登上全球放水中的诺亚方舟
--- 策略报告 3月第一期（2020年3月11日）
作者：Jeffrey Ding， Huobi Global研究部负责人；
报告导读：
新型冠状病毒蔓延全球，原油价格战突然开启，经济衰退与金融危机担忧引发大宗商品市场与多个主要国家股票指数大幅调整，在疫情缓解前，建议投资者多以谨慎为主，配置高流动性资产。
摘要：
非常规降息历史重现，财富航道悄然转向。新冠疫情在全球快速蔓延后，美联储采取紧急降息，多国跟进。市场表现来看，短期降息成因所带来的不稳定性要远远高于放水所带来的增长预期。
“虚实”转换之间，资金流入新的资产配置标的。负利率时代来临，在长期资金低成本和流动性充裕的环境下，聪明的资金会做出最有利的选择，在黄金与比特币的“虚实”转换之间，流向更有前途的一方。
短期波动不改中长期向好趋势，资金通道业务成为行业必争之地。短期市场面临抛压会逐渐消化，中期逐步走出底部震荡区间，期待在消化完各类黑天鹅事件后能够企稳复苏。建议维持“中等水平”仓位，但仍需把握长期的资产配置机会。
本周国际金融市场恐慌情绪蔓延，比特币多头上演“敦刻尔克大撤退”。BTC在上周周中上试9100美元受阻后，周末进入连续大跌的行情。一路跌至最低7600美元，较跌幅达16.4%。主流币也受大盘下跌影响，遭受强烈冲击，CMC Crypto 200指数上涨5.41%。USDT溢价率稳步提升，最高达3.44%，后持续回落至1%~2%稳定，场内流入资金有所增强。
衍生品市场成交量未减，合约多头继续“火种保卫战”。场内累积BTC未平仓合约量自2月下旬以来达到高点后持续走低，其中火币合约的持仓量从最高的10亿美元缩小了一半以上，但在快速下跌过程中，合约交易量同时明显增加。Bakkt交易量收缩明显。
全球金融市场危机不断，标普熔断、美股闪崩、原油价格战同时上演。本周全球新冠疫情影响仍在继续，美联储和各国央行为了缓解疫情对经济的冲击采取积极的货币政策；但国际市场突然原油价格战使得经济雪上加霜。VIX恐慌指数持续攀升。
数字资产市场政策逐步开放，Libra艰难转型。Facebook及其合作伙伴考虑重新设计Libra ，将其重塑为一个可以使用多种代币的支付网络；国际清算银行(BIS)预测代币化证券，央行数字货币，跨境支付和点对点创新即将出现；韩国通过特别金融法案，标志着韩国拥有了区块链领域的合规监管法律框架。
报告正文
非常规降息历史重现，财富航道悄然转向。庚子年三月，新冠疫情在全球快速蔓延，在中国央行快速反应之后，美联储在非议息会议时间宣布突发紧急降息50BP，上次同等规模的降息要追溯到比特币诞生前夜了。消息确认后，美股主要指数不涨反跌，美股遭受十年来最大的单周抛售规模，道琼斯工业指数（跌12.4%）、纳斯达克指数跌10.5%，标普500指数下跌11.5%，恐慌率指数VIX更是飙升到了2014年7月以来的99%分位数的水平。并且包括美国在内的发达国家10 年期政府债券收益率已然跌至120 年来的低点。从市场表现来看，短期降息成因所带来的不稳定性要远远高于放水所带来的增长预期；而且紧急降息背后可能预示着连续降息，市场预期3月18日会议降息50个基点的概率为100%，并预期4月会议再降息25基点也是大概率事件。但后续救市的宽松货币政策是否还能够见效要打一个问号。我们分析了近20年以来，最具代表性的四次美联储非常规降息时间节点，都是重大历史事件的应对，包括俄罗斯债务违约的波及（98年）、能源价格的飙升（01年）、美国金融市场危机（08年）以及今年的重大公共卫生事件，而每次时间节点后，都是财富新机遇出现的契机。
