还记得多年前的《娱乐至死》，这本书对一个未走进社会的年轻人和一个从上学起就被迫远离电视的少年来说，这本书无疑带给我巨大的冲击和全新的认知。这让我想通了，为什么青春期时会把《白鹿原》中描写黑娃、家轩、小娥等人的欢爱场景翻阅无数次，以至书页纸薄。后来每次重读，书页脏污的区域也顺着自我的认知及定位在逐渐做着迁变。就像书里期初蹦出的小人，他慢慢地长高，渐渐地成长，伴随时间地流逝与书本地泛黄。

青春的躁动，随着时间的推移慢慢变淡，自己以书中人物为载体在慢慢成熟。

那么，如果将这样一个过程做总结，可能是这样：一个人成长的旅程中，在物质不再是唯一重要所求时，借助于文字和影像的力量，我们可以不断的透过其记载的历史、数学和文学等来逐步地强化自我认识，建立个人的认知体系。

我们喜欢一张照片，因为其中有我们可以欣赏的美学构成；我们喜欢一个体育明星，因为他有我们不可企及的技术和我们信仰的体育精神；我们喜欢一首歌，因为它有着我们喜欢的某个和弦，它有着我们可共鸣的某一种情绪；我们喜欢小泽玛利亚，因为她是我们春梦中完美伴侣；我们投票给某个政治领袖，因为他可以代表我们实现某些社会诉求……

这个时代，我们不再只需要基础物质生活的建立来满足自我认知的拓展。这个时代，我们被泛娱乐化带入到全新的自我认知世界，知识与数据的爆炸无时不刻不在轰炸我们，同时泛娱乐化也在助力新知识与数据以以往不可比拟的速度被我们接收。

《娱乐至死》记录的是纸媒与广播系统时代。10年后的今天，我们的娱乐产业已蔓延至所有可能的领域，所承载的媒介也已不限于纸媒与广播系统，智能终端与个人计算机的飞速发展以及A/M/VR的到来，更将无限地扩展我们所认知的世界，同时也改变我们对世界的认识。

如果将娱乐产业做一个划分，智能终端及计算技术地崛起在把传统媒介压得喘息不已的同时，也将娱乐产业泛娱乐化，渗透到每个产业。那么，在天朝资本市场内，我们如何划分和做其投资的可行性分析呢？

在具体分析之前，我把大娱乐产业做了如下的划分：影视、文学、体育、游戏、旅游、成人消费等。每一个细分领域的发展进化都伴随着个体独立发展的鲜明烙印。

一、文学、动漫、影视

１、从行业健康角度

近两年的政策收紧及分级制事实上的梦碎，对整个行业创新能力的提高提出巨大挑战，同时造成国际市场外延能力远远落后于同区的韩国和日本。由于创新能相对力匮乏或者说是被匮乏及IP开发效率等问题，版权输入支出将继续高速增长。因此，A股影视标的必须海外并购相关资源以降低自身成本，并提高开发效率。

根据中投网数据：仅仅在2016年第一季度就有12笔影视业相关的海外投资并购。其中9笔披露了金额，合计超过52.6亿美元（约342亿人民币）。而在2015年同期，影视业相关的海外并购仅1笔，金额为0.8亿人民币。同时，2014年全年影视类海外并购共有六起。

例如：

2014年8月搜狐斥资150亿韩元入股韩国娱乐传媒公司KeyEast，成为其第二大股东。KeyEast的第一大股东和创始人就是《冬季恋歌》的裴勇俊，所属艺人金秀贤、郑丽媛、朱智勋、洪洙贤、苏怡贤、朴书俊、李玹雨、朴秀真、赵安、王智慧等。KEYEAST投资涉足领域包括经纪公司、新人发掘培训、影视制作、日本有线电视频道DATV和KNTV、音乐、游戏、韩直购网盼达等。

2014年12月25日，奥飞社宣布入股纽约451媒体集团，占股19.99%，成为该公司单一最大股东，并享有相关影片在大中华区的发行权以及IP的商品化权益。451集团董事MichaelBay执导+制作的影片已创造了超过55亿美元的票房，作品包括《绝地战警》、《勇闯夺命岛》、《世界末日》、《珍珠港》、《克隆岛》、以及《变形金刚》系列电影。

