5/18

day62 漫步华尔街

今日阅读 2-4

001这本书是一部简明扼要的个人投资指南，涵盖了从保险到个人所得税的所有内容。

002随机漫步，是指将来的步骤和方向，无法根据过去的历史进行预测。

将这一术语运用到股票，是指股票价格的短期波动无法预测。

这一术语意味着普通的投资者，蒙着眼睛向股票版面投掷飞镖，选出的投资组合也会与专家挑选的表现一样好。

003但来自学术界的金融分析师们用两种武器来反对这一观点。

这两种武器就是基本面分析和技术分析。

作者倾向于漫步股市的观点，认为股市和投资无法预测。

作者曾在一家跨国保险公司，担任投资委员会。也在一家全球最大的投资公司担任董事多年。 在写这本书的时候，他的职位是经济学家。最重要的是他自己本身就是一个成功的市场参与者。

作者认为读者不必具备金融知识，只要有让投资为你赚钱的兴趣和渴望就行了。

我对赚钱和投资有兴趣，所以接下来的日子里，我会每天阅读三页。

5/18

day63 漫步华尔街

今日阅读 5-7

001投资是什么？投资与投机的区别又是什么？

投资是一种购买资产的方式，目的是获得可以合理预期的收入。收入包括股利，利息和租金。并且在较长的时间里获得资产增值。

投资与投机的区别通常就在于对投资回报期的定义和投资回报的可预期性。

003通货膨胀率对于人们的购买力的影响。

没有人能够知道通货膨胀率会维持在一个什么样的水平。通货膨胀率越高我们手中同样的货币能够买到的东西就越少。

因此我们必须要着手制定策略，以维持我们的实际购买力。否则，我们的生活水平注定要日益下降。

003投资是要付出努力的。

我们经常讲富不过三代，其原因就在于哪怕你拥有一大笔的财富，如果你不去努力经营，财富也会离你而去。

如果我们每一个人都要终究一生不断的学习，那么为什么不选择一个对自己的财富有帮助的知识呢？

5/20

day65 漫步华尔街

今日阅读 8-13

001投资理论

传统上存在两个投资理论：坚实基础理论与空中楼阁理论。

002坚实基础理论

每一个投资工具，无论它是一个普通股还是一处房地产，都有一个被称为内在价值的坚实基础。通过细致分析，这个投资工具的现状和前景可以确定他的内在价格。

威廉姆斯给出了一个确定股票内在价格的实用公式。

他认为股票的内在价值等于股票未来所有股利的现值。

坚实基础理论依赖于对未来增长率和增长持续性进行预测。这就是坚实基础理论的关键问题存在。

证券分析的创始人格雷厄姆就是其中的最为成功的信徒之一。

003空中楼阁理论

空中楼阁理论把注意力集中在心理价值上。认为投资者不愿用精力估算内在价值，而宁愿分析投资大众将来会如何行动。

凯恩斯是其中的一个代表。凯恩斯是利用心理原理，而非财务评估来研究市场。

换句话说，就是市场价格有参与市场交易的人们决定。

不了解这两种理论，我们就不知道该如何进行随机漫步。

不吸取过去的教训，必定会犯同样的错误。

5/21

day66 漫步华尔街

今日阅读 14-16

001历史上每出现一次壮阔的经济热潮，一个最显著的特征便是贪婪的欲望会泛滥一时。在疯狂追逐金钱的过程中，市场参与者将价值的坚实基础抛在脑后，转而沉迷于靠不住，却又令人发狂的臆想。

