注：本文主要观点是来自东北证券分析师邓利军~投资有风险，入市须谨慎

昨晚，美股三大指数尾盘悉数跳水翻绿，代表科技股的纳斯达克跳得尤其凶猛，这也直接影响到今天A股的情绪。

北向资金一开盘就持续流出，全天跑走150亿，个股也纷纷出现强势调整，让很多人对牛市的信仰再一次动摇，有的小伙伴更是刚开好户杀进来就吃了个闭门羹。

为了更好帮助大家理顺后续投资逻辑，今天我们邀请到东北证券策略组组长、曾入围新财富策略领域的最佳分析师——邓利军来做一个分享，下面把时间交给邓总：

“首先我们来分析一下市场中存在的利空因素，先说一下本月的“天量”股票解禁。”

“需要注意的是，解禁不必然导致减持，而且通过数据回测也可以看出，净减持规模上升在牛市中对市场影响非常小，呈现同涨同跌的规律。”

“第二个利空是证监会严查配资，大家要明确一点，证监会曝光的这两百多家平台是近几个月的汇总，而非最近集中打击，与最近行情关联度较小。更重要的一点在于，融资才是目前市场杠杆资金的主力。”

“2015年牛市杠杆资金高达4万亿，目前融资融券交易额占比不到13%，与2014-2015牛市期间融资融券交易额占比最高30%的比例仍有相当距离，目前仅相当于2013年中牛市尚未启动时的水平。”

“此次在牛市启动初期就开始从严查处，对市场价格和流动性负反馈压力较小。”

“第三点，关于“单只基金首募规模不得超过300亿”的传言已经被官方辟谣。不过我想强调一点，理财相对收益率和市场行情才是决定居民认购公募基金节奏的主要因素。”

“从居民资产配置的角度看，认购偏股型基金主要是考虑相对收益率。银行理财产品收益率已经跌至近10年的低位区间，过去超配的信托类产品预期收益率在过去3年间也大致下滑了2-3个百分点。随着资管新规出台，信托产品的刚兑信仰也已经被打破。”

“那么，就算监管层限制单只基金认购规模，也不会对居民资金认购公募产品进入资本市场的节奏产生明显影响，居民财富大转移导致的新基金发行规模持续上升的趋势不可阻挡。”

“下面谈一谈我为什么看好牛市。从增量到存量，A股注册制仍是本轮A股转型牛在政策端的主要推力。”

“从A股历史来看，2007年牛市和2014年牛市开启分别有股权分置改革和“新国九条”的出台；注册制带来“壳”资源价值进一步降低、垃圾股退市进程加速、资金进一步向龙头集中等一系列变化，将选择权留给投资者也将进一步分化不同层次投资者的收益风险比，推进A股机构化的进程。”

“6月金融数据仍在高位，但景气度达不到强劲复苏的水准，国内经济爬坡仍有空间。”

“通胀相对温和，非食品CPI仍在下行，PPI尚未回正。”

“当下较为合意的通胀环境是保障牛市第一阶段的重要条件，因为牛市的开启需要一个低通胀环境。疫情下经济恢复尚需更多时间来完成，预计通胀中期内较难成为后续掣肘宏观流动性的因素，金融数据大幅收缩的可能性不大。”

“短期资金持续流入和巨量成交额维持，市场虽然出现短期调整，但两市融资余额不降反升，这意味着目前这部分资金的情绪并没有受到指数盘整的影响，趋势性流入料将延续。”

“融资成交活跃度尚未达到14-15年牛市的水平线，我们以“全部A股融资买入额/全部A股成交额”作为融资资金的成交活跃度指标，目前该指标为12.25%，与15年牛市20%的数据相比，仍有上行空间。”

“新基金发行节奏预计在行情的催化下持续前进，从过去来看，偏股型基金更多跟着行情走，且一定程度上滞后指数，这意味着6月以来的A股收益也将继续利好后续偏股型基金的发行进程，而新发基金的逐步建仓也将成为后续牛市中潜在的增量资金。”

“成交额作为市场热度最直观的指标，6月份两市成交额维持在7000亿元左右，而7月份两市成交额迅速拉升，连续多日处于1.5万亿以上。”

“复盘过去3轮全面牛市，第一阶段牛市中前期指数伴随成交额放量同时慢涨，进入中期后则在成交额的快速爬升中指数快速拉升。第一阶段牛市的指数调整期也需要伴随成交额的大幅回撤，且成交额的回撤程度几乎要达到前期从底部爬升幅度的三分之二。”

“目前正处于本轮牛市第一阶段成交额和指数同时快速拉升期，市场热度的建立较快，但在成交额出现大幅回撤之前，指数并不会进入调整期。”

“总结一下，千金难买牛回头，短期强势调整不值一提，对牛市格局没有影响，年内沪指站上3800点的目标不变。我们维持全面牛市第一阶段上证综指最高点位空间可到4130点，年内可上看3800点的观点不变。”

“行业配置角度，短期关注大金融、地产、传统周期等低估蓝筹，中长期角度看，科技、医药及可选消费预计将是贯彻此轮牛市的主线。”

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