2014年华策影视3.23亿收购NEW的15%股份，NEW成立于2008年，是韩国备受瞩目的专业电影、音乐、表演及相关附属版权产品发行公司。尤其在电影方面，已跻身韩国四大电影发行公司。NEW先后投资发行了《海雾》、《七号房的礼物》、《辩护人》、《圣殇》、《捉迷藏》等电影,同时电视剧《太阳的后裔》也由其制作。

2015年1月28日，皇氏集团宣布出资8000万元取得韩国MG公司40%的股权，成为其第二大股东，将触角更加延伸至后期制作公司。这是主业为食品饮料的皇氏集团第四笔影视公司投资。

２、从ＩＰ角度

王中军在一次采访中表示：中国前100的文学IP均已分完。从这一点看，IP集中度越来越高，集中在几家上市公司手中。从华谊于冯小刚以及anglebaby等人的对赌协议中，也可以看出上市公司对IP资源的不安及渴望。在VR研究报告中，我曾提出IP时效性的问题，当时没能深入想清楚讲清楚：通过派拉蒙和奥飞对西游IP的追逐及华闻传媒对一批旧IP的收购中，我们可以看到一部分经典的有历史沉淀的IP焕发活力的能力。因此，由于新IP开发的成本高企，及政策限制，具有时间苏醒能力的IP将成为上市公司争夺的又一重点。

３、从行业突破角度

从乐视的《太子妃升职记》与《老炮》的审查标准不一的争吵中，我们可以看到具有网络基因的公司创造IP的能力，也能看到资本在其中起到的恶作用，也能看到审查这只黑天鹅随时可能出现。同时，《太子妃升职记》的海外输出却远远好于其他国产影视剧，因此，具有网络基因的影视公司相对于传统影视公司更值得关注，这种反向输出能力从现阶段看实属可贵。但是，从网剧的开发能力及效果看，爱奇艺是一枝独秀的。

４、从市场开发角度

由于杀马特（由于贫富差距问题，造成的新一代生活在城乡结合部的年轻群体被称为杀马特）、二次元和粉红群体的崛起，对市场的影响已经无处不在，但定向产品仍未被被传统思想占据的传统群体所有意识忽视。

“二次元”产业已经引起众多公司与资本进入。早早入场的两大互联网巨头阿里与腾讯，通过入股、收购等方式，都在谋求从动漫内容生产、播放到衍生品的全产业链布局。

2016年年初，A站宣布1.1亿美元的A＋A+轮融资，出资方是阿里巴巴旗下的优酷土豆以及软银，这比肩了乐视体育的A+A+轮8亿人民币融资。

与此同时，2015年8月，A站第二大股东蔡冬青的上市公司奥飞动漫以9.04亿元收购北京四月星空网络技术有限公司。后者的主营业务是国内最大的原创漫画平台有妖气。

至此，阿里梯队的A站+合一集团初步完成了从动漫内容生产、制作、播放到衍生品生产、销售的“二次元”全产业链战略布局。

腾讯也不甘示弱。近期，腾讯对B站进行了超过2亿元的投资。腾讯在其动漫行业合作大会上宣布，要将“二次元”从小众打造为大众的流行文化。腾讯成立了一项3亿元的聚星基金，准备联手动漫作者产出更多优秀的原创作品，孵化精品动漫IP，并让它成为游戏、影视、文学等各种形式的周边衍生品，最终进入大众流行文化。

因此，基于以上几点。我们在做标的公司做进行的资本运作做一个适当的区分：其购买IP后的运作能力，而不是关注其囤积IP数量的多寡；随着泛娱乐化的发展，标的公司搭建平台的能力，平台的吸引力在某种程度上大过IP的变现能力。

