BitMEX 交易所的期货交易只接受 BTC 作为抵押品。所有交易对的保证金、利润和亏损都必须换算成 BTC (在 BitMEX，BTC的简写是 XBT）。所以，虽然 ETH/USD 交易的是 ETH 和 USD，看起来和 BTC 没有关系，但在 BitMEX 上，它是基于 BTC 的，交易者是在用 BTC 对 ETH/USD 的价格变动进行投机。
首先，BitMEX 的 ETH/USD 是一类 Quanto (Qunato: Quantity Adjusting Option) 双币种合约，指的是标的物 A (underlying) 是以货币 B 计价，但是以货币 C 来结算的衍生性金融商品。这里标的物就是 ETH，以 USD 计价，最终以 BTC 结算。所以一共涉及到三种货币，两种币 ETH、BTC 的价格变动都会影响到 ETH/USD 期货的最终盈亏。
合约值
BitMEX 的 ETH/USD 每份合约价值是当前的 ETH/USD 现货价格乘以一个乘数：100 聪（一聪等于一亿分之一比特币）。例如 ETH 现在是 300 USD 一个，那么一张合约就是 0.0003 BTC。
对冲
这里有一篇 BitMEX 写的如何对冲双币种 (Quanto) 永续合约。简单来讲就是可以在 BitMEX 上通过开空或者开多 ETH/USD，然后在现货杠杆市场购入、卖出 ETH 来对冲。但是这个只有在 BTC/USD 价格不变的情况下才能完全对冲，一旦BTC价格变化（时时都在变化）那么对冲就不成立了。
下图就是各类对冲下，ETH、BTC 价格涨跌对最终盈亏的影响。
图片的简单解读：
- 如果是通过在 BitMEX 上做空 ETH/USD，现货买入 ETH 对冲，那么 ETH、BTC 后市走势相反就盈利，同跌同涨就亏损。
- 反之，通过在 BitMEX 做多 ETH/USD 对冲的方式，那么 ETH、BTC 后市走势相同就盈利，一涨一跌就亏损。
形成以上情况的关键在于，因为 BitMEX 的 ETH/USD 交易对的盈亏结算是 BTC，而现货市场结算是USD，要让两个对冲交易对的最终结果能够平衡甚至盈利，必须看对 ETH、BTC 两个币种的价格变动方向才行：就是如果后市认为 ETH，BTC 会涨跌同步（其实大概率，因为不需要涨跌幅度同步，而是涨和跌大方向同步，所以是大概率），那么就在 BitMEX 通过做多来对冲；如果认为不同步，那么相应的就做空 ETHUSD。
看了上面之后，发现这个 BitMEX 的 ETH/USD 交易对是没有办法来作为对冲的，因为 BTC 的波动没法控制。当然你也可以说再对冲 BTC 啊。可是你永远不知道需要对冲的 BTC 量是多少，因为它是 ETH/USD 合约动态产生的浮盈浮亏，对冲的量一致在变动，实时变化，没法对冲。
有心人会发现，其实在 BitMEX 做多 ETHUSD 可以很容易 ETH 涨跌都套利，因为 BTC、ETH 的涨跌几乎是同方向的，虽然幅度可能不一样（就是 ETH/BTC 的价格变动)。难怪 BitMEX 上 ETH 的资金费用常年保持正值（多头付费给空头）而且远大于 BTCUSD 的费率很多点。因为这样套利的盈利率比涨跌幅小一个数量级，所以其实盈利有限，所以只在大涨大跌时有点小利可套，估计做的人也不多，但是如果配合期权对冲节省现货资金提高杠杆，甚至直接跨式，可以极大地低风险高杠杆做多波动率盈利。
资金费率套利：
那么是不是就没法进行在 BitMEX 对 ETH/USD 的资金费率套利了了？办法是有的，但是得仔细计算，因为毕竟费率是资金的比例，而BTC的波动是 ETH/USD 盈亏的比例，他们之间大概是两个量级的差别。
例如，现在 BitMEX 上 ETH/USD 的资金费率大概是正的千分之三一天，那么做空它，然后对冲，如果 ETH、BTC一涨一跌就两头赚，如果走势相同，那么就要看涨跌各多少了，还是可能赚的，但是得精算。
还有期间也有很多其他费用要考虑，比如各个交易的手续费（建仓和平仓都有，而且因为是对冲，那么就是四笔），如果利用杠杆还有借币费用（这个是每天算的，一般万分之几一天）。所以，大多数情况下是没有套利空间的。
最后抛出一个简便算法：
∑Rf > Re * Rb资金费率的和大于 ETH 和 BTC 的价格变动比例的积就能盈利。注意这个是理想公式，实际情况下有很多成本和滑点需要考虑到。
最后提出一个思考问题，如果判断 ETH、BTC 未来都会上涨或者下跌（可以只定性不定量）那么应该如何操作来盈利？
一个例子
上图是在 BitMEX 上收了3个点的递延费（资金费 funding rate）时的盈亏平衡图。蓝色阴影为盈利分布，空白格子处为亏损分布；X、Y 轴分别为 ETH、BTC的价格变化百分比（点击可看大图）。
小结
可以看出在市场某些过热时段，如果控制好进出时机，这类套利可以有非常稳定的收益。关键是风险低，所以可以做到高夏普率。更重要的是，配合期权，可以在高波动率时威力巨大。
