前面分享过两节香帅老师的北大金融学课程，不少人都说很精彩，今天文章先对香帅老师做个简介，香帅老师，原名唐涯，是北京大学光华管理学院金融系副教授，博士生导师。她在【得到】上的北大金融学课程，将近20万人订阅，今天她发表了2019年宏观金融时事分析，这些内容可能会对你2019年的很多财富决策都非常关键。

以下为专栏原文：

大多数人感到“艰难”的2018年过去了，2019年到底会是什么状况，经济基本面会好吗？我们的资产在这么一个情况下，到底应该怎么配置？这些问题都特别地具体，而且戳心。

对这些问题的回答，就要求你必须对2019年作出一个方向性的判断。

那么，这个方向怎么判断呢？今天课程里会给你讲，对经济周期进行一些预判和分析的逻辑。

关于这个问题，你会看到很多复杂的名词，像投行、券商的报告里爱谈论的“康德拉季耶夫长波周期”、“朱格拉周期”、“基钦周期”……对于我们普通人来说，这些词语除了不明觉厉以外，往往是你绕了半天，还是搞不清楚。我们到底应该怎么对身边的宏观大势进行判断，才能给自己的资产配置、财富管理提供一点决策信息呢？

所以，今天，我通过两点来给你讲这个问题：

第一个，决定经济周期的底层逻辑到底是什么？

第二个，根据这个逻辑，我们应该如何分析2019年的宏观形势，确定这一年处于周期的什么位置。

一、经济周期的背后逻辑：信贷周期与宏观政策

首先，要怎么理解经济周期，其实你只要能够理解人的生长发育，你就能够理解经济的增长波动。此话怎讲呢？

举个例子，如果我们把国家的经济发展比作人的生长的话，美国这种发达国家就是壮年，各种指标都处在很巅峰的状态。但是，生长速度并不是很快。而七八十年代的亚洲四小龙，九十年代以来的中国，那就是属于青少年，生长速度很快。但是，生长的发育过程中，它不可避免地有高峰和低谷状态，这就是“经济周期”。如果身体生病发烧了，那就是“经济危机”了。

所以，一个人难免会碰到很多次的状态起起伏伏。同样地，经济体也会在“高低起伏”中前行。那这种高低起伏有没有规律可循呢？

其实，每个国家，在每个阶段的规律都会有很大差异。但是，综合来看，资本或者说资金主导经济发展的资本主义时代里边，经济周期和资金的借贷周期（平时我们也叫信贷周期）中，存在着一个很强的内生关系。也就是说，信贷金融周期会决定经济周期。所以，想要搞清楚经济周期，我们是可以从信贷周期入手的。

好，那信贷周期要怎么看呢？这里边的逻辑并不复杂。

你想一下就明白了，工业社会是依靠规模化生产来降低成本、提高产量的。而规模化生产，就必然要求大规模资金的投入。这种情况下，光依靠个体的自有资金，原始积累就不够。所以，必须依靠大规模的资金借贷市场。换句话说，信贷的规模会决定社会生产的规模。

那信贷规模又是怎么确定呢？在一个理想的状态下，靠“预期”。

如果咱们大家都觉得现在经济状态比较好，多生产能赚更多的利润，那企业就想干什么呢？企业就一定想去借钱，扩大再生产。而银行同时也会愿意贷款给企业，因为觉得既安全回报率又高。

这样，一方面想借，一方面想贷，一拍即合。信贷的规模迅速往上跑，生产也起来了，然后消费跟着也起来了，整个社会就进入了经济繁荣的阶段。

然后，“预期”就变得越来越乐观，对不对？开始有了更多加杠杆的行为，希望能够利用杠杆将经济繁荣的成果加倍套利。

所以，随着经济的繁荣，整个社会的杠杆率就会往上跑，而杠杆率的升高就意味着风险在加大。随着风险加大，这个时候，社会的预期又会逐渐发生改变，开始从乐观转向悲观。

那么，这么一来，由乐观预期所支撑的高杠杆，就顶不住了，银行开始急着抽贷（将资金回笼保证资金安全），企业会忙着收缩生产，整个经济就转入萧条，甚至衰退。

这就是一个在资本驱动的经济体中，信贷金融周期和经济周期之间标准的动态交互。但这里你发现没有？咱们缺了一个非常重要的因素——政府调控。

在现代国家的运转体系里边，政府的调控是信贷周期的一个重要决定因素。

一般来说，政府不太能够容忍经济过冷，因为它担心会产生失业这种问题。但是，经济过热也不好，因为资产价格飙升，会把贫富差距拉大。所以，为了避免这种过度的波动，现代的国家和政府会进行一些“逆周期”的调节。

比如说现在经济太热了，咱们就压一压，怎么压呢？主要是两条途径。一个是提高资金价格，也就是提高利率水平，让大家借贷的热情降下去。另外一个，就是减少一点资金的数量，去控一控水。

反过来，如果现在觉得经济太冷了，咱们就反向操作，降低资金价格，提高大家借贷的热情，同时，放点水，加大资金投放的数量。

每个国家虽然在具体的举措上有很多不同，但是，思路和方式都是大同小异的，都是通过货币和财政的政策进行“逆周期调节”，保证一个经济体以更稳定和健康的步子向前迈进。调节得好，就叫做成功的宏观调控。那反之，也可能造成经济的更大波动。

所以，从这里，其实你会发现现代信贷社会的一个重要特征——和很多人认知中，政府和市场的割裂状态不同，实际的经济运行中，政府（government）是市场的一个部分，而且是非常重要的一个部分。

