1、行业利差的计算：
（1）对个券（包括已经到期的）进行筛选，对不同券种进行分类（2）采用线性插值法计算个券利差（3）对同券种同行业的个券利差求平均求该行业信用利差指数（4）对行业利差做分析
行业所属个券的信用利差=个券到期收益率-同期限国债到期收益率，最后平均求得行业的利差指数。
在实践中每个券的剩余期限存是不同的，例如一个剩余期限为A 年（例如3.5 年）的钢铁行业AAA 级中票，但市场上并不存在该期限的中票收益率曲线，但存在B 期限（例如3年）和C 期限（例如4 年）的曲线。这时我们可采用线性插值法近似测算该期限的收益率曲线 ，即
A期限曲线=B期限曲线+（A期限-B期限）*（C期限曲线-B期限曲线）
这么计算的假设基础是收益率与期限成正比。
2、研究逻辑：
2.1 不同行业利差研究
（1）对个券进行筛选，对不同券种进行分类；采用线性插值法计算个券利差；对同券种同行业的个券利差求平均，求得该行业的信用利差指数；对行业利差做分析，叹息行业利差走势及运行规律。
（2）弱周期利差相对平稳，强周期行业利差波动幅度明显高于弱周期，负面评级和经济下行对强周期AA级冲击很大。
（3）行业利差变动主要分四种情况：主动缩窄、主动走扩，被动缩窄和被动走阔。若行业利差变动幅度大于中期利差指数，则更多是由于主动变动引起的，若慢于中票路查指数则更多是由于被动引起的。
利差本质反映不同行业信用资质差异。
（4）AAA级弱周期行业利差较低相对平稳，与稳定的额现金流和偿债能力相符。但是商业贸易行业利差波动和消费者信心指数负相关，信心提升利差下降。
（5）行业利差总结：
- 强周期行业利差普遍承压。经济下行压力的增大使得应用风险逐渐暴露。债券发行人外部评级逐步去泡沫化。采掘、有色、城投、化工、钢铁交通运输强周期行业利差明显走阔。
- 利差具有结构性和周期性特征。研究发现建材行业虽然存在强周期行业中，经济下行导致强周期利差出现系统性的上升，但由于其基本面的逐步好转利差的上行幅度要小于其他强周期行业，存在周期性和结构性特征。基本面向好，利差水平在相对高位，未来博弈利差下行空间。
- AAA级休闲服务行业存在短期特征，2、3季度为特征的忘记，利差有望下行。商业贸易为弱周期行业，利差与消费者信心保持负相关关系，利差波动幅度比其他弱周期行业大。
- 利差有主动和被动。钢铁行业利差扩大幅度最为明显，但是收益率和利差水平可能已经反映了疲弱的基本面，利差更多是被动扩大的。
- 行业利差本质没有改变。利差变动无论是主动还是被动都不会影响行业利差本质，反映不同行业的信用资质差异。行业利差观察的是行业内整体的信用资质水平。行业经营和财务状况变化是原因，利差变动是结果。
- 信用分析主要关注的财务指标：
（6）为什么行业利差大部分是正值：
- 理论上如果一个行业的个券行业状况和公司经营情况稳定，那么该行业个券的利差亦应该趋于稳定。如果一个行业或个券的信用资质普遍比同券种同等级的更高，那么利差有可能出现负值。
- 财务分析：持续加杠杆、有息债务增速下降可能隐藏着信用风险；投资回报率（ROIC衡量）的下降导致现金流状况面临压力；偿债指标下降部分行业恶化，以EBITDA对总负债的覆盖率来看，采掘、钢铁、有色等行业持续恶化，建材则有所好转。
2.2 相对价值挖掘个券机会
（1）强周期行业利差普遍扩大，低等级扩大幅度高于高等级。信用风险由低等级传导至高等级；低等级利差扩大幅度总体大于高等级。弱周期行业总体利差水平在下降，且无明显的等级差异。
（2）行业利差投资运用：从相对价值挖掘可能被错杀和规避风险个券，从行业利差看个券的相对价值；建筑行业基本面向好，行业格局逐步改善，可能存在错杀个券。
（3）行业利差和个券利差都存在主动和被动变动的可能；基本面分析是基础，行业利差是标杆。
（4）从相对价值选择投资标的：
- 个券利差在行业利差之上且资质继续弱化，则个券利差可能继续开阔，需要回避。
- 若个券利差在行业利差之上但经营有所好转，市场流动性缓解，则盖全可能被错杀可博弈。
- 若个券利差在行业利差之下，但基本面有弱化迹象，则盖全的信用风险可能增大，需回避。
- 若个券利差在行业利差之下，但基本面维持平稳，则利差有可能维持平稳。
- 个券利差的变动亦有可能整体流动性的变化而引起变动，可能出现被动的上行或收缩，基本面判断择时核心基础。
