20200702 闫安
2016年，巴菲特股东信中说：“如果非要在华尔街给谁立一座雕像，以纪念为普通投资者作出最大贡献的人的话，那么这个人非约翰·伯格莫属。………，因为指数基金的收益远远超过其他投资方式的回报，他是他们的英雄，也是我心目中的英雄。”
曾连续多年被权威杂志《亚洲货币》评为“最佳中国分析师”的张化桥，在其畅销的《醒悟》一书中，开篇就是与世界最大的共有（共同）先锋基金创始人约翰·伯格式相共鸣的“语录”。诸如：
“扣除费用，股民作为一个群体，必然跑输大市。这是一个数学上无法挑战的定理或者不等式。”
“在全球经济增长放缓、企业回报率下降的当今世界，每年1%或者2%的费用率简直是一个吃人的数字。”
“试图找到一个最佳的买入点是蠢人玩的游戏。”
……
共同基金，指的是大型、分散化的投资组合。最新由望京伯格翻译的关于约翰·伯格的《坚守》这本书，就是一个开辟时代、专业、富有远见和启发的对应读物。
正如相互保险一样，先锋领航集团没有外部股东，作为创始人的约翰·伯格也没有股权。如果投资者持有先锋领航旗下的基金份额，不仅代表自身成为先锋领航的持有人，而且是先锋领航的“股东”。当然，在赎回基金份额的同时，也丧失了“股东”的权利。即共有结构的共同基金，全部资产和权益归基金持有人所有。因而，可以实现有利于基金持有人长期利益的经营战略，实现基金持有人利益的最大化。
首先，基于问题和客观事实的研究，是一切的出发点。
著名的耶鲁大学基金会首席投资官戴维·斯文森的研究表明：在“多如蚂蚁”的基金中，只有约4%的基金在过去20年中扣除税收和费用之后能够跑赢大市，而且平均起来也只是大比大市多了0.6%而已；而96%的基金跑输大市，而且输得很厉害，平均每年输4.8%。
诺贝尔奖获得者萨缪尔森是约翰·伯格的老师，在《投资判断的挑战》中说，没有找到“有力证据”——证实基金经理可以在可重复、可持续的基础上，系统地超越标准普尔500指数的回报。“没有一只简单的基金可以投资整个市场，不会负债，并且可以将交易佣金、换手率和管理费率保持在可行的最低水平。”
约翰· 伯格认为，金融时代出现的大多数问题与错误都将归咎于未能遵守受托原则，如同《圣经》中描述的那样，即“一个人不能同时侍奉两个主人”……那些名义上担任受托人，但只考虑由他们支配资金的人的利益的人表明，我们常常忽略了这一原则的必要含义。”
其次，问题是靶子，解决问题离不开高屋建瓴的目标设定和创新。约翰·伯格选择创设的划时代的“共有基金”模式。
基金公司无外乎三种情况：个人所有、共同所有、或者由国内外大型金融机构所有。三种结构中，基金管理公司寻求的是股东的资本回报最大化，这主要基于基金管理费收入。但是这一目标直接同基金投资者的利益相冲突，投资者追求投资回报最大化。可管理人拿走的每一分钱都是共同基金投资者的收益。
在伯格以前，共有互惠模式的共同基金从未有人尝试过。它不同于寻求为股东赚取高额利润的基金管理公司式的运营，它为基金自身谋利，并最终为基金持有人谋利。
组织与利益结构上，依次是共有基金持有人拥有共同基金，共同基金拥有基金管理公司。包括约翰·伯格在内都不是股东，也无外部股东，因而与基金持有人利益保持一致。
经济学意义上的寡头垄断，指的是市场中只有少数几个卖家面对大量的买家，卖家有抬高价格的意愿。而指数基金的寡头垄断现象，指的是行业中少数机构争相压低费用，将潜在的以盈利最大化为目标的竞争对手排挤出市场。传统基金管理公司则是股东拥有基金管理公司的控制权，进而拥有共同基金，基金持有人购买共同基金。基金公司股东经营者的利益驱动与持有人的利益保障存在“冲突”。 共有结构的基金，使得基金持有人的利益最大化，非同行那样让基金公司股东的利益最大化。
