5G技术与前几代移动通信技术所应用的关键技术有明显区别，很难单纯通过现有网络的改造实现技术升级。以目前技术方向及国家、业界意愿来看，我国大概率会在保留现有2G-4G移动通信网络的基础上，重新建设适用于5G的通信基础设施，需要投入大量资金进行基础设施建设。3G自2007年试验网至今10年间累计投资5685亿元，4G自2012年试验网至今5年间累计投资7155亿元，增长25.85%。5G在技术层面需要应用大量新技术、在产业层面受到国家大力支持，总投资规模会有更大幅度的增加。预计5G总投资规模将达到1.3万亿以上，其中中国移动投资额将达到7000亿元以上。
5G 建网，一般要先后经历“规划、建设、运维和应用”四个阶段，顺序基本与3G/4G一致，整个产业链，分为基站侧和终端侧两块。
基站侧包括——
基站天线，代表公司华为、安费诺、通宇通讯等；
基站射频器件，代表公司武汉凡谷、大富科技、东山精密；
通信设备，代表公司中兴通讯、烽火通信；
光纤光缆，代表公司亨通光电、中天科技、长飞光纤光缆、美国康宁；
光模块，代表公司中际旭创、光迅科技；
终端侧包括——
射频芯片，代表公司为三安光电；
天线、滤波器，代表公司为信维通信、硕贝德、立讯精密、麦捷科技、歌尔声学、瑞声科技、TDK、思佳讯、村田、博通、Qorvo；
射频连接器，代表公司为电连技术、长盈精密；
射频屏蔽件，代表公司为飞荣达、碳元科技；
整个产业链中，无线主设备投资规模最大，占比48%，传输主设备投资规模次之占比 22.82%。
本案，研究的是基站侧的光纤光缆赛道，2017年来，光纤光缆价格持续上涨。光纤价格从15年的54元／芯公里一路上涨到了17 年上半年的62 元／芯公里。
2017年招投标价格显示，中国电信给出光纤价格位于60 元／芯公里左右，中国移动则给出65-69 元／芯公里，散户光纤价格则达到70-80 元／芯公里。光缆价格位于115 元－125 元／芯公里，光纤预制棒价格位于170 美元－180 美元／千克。
在光纤光缆这个赛道中，上游原材料光棒技术的护城河较高，世界上只有少数企业掌握了光棒制造能力，主要的光纤预制棒生产厂商约为20 家，其中中国厂家主要有8家，目前光棒产能世界第一的为长飞光纤光缆。
注意一个重点，尽管通信产业变动很快，比如，手机龙头从摩托罗拉到黑莓、从小米到苹果，不知多少手机厂商被拍死在前浪上。并且通信技术从1G到5G，变动也很大，但无论下游怎么变，光纤光缆的需求却不变，一直稳定增长，并且，这还是整个通信产业链上技术迭代最慢的赛道之一。
只要未来年份不会有新的技术将光通信干死，那么，光纤光缆的生意就会随着下游技术迭代、传输数据量累积而稳定增加。甚至可以说，从1G到5G，每次通信技术的迭代，都会让光纤光缆需求爆发增长。
并且，从1G到5G，光纤光缆领域的技术迭代，并不显著。国内三大光纤光缆巨头的研发投入占收入比例最高也只有4%，而反观其他领域比如基站天线领域，其中龙头华为的研发投入占收入比例高达15%。
回到本案，在光纤光缆这个赛道里，中国前三的巨头来做个对比：
1）市场占有率：
长飞光纤，市占率为22.4%；亨通光电，市占率为20%；中天科技，市占率为19.8%。
2）产业链布局
长飞光纤，涉及四氯化硅——光棒——光纤——光缆。
亨通光电，涉及光棒——光纤——光缆——安装工程。
中天科技，涉及光棒——光纤——光缆。
目前，亨通光电与中天科技均开始布局海洋光缆，而长飞目前还没有此块布局。
3）光棒制作工艺：
主流的光纤预制棒制备均采用两步法，先生产预制棒的芯层，再制备外包层扩大预制棒直径增加拉丝能力，降低成本，具体可分为4种：
（ 数据来源：公开信息）
长飞光纤——MCVD、PCVD法作为公司的主要技术路线，近两年开始采用VAD+OVD；
中天科技——VAD全合成法；
亨通光电——公司独创CCVD方法不在上述四种之列，公开可查数据极少，采用CCVD+RIC和CCVD全合成法。
美国康宁——OVD法。
4）存货
长飞光纤的存货明细为：原材料、在产品、半成品、产成品；
