机构投资的创新之路
第一章 绪论
1999年出，当我为本书第一版撰写绪论时，耶鲁捐赠基金开创的投资策略已经创造出了卓越的业绩，用绝对收益和相对收益来衡量均如此。但是，这一投资策略尚未在恶劣的市场环境中一试身手。事实上，截止1998年6月30日的10年中，耶鲁捐赠基金的年均收益率为15.5%，比标准普尔500指数同期的18.6%的收益低3个多半分点。由于耶鲁基金的业绩逊于国内股票这一当时表现最好的资产类别，许多怀疑主义者开始质疑，我们致力于开创一个充分分散化、一股票为导向的投资组合这一艰巨的任务是否明智。
本书第一版出版后的几年中，耶鲁基金开创的资产配置策略价值得到了充分验证。从1999年到2000年初的牛市行情中，耶鲁捐赠基金取得了惊人的业绩。截至2000年6月30日的一年中，耶鲁基金的收益率高达41.0%，大大超过捐赠基金同期平均13.0%的收益。但是，耶鲁基金的投资策略真正面临考验是在取得了分别为9.2%和0.7%的正收益，而同期捐赠基金的平均收益率分别为-3.6%和-6.0%。简而言之，一股票为导向的投资策略是耶鲁基金取得抢尽业绩的驱动力，分散化投资是耶鲁大学实现资产保值的法宝。
从市场角度来看，2008年初耶鲁基金的地位与1999年初不可同日而语。截至2007年6月30日的10年内，耶鲁基金17.8%的收益率大大超过标准普尔500指数7.1%的收益率。此前20年的收益率比较也是如此，耶鲁基金的收益率为15.6%，远远超过同期标准普尔500指数10.8%的收益率。事实上，耶鲁基金的崛起吸引了众多投资者的目光。随着越来越多的投资者消防耶鲁，耶鲁基金的投资策略不再像以前那样被人们视为初出茅庐时期激进的尝试，而是逐步成为主流、明智的投资方法。
尽管投资者纷纷效仿耶鲁基金的组合管理理念，但该基金的业绩仍遥遥领先于同行。截至2007年6月30日的一年中，耶鲁基金的收益率为28.0%，超过所有参与2007年剑桥协会《年度高等学府投资收益调查分析》的教育机构。更引人注目的是，以5年、10年和20年期的业绩衡量，耶鲁基金仍在这一群体中领先。耶鲁基金开创的组合管理理念在理论和实践中均能发挥作用。
衡量耶鲁基金管理是否成功的一个重要的指标是，它是否有能力为耶鲁大学的教育使命提供资金支持。1985年我初到耶鲁时，捐赠基金对耶鲁大学的预算贡献时4500万美元，占学校收入的比例为10%，处于一个世纪以来的最低水平。耶鲁大学2009财年，捐赠基金对预算贡献大约为11.50亿美元，占学校收入的45%，这在很大程度上归功于出色的投资收益。高质量的投资管理策略的确能够产生重大影响。
一、机构投资者和个人投资者
当我撰写第二本书《非传统的成功》时，我将其要义归结为“明智的个人投资框架”，旨在区别以机构投资者为重点的《机构投资的创新之路》。事实上，我当时在面熟目标读者出现差错。现在我已经认识到，投资界中最重要的区别不是区分个人投资者和机构投资者，而是区分有能力进行高质量积极投资管理的投资者和无力为之的投资者。很少机构投资者有能力投入大量资源对非投资组合进行积极管理并创造出风险调整后的超额收益，能做到这一点的个人投资者较之更少。
对那些擅长积极管理的投资者和无力为之的投资者而言，适合他们的正确投资策略恰恰相反。积极型投资经理在投资国内股票和国外股票等传统资产类别时有机会超越大盘，这一点是大家所熟知的。除此之外，更重要的是，擅长积极管理的投资经理还有机会通过绝对收益、实物资产和私人股权等另类资产来构建低风险、高收益的投资组合。投资传统资产类别时追求超越大盘的策略，或者将组合资产配置到另类资产类别中，这些做法都是积极投资管理的游戏，其代价高昂，只有那些善于此道的投资者参与这场游戏才是明智的，对任何三心二意的参与者而言，进行积极投资管理注定要失败。
积极投资管理要么成功，要么失败，不存在中间地带。《非传统的成功》一书中介绍了低成本的被动管理策略，这一策略适用于绝大多数没有时间、资源和能力进行高质量积极管理的机构投资者和个人投资者。本书中介绍的框架仅适用于那些有资源、有毅力去攀登高峰，并力争获得风险调整后的超额收益的投资者。
二、捐赠基金管理的范畴
在许多人看来，捐赠基金管理高深莫测，正因为如此，它吸引了无数天才人物头人与此项工作中。他负责管理机构资产，投资时限可以用世纪来衡量，其目的是通过资产投资的收益来支持高等学府的教学与研究工作，使其基业长青。这项工作充满了挑战，投资管理人需要付出巨大的心血和智慧。
捐赠基金的吸引力来自于它的慈善目的，除此之外，投资这一行业本身的特性也是其魅力所在。机构基金管理行业人才济济，他们天赋极高而且上进心极强。这一行业提供了无限的产品，能够帮助基金实现委托人目标的只有其中的一部分。因此，捐赠基金管理者的工作无异于沙里淘金，去挖掘真正的珠宝，这种激动人的“淘金”经历是该行业吸引基金经理指出。
要做出正确的决策，投资者所需要的知识是无止境的。
待续……