可关注的标的：动漫类生态平台：奥飞娱乐

涉足影视的上市公司很多，但我只对奥飞娱乐做过研究，所以其他的不做推荐。这个领域的大股东行为非常多，需要仔细甄别。

二、游戏

1、游戏产业链延伸（该部分前两段非原创内容，主要参考易观智库2016游戏产业研报）

经过2014年的爆发后，2015年移动游戏市场开始趋于理性增长。随着研发、运营成本不断提升，资本热度降低，大批中小团队倒闭，移动游戏产出量未减，厂商囤积大量IP。移动游戏行业进入寡头化，腾讯、网易等大厂商主宰移动游戏市场，移动游戏进入门槛提高，主流格局逐渐确立。

2015年，iOS平台畅销榜TOP100的游戏中，有IP的比例已接近40%，较2014年有明显提升。由于IP在导量上具有巨大优势，在移动游戏玩法创新难度加大的当下，IP已成为进行市场区隔、用户细分的法宝。

之前在VR研报里简单做过分析，现在做一下总结：在这个强资本的时代与电子游戏终端的随着技术迁移的时代，一个标的公司现有主业一定不能减少投资，联合影视IP并将其游戏化，作为影视IP的延伸变现渠道的能力已至关重要。在腾讯及网易在国内市场游戏分发领域的统治地位无法撼动的情况下，应重点关注游戏的研发和代理领域。

同时，在游戏VR开发领域，从以上方法筛选出标的后，将VR游戏研发的投入度做一个重要指标，从而筛选出最终标的。

另外一点，如果网络游戏标的分红，带有持续及大比例迹象的话，个仍倾向于剔除该标的。因为，大部分利润拿去分红将不利于标的公司的进一步研发及市场拓展，进而进一步影响估值，从而传递到股价表现。处于高速发展期的标的公司，很难在分红上占据优势。只有处于平稳发展期的公司，才会倾向于大量的分红，比如茅台。

2、游戏IP与影视化

根据克顿传媒和艺恩网的数据总和对比。以好莱坞制作的31部以游戏IP为原型的电影为样本。从制作成本看，但主力军仍集中在5000万美元以下，低于好莱坞制作影片7000万美元的平均投资规模。在游戏IP改编电影这个细分市场，小成本影片赢面比超级大片大。

但是国内市场受制于分级制问题，游戏电影显著的限制级标签（毒品、暴力、粗口等内容）可能是面前不得不面对的障碍。

关注标的：

恺英网络（2015年游戏市场发行商市场份额与用户规模分别为16.2%和6.4%，超过昆仑万维的7.3%和4.5%，同时《全民奇迹》VR版和世界首款VR直播相机Sphericam 2将于16年7月开始发货）、

掌趣科技（仅次于腾讯与网易的第三大研发商；16年4月联合索尼成立VR实验室“VRProject“，投资参股Unity、加入索尼PS VR全球开发计划、投资乐客VR等系列化布局），掌趣与sony的合体能否再现顺网与htc的资本效应，值得期待

三、体育

体育赛事(世界杯、奥运会、世锦赛、欧洲五大联赛、北美四大体育联盟……)、体育明星（姚明、刘翔、李娜、田亮等人成立的体育学校）、综艺自制IP（天津卫视《冰雪奇迹》、东方卫视《星球者联盟》、《和冠军较量》和《燃烧吧卡路里》、北京卫视《荣耀吧冠军》、深圳卫视《极速前进3》和《极速冰川》、江苏卫视《极速前行》、湖北卫视《超级艺体能》、浙江卫视《来吧，冠军》等体育真人秀都计划在今年加入到这场恶战中）

从上图的总结，大家可以看到国内市场上重要的体育IP都花落谁家。但同时，值得我们关注的是，体育明星IP的娱乐化的进一步发展。第二个值得关注的点是：平台的运营能力，比如：乐视豪掷中超，那么如何运作网络中超及相关产品就值得关注。如果乐视此次的成绩非凡，那么虹吸效应将是乐视体育成为市场上的超级IP；同时，要关注2016年奥运会期间相关个股有无阶段性机会。相关标的：兆驰股份（新英体育-风行网），关于兆驰的研报已发