法律层面信托责任的标准，要求基金管理机构将受托人责任放在第一位。信托责任是规范投资管理行业最基本的原则，对行业中每个从业者都有约束作用。机构投资者必须履行对客户的信托责任，将客户的利益放在最高位置。耶鲁大学捐赠基金会首席投资官戴维·斯文森在其《不落俗套的成功》中所言：“投资者在非营利组织管理的基金中表现最佳，因为管理公司专注于服务投资者利益。没有利润动机干扰投资者的回报。没有外部公司利益与投资组合管理的冲突性选择。非营利组织将投资者利益放在首要位置。最终，由非营利组织管理的被动指数基金才能最大化满足投资者的期望。”
最后，组织机构的差异体现在经营模式和绩效结果上，就是“南辕北辙”。突出表现在：1.先锋独特的共有结构，持有人利益至上的经营战略；2. 低成本，低费率以及低换手率产品特点；3. 指数基金战略。
先锋的战略和结构代表着一种前所未有的为投资者服务的模式。先锋基金相对可预测优势在于：具有相同投资目标与投资策略的基金往往能获得类似的毛收入，但成本最低的基金能获得更高的净回报。例如一只每年费用为1.5%（包括费率、周转成本、销售成本等）的基金，10年期的回报将比同类基金高20%，而且无需承担任何额外的风险；例如先锋领航的债券指数基金、固定久期的债券基金和最低管理成本等，在债券久期风险相对恒定的前提下，这些债券基金仅剩下名义上的信用风险了，也因此成就了先锋在债券基金领域的的行业领导者地位。
共有基金与股份制共同基金可观测的“原因”和“过程”数字对比更为直观：例如先锋海军上将系列概念基金在费率定价方法上掀起了一场革命。平均加权费率仅为0.11%，约为先锋旗下基金平均加权费率0.2%的一半。相比同行主动管理型基金平均加权费率为0.63%，海军上将系列低了差不多80%。
主动管理型债券基金的费率对收益率的侵蚀达到32%。先锋领航的债券基金费率平均只有0.17%。比同行竞争对手的0.27%，低了40%。比行业平均水平0.87%低了80%。
先锋指数基金的费率甚至更低，它不需要投资顾问，其所支付的咨询费用为零。结果是标准普尔500指数年均回报率为11.3%，股票型共同基金年均回报率为9.7%，比标准普尔500指数年均回报率低1.6%。——证明被动指数基金的收益将超过主动管理型基金的收益。
同样，主动与被动目标日期基金，成本也至关重要。先锋平均费率为0.13%，同行平均为0.7%。截止2018年，总规模达4040亿美元。是迄今为止该领域最大的产品，占整个目标日期基金市场的36%。
特别值得一提的是，美国401（K）养老金作为资本市场长期资金的最重要来源，推出伊始便迅速成为退休基金、大学捐赠基金、员工储蓄计划IRA个人账户最受欢迎的投资品种。先锋领航集团在平衡型指数基金基础上延伸出两类基金版本，一类是生命策略基金；一类是目标退休基金。为养老金投资者在增长预期和风险承受能力之间取得平衡，这主要基于他们承担风险的经济能力和承受风险的意愿。
目标风险生命策略基金：(TRFs，Target Risk Funds)
策略收入：20%股+80%债；
保守收入：40%股+60%债；
普通成长：60%股+40%债；
成长收入：80%股+20%债。
