净资产收益率是企业高增长的秘密
大家好，欢迎来到小慢投资之路，我们今天继续分享《让财报说话》这本书，前面讲到了巴菲特如何通过毛利润和净利润来筛选好公司，那么今天继续分享一个企业高增长的指标。
这个指标非常重要，也是巴菲特的最爱，净资产收益率，也就是我们常说的ROE，净资产收益率的公式=税后净利润/净资产，也就是企业减去负债的所有者权益后的盈利能力到底有多强，而且他最牛之处是可以拆分出公司的3个盈利模式。
净利润X总资产周转率X权益乘数得到了3类公司的商业模式，1种是卖货为主的是净利润模式，靠商品赚钱的，2种做渠道的是走量模式，靠总资产周转率赚钱，还有3种金融企业是靠加杠杆赚钱。最早被美国杜邦公司使用，也叫杜邦分析，是一套企业业绩经典的分析模型。
茅台的高净利润模式
沃尔玛的高周转模式
招商银行的高杠杆模式
ROE净资产收益率，也就是企业长期带给你的回报，投资赚钱主要三大块，一块是企业增长的钱，另一块是估值提升的钱，也就是低估的时候要敢买，还有一块就是股息分红。长期投资主要看ROE以及ROE的稳定性，也就是净利润/净资产不能有太大的变动，茅台不管经济如何ROE长期稳定在30%左右，这就是好公司，只是需要等一个好价格出现，这种企业就应该放在你的收藏夹里，等它哪天非理性大跌，上一次股价跌到1200是2022年11月因外资大量卖出的时候，每次熊市都会有这样的机会出现。
用杜邦分析来看之前的案例，乐视公布了2016年的财务报告，显示2016年大幅下滑，可怕的是他的经营利润从2013年就开始下滑，到了2016年就开始亏损，而公司的资本开支达到了历史最高55亿，经营活动现金流量-10亿，这一切都是因为他摊大饼进入新行业所致。而运营能力也出现了很大的问题，总资产周转率降到3年最低，总资产增长的情况下，营收并没有什么起色，那么就有点违背常识。而且权益成熟还在不断攀升，说明他的资产负债率在持续提升，借的钱越来越多，同比的2倍，为公司带来了巨大的风险，突然没有了利润。净资产收益率的拐点在2017年出现了断崖式下跌，然后爆出了新闻，乐视前几年的财报都不是真实的，所以他的崩盘并非偶然，这些细节都埋藏在做假的财报中。
最诡异的是孙宏斌带来100亿的投资，乐视股票大量还手，但是股价没涨，说明里面有问题了，市场环境不错没那么悲观，是什么让乐视的投资者对于100亿投资的大利好视而不见，一定是里出问题了，果然后面就暴雷了，乐视埋了当年一大批投资者。
再看偿债能力，很多企业倒闭源自于现金流断裂，而并不是业务不赚钱，比如大败局里面史玉柱盖楼，本来18层被政府忽悠到78层，自己也飘了，结果资金链断裂一夜间巨人集团崩溃，史玉柱负债2.5亿，差点自杀，沉寂了好久才缓过来。
企业长期的偿债能力叫做资产负债率，总负债除以总资产，资产负债率越高，那么企业的权益乘数就越高，意味着企业如果有一定的利润，净资产收益率通常都不会很低，但是如果企业亏损，那么财务成本会拖垮企业。如果高利润的企业，资产负债率高还能理解，但是低利润率的企业，高负债就特别要小心了，当然完全不贷款的企业也不好，太保守了浪费了效率。资产负债率要有个度的把握，这个度就是在保证不发生偿债危机的情况下，应该把资产负债率尽量提高，所以是一把双刃剑，负债率提高了可能就失控，负债越高越爽，比如房地产恒大，他也觉得自己没问题，高歌猛进后房子卖不掉，银行三道红线一卡，然后就彻底不行了。
牧原股份的资产负债率
比如养猪行业的龙头牧原股份，在上一波猪周期的时候，股价从2019涨到2021年，股价涨了9倍。资产负债率从40%提升到60%，然后杠杆投入过高，整个行业供大于求，进入猪周期下行阶段后，整个行业连续两年大笔亏损，2024年一季报还处于亏损的状态，当你赚钱的时候高杠杆就算了，当你亏钱的时候还高杠杆，企业的压力会非常大。
在债权人的角度看，有个基本常识，就是资产在破产拍卖的情况下，售价不会超过账面价值的50%，如果资产负债率高于50%，那么债权人的利益就得不到保障，当然也分资产，到底是什么资产，如果是房子还好，如果是一些旧设备可能折扣还要大，甚至账面价值的10-20%。
站在股东的立场，利润率超过了利息，就应该多借债，这样加杠杆把利润放大，反过来利润低于资金成本，那么利润就会减少，就不能这么干。巴菲特认为，投资者购买的股票，负债率一定要低，公司负债率越高，你的投资风险越大，好的企业很少大比例负债，不会去赚危险的钱和冒险的钱，自己的赚的钱都花不过来呢。