记得在06年的时候，中国的股市行情一直飞涨到了6000多点，那个时候真是出现了疯狂的时候。仿佛任何人只要进去股市都能赚个盆满钵满出来。

002在群体中积聚的是愚蠢而不是让人明智的常识。

我们总是听到这样一句话：真理往往是掌握在少数人的手中。当你跟随大多数的人随波逐流的时候往往你总会失败。

所以无论做什么事情，可以看一下你身边的人，更多的人都在做什么？

绝大部分的人都不愿意学习，因为成长是逆人性的。

如果你也跟随大众，沉浸在享受当前的快乐和愉悦时，你也必定会跟他们一样走向同一个方向。

003郁金香球茎热

1593年，一位植物学博士把一些原产于土耳其的稀有植物从维也纳带到了莱登，由此引发了导致这场投机狂潮的几件事情。

荷兰人对花园里的这种新品花卉非常着迷，但对教授开出的价格可不感兴趣。

有一天有个小偷闯进教授家里偷走了这些东西，然后他以低于教授向人们开出的价格把这些球给卖掉。

十几年后，许多郁金香花朵感染了一种花叶病的非致命病毒。花叶病只是郁金香花瓣上长出对比强烈的彩色条纹，或者说烈焰。

于是郁金香球茎的价格开始被炒作。有些人甚至会拿土地，珠宝，家具之类的个人财产换取。

于是，投资者们居然开始使用了看涨期权。

5/23

day67 漫步华尔街

今日阅读 17-19

001看涨期权

要求选择权赋予持有人在某一天定的时间以某一固定的价格购买郁金香球的权利。这就是看涨期权。

选择权。持有人在订立合同的时候支付一笔选择权费。假如当商品的价格涨到非常高的时候，选择权持有人就会选择执行选择权。以低的价格，同时以高的价格卖出。

期权分为看涨期权和看跌期权。

这种金融工具有助于确保市场的广泛参与性。

002南海泡沫

在17世纪末期，国家的长期繁荣找储蓄很多，而投资出路很少的局面。

当时人们认为拥有股票犹如拥有一种特权。

大概在1693年的时候，拥有股票的人获得回报的方式有很多种，尤其是股利免税。

而在那个时候股票也是仅有的，当时英国女士能够以自己名义拥有的数种财产形式之一。

南海公司就在那个时候成立了。该公司承担了1000万英镑的政府借据债务。

英尺大众认为南海公司会在这种贸易中赚取巨额的财富，因而对该公司的股票情有独钟。

003皮包公司

如果有人给你打电话告诉你，有一家新公司系无销售额，又无盈利，只是有着了不起的前景。

你会相信这家公司吗？

当然不！

可是在18世纪初，大量的英国民众买下了南海公司的股票。

欲知后事如何，且听下回分解。

5/23

day68 漫步华尔街

今日阅读20-24

☞南海公司和密西西比公司

从一开始南海公司就以牺牲他人的代价来获取利益。

在南海公司中没有任何人拥有从事南美洲贸易的经验。不过，这并不妨碍他们迅速准备好贩卖非洲奴隶的船只。

同时，他们在公众面前打造艺术形象。

在英吉利海峡对岸有一位叫约翰劳的英国流亡人士组织了另外一家公司。

他收购了一家叫密西西比的公司。

密西西比公司吸引了整个欧洲大陆的投资者也带来了他们的资金。

1720年，南海公司那帮贪得无厌的董事决定利用自己声誉主动为金额3100万英镑的全部政府债务体制提供融资。

他们提出了类似今天的庞氏骗局一类的方案。

大量的上层人士甚至包括上议院和下议院的官员都同意了该方案。

股价飙升到1000英镑投资热潮达到巅峰。

由于投资人数太多，南海公司原有的项目是无法满足更多的投资者，因此他们不断的寻找新的融资计划。

这些筹资资金的用途可谓五花八门。比如建造抵御海盗的船舶。促进英国马匹繁殖，从事人类毛发交易等。

终于有一天，一个虚假的项目消息泄露之后，股价应声下挫。甚至包括牛顿，也深受其害。