目标退休基金：（TDFs，target-date funds），依赖于“下滑路径”（glide path）设定。通常每5年设立一只基金。例如2005年到2035年，股债由90:10，随着退休年限临近，比例逐步降低为60:40。现如今在长寿社会，甚至分为退休早期和晚期，仍然留有不同比例的退休金投资风险敞口，例如共同基金或投资连结保险产品。或者选择保险表内的投资分红及万能保单。而不仅仅是选择完全保证收益的寿险年金。目的只是对抗长寿的通胀侵蚀，增厚退休后的投资积累。
“省下就是赚到”。指数基金“三重奏”，即低运营成本、低交易成本、低资本利得税，代表着省了就是赚了。而且随着时间的推移，还有复利效应。长期复利收益往往被长期成本的复利作用侵蚀，因此低成本是关键。先锋领航集团特有的基金组织架构确保了最小化成本对基金收益的侵蚀，最大化投资者获得的复利收益。
——这便是指数投资策略的真谛，也是先锋成功的“秘密”，成为改变整个金融市场的力量和新趋势中的领导者。发展至今，先锋领航集团作为世界上最大的共同基金公司，因低成本、长期投资回报与道德价值观而广受尊敬。
正所谓有了“好的开始（共有结构），好的过程（低费率、低成本、被动投资与指数化），自然有好的结果（规模与业绩）”。
先锋领航集团独特的组织结构，解决了大多数公司股东与持有人之间的矛盾，创造性地使公司股东与持有人合二为一，所有先锋领航的基金没有固定管理费率，基金在扣除运营成本与人员工资之后，所有的盈利都计入基金资产，被所有的基金持有人享有。
结果上，“指数基金费率越低，长期投资复利效果越显著；同时吸引更多的投资者来投资，基金的规模也越大，相对固定的运营成本占比越来越小，基金的费率越来越低………”。
先锋领航集团成为指数投资的主导力量，管理资产规模5万亿美元，服务超越2000万客户（超过两个主要竞争对手客户数量的总和）。长期共同基金资产占比约25%，过去五年，吸引了整个行业近65%的净现金流入。先锋领航集团管理3.5万亿美元的指数基金，占整个指数共同基金总规模的6.8万亿的51%。传统指数基金是长期投资者最偏爱的品种。
标准普尔发布报告，比较15年来各类主动管理基金和指数基金，显示标准普尔的各类指数基金打败了93%左右的主动管理基金。
……
约翰·伯格作为先锋基金的创始人和“灵魂”，在漫长的发展过程中，他起到了核心的无可替代的关键作用。正如他取名“先锋”来自英国帆船航海时代在特拉法加大海战中击败了传奇的拿破仑舰队一样。思想、信念、无畏、勇往直前。成功也应如是。
正如维克多·雨果所说“没有任何军队可以抵抗一个顺应时代的思想。”也如诺奖萨缪尔森所言的“我将伯格的发明与车轮、字母表、古登堡印刷、葡萄酒和奶酪的发明相提并论。一只共同基金，并没有让伯格变得富有，但是它提高了基金投资者的长期收益，指数基金是阳光下的新事物。”
伯格自己，又是如何评价这一切、这一生？
他说，“战略遵循组织结构，它像一道闪电，让我坚信，先锋领航必将不凡，甚至是无可比拟的，它有能力运作被动管理的、低费率的指数基金，而且在未来几年会成为占领市场的基金公司。低成本指数基金是完美的，它对于我们新公司来说是独一无二的。”
“你和我，和我们这个世界。我们也许把自己看得很渺小，不过是世界上70亿人口中的一份子。但是我们每个人都热爱生活。在整个历史长河中，我们人生稍纵即逝。但我们绝不是那么微不足道。”
”我们必须做最好的自己，帮助他人。我们要让世界变得更美好。尽管我们的一生很短暂，但是把我们的短暂一生过得精彩，难道不是我们应该做的吗？”
正是伯格，宣告了我们这个共同基金互惠模式时代的到来。指数基金已被认作“为个人投资者创造的最重要的金融产品。”约翰·伯格对投资者的贡献可能超过任何一个美国人。
“杰克，你在哪里？能站起来吗？”
