24.1 structured products

1、类型

covered bonds：担保债券，表内资产，发行人以一系列资产打包组成的资产池作为抵押向投资者发行的一种证券,该证券投资者收益的来源是池子里面资产产生的现金流，不出表

mortgage pass-through securities：抵押传递证券，住房抵押贷款的集中出表

collateralized mortgage obligations（CMOs）：根据到期日长短做的分级证券产品，降低系统性风险

structured credit products：结构化信用产品，主要是基于信用风险而做的分级

asset- backed securities：ABS，MBS是ABS的一种特殊形式。

2、分级描述

senior优先级

mezzanine中间级

equity劣后级

信用加持手段：内在--overcollateralization, excess spread；外在--履约险

3、一个security产品如何分配

扣除违约部分为收益，分配顺序：senior-mezz，超出excess cash flow部分可以分配给trust account

24.2 securitization

1、主要分析PD 和 相关系数rho 对各级的影响

    PD上涨，Rho不变：value都下降

                                    cVaR(equity)下降，cVaR(senior)上升，cVaR(mezz)先上升后下降

    PD不变，Rho上涨：equity的value上升，senior的value下降，低违约率时mezz的value下降高违约率时mezz的value上升

                                    cVaR都上升

2、how default sensitivities for tranches are measured

default ‘01=1/20*[(mean/loss based on pie +0.001)-(mean/loss based on pie -0.001)]

其实还是按1bp为单位统计变化量

3、影响结构化产品的风险因子

系统性风险；分级的厚薄；债务颗粒度

正如一个well-diversified权益组合并不能消除系统性风险，信用组合亦然。即便资产池已经尽量基于各种维度完全分散化，还是有可能遭受严重损伤。

分级的厚薄指中间和劣后的厚度，是基于95%的cVaR还是99%的

债务颗粒度指loan level diversification。

4、隐含相关性：类同于股票期权的隐含波动率，主要用于将模型分级产品的价格匹配到market price上。

5、采用结构化信用产品的动力

发行人的动力：获取更低成本的资金

投资人的动力：投资更为分散的债权池，还可以通过分级来选择更适合的风险水平。