为了保护公众将来免受伤害。英国国会通过了《泡沫法案》，禁止公司发行任何股权凭证。

5/24

day69 漫步华尔街

今日阅读25-32

1928年，投机股市变成了一项全民消遣。1928.3-1929.9股市涨幅竟与1923年至1928年初相等。

有庄家曾操纵美国无线电公司的股价。短短4天之内便将股价拉升61%。

这种所谓的虚卖所营造的交投活跃的气氛，给人以重大利好即将出现的印象。

于是更多的大众入场。

而有些大庄家，更以卖空的方式进行赚钱。卖空是一种如果股票下跌，便能赚钱的交易方式。

于是出现了1929年的股市大崩盘。

到1932年股市触底时，大多数的蓝筹股都跌去了95%以上。

历史终究会重演，2007年，中国股市的大幅下降，几乎是1929年股市大崩盘的重演。

5/25

day70 漫步华尔街

今日阅读33-36

到20世纪90年代在纽约证券交易所，机构交易量已经占到所有交易量的90%以上。

或许人们会觉得机构的参与会让股票泡沫不存在。但实际上却是由于机构的存在，反而进一步导致了股票泡沫的存在。

20世纪60年代，华尔街大量发行新股。

这一时期的新股热被称为电子热。任何与电子行业毫无关联的公司，在新股的名字里面也把电子这个词包括进来。

甚至连生产鞋带的公司也冠名电子。

难道美国证券交易委员会不用进行审查吗？

答案是肯定的！但是根据法律法规它只能默默地袖手旁观。

这个我们正常人无法理解的“常识”，和我们现在国内市场上的某些公司的上市过程，是不是也有着同样的原因？

即使在任何的招股说明书上封面都写着风险提示，却也正如香烟盒上的警示语，阻止不了喜欢吸烟的人一样。依旧有大量疯狂的投资者进入。

5/26

day71 漫步华尔街

今日阅读37-42

金融市场具有一种超强禀赋：如果人们对某种产品存在需求，市场就会创造出这种产品。

富有创造力的企业家的做法表明，增长可以通过协同效应创造出来。

协同效应的特质就是让2+2等于五。20世纪60年代集团企业浪潮更重要的推动因素是收购公司的过程本身就能制造每股盈利的增长。

但这是真的吗？不知知是骗人的把戏！

当集团企业风潮这一投机阶段过后。暴露出两个令人不安的因素。

第一点：集团企业并非总能控制自己疆域辽阔的帝国。

实际上2+2不等于5，甚至还可能不等于4。

其次，政府和会计界对日益加快的并购步伐和可能存在的违规行为表示担忧。

这两方面促使投资者抛售股票。

甚至在21世纪最初十几年间。去集团化开始流行起来。

5/27

day72 漫步华尔街

今日阅读43-45

随着集团企业的幻梦破灭，投资经理发现了另一个充满魔力的字眼：业绩。

的确，要是基金业绩优异，至少在短时间内表现很突出。大家还记得在零七到零八年间，华夏大盘吗？从2元左右上升到11元。

开创基金的人，他们是如何施展身手的呢？他们在投资组合中集中特别充满活力的股票。一旦发现上涨他们，便迅速出手，调仓换股。

一时间，大众用来投资的钱纷纷流入风险最高的“业绩基金”手中。

于是20世纪60年代，业绩为王的投资理念风靡华尔街。由此，所谓的概念股便应运而生了。

当这些股票的市盈率膨胀到不合理的高度。那么你就需要关注这个公司的业绩是否是真实的。

5/28

day73 漫步华尔街

今日阅读46-53

20世纪70年代，华尔街专业人士要回归明智合理的投资原则。于是蓝筹股成时尚。

他们认为蓝筹股，绝不会像投机性的公司一样轰然倒塌。

当时这样的优质增长股，只有50个左右。我们都非常熟悉，比如IBM ，麦当劳，迪士尼等等。这些公司都是大盘股这意味着，一家机构投资者可以重仓买入股票，同时又不会使股价产生大幅波动。

