【翼虎投资一周综述】
本周三大指数在经历了前面4个交易日的反复探底之后，在周五以一根中阳线基本奠定了反弹序幕的拉开，纵观全周，前面4个交易日个股普跌，而题材垃圾股的跌幅更是明显的大幅偏离了指数的均值，特别是周一周二两天在指数波幅不大的情况下跌停潮再次重现，市场残酷程度可见一般。涨时重势，跌时重质的谚语在当下好像渐渐的显得不是那么的贴切，涨跌都要重质才是现时行情最真实的写照，在每一波的涨跌轮回中一九类股票的价格喇叭口正在以肉眼可见的速度被拉开，核心资产牛市的格局将在一次次市场回调洗礼中显得愈发的确定。
【保银一周行业评述】精选
宏观&股市
统计局PMI与中财PMI的背离反映经济扑朔，从中观行业高频数据看，需求端地产、汽车需求仍较低迷，生产端高炉开工率、发电耗煤均创下新低，我们认为难阻经济缓慢下行趋势。
欧洲银行业监管新规(MiFID II)将于下月生效，研究显示，全球大型银行在欧洲的股票交易收入可能损失高达15%，欧洲、中东和非洲市场中，来自公司和投行业务的总收入预计将下滑2.6%，其中包括现货股票业务的下滑。占收入很大一部分的固定收益交易和银行业务收入将分别下降4.2%和1.7%。分析师表示，许多公司对于MiFID的影响毫无准备，金融规则的广泛修订不仅危及上游业务模式，而且增加了法律和监管成本。新的监管规定旨在提高透明度，使消费者对于自己所支付的费用有更好的掌握。对于德意志银行、瑞信集团和巴克莱等本就在负利率和低波动率时代艰难提振收入的银行来说，这项监管规定令银行管理层面临更大挑战。
上周五晚间新闻发布后，美元下跌，弗林准备再次证明特朗普。然而，共和党的税收法案的通过已经提振了美元的180度大转弯，以及周一亚洲市场的缺口。
澳门11月份GGR 增长+22.6%, 高於市场平均预期19% 或最高预期22%，亦比十月份+22.1% 为高，由於上一年十一月基数较高，11月增速比10月加快证明需求仍然十分旺盛，估计十二月份及明年一月份仍会保持20%+以上的增长，比市场估计的中双位数增长为高。在跟公司及行业专家沟通後，我们认为VIP的增长在最近两个月保持平穏 (~25-30%)，但中场收入在8月份台风的影响过後，在10月及11月由低双位数开始加速到中双位数的增长，这个趋势特别值得留意及观察在12月份会否持续，因为历史上中场收入增速加速会带来较大的EBITDA 增值及估值重估的动力。
上週由於恆指及MSCI指數成份股權重調整, 以及衍生工具相關的gamma對沖,導致騰訊的抛壓比較明顯,預計下週這幾個因素影響消失後騰訊走勢會改善
本周白马股继续回撤，a股呈现题材，热点和板块的频繁切换，趋势较为混乱，北上资金流向也在流入 流出间震荡，市场可能仍然需要一段时间整理。
A股市场自上周近百点大跌后，皆在3350-3300点附近徘徊，且未补上周缺口，上证指数逼近半年线，周线上已经跌破20周线，两市成交量继上周之后略有收缩，另外注意年关资金“趋紧”可能，静观后市。
本周蓝筹股调整明显 中小创震荡企稳 融资余额在10200亿附近震荡 期指基差也是宽幅震荡 显示临近年末 市场分歧加剧
随着北方城市供暖季的到来，国内天然气又出现了供不应求的局面，一周内LNG价格连续上涨，涨幅超过15%。近期国内LNG出厂基本集中在7000元/吨，而9月初仅4000多元。长期来看，京津冀等地“煤改气”政策力度加大,将驱动天然气行业景气度提升
外汇&债券&并购
Webb今年5月發表「謎網股」報告，6月底細價股股災後，名單上的股份陸續被勒令停牌，其他股份的股價亦多數一沉不起。;當中包括上周一（11月27日）被證監會勒令停牌的康健國際及昨早自行停牌的康宏環球（01019），康宏環球並爆出副主席馮雪心、執行董事陳麗兒及其他高層早上被廉政公署人員帶走協助調查.執法機關此舉長遠對提振港股質素及估值有幫助
