2018/6/14 闫安
第三支柱养老试点政策未出前的2017年，几乎全年无休的此起彼伏的高端论坛召开。2018试点政策尘埃落地出台后，似乎热闹劲不如从前。但截止目前仅有的几次论坛，却规格更高、更权威、更深入、更有建设性。
结合近期论坛上相关政府部门官员的权威发言。个人认为，试点期结束后，我国第三支柱养老金政策完善，有望从帕累托改进到实现卡尔多－希克斯效率。
在第三支柱养老金政策试点和优化变革中，试点价值衡量尺度最主要考虑的，是第三支柱养老金管理的社会价值最大化和社会财富最大化。而不是惯用语境中的“市场好大，机会很多 ”，或者“人多，钱傻，快来”的利益主义、机会主义、本位主义 。更遑论“随手”履行的养老金受托信义。或许到了一线，这些理念都爪哇了。
其核心目的，不是一味的在等为期一年的试点政策结束，然后各类机构蜂拥而入、洪水漫灌，或者市场全面放开。或者，仅凭资格和市场准入，以及统一的资管新政要求，来建设第三支柱。这也将失去试点的意义。
帕累托改进，意味着如果一种变革能够使没有任何人处境变坏的情况下，至少有一个人处境变得更好。
如果一种变革使受益者所得足以补偿受损者的所失，这种变革就叫卡尔多－希克斯改进。如果一种状态下，已经没有卡尔多－希克斯改进的余地，那么这种状态就达到了卡尔多－希克斯效率。与帕累托标准相比，卡尔多－希克斯标准的条件更宽。按照前者的标准，只要有任何一个人受损，整个社会变革就无法进行；但是按照后者的标准，如果能使整个社会的收益增大，变革也可以进行，无非是如何确定补偿方案（或养老金共赢生态重构）的问题。
保险行业在养老金融产业链领域的延伸服务范围最广。保险业服务养老产业的实体经济具有天然的内在联系。例如健康管理与医疗保险的HMO组织一体化，养老金及保险基金与医养康养的结合与投融资等。所以，既然试点政策已经实施了 ，“肥水可以不流外人田”。试点期间，实施帕累托改进的动力和空间自然有限。
第三支柱养老金的行业博弈和利益博弈，必然自身利益最大化，换了“谁”都一样。
所以，第三支柱养老金试点政策仅针对保险行业，受惠最多，也是行业发展机遇。毕竟相比银行业，保险业在总资产规模、法人数量相差15倍之多，不均衡 。而美国银行业和保险业是对半江山。
虽然，中国银保监发〔2018〕20号《个人税收递延型商业养老保险产品开发指引》，指引一般是指导性文件，不具有强制性。可以通过创新，有与指引不一致的地方。例如按照指引C类FOF创设 ，就有帕累托改进和实现卡尔多－希克斯效率可能。
但由于在五部委发布的《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》（财税〔2018〕22号）中，明确要求“试点结束后，……..,有序扩大参与的金融机构和产品范围，将公募基金等产品纳入个人商业养老账户投资范围。”由于政策性的通知或办法，一般是国务院、各部委或地方政府制定的规章、法规，具有强制性，必须要遵照执行。
所以，在试点期内，受政策刚性约束，意味着任何帕累托改进和实现卡尔多－希克斯效率之路，都不可行。虽然试点的探索价值有点“高”，这或许是一笔昂贵的“学费”。但试点结束后，则不存在任何障碍了。
上述认知，是基于对以下政府官员或业界大咖论坛公开发言的分析。
首先，中国保险资产管理业协会会长、泰康资产管理有限责任公司首席执行官段国圣指出：公共政策往往具有不可逆性，制定过程中存在信息不对称，导致政策形成过程中具有不确定性，政策可能产生意料之外的后果或者意想不到的代价，也不符合政策倡导者所追求的愿景。（《当代金融家》杂志2018年第5期）