“虚实”转换之间，资金流入新的资产配置标的。在疫情爆发之前，我们已经看到全球利率屡创新低，负利率时代悄然而至。而本次突发事件更是使得各国耗尽央行利率工具空间，名义利率逐步向0靠近，实际利率更是难以估量的下降。然而仅仅降息是不够的，积极的货币宽松和政府财政赤字更是某些西方国家的拿手好戏。政府财政支出加大、印钞机马力加大、购买国债速度加大、通胀加大，各国本币购买力竞相贬值，这必将是大家一致的前进路径，这也是当代世界债务驱动型金融运行的基本逻辑。聪明的资金与优质的资产会相互吸引，但如何寻找到彼此，我们会看到三条线索：经济低增长与高通胀下的购买力稳定的需求；长期负实际利率和流动性泛滥下的大类资产增值可能性；高波动率与高风险溢价的投资品。新老两代一般等价物的交替，比特币与黄金是当下最优质的选择。首先二者不与“当代主权货币”挂钩，也是无息资产，具有抵抗实际利率下跌的属性。其次，聪明的资金不是“存”出来的，是“借”出来的，在长期资金低成本和流动性充裕的环境下，参与比特币这种具有高风险溢价和高波动性资产游戏赚取收益，形成“价格驱动”的先进生产力。最后，黄金ETF的系统性风险与主权货币信用相当，而比特币确是全球“实物”流通，也许能够对抗更多的未知风险，在全球放水的背景下成为聪明资金的诺亚方舟。
短期波动不改中长期向好趋势，资金通道业务成为行业必争之地。受海外疫情扩散与传统金融市场波动因素影响，上周数字货币市场大幅调整，短期市场或仍将面临主力获利了结等压力的因素影响，维持大区间震荡的走势。中期看，我们对数字货币市场保持乐观态度，背后主要是基于比特币资产配置属性的增强以及各国政策转为积极所释放出的信号。近日印度最高法院宣布推翻先前的加密货币交易禁令，韩国国会也通过特殊金融法通过并支持加密资产交易所的合规展业，两则新闻都为比特币与数字货币以更加合规的姿态成为了全球投资人的资产配置标地，而以此产生的资金通道业务也必将迎来行业内新一轮的竞争。因此，由于短期波动较大，建议维持“中等水平”仓位，但仍需把握长期的资产配置机会。
国际金融市场恐慌情绪蔓延，比特币多头上演“敦刻尔克大撤退”。BTC在上周周中上试9100美元受阻后，周末进入连续大跌的行情，一路跌至最低7600美元，较跌幅达16.4%。考虑到上周国际金融市场的大幅波动，可见在BTC市场中的相当一部分资金的风险偏好受到宏观市场的影响。截至3月11日晚间，比特币价格收报7841美元，市值达1432亿美金，占比数字资产市场总市值的64%。
主流币受大盘下跌影响，遭受强烈冲击。本周区块链资产市值普遍下降，TOP10项目中9个项目市值有不同程度下跌。在周中小幅回调之后继续暴跌，整周跌幅较上周有所下降。市场恐慌情绪仍然在持续。据coinmarketcap数据显示，截止2020年3月11日，CMC Crypto 200指数上涨5.41%，主要靠小币上涨来拉升。全球数字资产总市值为2223亿美元，较上周下跌11.6%；除比特币外数字资产总市值为791亿美元，较上周下跌13.1%；以太坊价格收报197.4美元，市值达217亿美金，占比数字资产市场总市值的9.74%.