四、旅游

旅游概念不再是初期的出境游、国内游和周边游。旅游产业在向附加值更高的细分领域迈进。例如：专门面向摄影爱好者的无忌游，面向青少年的童子军户外行、面向同性恋人群的专属游等。

同时，大家也要看旅游市场几年之后的格局。大平台肯定会通过各种方式进入该领域，携程不可能一家独大：京东现在通过资本方式进入，万达和中信最近动作非常多。不能只考虑现在的形式，几年之后会有特别多细分市场，极其分散，那么分散的热点如何形成资金的虹吸效应？说回来，我更认为旅游一定要联合其他行业，如传统的地产酒店或者黑科技带来新的旅游体验等，这就需要平台。

关注旅游产业标的时，除了原有范围内的盈利能力，该标的公司在行业法律法规仍为健全的的情况下的自律能力，该点将帮助公司走得更远，这样的公司更大概率会成为小而美的公司。如果不结合大股东行为，旅游和剩下的要讲的成人消费更多时候只是锦上添花罢了。

关注：凯撒旅游16年3月12亿注资乐视体育、众信旅游启动Running Club Med项目。

五、成人消费及粉红消费

上市公司中，除一家避孕套和一家新三板的成人用品公司外，就只有另外两家投资分红经济的上市公司。在相关领域标的估值纷纷高涨的情况下，这些公司如何实现IPO变现都值得关注。

相关：中路股份（2013年03月，淡蓝旗下Blued交友软件完成300万元的天使投资，出资方为中路资本；淡蓝网是华人地区最大的同志社交平台，2014年9月Blued官方数据显示，该产品已拥有1500万用户，其中300万为海外用户，日活在20%以上；历经中路资本300万元天使投资、清流资本千万级A轮融资和美国DCM的3000万美元B轮融资，Blued在2014年估值已达3亿美元）、昆仑万维（2016年1月11日公告购买Grindr总股本60%的股份，耗资9300万美元；Grindr是全球最大的同性恋社交网站，拥有来自196个国家超过1050万的注册用户，日活跃用户超过200万，平均每日用户在线时长超过Facebook，达到54分钟以上）。

备注：中国大约7000万同性恋者，据科学研究：同性恋者约占总人口比例的5%至6%。

当然，粉红消费占社会总体消费的比例还是很低的，属于小众，那么对于市场上仅有的两个标的，可以在其主要概念的基础上锦上添花。但其对上市公司的业绩贡献能力不容忽视，资料显示：全球LGBT人群超过4亿，拥有3万亿美元(约合人民币18万亿元)的消费市场，仅中国市场就达到了3000亿美元，仅次于欧洲和美国。目前Grindr在美国同类型社交应用的市场份额名列第一，2014年Grindr的收入为3174万美元，净利润达到1374万美元(约合人民币9027万元)，其66%的收入来自于会员费。据预测2015年Grindr净利润有望达到1600万美元(约合人民币10500万元)，以此推算将为昆仑带来6300万元净利润。另外,昆仑万维将在2016年下半年即将上线一款新大众社交项目，该项目与Grindr合计为公司社交平台提供1.5亿月活跃用户。

六、IP概念补充：

IP概念的繁荣发展，除了资本的助推，核心还是社会发展到今天，个人自我识别的一个必然结果。

补充要点：

1、生命周期

周期这个词明确解答了在VR报告里提及的IP时效性问题。目前，市场上的IP大多被模糊的指定为文化影视类产品，但是IP原始定义：其实具有专利保护器的专利产品。那么，娱乐IP的生命周期遵循怎样的周期，类似于华闻传媒投资海润影视所获得的IP是否已处于其生命周期的中后段？这个使我们需要留意的问题。

关于生命周期，财经媒体上有一个我认为的普遍误区：他们认为周期的更迭不重要，还是创新的问题，例如源远流长的名著。

那么，我的纠偏理论是：

1.1随着前工业化对世界的改变，具有历史沉淀及人文思考等共身特性的经典名著几乎未曾因为生产效率的提升而大幅增加过。后工业化世代，我们在基础理论早已确立的基础上，只是在相对微观的领域前进。这里要排除掉经典名著在新技术条件下的改编。

