#财务报表会说话。七分钟，看懂报表，看透公司#

#听小李飞刀与灵犀一指的江湖糊话#

主营业务：白酒的生产与销售

财务报表：

财务报表的前世今生：

一指：存货周转率为0.3是什么概念呢

一刀：就是存货一年只能周转0.3次，或者说目前的存货要三年多才能卖完

一指：那岂不说明这公司的产品没有市场啊，卖得太慢啊，肯定得亏得一塌糊涂

一刀：如果放到常规的公司里的确是要赔到裤子都没有了，不过这家公司一年却能赚2亿的，而且是白花花的现金，还不只是账面利润。

一指：不可能吧，肯定又是个造假的，这也太明显了吧

一刀：这个还真不敢说是假的，因为这家公司是做白酒的。

一指：做酒的有啥特别的吗，不就是卖水的兑上酒精嘛，他就能违背市场规律吗

一刀：还别说，他还真能违背市场规律。你看一般的产品，都是有保存期限的，都希望尽快销售出去，不然就容易贬值，用会计的话说就是存货跌价了。但是白酒不一样，它并不会随着时间推移而贬值，反而还会升值。

一指：哦… 这就是人们常说的衣是新的亮，酒是陈的香吧

一刀：对，所以这种公司的存货就不怕时间长；当然这也不是绝对的，还是得看产品，如果产品不行，时间长了一样是要贬值的。不过整体来说，白酒这种产品的确有它的特殊之处，特别是在中国，它不仅仅是一种饮料，更是有很强的文化与社交的属性。

一指：是啊，自古中国就有酒的文化，醉酒当歌，人生几何；酒不醉人人自醉；执子之手，不醉不归…

一刀：打住，你这越说越没边了，还执子之手，不醉不归呢

一指：哈哈，一说到酒我这诗人的细胞就被激活了。言归正传，说说今天这家公司吧。

一刀：这家公司看报表的话，就明显是“三段论”，2012年及之前是一段，2013年-2016年是一段，2017年之后是一段。

一指：为啥这么说呢

一刀：你看他整个的收入及相应的损益变化，以及资产负债表上货币资金的变动。

一指：果然是，2013年之前收入都是稳步增长，2013年开始突然收入腰斩，之后几年就是一蹶不振，到2017年才逐渐恢复。可这是什么原因造成的呢。

一刀：出现这种重大的变动，肯定是出了大事，要么是外部环境就是行业出了大事，要么就是公司自身出了大事。从报表来看，应该是行业方面的影响更大些。

一指：你这光从报表上就能断定是行业出了问题吗

一刀：也不能百分之百肯定，不过至少公司自身出问题的影响要小很多。你看主要的资产即存货、固定资产、无形资产等都基本没有太大的变化，债务科目也看不到巨大的波动，除了预收账款，因为直接与收入相关，在2013年前后有明显的波动。这说明公司内部的情况相对稳定。那收入的急剧下滑应该是跟外部环境有关，而这个很容易就能想到在2012年开始的高消费行业的限制因素。

一指：原来如此，看来像白酒这种高消费，又是强社交属性的产品，的确在那种情况下会是首当其冲的。

一刀：是的，而至于公司自身出现的变动，你也可以去研究下。说回咱们最初的话题，就是存货，你有没有觉得白酒这种产品属性有点像另外一个行业

一指：什么行业

一刀：就是刚说的白酒的属性，时间越长越有价值、社交性质、文化属性

一指：艺术品！

一刀：对，虽说不是完全类似，但二者的确有很多相似之处。因此，对于白酒来讲，他们的很多经营思路与艺术品是类似的。比如要有稀缺性、要有文化价值等等，产品本身的有形成本非常低，基本可以忽略不计，市场价值来源于产品之外无形的东西。

一指：听起来还很有意思啊，怪不得自古以来那些大的艺术家、诗人、画家都跟酒有不解之缘。

一刀：你这又扯远了啊。正因为上面提到的两种属性，稀缺性跟文化属性，那就能想象得出做酒的公司的主要投入在哪了。一就是对于产品的数量控制，二是文化方面的投入。数量控制，体现的就在存货上；文化投入就是销售费用。存货方面，因为不担心产品的保质期问题，而且时间越长价值可能越高，所以会有意地控制产品的节奏，就是常说的控货。这也就是为什么做酒的公司账面存货金额都比较大，周转慢。