USDT溢价率稳步提升，流入资金有所增强。上周USDT场外溢价率均为正，在周中有个明显的小高峰，与3月9日凌晨最高达3.44%；后持续回落至1%~2%稳定。溢价率的提高一方面说明市场受比特币价格下跌恐慌影响，出现短期的冲高波动；另一方面说明入场资金仍在持续攀升，USDT需求继续增加。截至3月11日，USDT全网总发行量为$46.42亿，占全球数字资产市场总市值的1.74%。
场内资金保持半个月以来撤退趋势。场内累积BTC未平仓合约量自2月下旬以来达到高点后持续走低，其中火币合约的持仓量从最高的10亿美元缩小了一半以上，达仅剩余4.96亿，其他主流交易所的持仓量也处于同样的下降级别。说明自年初反弹以来，达到10000点后，一部分多头获利了解，并且市场对于未来走势预期并不明朗。
市场成交量未减，合约多头继续“火种保卫战”。在上周全网合约交易量变化中我们看到，7号、8号、9号三天BTC价格快速下跌，合约交易量同时明显增加，全网最高达20B美金。初步判定合约交易量来自三个方面：趋势策略型，在快速下跌趋势中捕捉交易型机会；现货套保类，持有大量现货的投资者选择在下跌中进行合约的套期保值；还有大量的多头被迫平仓或持续补仓以保证本金暂时安全。由此可见大量在8500~9000点左右成本的多头在这个位置为了保留“火种”而持续努力着。
Bakkt交易量收缩明显，资金能够提前撤退？。Bakkt作为美国最大的合规BTC期货交易平台，其数据量级虽小，但动向具有更高的参考价值。我们看到上周平台内日最高持仓量达900万美金，在7号大跌之前就出现了较大程度的下降，至9号降至最低。一周平均持仓840万美金。
发动原油价格战，大宗商品价格陷入泥潭。几天前沙特和俄罗斯开启了世纪原油价格战。3月7日，沙特阿美宣布大幅调低原油定价，创20年来最大跌幅，这一消息引发市场强烈震荡，原油价格开盘即暴跌30%。两天后的3月9日，俄罗斯财政部对外发表声明，俄罗斯能够承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平，国家财富基金超过1500亿美元，可以在长期低油价的情况下动用。
标普熔断、美股闪崩，全球金融危机已经到来。前有全球新冠疫情影响美联储紧急降息50bps，是2008年金融危机之后首次紧急降息；后有原油价格暴跌，使得标普500指数受到重挫，日内跌7%并触发第一层熔断机制，暂停交易15分钟，也是自2月19日创下的高位下跌近20%，令11年前开始的牛市面临告终威胁。疫情蔓延和油价暴跌的双重暴击正在冲击全球市场，全球金融危机已经到来。
避险资产持续走高， VIX恐慌指数持续攀升。黄金于本周迎来反弹，从3月1日的最低1580点至8日的1700点，涨幅高达7%。同时VIX恐慌指数从3月4日开始攀升，达到目前62.84，超过前一周最高点。在“股和油”双重恐慌的暴击之下，全球各类资产交易市场都开始恐慌式下跌，资金流向共识更强的避险资产-黄金。而市值更小，功能性更强的比特币，也会随着共识的加强而迎来强烈反弹。
内容回顾：
Facebook及其合作伙伴考虑重新设计Libra ，将其重塑为一个可以使用多种代币的支付网络。这些代币可能包括由各国央行发行、由美元、欧元或其他货币支撑的代币。外界声音指出，经过改造的Libra更像是一个支付网络，而不是单一的全球加密货币，和一些金融科技公司（例如Paypal）没什么太大差别。不过，彭博社在报道中指出，“一位熟悉此次改革的人士表示，全球单一货币的梦想并没有破灭。”这位相关人士说，新计划可能会扩大，而不是削弱最初的愿景。此外， Calibra数字钱包原本定于今年夏天推出，现在改为10月发布。这款钱包并不是一上市就能在全球范围内使用，而是可能会仅面向Libra项目最终支持的政府货币。
消息来源：Facebook Weighs Libra Revamp to Win Over Reluctant Regulators
分析点评：