这些被称为漂亮50。因为投资这些好的公司的时候即使这些公司破产而导致你的失败。别人也不会认为你是做了错误的投资。

因此，这样的投资又一度狂热。

但是实际上，当所有的机构投资经理认为这些股票已然定价过高的时候他们就会选择卖出股票。

20世纪80年代，新股发行热再度兴旺。

只是这一次，新股的名称稍稍有些改变，包括了生物技术和微电子这两个新兴行业。

历史总是会不断的重演。

5/29

day74 漫步华尔街

今日阅读54-567

可是历史给我们的教训非常清楚。在这个股票进行定价时，投资者中流行的观念和做法可能而且经常会起到非常关键的作用。这时股市的行情就很符合空中楼阁理论所做的阐述。

另一个教训这是如今在购买热门新股时，投资者应多加小心。投资者对待新股因持有一定的怀疑态度。

前面的一切都是在美国发生的投机泡沫。同样的，在日本房地产和股票市场也曾经发生过一场最大的泡沫。

1955年到1990年，日本房地产的价格涨了75倍以上。而在此期间，股票飙升到了100倍之多。

当时所有遵循坚实基础理论的投资者都惊得目瞪口呆。他们从报纸上看到日本的股票市盈率也高达60多倍。股价几乎是账面价值的五倍，股利的200多倍。

为了控制这个泡沫问题，日本银行开始控制信贷规模。并上调利率以遏制房地产价格的进一步上涨时，股票市场实现平稳降温。

然而股市并没有实现软着陆，而是彻底的崩盘。

日本的大崩盘证明了一个问题：金融万有引力定律可不认识什么地理疆界。

这也是中国很多经济学家，社会人士一直担心的问题：中国的房地产会出现同样的问题吗？

5/30

day75 漫步华尔街

今日阅读58-65

虽然在20世纪下半叶的几场泡沫造成了大量金融财富的毁灭。但是仍然无法与20世纪最初十年的两场泡沫相提并论。

当互联网泡沫在20世纪初破灭之时，约8万亿美元的市值蒸发一空。

对于互联网泡沫的生成，有两个原因：一方面，互联网代表了一种新技术。另一方面，互联网提供了新的商业机会。

在2000年的时候，有一场新股发行热再次兴起。甚至出现了一些所谓的数字香味公司，宠物网络公司。这些互联网公司用各种愚蠢的融资行为获得了大量的融资。

day76 漫步华尔街

今日阅读66-73

证券分析家也出来为户联网泡沫的膨胀推波助澜。这些分析师年薪大都达到数百万美元。

然而他们的收入并非建立在分析质量之上。而是建立在能否为公司引来利润丰厚的投资银行业务之上。

与互联网有关的公司股价越来越高。为了对此做出合理的解释。证券分析师开始使用各种可用于估值的新标准。

此外，各类媒体也参与了协助把互联网泡沫越吹越大。从而使美国变成了一个全民炒股的国家。

6/1

day77 漫步华尔街

今日阅读74-77

互联网泡沫之类的投机狂潮会把我们体系中最丑恶的一些方面诱发出来。

很多企业的管理目标并非为投资者创造长期价值，而是满足投机者的眼前需要。

倘若事实证明基建的盈利目标难以达成，管理层便可运用“寻机性会计处理方法”。不但是盈利超过华尔街公布的预测数字，甚至超过人们私下疯传的更高数字。

看到这一切大家还相信以前媒体上所说的美国的上市公司的财报都是真实的吗？

安然无疑是华尔街分析师的最爱。在安兰使用的欺诈手法中，有一种是设立众多，关系错综复杂的合作企业。这样就能让公司的真实财务状况云山雾罩，捉摸不透。

当分析师把安然之类的股票捧上天时。一些公司的高管却把息税折旧摊销前盈利(EBITDA)的意思转变成了“我欺骗愚蠢的审计师前的盈利”( earnings before I tricked the dumb auditor)。