一指：怪不得这家公司的存货周转率只有0.3，原来是有意为之。

一刀：严格上来讲也不完全是有意为之，也就是并不是存货周转率越低越好，但从行业本质上来说的确存在这一特殊之处。

一指：那文化方面的投入又是指的啥呢

一刀：文化方面的投入，体现在销售费用上。由于需要打造出产品独特的文化属性，就必须通过各种营销手段来塑造差异化，传递文化属性。所以销售费用占比都不低，当然这也是大多数消费品公司的普遍表现。像这家公司的销售费用率都在30%左右。

一指：但为什么为听说有的做酒的在广告上的投入其实并不大啊

一刀：你说的这种情况有，就是那些品牌已经是很高冷了，完全靠稀缺性这一条就够了，反而是另外一种营销手法；这种已经属于殿堂级的品牌了，也就不一样了。

一指：这种行业真是比较高级的玩法啊，那理论上ROIC应该不会低的。但为什么为刚计算的这家的ROIC却也只有20%-30%左右呢，虽然说已经超过社会平均水平了，但似乎与我们想象的要低些。

一刀：这个也很容易看出来，因为你看到的报表其实是很简单的，特别是资产负债表，没有太多复杂的科目，包括应收账款、应付账款这些基本没有或者金额很小，因为他们的现金流都很好。所以在运营资金投入方面基本不会太多，所以资本回报率的高低很大程度上取决于他的资本性支出，即固定资产无形资产等长期资产。而你看他的固定资产与收入比才只有1：2左右，这种在消费品行业里是算比较低的了，这里其实是有一定的问题的，要么就是固定资产高估，要么就是产能利用率过低。如果他的比值提高到一倍到1：4，那整体的ROIC就会高一倍，就会比较高了。另外就是他的存货周转率的确是太低了，这里没有有提升的究竟其实也是可以去考量的。

一指：你之前不是说固定资产跟在建工程这些都是比较危险的科目吗，他的这个固定资产使用效率这么低，会不会有问题啊。

一刀：这个比较难讲，不过从他这些年固定资产的余额没有大的变化来看，应该没有太大的问题。即使有高估的情况，那也应该是历史形成了，对当期损益其实没有实质性影响。

一指：那我就放心了

一刀：不过，其实你仔细看他的报表，虽然整体还比较干净，但仍有不少地方是值得深究的。比如货币资金，在2018年之前都有理财产品即其它流动资产，但从2018年开始其它流动资产就没有余额了，而是都放在货币资金里了。这么大笔的资金，不做理财，而是放在货币资金里，其中原因是值得深究的。而如果我们结合损益表中的投资收益、财务费用科目，其实也能看出一些端倪来。比如2018年的财务费用是-1100多万，但在此之前都是很小的金额；财务费用里主要就是利息相关的，利息收入或者利息支出。由于公司没有对外借款，自然就没有利息支出，银行存款又很多，理论上应该有很大的利息收入。在2017年之前利息收入较小，因为很多资金是放在理财产品里，即其它流动资产。比如2017年，银行存款只有3亿多，按照0.3%的活期利率计算的话，差不多就是100万左右的利息收入；据此来计算2018年的利息收入，如果按总的10亿计算的话，一年应该是300万左右，但财务费用中的净额是-1100多万，说明利息收入应该差不多1100多万，与计算的300万相关800万；所以如果不是公司记录错误，要么是银行理财资金是在2018年底左右才转到货币资金里的，要么是货币资金里应该也有理财性质的资金。而如果参照2019年上半的的情况，基本可以判断在货货币资金里也有理财性质的资金，不然的话半年的财务费用是-1200万，即利息收入。当然也有可能是这里面有猫腻，这个其实可以进一步来但佐证。

一指：我的天啊，就这么个小的变化，你都能说出这么多东西来，反正我是没听懂。

一刀：这也是被逼的啊，以前公司造假至少账面的现金是真的，现在连现金都有可能是假的，所以不得防啊

一指：真是防不胜防啊，那除此之外，还有其它的可疑的地方吗

一刀：有啊，还有少呢。再比如为什么无形资产在2019年突然增长那么多，当然这个比较简单，原因是重分类，即从其它非流动资产中重分类过来的。再比如，2018年的销售费用率为什么会提高很多，这个是否可以适用我们的“一刀销售费用定律”，等等，这些都可以继续探讨

一指：那就接着说啊

一刀：今天太晚了，夜话的时间到了，就留给大家慢慢研究吧，有兴趣的咱们可以私下细聊啊

一指：是啊，正所谓我有故事，你有酒吗，哈哈

免责声明：本文纯属无聊消遣之用，不构成投资建议；投资有风险，入市需谨慎。

当你凝视深渊时，深渊也在凝视你。

                         ---尼采