中天科技的存货明细为：原材料、在产品、库存商品、委托加工物资、低值易耗品等；
亨通光电的存货明细为：原材料、在产品、产成品、发出商品，其中发出产品，占比最高，占到了42.86%。
亨通光电由于需要后续施工，因此存在大量发出商品，并且存货周转天数也远高于其他两家。
（数据来源：东方财富 choice）
5）产能情况及未来规划：
亨通光电——2016年光棒产能为1500吨，国内排名第二。2016 年启动 800 吨光棒扩产项目，2017年8月投产，2017年持续加码 800 吨，预计2018-2019年逐步释放产能，并且两次扩产的规模都很大。叠加亨通光电的新工艺方法，产能规模和成本控制可得到双重提升。
长飞光纤—— 2016年光棒产能1900吨，国内排名第一。一期500吨光棒产能于2015年启动，二期500吨、三期500吨分别于2017-2018年启动建设。
中天科技——2016年光棒产能1000吨。
6）招投标情况；
我们来看国内两大巨头中移动、中联通的招投标情况：
（数据来源：中移动、中联通）
综上来看，本研究报告的所有研究逻辑如下;
1）通信行业的一个关键词：间隔年。从1G到5G，技术迭代和设备更新的“间隔年”，往往是基本面变化的重大节点，值得关注，比如2004年、2008年、2011年。新一代通信技术建网，一般要先后经历“规划、建设、运维和应用”四个阶段，前期的规划和建设期时间窗口为2018-2019，目前，还没有到真正爆发的窗口。
2）在间隔年，产业链上终端公司的出货量往往可能下滑，导致整条产业链的业绩杀、估值杀。在熬过间隔期的难关之后，机会才会真正开启。比如，我们之前在研究信维通信时提到，4月9日，工信部旗下中国信息通信研究院发布《2018年3月国内手机市场运行分析报告》。报告显示，2018年1-3月，中国智能手机出货量为8137万部，同比下降26.1%。其中，国产品牌手机出货量7586.4万部，同比下降27.9%。
3）5G产业链可分为基站侧和终端侧，基站侧分为基站天线、通信设备、基站视频器、光纤光缆、光模块，其中光纤光缆无疑是咽喉赛道，即便中移动、中联通这样的通信巨头，都绕不开这一环。光纤光缆是基站侧技术迭代速度最慢的子行业，从1G到4G，这个赛道中没有发生过大规模的技术迭代，并且，5G时代仍然会对它有大量需求。
4）目前，我国的光纤光缆产量世界第一，世界前三大光纤光缆公司分别为长飞光纤光缆、美国康宁、亨通光电。
5）光纤光缆赛道中，核心护城河在于其原材料光棒的制造，光棒技术的技术门槛极高，目前，并且占据了这个领域价值链70%的利润。目前，在光棒产能上，全球最高为长飞光纤，部分外供卖给其他厂商（港股代码06869，很快也会在A股上市）。本案亨通光电的光棒产能目前国内排名第二，但制作工艺与其他家不同，全部内供。
6）从价值投资角度研究通信行业，5G产业链其实就看光纤光缆赛道，而要研究光纤光缆，则必须看谁手里掌握光棒产能。
7）由于下游客户主要为国内三大通信运营商（移动、联通、电信），考虑到它们的采购风格，任何一家供应商都不可能拿下全部订单。因此我国光纤光缆这个行业里，很难形成单寡头垄断，未来很长时间，长飞、亨通会共存，形成双寡头垄断的格局。
8）因此，几大巨头会进化出不同的发展路径：光纤光缆产业不管怎么发展，都无法离开光棒、施工这两个环节，因此，长飞光纤光缆的选择是牢牢占据光棒产能的世界第一，持续扩产；亨通光电的选择则是向施工（海洋光缆、量子通信干线）布局。
9）关于技术迭代，目前，通信领域除了5G之外，另一个较为火热的概念为量子通信，技术原理为“量子纠缠”，优点为传输安全，2017年9月29日，世界首条量子保密通信干线——“京沪干线”已经开通。但其实，量子通信再牛逼，还是需要使用光纤。
10）按照惯例，提示三个风险因素。1）2019年8月之后，光纤反倾销保护期将结束，国外康宁等巨头的产品可能重新进入市场。2）亨通光电大股东股票质押比例达到其持股的55%。3）亨通的两次转型之举，未达到实质效果，反而对其净利润和现金流带来拖累，2017年猛增19亿预付款，需要重点研究亨通光电与凯乐科技的业务往来。