Libra近期的进展确实相对缓慢，相比如起初的野心，面对各国政府的压力，一直在寻求更加实际的落地方式。从目前的进展来看，技术方面更加顺利，所以Libra先布局技术网络是可以预期的，Calibra的钱包可以具有很强的包容性，Libra货币的推出预计也不会被直接否决，而是寻找未来合适的时机。
2. 国际清算银行(BIS)：代币化证券、央行数字货币将成为未来趋势
内容事件：
国际清算银行(BIS)发布最新季度报告，预测了未来的趋势，这些趋势将很好地塑造未来的支付基础设施，即代币化证券，央行数字货币，跨境支付和点对点创新。
国际清算银行研究部负责人玄颂信说，“变革的速度和破坏的可能性”已经使研究新型支付系统成为政策制定者的优先事项。国际清算银行总经理Agustin Carstens在报告的引言中说：“改善付款方式最具变革性的选择是点对点，将付款人和收款人直接联系起来，并最大程度地减少中介人的数量。”
消息来源：
分析点评：
区块链是传统金融支付领域最强的变革因素之一，在Libra推出后，此类的讨论越来越多，全球各国监管机构和金融机构对区块链的关注也显著上升。
内容事件：
韩国国会全体会议于3月5日已通过《关于特定金融交易信息的报告与利用等法律（特别金融法）》修订案，将在1年后（即2021年3月份）进行实施。该立法是对韩国现有《金融信息法》的修正，它为虚拟资产服务提供商（VASP）提供了韩国的反洗钱（AML）和反恐融资（CFT）框架。该法案要求所有VASP在监管机构注册，并与一家银行合作进行存款和取款。虚拟钱包必须绑定用户的真实姓名和真实世界的银行账户，让监管机构更容易地追踪非法资金的流动。此外，VASP必须获得韩国互联网安全机构（Korean Internet Security
Agency）的认证，这是一个昂贵且通常漫长的过程，到目前为止，只有六家公司和交易所通过了这一过程。韩国总统有15天时间将修正案签署为法律。某些规定将在签署后一年生效，而完整的法律将在签署后六个月生效。
消息来源：
South Korean Lawmakers Greenlight Strict Crypto AML Bill - CoinDesk
'Game On!' South Korean Parliament Passes 'Landmark' Crypto Bill (UPDATED)
分析点评：
此次法案修订是对反洗钱金融行动特别工作组（FATF）标准的积极应对，覆盖所有的虚拟资产服务提供商，包括交易所、投资机构等。此前韩国没有专门针对加密货币的法案，主要按照传统银行体系进行监管，交易所可以直接以法币交易对入金，但是也需要满足此次法案中提到的实名认证、银行账户绑定等规定，还需满足税法和用户账户相互隔离的要求。目前韩国可以进行法币交易的交易所包括UPbit、Bithumb、Korbit、Coinone、Gopax、Coredax、Cointong。此次法案标志着韩国拥有了区块链领域的合规监管法律框架，对于已经合规的VASP来说是好消息，且对于在韩国合法的ICO可以进一步监管，减少欺诈。但会影响此前尚未满足KYC和银行账户要求的VASP，多为较小的服务商，在未来6个月的时间里如果没有通过认证，会对正常经营产生影响，进而被挤出韩国市场。火币韩国站需要在有限的时间里面积极迎合监管。
本报告定稿于：2020年3月11日
关于报告：
本报告主要包括市场投资策略、数字资产市场行情、稳定币与资金流动、衍生品市场、全球金融市场，以及金融与数字资产行业要闻等方面的研究、分析、梳理与回顾，有助于投资者及时、快速的把握市场整体脉搏，紧跟发展趋势，以多样化的分析维度了解行业最新进展，把握投资机会。
作者供职于火币全球站（Huobi Global），是一家全球领先的数字资产交易平台，致力于发现优质的数字资产交易机会，提供数百种数字资产品类的交易及相关服务。
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