上一篇我们聊了“信贷周期”的概念以及其在整个投资环境当中，与其他类型周期之间的影响关系，突出了“信贷周期”的重要性，看清了信贷在市场中的逻辑关系，本篇着重对信贷周期的运行过程细细品析，打通信贷周期的任督二脉，贯穿我学。

    { 信贷周期运行过程 }   

现在你应该基本了解信贷周期的特点和重要性了。我们要讲的下二个话题是为什么会出现信贷周期，是什么原因导致信贷有时更容易获得而有时不容易获得。

一【为什么会出现信贷周期】----信贷扩张和收缩的过程

信贷窗口并没有自己的大脑，开放和关闭也不是自己说了算，而是与其他领域的发展密切相关。

信贷扩张：

经济进入一段繁荣时期;

资本提供者生意兴隆，增加了他们的资本基础;

因为坏消息稀少，贷款和投资的风险看起来已经缩小了；风险规避消失了;

金融机构开始扩大业务，也就是提供更多的资本；

金融机构竞争市场份额，为此不惜降低要求(比如，降低利率)降低贷款标准，为一个特定交易提供更多资本，而且放松贷款协议条款。

在极端情况下，资本提供方融资给那些其实并不值得融资的借款人和项目。正如某经济学家所说的：“最精糕的贷款是在最好的时候做的。”这导致了资本毁灭，也就是说，投资于那些资本成本超过资本收益的项目，甚至投资于那些根本没有资本收益的项目。

信贷周期走到这步之后，上涨阶段结束，周期开始反转。

信贷收缩：

损失导致贷款人失去信心，变得畏缩戒备;

风险意识提高，随之而来的是利率提高、信贷限制提高、合约条款要求提高；

能够借到的资本变得很少，信贷周期进入低谷区，只有质量最高的借款人才能借到资本；

公司资金吃紧， 变得渴望得到资本， 借款人债务到期之后不能滚动融资，导致债券违约和企业破产；

这个过程会助长和加强经济收缩。

当然，发展到极端的情况，过程会再次反转。因为发放贷款或者投资的竞争程度处于低点，可以要求高收益率，同时要求借款人有很高的信用评级。在信贷周期走到这个极端时，手上握有资本的逆向操作者，就会尝试出手发放贷款或者购买债券以追求高收益率。如此高的潜在收益率实在很诱惑人，于是开始有更多的资本进入。就这样，一波复苏就逐步得到燃料，并逐渐形成。

有时候，人们急着要把资金放出去多赚钱，从而让信贷窗口大开。但是环境改变了，人们的态度也随之改变，人们不愿意把资金放出去，这时融资就变得难以获得。关键在于一定要理解周期是如何实际运行的，特别是前一步如何引发下一步。

这便是信贷周期会出现的原因以及其期间的发展过程。为什么出现信贷周期的原因包含在信贷周期发生的过程当中，二者互为因果。

同时，也看到了信贷周期是真正不由大脑支配的，它的开放与关闭都与周边的领域发展密切相关。

信贷周期的基本特征：

经济繁荣带来信贷扩张，信贷扩张导致不明智地滥发贷款，滥伐贷款产生重大损失，重大损失让贷款人停止发放贷款，贷款停止就让经济繁荣中止了。就这样一环扣一环，连锁反应无休无止。

二【是什么原因导致信贷有时更容易获得而有时不容易获得】

市场就是一个拍卖行，谁出的价格最高，谁就能买到东西。金融市场跟拍卖行一样， 做投资的机会，提供信贷的机会，谁愿意为这些机会出价最高，谁就能得到。大家为抢到机会争抢着出高价，从而推高价格水平，从金额来看价格更高了，从估值指标来看价格也更高了(比如市盈率更高)。

在信贷市场上，高价格或者高估值水平，可以直接被翻译成债务工具低收益率。最后，也像拍卖一样，通过竞拍得到资本提供机会者，是那个愿意付出最高代价，即接受最低收益率的贷款机构。

霍华德先生在2007年写的投资备忘录《逐底竞争》主要讲的就是，在顺风顺水的好时候，资本提供者如何急于扩大业务规模，以及这样做有什么影响:

你这样想就容易多了，把资金看作商品。每个人的钱都是完全一样的，所以其实借谁的钱都一样，关键是借钱的价格，即利率。

（一）市场上行阶段-----资本输出-----低收益率-----增加利息收入基数----增加风险

市场的态度是风险容忍主导，贷款人纷纷争抢着渴望得到发放贷款的机会，出价的竞争就会变得过热。-----逐底竞争

金融机构扩大贷款规模→增加利息收入→低价竞争

私募股权基金和对冲基金想扩大管理资产规模→增加管理费收入→低价竞争

低价竞争→降低发放贷款所收的利率→低收益率

机构面对个人或企业债务→合同条款规定很重要→愿意接受限制条款更少的借款合同条款→借款人承担更大的风险。

最终出现：接受最低收益率又愿意接受最危险合同安排的金融机构

（二）市场下行阶段-----资本被动输出-----低价格-----高收益率-----贷款合同条款能为贷款人提供极好的保障-----利息收入大幅增加-----风险平衡

市场处于规避风险阶段，报名参加拍卖的买家数量只是少数，前来参加拍卖的少数买家，确实只在价格极低时才有兴趣买人。在拍卖过程中，出价陷入停止。成交结果是价格很低，收益率高得令人吃惊，贷款合同条款能为贷款人提供极好的保障。过去那种过热的市场氛围造成逐底竞争，相反，在现在这种冰冷的市场气氛下，没有人急着想要发放贷款，反而能创造出真正的大赢家。

信贷窗口打开的程度，几乎完全取决于资本提供者急于报价，还是沉默不语、按兵不动，而这又深刻地影响着经济、企业、投资人，以及由此产生的投资机会的预期收益和风险。这也是信贷有时容易获得有时不易获得的主要原因。

看完本章节这一内容，可以看到：信贷周期的整个运行过程中，贷款人或者借款人都在追逐资金的最大利益化，无论在信贷窗口开放或关闭期，都是二者之间的不断轮动；扩展到信贷周期，便是信贷周期的变化。

自己来说，确实对这一点的体会不是很深刻，因为本人也没贷过款，但是在币圈熊市时确实想过如何利用杠杆来低价入市，在牛市卖出。但是想归想，还是没去行动，原因在于万一资金链断裂，还不上贷款，后果惨重，自己无法承担，也就放弃了。

老老实实做好自己认知范围内的投资还是比较稳妥的。下篇带大家感受一下“信贷周期的冲击”，它的影响程度有多大，我们一起探索！