——直面问题，虽没有特指。但这也意味着有“瑕疵”的公共政策，需要进行卡尔多－希克斯改进和效率实现。所谓“没有规矩，不成方圆；没有规制，成何体统？”
其次，是中国证券基金业协会洪磊会长，在《基金服务养老金第三支柱建设专题研讨会》上提出的第三支柱养老金的投资，应形成三层有机架构。
即第一层由股票、债券、股权、债权、收益权、ABS等构成基础资产，由投资银行力争把资源配置到有竞争优势和产生稳定现金流的实体经济项目上；第二层由公募基金和私募基金，提供不同风险收益特征的各类集合投资工具；第三层由养老金、保险资金、银行储蓄资金、理财资金、慈善基金等，通过FOF母基金，进行目标风险(TRFs)或目标日期(TDFs)的大类资产配置，专注于长周期资产配置和风险管理。形成共赢生态圈。在这个生态中，通过投资工具的分散投资可以化解非系统性风险，通过大类资产配置可以化解系统性风险。
——从理论上，第三支柱养老金投资生态圈构成，指明了切实可操作的方向。
第三，是全国社会保障基金理事会证券投资部副主任陈向京，在首届《养老金与投资论坛》的结论性建议：1是大力发展FOF，实现个人养老金多元资产配置。FOF型产品是较好的多元配置载体，个人养老金以权益为主的多元配置策略可以通过FOF形式实现。证监会发布的《养老目标证券投资基金指引》中也要求养老目标基金应采用FOF形式，引领了市场的发展方向；2是加强投资者教育。个人养老金投资的核心是要引导投资者树立正确的投资理念，坚持长期投资，不仅要配置货币基金等低风险资产，还要配置股票、债券、商品等风险收益高的资产，才能实现长期较高回报。3是扩大投资范围，增加基金品种，为资产配置提供工具。公募基金经过20年的发展，除传统的股票型基金、债券型基金、混合型基金、货币基金以外，还应大力发展海外股票产品以及黄金、原油等另类产品，给个人养老金资产配置提供更为丰富的标的。
——全国社保基金理事会采用母基金FOF形式管理规模2.5万亿。过往18年，年化收益8.4%。实践出真知。
最后，是人力资源和社会保障部社会保险基金监管局张浩巡视员在《2018中欧基金养老金融论坛》上，所做的“发展个人储蓄性养老保险首先要做好顶层设计”的权威发言，提出了个人养老金发展的“三高”和“三性”。
“三高”，即“起点高、融合度高、互联网程度高”。
起点高要考虑应该在国际经验基础上的高起点（这也与之前中国证券基金业协会钟荣萨副会长在一次论坛提出的“个人养老金不是从（国外）起点学，而是从好的地方学起”，不能照搬照套观点的一致）；融合度高，是金融行业共同参与，共建市场。
“三性”，即“统一性、普惠型、自主性”。
其中统一性，是官方发言中正式提出了个人储蓄性养老保险要“统一制度模式、统一管理规则、统一监管、统一搭建一个账户平台”；“普惠性”，是要对有没有职业，不管是城市还是农村人员一视同仁。全民共享，体现公平性。
――地无分南北，人无分老幼。
第三支柱养老的“三高”和“三性”说，高屋建瓴，为试点结束后，指明了发展方向。
……
从第三方的视角，对未来发展趋势，又如何判断？
在新浪财经与济安金信联合举办《致敬基金20年，扬帆资管新时代》论坛上，中国人民大学金融信息中心主任杨健教授认为，基金大数据将引发行业智能化监管新需求；监管深化和功能性监管为基金业发展保驾护航；以养老金为代表的价值投资理念，需要建立有中国特色、世界一流的评价评级体系；随着投资者适当性法规出台及大资管时代到来，中国企业年金指数济安腾讯系列（FOF）指数证明公募基金堪当重任！
早在2010年，由济安金信承担开发建设的中国证监会基金综合监管系统（FIRST系统）的上线运营，标志着中国资本市场已经达到了功能性监管的水准，是中国基金行业监管的一个里程碑。
共赢生态，未来已来。