站在经营者的视角来看，举债额度和企业的活力有关，负债高的企业可能在扩张的道路上，起码说明他对资金有需求，还在开拓市场，有些企业找不到太多业务方向自然不需要那么多钱，负债率自然就降低了。
天齐锂业的资产负债率
看一个企业的负债率，要看企业管理者的态度，他是如何看待公司的，不惜大举投入是否有他们特别看好的项目。比如这波新能源发展期间，锂矿龙头天齐锂业提前一年大举负债80%进行了蛇吞象，股价上涨了7-8倍，就是管理者能穿透行业周期提前看到了行业的未来。现在行业周期低谷把资产负债率降低，反正锂矿价格上不去，不好的业绩全丢出来，锂矿属于周期行业在周期底部2023年业绩暴雷是非常正常的。
还有首开股份属于房地产公司，2017年应收和利润降幅不小，应收112亿，同比下降10%，净利润3亿，同比下降了66%，而最大的原因是高负债，2013年就积极扩张，卖了很多高价土地，土地贵让企业负债率很高，2013年负债率达到了83%，要还利息导致后面项目毛利润下降，后来还发行了永续债，也拖累了公司的利润表现，后来房地产调控，回款跟不上，几年的扣非净利润一直都是净增长，在房地产行业还算活得不错，所以股价就惨不忍睹了。
企业短期偿债能力重点看两个指标，一个是流动比率，一个叫速动比率，流动比率就很直接，流动资产/流动负债，看看到底你手上可变现的这些东西，能不能覆盖掉你马上要还掉的钱。流动比率当然越高越好，说明企业越安全，一般看财报的时候，这个指标最好在2倍以上，也就是说，手里拿着2万块，你碰到1万的债务根本不慌。
茅台的流动比率是4.6
速动比率，就是速动资产/流动负债，速动资产就等于流动资产-库存-存货-预付账款，那是因为存货的变现能力比较差，要能买出去早都卖出去了也不会有存货，预付账款这笔钱也不能动，所以要减去这俩，这样更稳妥一些，速动比率不低于1就行，也就是你手里最好变现的资产，能够覆盖短期债务。
茅台的速动比率是3.67
老的投资人都听说过蓝田案件，蓝田股份涉嫌欺诈被人识破，蓝田是一个老牌绩优股，流动资产4.3亿，流动负债5.66亿，所以基本上一个比较危险的财务指标，有巨大的偿债压力，速动比率不足0.35，证明蓝田股份有1.3亿的营运资金缺口，有个教授比较了他跟同类公司的各项财务数据之后，发现这些非常奇怪不合乎逻辑.
蓝田股份的收入明显高于同行，但是流动资产尤其是应收账款却明显低于行业平均，固定资产比例和存货比例都明显高于同行，另外他的超高收入并没有给蓝田股份带来现金流收入，只带来了固定资产规模的扩大和存货的增加。如果是短期现象还好，但是这种现象持续了好多年，所以一定有猫腻，这个文章一发布，立刻引起轩然大波，银行开始停止贷款，蓝田资金链断裂，之后被停牌，经证监会调查后发现他就是财务造假。如果投资者功力不够对造假财报看不透，财务指标偏离正常范围的，尽量不要碰就好。
偿债能力是企业的一票否决指标，别的指标再出色，只要偿债指标不行，也不能投资。当国内资本市场越来越完善，那么价值投资一定会成为主流，看财报寻找价值会被越来越多的投资者青睐，所以一定要掌握看财报的方法。目前市场投资者大部分素质不高，造成了市场波动很大，这些波动反而是价值投资者更多的超额收益空间。
如何提高看财报的效率呢？
1、先对公司进行定性分析，也就是什么是好公司？好公司就是，有行业定价权，集中度高，商业模式稳定，毛利润稳定，并且毛利润相对较高，毛利润40%在行业内才有竞争力，毛利润要高于同行水平，但不能高的离谱。
2、再对公司进行定量分析，利润来自于销售收入，而好公司的销售是多元的，不依赖于几个大客户。主营业务收入要明显突出，利息支出不多，成本也要明显低于同行，在资产负债表里，负债不高，资产每年都在增长，但不会把赚来的钱，都投入到固定资产中，现金流健康，基本与利润相匹配，对外有投资，公司有扩张的野心，能看到扩张的效果。
3、最后再去看看企业的赚钱效率、负债率、周转率、偿债能力才有意义。
以上就是这本书的全部内容，这本书是从CFO的角度抓企业的核心财务指标，还是比较容易理解的。财报一定要多练习多分析，看不懂没关系，建议先从业务模式简单的好公司开始看起来，比如白酒龙头开始进行分析，慢慢拓展自己的能力圈，看多了就看懂了。财报是价值投资者必须要经历的一道坎，后面老尹还会给大家多讲关于财报的书。
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