本周有新上市转债出现首日破发的情况，也有转债上市首日成交额达发行余额的数倍（转债T+0交易），信用申购新规带来了很多个人投资者参与转债打新，但长期配置转债的机构投资者则面临着转债供给的不断增加，叠加市场利率上行和股票市场不甚乐观等情况，未来转债估值的下降大概率会持续，破发不会罕见
HKD HIBOR本周继续创出新高，今天的HIBOR达到104982%，本周上涨了13bps，是自2008年以来的第一周，超过了1%。3M HIBOR也固定在1.18321%的13bps。尽管如此，市场似乎相对平静，并没有预期流动性会进一步收紧，这反映在美国国税局(IRS)和fxswap市场上，在那里，我们没有看到曲线交易的幅度更大。当我们接近年底时，这种自满是有潜在危险的，尤其是在这段时期，季节性因素通常是流动性收紧的时候。
12月1日，中国人民银行和银监会宣布了小额金融行业的新规定。一些更值得注意的规则是:只有持牌银行/ P2P才能从事现金信贷业务——仅这一点就会抵消现有2,700家现金信贷银行的一半以上。APR上限为36%，包括利息和所有费用。没有特定的pur散文的贷款将被禁止——借款人可能必须出示使用资金的证明，比如收据，这将增加银行的运营成本和更低的需求。微观金融行业的监管规定正在收紧，并将减缓放贷机构的增长。
新兴市场固定收益每周流入升至9月中旬以来的最高水平，新兴市场股票基金的流入持续。新兴市场债券的流入规模为13亿美元，高于上周的12亿美元。新兴市场股票的流入是+ $ 847mn，低于上周的$ 1443 mn。新兴市场债券和股票YTD的累计流入分别为100.20亿美元和78.5亿美元。
互联网&人工智能
据媒体报道，阿里巴巴正在商谈向AI（人工智能）初创公司商汤科技投资约15亿元（约合2.27亿美元），从而成为其最大股东。很多科技公司将AI视为数字化转型的下一站，AI的加速融合，将在垂直领域里不断加深数字化的影响，甚至覆盖到所有和数据相关的领域。
李彦宏在互联网大会上表示，现在无人驾驶车的发展特别好，明年7月份百度和金龙合作的无人驾驶车就会量产面世，这款车型没有方向盘也没有驾驶位。无人驾驶的进展值得关注。
比特币期货被允许在CME和CBOE进行交易。美国商品期货交易委员会(CFTC)主席Chris Giancarlo表示，CFTC与芝商所(CME)和Cboe环球市场公司进行了合作，确保他们“为这些比特币合约设定适当的监督标准”。芝商所和Cboe通过一个被称为“自我认证”的过程，表示其比特币合约符合美国法律和CFTC规定。CME表示其比特币期货合约将在本月18号开始交易。另外，CFTC在声明中表示，Cantor Exchange还将推出比特币二元期权。
大消费&汽车&能源
本周相继传出4家白酒企业提价的消息，其中核心产品提价的有沱牌舍得（品味舍得出厂价提价20元）、洋河（梦之蓝M3、M6出厂价分别提价5元、10元），大单品提价的是酒鬼酒（零售终端提价70元），系列酒提价的是剑南春（剑南系列及绵竹系列涨价25%左右）。这些提价中，有的属于每到过年前定期小幅涨价，有的属于梳理系列酒产品价格体系，也有的是为了提升自己在次高端领域中的定位。
领克品牌第一款SUV正式定价15.88万至22.08万，建立在模块化平台基础之上，通过具备具备豪华车技术和品质，以及合资品牌的定价，这一降维打击策略将为今后的众多产品带来巨大的发展空间。
电子&通信