我们本应对危险有所提防。历史告诉我们所有过度繁荣的市场最终均将屈服于引力定律。

其实要在股市中赚钱并不难，只要购买并持有涵盖范围广泛的股票组合，就能获得相当不错的长期回报。

真正难以避免的事，受到诱惑时，情不自禁地将自己的资金投向短期快速致富的投资盛宴之中。

6/2

day78 漫步华尔街

今日阅读78-80

网络股泡沫可能是美国有史以来最大的股市泡沫。但21世纪最初几年膨胀的独栋住房价格泡沫无疑是美国空前未有的最大房地产泡沫。

21世纪初，旧有的金融系统，发放并持有贷款。在这种系统中银行发放抵押贷款，然后将贷款作为银行资产持有至贷款偿还。在这样的金融环境中银行对于发放贷款会非常小心。

但是21世纪初，这种体系发生了质的变化。

在这种体系中银行仍然会发放抵押贷款。但发放贷款的机构只将贷款持有几天便很快卖给投资银行。投资银行又把这些贷款打成包，向投资者发行抵押贷款支持证券。

这些受到担保的证券，依赖抵押贷款支付的利息和本金，对于发放的新的抵押贷款支持债券支付利息。

并且针对已经打包的抵押债券还不止发行一只债券。甚至针对衍生性的抵押贷款支持证券又有二级衍生品出售。

这个体系应该称之为“金融炼金术”体系。

最终省用违约互换在市场上的交易量。由于世界各地机构需求的推动而迅猛增长。仅高达相关债务价值的十多倍。

这样的变化使得全球金融体系相互间的联系紧密的多，风险也大得多。

6/3

day79 漫步华尔街

今日阅读81-83

金融家们创造出的结构性投资工具也将这种危险推向了极致。

这类工具把衍生证券放在资产负债表之外。这样一来，银行业监管部门便无从看到衍生证券。

这种新体系导致银行和抵押贷款公司的信贷标准越来越宽松。

住房贷款的首付越低，说明对房价的期望值越高。

政府实行积极的房市政策，银行业的信贷惯例发生变化。这两个因素的共同作用下人们对房屋的需求便出现了巨大增长。

由于贷款很容易获得，房价便迅速上涨。房价看上去在持续不断地上涨，购买房产看上去也就毫无危险可言。

由此，就产生了房屋投机。

统计部门对相关的数据也进行了调整。

假如物价普遍上涨5%，其实房价也上涨5%，则房价不做通胀调整。

但是如果此时房价上涨10%，那么经过通胀调整后的房价记录为上涨5%。

泡沫终究会爆裂。21世纪初，这场房市泡沫爆裂后，房屋价格跌去了2/3，不仅抹去了无数美国人在房屋中已拥有的权益，而且还让众多规模很大的金融机构破产。

由此，美国出现了痛苦而漫长的经济衰退。

读到这里，我突然想，为什么很多人一直认为国内的统计数据不真实，一直觉得西方国家的监管很严格，数据造假后果很严重，所以很多人都说要去炒美股，难道美国的数据就真的是真实的吗？