美国的华尔街有一句谚语，叫做Never fight against the FED（永远不要和美联储作对），这句话其实就充分说明了，即使在美国这样高度发达的市场经济体里面，政府的宏观调控也是非常非常重要的，就更不要说咱们中国这么一个转型的经济体了。

所以说，政府的宏观调控和市场的信贷规模应该是我们观察和判断经济周期最重要的考量因素。那在这个框架底下，我们一起来对中国2019年的宏观形势作点分析。

二、2019年的宏观大势分析

按照刚才说的逻辑，我们首先要判断，现在，也就是2019年的1月初，到底是处于经济的一个什么阶段？信贷规模怎么样呢？

从直观感受上看你就能感到，这是一个很冷很冷的经济的冬天，每天听到的都是消费降级，失业裁员，股权质押爆仓，股市下跌的信息。

好，咱们再来看看具体数据。2018年，全年的GDP增速现在预估在6.6%，比前一年下降了0.3%（2017年咱们是6.9%）。看上去只是0.3%，但是对于我们这么大的一个经济体来说，这个降幅带来的负面效应是非常非常明显的。

除此之外，我们还知道，中国是一个投资驱动的大国，投资是增长的主要动力，也是经济波动的主要来源。2018年以来，国家的整个固定投资完成额是一路下滑，几乎触达了1999年以来的最低点，全社会的信贷规模也是持续下滑，到达了谷底。

那么，这些数据告诉你什么？这些数据告诉你，你的直觉非常准确，2018年是一个经济周期下行的年份，2019年年初的时候，经济已经很冷了。那对应到我们判断的框架里面，这个时候你想一想，政府的调控会指向哪个方向呢？

有些人可能会问一个问题：咱们不是前些年一直说要调整中国经济增长的模式吗？要把经济增速给降下来，转向追求质量，不追求数量的经济增长。

从长远来讲，这句话非常正确。但是，从2019年的情况来看，中国面临着经济的数量增长上的一个“硬约束”，那就是党在十八大文件中明确强调过的“到2020年年底，中国经济要翻番”的目标。

这样严肃的大目标，对于党和国家政府来讲是“硬约束”。在这么一个“硬约束”下，我们对政府的调控就可以作一些判断了。

根据前些年中国经济增长的情况，如果我们要完成2020年经济翻番的目标的话，2019年和2020年大约要维持6.2%到6.3%的GDP增速，稍微增加一点点安全边际，那应该把这两年的增速维持在6.4%、6.5%左右。

这就要求目前的这个“冷”，是不能再无限度地持续下去了。所以，政府现在需要着手进行“逆周期调控”。

你肯定能理解，吃药都有个反应时间，那同样地，宏观政策也是有反应期和效果强弱问题的。所以，面对现在非常冷的这么一个经济周期，还有保增长的目标压力，政府的逆周期就应该要启动了。

那政府会不会没有意识到这个冷，目前不进行调控呢？

我花了一点时间稍微梳理了2018年12月以来政府出台的货币和财政政策，我可以告诉你的是，在一个半月不到的时间里，大概有将近20项比较大的政策出台，都指向更宽松的货币和财政政策。

比如说降低存款准备金率，为市场释放千亿级的资金。比如说发改委同意加大基础设施建设，财政部加大减税的力度，同时很多城市在房地产的政策上，也在一点一点地放松。

这告诉我们什么呢？这意味着我们的政策从2017年斩钉截铁的宏观紧缩，已经转为更温和积极的财政政策和货币政策。

但是，这一次的转向是以润物细无声的方式进行的。所以，证明政府的宏观调控水平在提高。他们是希望不要进行大水漫灌式的手段，让经济一下子从旱灾转向涝灾，而希望是渗透式的。

但是，这个宽松的基调是非常清晰的， 2019年大概率会呈现出一个宏观上比较宽松的局面。

好，我们现在再套用前面经济周期决定因素的逻辑，作一点点推演。在这么一个宏观政策转向的点上，也就是说信贷周期已经出现了拐点，水量逐渐从干涸转为充沛。那么，按照周期运行的原则，接下来的经济周期也会出现拐点。

以上就是今天的全部内容，在最后，对于2019年的整个形势，香帅老师套用了一句大家很熟悉的诗歌，那就是：

冬天已经来了，春天还会远吗？

文章很长，一定有很多朋友没有耐心读下来，那丙哥总结几个要点给你看下：

1，信贷金融周期决定金融周期，而信贷周期的重要决定因素是政府调控。

2，中国是一个投资驱动的大国，投资是增长的主要动力，也是经济波动的主要来源。2018年以来，国家的整个固定投资完成额一路下滑，几乎触达了1999年以来的最低点，全社会的信贷规模也是持续下滑，到达了谷底。

3，2019年的情况来看，中国面临着经济的数量增长上的一个“硬约束”，那就是党在十八大文件中明确强调过的“到2020年年底，中国经济要翻番”的目标，要想实现这个目标，政府必须要进行“逆周期”调控。

4，政府已经在积极推进宽松的货币和财政政策。比如说降低存款准备金率，为市场释放千亿级的资金。比如说发改委同意加大基础设施建设，财政部加大减税的力度，同时很多城市在房地产的政策上，也在一点一点地放松。

5，2019宽松的基调非常清晰， 大概率会呈现出一个宏观上比较宽松的局面，在这么一个宏观政策转向的点上，也就是说信贷周期已经出现了拐点，水量逐渐从干涸转为充沛。那么，按照周期运行的原则，接下来的经济周期也会出现拐点。

这个虽然并不能直接影响币市，但相信在宽松的货币政策下，金融市场会逐步回暖，高风险资产也将逐步受到投资者青睐，比特币市场值得我们期待。

现在我们要做的就是坚定信心，等待春天的到来！