在亚洲，最大的并购交易全球物流物业私有化被投票通过99.9%的批准。下一笔主要的交易将是中国和中国的建筑材料。在代理顾问ISS和Glass Lewis的积极推荐下，投票预计将会通过。随着交易流动性枯竭，利差在年底前仍不稳定。在美国，Broadcom据说将推迟高通的收购，直到明年将高通的注意力重新放在完成即将完成的NXPI收购上。
医疗
CFDA食品药品审核检查中心发布《核查中心启动首批仿制药一致性评价品种现场检查工作》。首批启动现场检查的7个品种是在总局药审中心完成立卷审查的基础上开展的。本次检查核查中心共派出6个检查组，分别奔赴北京、重庆、浙江、江苏、湖南、江西等省、直辖市。
【中环新谭 | 上届政策重点反贪腐 今届去杠杆】
自从数周前A股的所谓白马股如茅台聪明地率先自我调整后，全球市场逐一见顶，最后连最有韧力的道指都开始休息。近两周有多件事情成为市场（尤其新兴市场）调整的催化剂。首先有大摩的降低亚洲硬件科技股报告，然后就是美国参议院通过税改方案，周三更传出美国准备攻打朝鲜的消息，结果没办法，MSCI亚洲指数跌至两个月来新低。今年领先全球的恒生指数，重上10年高位的30,000点后，就迅速回落2000点。这次调整虽然比较猛烈，但我并不觉得意外，本来我今年的恒指合理目标就只是26,000点，就算年尾跌到28,000点，也已经是超标了！
我仍然不太相信美国会马上攻打朝鲜。说到底美国喜欢好，不喜欢也好，朝鲜是一个拥有核武的国家，跟它开战是一件很危险的事，必要付出沉重代价，为甚么要这样做？就算是为了分散通俄门注意力，值得吗？从各种细节上也不太像，圣诞节都快到了，美国亦没有宣布在韩国、日本等国家下撤侨令，唔通真的那么忍心去牺牲这些国民？
美攻打朝鲜仅技术调整借口
另外，过去两天美国最大的外交新闻是美国总统特朗普正式宣布承认以色列首都为耶路撒冷，大使馆将由特拉维夫搬过去。此举已极具争议，中东不少地方，尤其是巴勒斯坦地区，已开始有人示威游行，随时演变成为暴力事件甚或恐袭。中东风头火势，会真的在朝鲜又再点起另一个火头吗？我觉得概率应较低。
我觉得攻打朝鲜的传闻只是技术调整的借口。我赞同很多人的说法，就是投资者今年的成绩已不错，所以就趁早收炉，锁定利润；另外就是如果明年的市况确比今年升得慢一点，那么先跌多一点，才能腾出未来更大的上升空间。
如果第一届的政策重点是反贪腐，那么愈来愈明显第二届重点就是去杠杆、防风险，从而帮助经济转型。但这次经济转型的过程，几乎肯定是先苦后甜的。不少人本来以为十九大过后，中央就会稍为放松货币和财政政策，结果不单止没有，更马上出台规范资管行业政策。虽说是咨询阶段，但其实是事在必行，只是给大家近两年时间来准备，总比一刀切、马上打破刚兑温和一点。但据闻很多银行和金融机构仍担心会出问题，所以在恳求政府把政策放松一点。即将出台的现金贷和微贷款的监管政策，也将会有助去杠杆，但希望不会完全扼杀创新金融技术和经营模式。
内蒙地铁项目叫停决心经济转型信号
近期最能代表中央严控债务风险的例子就是内蒙包头市地铁项目被叫停，其他城市的轨道项目也有拖慢迹象。这些基建项目，尤其是PPP模式的，过去都是发改委最支持的，但现在中央考虑到地方政府潜在债务问题，竟然愿意叫停，其实是非常务实和利好经济转型的信号！有人估计未来中国的固定资产投资，将变成负增长，也未必是坏事。
中央收紧货币，加大去杠杆的政策力度，很久以前已指出过，可以说是半主动，但也是半被动的。美国今年已加息两次，今个月极可能再加1次，暂时中国成功避免跟随加息，且人民币反而走强，非常难得。但如明年美国再加息3至4次，加速缩表，那么中国加息的压力将愈来愈大（香港更加是），如不跟随加息，贬值和资金外流的问题又将回来。
恒指最快明年中升穿32000