历史在说话，只是我们没有听见。

6/5

day81 漫步华尔街

今日阅读88-90

今天开始阅读本书的第二部分。

这个部分将集中阐述专业的投资经理会是用怎样的投资分析方法？还将阐述学术界如何分析专业投资经理所获得的投资成果。

正确预测股价的未来走势，并据此确定买卖股票的合适时机，肯定是投资者坚持不懈，要努力做到的事情之一。

大部分人还是选择使用技术分析和基本面分析。

技术分析是预测股票买卖合适时机所使用的方法。信奉空中楼阁理论的人会使用这种方法。基本面分析则是应用坚实基础理论的思想来挑选个股。

就本质而言，技术分析就是绘制并解读股票图表。

信奉空中楼阁的人认为10%的知识可以从逻辑的角度思考，剩下的90%应从心理方面去分析。

基本面分析师者采用相反的策略。

6/6

day82 漫步华尔街

今日阅读91-93

技术分析的首要原则是：与1家公司盈利鼓励和未来业绩有关的所有信息都已自动反映在公司股票的以往价格之上。

第二大原则是股价倾向于沿着趋势运动。

真正的图表师只要有图表可供研究，甚至都懒得去了解公司经营什么业务和处于什么行业。

趋势是图表师首先要寻觅的东西之一。

图表师用一条线把所有最高点连接起来，再用一条线把所有的最低点连接起来。

这样就创出了一条描述上升或下降的通道。

股票价格沿着趋势运行，而趋势倾向于延续下去，直到发生了什么事，改变了股票的供求平衡，趋势方告结束。

假设股价大于升到一定的程度便陷入了困境，股价可能在此处震荡，然后掉头向下。

有一个模式就叫做头肩顶形态。

股价先是上扬姐儿小幅下挫，形成一个半圆状的肩膀。接着股价再次上涨到稍高于前面。奸情的最高点之后再次渐渐回抽形成一个头型。最后右肩也形成了。

股价一旦击穿颈线位，便发出卖出信号。

然而也有可能市场会令图表师感到意外。

就在空头信号出现之后，股价可能会一路上涨。

我们从技术分析的实际操作中可以看出。图表师是短线交易者，而非长线投资者。

6/7

day83 漫步华尔街

今日阅读94-97

历史就是有自我重复的习惯。

三个关于技术分析的解释：

①大众心理中的从众本能使趋势得以自我延续。

②关于一家公司的基本面信息可能存在着不平等的获取途径。

③对于新信息，投资者最初常常反应不足。

图表示还相信人们都有一个不良习惯：总是记得以前购入股票时的买价。或对希望当时能付出，但没付出的价格耿耿于怀。

在支撑位概念的背后也有一个相似的逻辑思路。

这些都是导致股价维持趋势的各种不同的原因。

6/8

day84 漫步华尔街

今日阅读98-100

但是也同样有很多理由可以反驳图表法。

首先，图表师只是在股价趋势已确立之后才买进股票，在既有股价趋势已被打破之后才卖出股票。

这样图表师也会错失良机

其次图表示的这些方法最终必定会弄巧成拙，得到的结果必然会适得其反。

无论是什么技术，随着使用的人越来越多起架子，必定越来越小。

其次，短线交易者往往会预测技术信号何时出现，并提前作出应对。

或许不是技术分析法最有力的证据在于投资者利润最大化行为的内在逻辑。

在计算机问世以前，把市场运行轨迹制成图表的繁重工作是靠手工完成的。

而现在，任何一个技术分析师都随时可以轻易获得不同股票的不同图表。

技术分析师只对过去的股价感兴趣。而基本面分析师关注的主要是某只股票究竟价值几何？

从这个方面来讲基本面分析师最重要的工作是要估计出公司未来的盈利流和股利流。

因为一家公司的总体前景深受所处行业经济状况的影响。

所以很明显，分析师研究的起点应该是该公司所处的行业的前景。

明天，我们接着一起来看看有哪几个基本决定因素可以帮助基本面分析师估测任何证券的恰当价值。

6/9

day85 漫步华尔街

今日阅读101-107

四个基本决定因素可以帮助基本分析师估测任何证券的恰当价值。

①预期增长率

大多数人都没有认清复合增长对于投资理财决策的重大意义。

还有一个法则叫做72法则可以让你很快知道要让自己的钱翻一番需要多长时间？

将你获得的利率除72这个数字便可以得到让你的钱翻一翻的年数。

规则1：一只股票的股利增长率和盈利增长率越高，理性投资者应愿意为其支付越高的价格。

也就是说在两支预期增长率相同的股票中选择，股票市盈率越高的，让我们越可能快的收回自己的投资。

②预期股利支付率

在其他条件相同的情况下，一家公司支付的股利占其盈利的比例越高，理性投资者也愿意为其股票支付越高的价格。

昨天正好看到了贵州茅台10股分100元的预期分配方案，贵州茅台什么高的股价是不是也跟他每年大量的分红派息有关呢？

③风险程度

在其他相同的情况下，一家公司的股票风险越低。理性投资者应愿意为其股票支付越高的价格。

