一、鼓舞人心
昨天，国内头部的旅游互联网平台马蜂窝获得新一轮融资的消息引发了行业广泛关注，不少业内人士的朋友圈估计被刷屏了。
疫情三年，旅游行业的困境和压力太大了。尤其是民营企业，绝大部分都处于较大的困难之中。虽然政府也在努力纾困，但一方面雨露太少；另一方面，大部分也流向了国资企业。
马蜂窝作为一家民营企业，在行业复苏之际能获得国资的支持，这个2023年开年后，旅游行业的第一个有影响力的融资事件，还是有不小的标志性意义。
不知是否是受这一消息的影响，今日股市开盘后，旅游股集体上涨。
二、资方的投资逻辑
公开信息显示，此轮融资的投资方是贵州省创新赋能大数据投资基金、贵阳创投、贵阳观山湖现代服务业投资基金等机构。
根据贵州省大数据发展管理局的官网及企查查网站信息，贵州省创新赋能大数据投资基金于2021年10月设立，规模20.21亿元，其中贵州省大数据局通过省新型工业化基金出资10亿元（实控人为贵州省财政厅），贵阳产控集团（实控人为贵阳市国资委）、贵阳花溪产业投资集团（实控人为花溪区政府）等出资10.21亿元。该基金面向贵州全省，面向大数据产业，主要投资贵州省高成长性、具有良好发展潜力的数字产业化、产业数字化、数字基础设施、数字经济新业态等大数据企业。
同样根据企查查信息，贵阳创投 （贵阳市创业投资有限公司）成立于2010年，注册及实缴资本3.5亿元，是贵阳市工业投资集团出资设立的全资子公司，实控人为贵阳市国资委。贵阳创投主投处于创业期、成长期、具有独特优势的中小企业。贵阳市观山湖现代服务业发展创业投资基金成立于2021年12月，基金规模约2亿元，实控人是观山湖区发改委。
综上，此次投资是贵州省、贵阳市、观山湖区省市区三级国有资本的联合出动。
众所周知，国资的调配主要受政策影响。早在数年前，贵州省便大力发展大数据产业。根据2月13日贵州省大数据工作会议披露的数据，贵州省数字经济增速连续七年位居全国第一，增加值占GDP比重达到37%，大数据、数字经济有力地支撑了全省经济社会高质量发展。可以说，贵州省在大数据产业上的投入已经实现了正向回报。而在旅游业方面，贵州省近年来也在强调产业链招商，通过引进具有产业链影响力的企业，形成全产业链融合发展的产业格局。
马蜂窝作为一家民企，正是贴合了贵州省的产业发展政策，才得以获得国资体系的大力支持。
三、投资份额与估值
根据此前媒体的报道，贵州省创新赋能大数据投资基金自2021年10月设立至2022年10月，一年时间内共投资企业30余家，完成投资约17亿元。其中，2022年1-10月投资企业18家，投资金额约11亿元。
如果大数据基金此次的投资与此前的平均水平相当，那么此次的投资额约在5500-6000万元。再加上市级和区级的两只基金，总投资金额约在8000万-1亿元之间。如果乐观一些，可能达到1亿元以上，如果保守一些，也很可能在8000万元以下。
在此之前，马蜂窝共获得过5轮融资，融资总额约4.83亿美元，按美元兑人民币6.8的汇率估算，约是32.8亿元。简单测算，此次融资的金额约占历次融资总金额的2%-3%。
在估值方面，据媒体报道，在巅峰时期，马蜂窝的估值约为20亿美元（约138亿元）。如果按照这个估值计算，此次贵州国资的整体股权份额约为0.6%-0.7%。笔者推测，这次融资在估值方面，较之前的高估值应该是有不小的折价。
由于此次的交易双方并没有披露相关的交易数据，因此以上仅为笔者的推测，相关结论仅供参考。
四、马蜂窝的下一步
马蜂窝以做旅游攻略内容起家，2010年开始公司化运营，踩中了中国互联网和旅游业大发展的风口和机遇，经过多年的发展，成为中国最大的旅游互联网内容社区和平台企业。在这个过程中，也得到了腾讯、启明创投、高瓴资本、欧翎投资等知名投资机构的认可。如果马蜂窝在上行期能加快资本运作的步伐，可能早就是上市公司了。
不过中国互联网以及旅游行业的发展变化都很快。移动互联网的快速发展，催生了字节跳动这个巨无霸；视频媒体和直播的发展让图文内容热度大减。加之三年疫情的影响，出境游完全封闭，长线游大打折扣。在低谷期，马蜂窝也面临严峻的生存危机。
本次融资的完成，标志着马蜂窝已基本解除生存危机。但下一步如何发展，也是摆在管理层面前的大问题。
创始人兼CEO陈罡表示：“我们将把这笔资金用到内容体系建设和新型供应链重塑中，为更多年轻用户提供随需应变的旅行决策服务的同时，也会通过数字化工具为旅游目的地和各类旅游业态赋能。”“2023年‘守正’对我们来说非常重要，内容社区生态是我们的大本营，我们必须以新的姿态进一步巩固我们的核心阵地。”“在逆境中的不断创新，以及在旅游产业互联网方面的率先探索，让我们有信心抓住复苏后的机遇，完成新的跨越。”
从陈罡的话中，可以看到，攻略内容以及线上用户还是马蜂窝要严守的阵地。但目前这个阵地守起来已经越来越艰难了，一方面，旅游资讯已高度发达，不仅是各种资讯平台上已存在大量的旅游信息，各个旅游目的地的私域流量平台上也有大量的内容，也就是说旅游资讯的信息不对称问题已经大大得到了解决。另一方面，在内容变现方面，字节系的头条、抖音等应用，以及腾讯系的微信、视频号等应用，包括新秀小红书等平台，无论在用户量、日活量还是内容的丰富度和专业度方面，均超过马蜂窝。在这个传统阵地，马蜂窝可谓是强敌环伺。与此同时，以ChatGPT为代表的OpenAI已经逐渐成熟，资讯内容的获取将越来越便捷，也将是赢者通吃。总而言之，马蜂窝的老路目前来看很难走得通，或者说至少是会走得越来越艰难。
不过，马蜂窝管理层还是有求变创新能力的。与贵州省的深度合作，为马蜂窝提供了新的发展机会。几年前，互联网行业就都在提下半场，所谓下半场即产业互联网。从消费互联网转向产业互联网，就是要下沉到产业链中，利用互联网的技术、流量、人才和新商业模式为实体经济赋能。
马蜂窝将总部迁到贵阳，一方面是响应贵州国资入股的投资要求，另一方面也能更加便利和深入地服务贵州文旅产业发展。这种合作，预计将比一些地方的“一机游”项目更加深入和有效果。
当前来看，作为第二梯队的互联网企业，已经很难靠流量维持持续发展，平台型企业的马太效应太显著了，只有成为第一，才有稳定的市场地位和高额的利润。这个时候，转向深耕产业，下沉到实体经济中，不仅符合政策要求，也符合市场规律。
从这一点来看，马蜂窝的这次融资事件对行业的发展来说，或许有着更大的意义和更远的影响。不过，高度市场化的民营互联网企业如何与体制性的地方国资融合发展？贵州的旅游产业能否为马蜂窝提供良好的试验田？马蜂窝的管理和运营团队是否能达到政府和市场的期望？这些问题，都还有待时间来给出回答。