我对未来两年市况仍然乐观，最主要原因还是回到基本面，估计盈利应能继续每年约10%或以上的增速。港股仍是健康慢牛，目标未变，约两年后恒指升到40,000点，如达标，市盈率亦只约15倍。我故意没有说一个具体的明年目标价，因为我希望大家的眼光放得长远一点，改变一下过去只关注短炒的习惯。那么什么时候能升穿32,000点的历史高位呢？我认为大概率是明年中至下半年。所以我唯一可以说的是明年港股的上升速度很可能比今年慢，但当等到有证据证明经济转型成功，那么后年恒指升幅或再次加快。
【12月视点 | 逢低布局2018】
北京和聚投资
摘要
年末，受各方对现金刚性需求、绝对收益者兑现盈利等多因素影响，市场整体不排除延续震荡的可能。策略上逢低积极布局；投资机会上，积极寻找涨幅较小、估值相对安全，同时企业竞争力、供求关系在较长周期看都能持续景气向上的细分龙头品种；同时周期品领域的阶段性机会也是我们当前重点关注的方向。
市场回顾：市场分歧加大，盈利兑现指数承压
11月市场波动加大，指数回调
期间上证综指下跌2.2%，中小板指下跌3.5%，创业板指下跌5.3%。两融余额维持在万亿上方震荡，较10月末环比增约300亿，市场风险偏好维持高位。本月市场指波动率较前期显著加大，Wind全A指数为例，11月单月日频涨跌幅标准差接近1%，而前10个月的水平在0.7%。市场指数波动加大反应出当前投资者的分歧在加大，引发投资者分歧扩大的主要原因或来自对短期监管政策的不确定性的担忧，同时叠加年末现金需求加大、绝对收益投资者锁定盈利等因素，前期涨幅较大的品种，如一些白马龙头开始出现一定程度回调。
资管新规发布，金融各细分板块从严监管，关注后续政策落地进度。
11月中旬，资管新规发布，大体内容与今年2月发布的关于规范资管行业的指导意见一致，主要关于去杠杆、去通道化等方面内容，内容上基本符合预期，超预期之处在发布时点及未来的执行力度上，金融行业全面从严监管的预期强化。本次新规设有缓冲期、新老划断等措施，新规本身对市场直接冲击较小，但短期叠加严查现金贷、长端利率维持高位、某卖方研究收到交易所通报函等影响，市场对未来监管的不确定性担忧是短期市场分歧加大的主要因素。防止系统性金融风险、强化监管的双目标相机抉择下，关注后续政策具体落实情况。
环保限产季来临，宏观经济短期平稳
11月公布的10月各项宏观经济数据看，工业增加值增速回落至6.2%，年内低位；三驾马车仅投资持平，消费、出口双双降速。上、中游生产环节显著降温，主因是环保限产的刚性约束，以及房地产行业销售大幅降速背景下的地产投资增速向下。
投资展望：逢低布局2018
年末，受到各方对现金刚性需求、绝对收益者兑现盈利等多因素影响，市场整体不排除延续震荡的可能。策略上可积极把握市场震荡环境中的逢低上车机会，积极布局2018：
经济层面积极推进产业维稳，关注年末中央经济工作会议
短期看，环保限产的刚性约束延续，市场已充分预期，年末宏观经济整体大概率保持平稳或略有降速。经济政策上面，鼓励民间投资、降低实体经济融资成本，促进资金脱虚入实的政策基调未来不会发生改变。比如近期发改委发文鼓励民企参与PPP项目；以及此前定向降准明确提出的支持小微企业融资等。年末中央经济工作会议即将召开，预计政策层面积极推进实体产业维稳的大方向大概率将延续。
流动性层面，长端利率上行最难熬的阶段或将过去
短期央行公开市场操作并未净回落，略显呵之意，10年期国债收益率代表的长端无风险利率在近期出现一定程度的修复，由4%重新回落至3.9%附近，短期看市场对流动性偏悲观的预期逐步修正。中期看，18年制约国内货币政策的主要变量来自通胀担忧，PMI、PPI等月度数据显示，生产资料价格增速高点在三季度逐步得以确认，且当前PPI向CPI传到的路径尚不明朗，预计CPI中期仍将处于相对温和可控的区间，货币政策维持中性。此外，18年初此前宣布的定向降准将落地，预计直接投放流动性3000亿左右。