但在这里我们要思考的是什么是相对波动性？股票的风险是怎么测量出来的？

④市场利率水平

在其他条件相同的情况下，市场利率越低，理性投资者应愿意为股票支付越高的价格。

正如目前中国市场其他证券的收益率越来越低，因为如果其他证券市场的利率偏高，投资者就更愿意把钱投到其他的证券市场上去，而不愿意把钱投到股票里面去。

6/10

day86 漫步华尔街

今日阅读108-111

从股票的四条估值规则中，我们可以看到。

公司的增长率越高，增长持续期越长。公司的股利发放越多，公司的股票风险越低，一般利率水平越低，股票的坚实基础价值及市盈率便越高。

这些规则都非常有用，因为它们说明股价的高低有其合理的基础，同时也为投资者提供了某种价值判断的标准。

但是在考虑使用这些规则之前，我们必须将以下三条警示，牢记在心。

①对将来的预期，目前无法加以证明。

预测未来盈利和股利是一个风险非常大的差事。

要做到客观，冷静，极其困难。而且需要记住的是，无论你使用什么准则以预测未来，预测总是部分的建立在无法确定的前提之上。

②运用不确定的信息进行估值不可能得到精确值。

既然我们都知道预测是不可能得到精确值的，那为什么预测这种游戏一直能够玩下去呢？

这是因为人们预测的增长期限越长，未来的股利流便会越大。

③对雌鹅来说是增长，对雄鹅来说并非总是是增长。

对于特定的基本面因素，市场究竟会赋予多高的价值也是使用基本面分析遇到的难题所在。

为什么基本面分析可能不管用？

☞尽管基本面分析看起来非常合理，有着科学的外衣，但这种分析方法有三个潜在缺陷。

①分析师获得的信息和所做的分析可能不正确。

②分析师对“内在价值”的估计值可能不正确。

③市场可能不会矫正自身的错误，因而股票价格可能不会向内在价值的估计值收敛。

☞第二个问题在于即使信息正确，即使信息对未来增长的意义也得到了恰当的评估，分析师也可能做出错误的内在价值估计。

☞最后一个问题是，即便信息正确，即使估计的内在价值也正确，你买入的股票仍然可能下跌。

因此很清楚，我们不应想当然地以为基本面分析必然会成功。

6/11

day87 漫步华尔街

今日阅读112-114

很多分析师综合使用分析方法，以判断个股是否具有吸引力，是否值得买入。

最合理，明智的综合使用两种分析的做法可以简单的归纳为以下三条规则：

①只买入盈利增长预期能连续五年以上，超过平均水平的公司。

②千万不能为一只股票付出超过其坚实基础价值的价格。

综合以上两个规则，可以简化为：寻觅低市盈率的增长型股票。

③寻找投资者可在其预期增长故事之上建立空中楼阁的股票。

在后面的内容里，我们将考察技术分析和基本面分析的实际业绩记录。

我们将思考一下技术分析能奏效吗？

6/12

day88 漫步华尔街

今日阅读115-118

技术分析真的有效吗？技术分析真的能够让我们比较容易就抓住大牛股吗？

想一想为什么我们学校的经济学教授总是还处于打工赚钱的状态？想一想我们常常开玩笑的说：专家们只是在搬砖而已。

这是因为专家也不过是普通人，也一样具有普通的人性。

他们也会贪婪，也会犯错。

更重要的是，在作者看来，绝大多数的技术分析师写下的技术分析文字，都是属于模凌两可的。事后无论你怎么解释，都是可以解释的通的。

然后，技术分析师依旧认为：了解一只股票过去的运行情况，能够帮助预测这只股票未来会如何运行。

技术分析的基本前提就是空间和时间里存在着可以相对重复的模式。

然而有学者利用美国主要交易所一直追溯到20世纪初的股价数据，并对这些数据进行了彻底的检验。

结果表明过去的股价变动并不能作为预测未来股价变动的可靠依据。

经济学家还对技术分析的另一个观点进行了检验。

就是技术分析认为市场上常会出现连续几天朝同一个方向变动的情况。然而事实并非如此。

6/13

day89 漫步华尔街

今日阅读119-122

作者曾经让自己的学生通过抛掷硬币画出的一张假想股价走势图，看起来与正常的股价走势图非常相似，甚至还呈现了周期性的波动。

这种规律性的缺乏正视问题的关键所在。

然而这种所谓的周期性变动都不是真正的周期。

因为每一次抛掷硬币的时候，其得到正面向上的机会就是50%。同样的得到反面朝上的机会，也是50%。

数学家将一个随机过程产生的一连串数字称为一次随机漫步。

但是不要指望短期趋势会给你提供必然成功的投资策略，使你得以战胜市场。

一个原因是，对消息面，股价并非总是反应不足，有时候也会反应过度。

由此随机漫步假说的“弱式有效形式”可准确的表述为如下：

在管理投资组合时，投资者不可能从股价变动的历史中找到持续战胜“买入持有”策略的任何有用信息。

但这并不是说技术策略从来就赚不到钱。关键的是，只要简单的采用买入持有策略，通常就能做同样多的钱和更多的钱。