%。

持股减少（Decreases in Holdings）

Astec Industries（ASTE）

Gamco Investors 将其在这家 建筑设备制造商 中的持股减少至 1,771,629 股。
Gamco 及其关联实体在 2025 年 11 月 10 日至 2026 年 1 月 7 日 期间出售了 28,071 股 Astec Industries 股票，出售价格区间为 每股 43.38 美元至 46.91 美元。

在最新减持完成后，Gamco 及其关联实体仍持有 Astec Industries 7.7% 的流通股。
自今年年初以来，Astec Industries 股价已累计上涨约 12.3%。

Bristow Group（VTOL）

南达科他州投资委员会（South Dakota Investment Council）将其在这家 直升机服务提供商 中的持股降低至 2,755,118 股。
该机构于 1 月 9 日 出售了 12,627 股 Bristow Group 股票，成交价格区间为 每股 40.25 美元至 40.76 美元。

在最新减持完成后，南达科他州投资委员会仍持有 Bristow Group 9.5% 的流通股。
自今年年初以来，Bristow Group 股价已累计上涨约 9.5%。

Monte Rosa Therapeutics（GLUE）

Versant Venture Capital VI 将其在这家 生物技术公司 中的持股减少至 3,250,069 股。
Versant 在 2025 年 11 月 19 日至 2026 年 1 月 7 日 期间出售了 597,931 股 Monte Rosa Therapeutics 股票，出售价格区间为 每股 14.25 美元至 23.33 美元。此外，该机构还在 12 月 4 日 和 1 月 8 日 分别完成了 500,030 股 与 560,092 股 的按比例分配（pro rata distributions）。

在上述操作完成后，Versant Venture Capital 对 Monte Rosa Therapeutics 的持股比例降至 4.99%，低于 5% 的披露门槛，因此不再需要继续报告后续减持情况。
自今年年初以来，Monte Rosa Therapeutics 股价已累计上涨约 53.4%。

第十篇：利率上限将如何压缩信用卡奖励

作者：Robert Teitelman
2026 年 1 月 16 日 晚 8:35（美东）

（插图：Elias Stein）

美国总统 唐纳德·特朗普 提议在 1 月 20 日 将信用卡利率上限设定为 10%，这一消息令信用卡发行商的股价下跌。许多专家认为，要真正实施该计划，仍需国会通过立法，而类似提案在过去并未获得太多支持。不过，LendingTree 首席消费者金融分析师 Matt Schulz 表示，这一次“感觉有些不同”。

包括 Synchrony Financial、American Express、Delta Air Lines 和 Visa 在内的相关公司股价均出现下跌。

航空股（如 Delta Air Lines 和 United Airlines）同样走低。原因在于：航空公司每年通过信用卡奖励计划赚取数十亿美元；仅在第三季度，Delta 就从 American Express 获得了 20 亿美元 收入。

Schulz 指出，信用卡奖励资金来自多个渠道，包括 刷卡手续费（swipe fees） 和 利息收入。如果利率被限制在 10%，利息收入将被压缩，发卡机构就会在奖励客户方面变得更加谨慎。
“奖励体系中的‘中产阶层’可能会被挤出市场，”他说。

范德堡大学（Vanderbilt University）的一份报告发现，10% 的利率上限不会影响信用评分高于 760 的客户。
总体来看，在 10% 利率环境下，美国消费者每年可节省 1000 亿美元 的利息支出；但信用评分 低于 760 的客户将损失 270 亿美元 的信用卡奖励。

此外，不同信用卡发行商受到的影响程度也会不同，取决于它们对 次级信用（subprime）消费者 的敞口。
富国银行（Wells Fargo）分析师 Mike Mayo 指出，“私有品牌（private label）”信用卡公司——例如 Synchrony Financial 和 Bread Financial Holdings——将受到最严重的冲击。

受影响最小的则是 American Express，因为其客户群体更加富裕、信用质量更高。

Elizabeth O’Brien

上周回顾（Last Week）

市场（Markets）

周一，投资者醒来后发现，美国司法部正在调查美联储主席 杰罗姆·鲍威尔 的办公楼翻修项目；鲍威尔将该调查形容为不进一步降息的“借口”。
黄金和白银价格创下新高。特朗普表示将对与伊朗进行贸易的国家征收 25% 的关税，随后又称相关杀戮行为已经停止。

尽管消息纷杂，股市先小幅上涨，随后在银行财报好坏不一的背景下回落。
全周来看：

• 道琼斯工业平均指数 下跌 0.3%；
• 标普 500 指数 下跌 0.4%；
• 纳斯达克综合指数 下跌 0.7%。

公司（Companies）

特朗普切断了古巴获取委内瑞拉石油的渠道，并表示在 Exxon Mobil 首席执行官称委内瑞拉“不可投资”后，可能禁止该公司在当地运营。

JPMorgan Chase 的利润因投资银行业务疲软，以及从 Goldman Sachs 手中接管 Apple 信用卡组合所产生的费用而下滑；CEO Jamie Dimon 警告称，任何削弱美联储独立性的做法“可能都不是一个好主意”。

特朗普呼吁信用卡公司在 1 月 20 日前 将利率下调至 10%，并维持一年。
一名美国法官裁定 Orsted 在罗德岛附近的海上风电项目可以恢复；另一名法官则批准了 Equinor 在长岛附近的项目。

交易（Deals）

• Allegiant Travel 以 10 亿美元 收购 Sun Country Airlines；
• 更多并购戏码：Paramount Skydance 起诉 Warner Bros. Discovery，并威胁发起代理权争夺战，而 Netflix 正准备提出 830 亿美元 的全现金收购要约；
• Saks Global 申请破产；
• 五角大楼向 L3Harris 的导弹业务分拆公司投资 10 亿美元。

下周前瞻（Next Week）

周一（1 月 19 日）

为纪念 马丁·路德·金纪念日，股票与固定收益市场休市。

周二（1 月 20 日）

在缩短的交易周内，约 30 家标普 500 成分公司 发布财报。
3M、Netflix 和 United Airlines Holdings 将于周二公布季度业绩；
Charles Schwab 和 Johnson & Johnson 将于周三发布；
Abbott Laboratories、GE Aerospace、Intel 和 Procter & Gamble 将于周四公布财报。

周四（1 月 22 日）

美国经济分析局（BEA）公布 10 月与 11 月个人消费支出（PCE）价格指数。
市场对 11 月同比增幅 的一致预期为 2.8%；剔除食品和能源的 核心 PCE 预计同样上涨 2.8%。

周五（1 月 23 日）

S&P Global 发布 1 月制造业和服务业 PMI。
经济学家预计：

• 制造业 PMI 为 51.8；
• 服务业 PMI 为 52.9；
  相比之下，12 月读数分别为 51.8 和 52.5。

数据速览（The Numbers）

• 950 亿美元：1 月第一个完整交易周美国企业借款规模，为 2020 年 5 月以来最高；
• 20%：Apple 在 2024 年全球智能手机市场的份额，位居五大厂商之首；
• 1.7 万亿美元：美国学生贷款总额，创历史新高，促使政府收紧放贷规则；
• 1.2 万亿美元：中国 2025 年创纪录的贸易顺差，较 2024 年增长 6.6%，尽管对美出口下降约 20%。