昨天我们讨论了利润率和周转率的四种组合。对于组合④：利润率上升，周转率却一直下降的情况需要重点关注。短期内出现这种情况可以理解，比如房地产企业在房价上涨时“惜售”，但连续几年出现这种情况，则需要警觉，有可能是财务造假。
对于虚增的利润，企业一定要想办法将其纳入资产负债表中。有虚增的利润，必然对应虚增的资产。比如资产端的货币资金、应收账款、固定资产、在建工程等，都可以注水。
以康美药业为例：
在利润表中：该公司在2016年-2018年的年报中，记载了大量虚增的业务收入。其中，2016年16.44%的利润是虚增的，2017年25.91%的利润是虚增的，2018年12.11%的利润是虚增的。
在资产负债表中：这部分利润它一定会想办法藏起来，而货币资金就是一个完美的“浴缸”。康美药业2016年年报显示，货币资金273亿，短期借款82.5亿。
利息支出8.66亿，利息收入仅1.81亿。
有两个疑点值得关注：
①账上有273亿货币资金，一年下来利息收入仅有1.81亿？1.81亿除以273亿，273亿货币资金的年收益率仅0.66%？这么大体量的闲钱，随便买点理财都不止这点收益，很可疑。我们可以对比江中药业，2020年江中药业货币资金11亿，利息收入1526.6万，收益率约1.39%，这才是正常水平（一般货币资金收益率在1%以上，属正常水平）
②货币资金闲着也是闲着，为什么不用现金偿还82.5亿的短期负债？我们用常识就能判断：如果我在银行有一笔借款，每年要还5%的利息，现在我有钱可以还债了，除非我可以用这笔钱创造高于5%的收益，否则我一定会把债还掉。
两个疑点合并：康美药业宁愿背着82.5亿的短期负债不还，也要手握现金，并且这一年内仅创造了0.7%不到的收益。
因此，我们有理由质疑：
要么负债是假的。
要么货币资金是假的。
一般而言，企业要和债权人配合调节年报，操作难度较大，负债端的数据都比较真实，那么企业的货币资金大概率注了水，可能是年报快披露了，企业从外面临时借来了一笔资金。
康美药业2016年虚增货币资金225亿，2017年虚增货币资金299亿，其中2017年虚增的货币资金占净资产的93.18%。此外，该企业还将亳州华佗国际中药城、普宁中药城、普宁中药城中医馆、亳州新世界、甘肃陇西中药城、玉林中药产业园等6个工程项目纳入资产负债表，调增资产36亿。
问：为什么只看PE、PB、ROE投资，有可能掉坑里？
答：因为Price是真的，是人们真金白银付买出来的价格，但对应的Earning、Book Value很可能是假的。华夏幸福的PB仅0.42，但它的Book Value是多少，地方政府未归还的应收账款有多少是萝卜章刻出来的，你心里有底吗？
问：既然数字可能是假的，那为什么还看估值？
答：①“低估”有可能碰到雷，但是“低估+分散”可以将风险最小化。这个方法已经被验证过，确实有效。②个股的数字可能是假的，但整体市场的估值还是有参考意义的。③低估不一定是真的“低”，但高估一般都是真的“高”。
问：除了估值，还需要注意什么？
答：人多的地方别去。①人多，可能会出事；②那么多人看着它，低估的可能性非常小。
祝大家生活愉快。
