第八章，投资者与市场波动

1.在任何一个几年的期限内，普通股组合几乎必然会发生价值的波动。应了解这些可能发生的情况，并做好财务和心理上的准备。投资者想从市场水平的变化中获利——当然是通过所持证券的价值随着时间的推移而上涨，但也有可能是通过按有利的价格进行购买和出售。

2.投资希望所在——通过持有相对稳定的证券组合获取长期升值。

3.普通股会不断出现大幅度的价格波动。

4.格口中的估价方法是：股票报价低于其公允价值时买入，高于其公允价值时卖出。另外一种要求不太高的估价方式是，确保自己购买股票的价格不会太高。这种做法适合于防御型投资者，因为他们所强调的是长期投资。

5.我们无法根据逻辑和实际经历来认为，任何普通的投资者，比公众（他要是公众一员）更能成功预测市场变化趋势。

6.择时交易对投资者没有实际的价值。不要投机。

7.可以利用价格变化之后的时机吗？

8.在熊市买进，在牛市卖出，这种方法应用到实际情况的时候会变得非常复杂。

9.任何方法，只要它容易理解并且被许多人采纳，则不会长久。“所有美好的东西，都是既罕见又复杂的。”

10.与大企业相比，二线企业的股价波动更大。但这并不意味着，从长远看，一组精心挑选的小企业的业绩会更差。

11.股市每日或每月的波动不会使自己变更富有或贫穷。

12.即使是聪明的投资者，也需很强意志力来防止自己的从众行为。出于对人性的思考，格建议采用机械方法。

13.持有上市股份的人，一方面地位类似少数股东，他的所得结果完全取决于企业利润，或企业资产价值的变化。通常，他通过计算资产负债表计算自己的净值，以决定自己在这种非上市企业的权益价值。另一方面，他只持有一份证书（股票凭证），随时卖掉。

14.超出账面值的溢价越大，决定公司内在价值的基础就越不稳定——这种“价值”就更加取决于股市的情绪和容量的变化。这样，我们最终面临一个悖论：公司做得越成功，其股价的波动可能会越大。这就说明了大多数成功的优秀企业经常出现的价格偏差行为。

15.高估的优秀的股价暴跌，并不表明人们对这家公司未来长期增长产生怀疑；相反，它反映了人们对溢价缺乏足够的信心。

16.投资者最好集中购买售价能较好地接近于公司的有形资产价值的股票——比如，高于有形资产价值的部分不超过三分之一。从逻辑上说，这样的（或更低的）购买价，应该看成是与公司的资产负债表相关联的，而且也可以看成是具有独立于市场价格波动的理由或者基础的。超出账面值的相关溢价，可以看成是为获得上市交易及相应的流动性的好处而额外支付的一笔费用。

17.股票的稳健投资并不在于仅仅购买价接近于其资产价值。除此以外，投资者还必须要求：合理的市盈率，足够强有力的财务地位，以及今后几年内利润至少不会下降。

18.与高价（相对于利润和有形资产价值而言）购买股票的人相比，以这种账面价值为基础而建立股票组合的投资者，可以以更加独立和超然的态度来看待股市的波动。只有所持有的股票的盈利能力令人满意，他就可以尽可能不去关注股市的变幻莫测。此外，他有时还可以利用这种变幻莫测，来展示自己贱买贵卖的高超技巧。

19.超的结论；A&P公司的例子告诉我们，（1）需客观看问题。（2）需分清事件长期，短期的影响，影响的大小，实质。如果研究结果证明没有问题，则可把随后的市场下跌看成是金融领域的暂时性变化，除非他有财力和勇气利用这一机会——按廉价条件购买更多的股票。

20.公众对股票的估价会出现严重的失误，过度的悲观和过度的乐观。

21.敏锐的投资者有时可以利用其明显存在的错误。

22.其次，大多数企业的特点和经营质量都会随着时间的变化而变化，有时会变得更好，但更多情况下是变得更差。投资者不必一直紧盯着公司的业绩，只需要时不时地对其进行细致的观察。

23.几乎很少有人看到，一位真正的投资者会被迫出售自己的股份，而且在大多数时候，他都可以不理会当期的股价。如果投资者自己因为所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，那么他就不可思议地把自己的优势变成基本劣势。对这种人，他的股票干脆就没有市场报价可能会更好一些，因为这样的话，他就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。

24.回到A&P公司1938年的股东所面临的情况，我们认为，只要他继续持有股票，就不会遭受价格下跌的损失，除非他自己的判断正好与股票基础价值或内在价值的缩水相吻合。如果没有出现这样的缩水，他就有理由认为，市场报价会在将来某个时间回到或者超出1937年的水平，（事实上第二年真是如此）。从这方面看，他的地位并不亚于拥有非上市企业无市场报价的股权。

25.报价市场的存在使得投资者拥有某些选择权，而这些是在证券没有报价的情况下不存在的。但是，如果投资者想根据其他的信息来进行自己的估价的话，他不必被迫接受当期的报价。

26.如果你是一个谨慎的投资者或理智的商人，你会根据市场先生每天提供的信息决定你在企业拥有的1000美元权益的价值吗？只有当你同意他的看法，或者想和他进行交易时，你才会这么做。当他给出的价格高得离谱时，你才会乐意卖给他；同样，当他给出的价格很低时，你才乐意从他手中购买。但是，在其余的时间里，你最好根据企业整个业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。

27.当真正的投资者拥有上市股份时，他就正好处于这种地位。他可以利用每日的市价变化，或者干脆不去管它，这取决于自己的判断和倾向性。他必须能够识别重要的价格变化，否则他的判断就没有用武之地。

28.从根本上说，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义，即他们使得投资者有机会在价格大幅下降时做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此以外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。（超：即动态调整自己的估值区间，追踪股息环境和企业经营状况。）

29.投资者和投机者之间最现实的区别，在于他们对待股市变化的态度。投机者的主要兴趣在于预测股市波动，并从中获利；投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。实际上，市场对投资者之所以重要，是因为市场出现低价时，投资者会理智做出购买决策；市场出现高价时，投资者必然停止购买，而且还有可能做出抛售的决策。

30.精明的投资者可以在各种证券中，寻找产生廉价交易的机会。除非整体市场水平太高，而不符合长期以来所使用的价值标准。

31.拥有稳健股票组合的投资者将会面临股价的波动；但是，他既不应该因为价格的大幅下降而担忧，也不应该因为价格的大幅上涨而兴奋。他始终要记住，市场行情给他提供了便利——要么利用市场行情，要么不去管它。他千万不要因为股价上涨而购买，或者是因为股价下跌而抛售。

“不要在股价出现大幅上涨后立即购买股票，也不要在股价出现大幅下跌后立即出售股票。”

32.好的管理层会带来好的市场平均价格，不好的管理层会带来不好的市场平均价格。

33.即使本息的安全性不容置疑，但长期债券的市场价格会随着利率的变化而发生巨大的波动。

34.在华尔街，人们不能指望任何重要的东西会完成像以前那样再次发生。