估值层面，“蓝筹+价值”依然是主线
当前从上市公司盈利和估值匹配的角度看，大、中型公司相对更有吸引力。沪深300为例，剔除银行、两桶油后整体法市盈率倍数约20倍，市净率约2.4倍，而市值排名后1000的中小市值公司市盈率、市净率分别为49倍，3.8倍。中期看，供给侧改革的政策大方向18年仍将延续，盈利、估值优势向行业龙头演化的趋势也将持续。
投资机会上，积极寻找涨幅较小、估值相对安全，同时企业竞争力、供求关系在较长周期看都能持续景气向上的细分龙头品种，比如先进制造、生态、节能、环保、新材料领域。同时周期品领域的阶段性投资机会也是我们当前重点关注的方向，景气向上的周期性行业将更加受益于供给侧去化带来的业绩向上空间，如化工、造纸等等。
【易同月报|2018的变与不变】
2017年的交易日很快就要结束。翻阅过往一年的月报，我们一直在和大家讨论宏观拐点、经济深层次结构调整、供给侧改革、投资者结构变化这些对市场长期影响深远的命题。而转眼我们就站在了12月，一起展望2018。本次月报，我们就与2017相比，讨论一下2018年都有哪些变与不变。
不变：首先，“去杠杆和维稳”这两大主题自上而下的影响着2017年市场的节奏，可以比较确定的是，它们的影响力还将持续到至少2018年上半年。其次，投资者结构仍将渐进的延续2017年的趋势，主流增量资金的喜好还是在有业绩支撑的品种上。这两点已被市场充分预期，并达成共识。
变化：机会和风险都存在与变化中。如果说，2017年对经济、企业盈利影响最大的变化是供给侧改革，对股市影响最大的是监管和投资者结构变化，那么在2018年，最大的边际变化会是什么呢？
我们认为，宏观层面最大的变化可能就是“新周期”。当然，此周期非彼周期。改革开放以来，中国经济经历了4轮完整的产能周期，每一轮背后的故事不一样，但直接的驱动力是一样的，那就是投资。基建、房地产轮番上阵，直到遇到了资源和环保的硬约束。4万亿后，投资一下子变成了“落后生产力”的代名词，大家谈投资色变。时间来到2017，在经过经济触底和成功的供给侧调整后，我们发现非金融企业的资本开支在低迷了5年后开始掉头向上了。这是不是意味着，新一轮的、企业自发的资本开支周期正在悄然开始呢？如果是的话，这一轮资本开支的方向在哪里呢？我们在10月份的月报中，提到过：“对比上一轮重化工业化周期的瓶颈行业是煤电油运，那我们“新周期”的瓶颈行业已经明白无误的摆在中国每年进口金额排序清单上：半导体产品2200亿美金，汽车零部件700亿美金，仪器仪表500亿美金，面板400亿美金……”。这，可能就是2018年最大的变化之一，我们会看到在半导体、汽车零部件等先进制造领域出现投资的新热点、新方向，以及脱颖而出的新的龙头企业。
在行业层面，2018之于2017也会有不小的边际变化，这些变化在2017年的下半年就开始初见端倪。譬如传媒和医药，作为成长性行业，过去2年受产业政策的影响，经历了行业重构和调整。最新数据显示，医药行业的PMI数据在15个消费品制造细分行业中已经连续两个月排名第一，医药生产指数上升到81.5%；而宏观高频数据也显示电影票房的数据在大幅改善，票房累计同比增速从3月份的-2%提升到11月的21.55%。
回顾2017，我们有得也有失。投资回报在每年间不可能是均匀分布的，静待自己的花开需要时间和坚守，在等待的时候，也会有错过，而我们坚信，一切价值终将被发现。最后，真心感谢持有人的耐心和对我们无比的信任，互相陪伴着度过2017，相信2018我们会带来更好的回报和表现。
祝大家周末愉快！^_^