1.2我猜想这个认识的误区可能源自，大多的叙者是以自我的年龄结构出发看待这个问题的。4月29日陈忠实去世，当时QQ弹窗消息着实让我难受了一会儿，但办公室新来的毕业生却在问此人是谁？不要想当然的认为，我们这个年龄段可以产生共鸣的IP，同样可以吸引新生代，他们没有经历我们所经历过的。资本永远需要新鲜的IP，市场在未来。当然，承第一点经典IP在新技术条件下的重组所散发的魅力同样可以吸引新生代，但是经典IP的体量却还是相对概念里的定数。

2、安全系数

任何IP都附带有安全性问题，任何产品都有副作用。例如某明星因为个人行为带来的公众讨论，是否会引发IP商誉减值？进而引发黑天鹅。尤其是参与到上市公司对赌协议中的额IP表现。

2015年A股上市的10家影视公司涉及对赌协议。在14个对赌协议中，除了光线的热锋科技和粤传媒的香榭丽传媒明确未完成外，有12家企业完成了对赌协议，完成率达八成。前文中提到的摩天轮，以及蓝色火焰，虽然2015年当年的对赌未完成，但2014年与2015年业绩累加，还是完成了对赌。

摩天轮曾向A股上市公司北京文化承诺2015年完成净利润2000万，但实际只完成了920万，《少年班》等电影票房不佳成主要原因；蓝色火焰也因《造梦者》《前往世界的尽头》2档节目收视不理想未完成当初向华录百纳承诺的业绩；此外，光线传媒也曾明确表示，旗下的热锋科技未完成对赌；华谊兄弟与银汉科技的业绩对赌，甚至遭到外界质疑，被指“偷换概念”。

3、创新问题

由于IP的可复制性，或者说在法律保护不健全的下的被山寨的可行性，所以摆在IP面前很大的问题是在模式可复制下的创新。例如：独特的歌者如龚丽娜，其可被山寨的可能性之低，确保了其IP相对较高的不可复制性；中国好声音在中国被山寨出多个版本登上各个卫视。

由于传统文学和专业编剧资源的匮乏，现在IP热潮更多是以网络文学IP为主。这里像《何以笙箫默》、《花千骨》、《盗墓笔记》等，其改编周期都在3年以上，且并不都是成功的。三年以上的IP创新复制能力，是否能满足资本市场的要求，这是一个值得关注的问题。而且，相对于几十万的网络小说IP产出，现有可供创新的IP却屈指可数，这无疑又增加了一成风险。如果不是网络平台的快速发展带来的IP饥渴以及初期的审核缺失，网络文学IP的资本之路可能还要走更长的路。因此，单凭少数几部“大IP”改编影视剧的成功，就预期网络小说从此要出人头地、一统天下，是极为虚浮的。同时，由于网络审核地逐渐收紧，创新的一个可能的生口又在逐渐缩小。

当然，我没有读过网络小说。其中也有《三体》这样受到主流文学承认的个体。所说可能有失偏颇，我只是尽量从风险角度衡量我们所投资标的可能的风险。

还有，有时候不创新也是一个种能力。九层妖塔和寻龙诀应该是比较明显的例子，在现有审核的环境下终于原著的能力也是一个重要的考量。

写在最后，这里总结的只是我对行业观察的一点所得，以及如果我要买入相关标的时，除了技术面意外的考量。这些需要关注的内容肯定是不全面的，但是有可能成为相关标的未来成长的动力所在。

虽然A股上市公司中的新兴领域标的，基本不是行业内最好的，或者只是概念加持，但是我们可以选择小而美的标的，投资他的未来。同时，愈发对2016不再那么悲观，一级市场上新兴产业的估值还是在不断提高，同时融资门槛越来越高。如果能良好地传导到二级市场上，我们就不需要太悲观。当然，持谨慎态度是不变的，祝大家在投资的路上脚踏实地，越来越好。

除投资外，自我IP的认知也是短暂人生中我们需要去点亮的那一颗星。

在这里感谢“股城墙”（微博账号）、“股票研习社”（微信公众号）和老坏蛋的指导与建议。