冯小刚旗下的东阳美拉传媒有限公司的年报出来了，在2020年仅仅只赚了552.38万元。

按照冯小刚在2015年和华谊兄弟签的对赌协议，2020年必须要赚到1.749亿元，否则就要赔华谊兄弟钱，缺多少补多少。

因此，冯小刚要按照当初的对赌协议，赔给华谊兄弟1.68亿。

在2018年，冯小刚已经赔过6700万元给华谊了，加上这一次的1.68亿赔款，冯小刚总共赔了2.35亿元。

赔偿了这么一大笔钱，冯小刚一点不伤心，甚至还有点想笑。

因为和华谊的对赌协议，到2020年就终止了，以后冯小刚再也不用背业绩了。

确实赔了2个多亿，但算一算，最终赚了8个多亿。

1985年，穷苦出身的冯小刚调到了电视剧中心当美术助理。

整整十年的时间，冯小刚从助理干成了美工，从美工升级为了美术设计师，最终才慢慢成为了导演。

1997年，冯小刚第一部爆片《甲方乙方》上映后，还因为几万块钱和王朔闹翻了。

而2015年，当初的穷小子一口气收入了10个亿，最终净到手8个多亿，你说开心不开心。

2015年8月，冯小刚注册成立了东阳美拉公司传媒有限公司。

2015年11月19日，华谊兄弟决定以10.5亿的价格收购东阳美拉70%的股权，价款一次性转让给冯小刚。

当时，东阳美拉公司的资产总额为1.36万元，负债为1.91万元，净权益为-0.55万元。

为什么华谊兄弟愿意花10.5亿买这么一个空壳公司，脑袋进水了？

因为冯小刚和华谊兄弟签了一个对赌协议，承诺东阳拉美公司2016年的利润不低于1个亿，且每年增长15%，自2016年到2020年净利润合计约6.74亿，如果利润不达标，冯小刚要个人掏腰包补足利润。

然后，华谊兄弟算了这么一笔账。

你看，东阳美拉年利润一个亿，按15倍市盈率估算，这公司值15个亿不过分吧。

如果东阳美拉值15个亿，70%的股权值10.5个亿，这不过分吧。

不仅不过分，感觉还很便宜。

因为利润是按照每年15%的速度增长的，至少未来5年内有效，如果做不到冯小刚要个人掏腰包补钱，以冯小刚的名气和收入，这利润来源是相当有保障的。

华谊公司脑子绝对没进水，这是稳赚不赔的买卖。

但是从冯小刚的角度来看，这个对赌协议一签，自己可以立即得到10.5亿现金。

未来5年内承诺的利润，哪怕算上15%的年增速，总共也就6.74亿元。

换句话说，未来5年自己什么都不干，哪怕躺平了，每年利润为零，自己年年拿现金去补足这个利润缺口，都能净赚3.76亿元。

如果自己的利润不为零，那就更好了，每一分钱都是自己的。

什么叫稳赚不赔，这才是真正的稳赚不赔。

所以签这个对赌协议是正确的，冯小刚的脑子也没进水。

这就奇怪了，华谊公司稳赚不赔，冯小刚也稳赚不赔，双方都是只有收益没有风险。

天底下有这么好的事？这么大的利润连风险都没了？

难道，经济学原理要改写了？

天底下没有免费的午餐，也不存在不劳而获的事情。

冯小刚和华谊兄弟之所以可以互利双赢，无风险的获取高额利润，那是因为有其他人付出了代价。

2015年，文化传媒股一飞冲天，估值高到离谱。

我们都知道，2015年那一波大牛市，是炒小炒差，价格飞天的都是垃圾股和题材股。

什么叫垃圾股和题材股？

很多新股民简单的理解，就是主营业务不行，年年亏损，只会讲故事骗人的股。

据老散户说，那几年价值投资都成了笑话。

这些话只对了一半。

那几年成为笑话的是蓝筹白马股，并不是价值投资。

蓝筹白马和价值投资之间，是不能完全划等号的。

某种意义上来说，中国股市自开办起，一直遵循价值投资的理念。

什么叫炒小炒差？为什么要炒垃圾股和题材股？

一家公司如果连年亏损，濒临退市边缘，那这家公司当然不值钱，也不应该值钱。

但如果，明年这家很差的公司，它不亏损了呢？

这家连年亏损的公司盈利了，摘掉了ST亏损股的帽子，他是不是就不应该不值钱了呢？

当然，涨也涨不多，毕竟也只是刚盈利而已。

但股价从1块钱涨到2块钱，这是1块钱的事么？这是翻倍的利润好么。

当然，单股价格不代表什么，把茅台一股拆分成2000多份，也可以做到一股一块钱，对于大资本来说，看的是总市值。

所以这就是炒差的同时，一定要炒小的原因了。

一家亏损公司摘帽，从1000亿市值涨到2000亿这是不可能的事情，但是从30亿市值涨到60亿市值，只要大资金在里面托一下，就水到渠成了。

因此，炒小炒差成了资本的最爱，遵循的恰恰是以价值来对公司定价的原理。

垃圾股，不一定垃圾，能给资本赚钱就行。

至于讲故事能赚钱，这就更好理解了。

我们这家公司，今年确实只能赚10亿，如果我未来每年都只能赚10亿，那你们给我15倍的估值这是合理的，也就是我的公司只值150亿元。

如果我将来每年利润都减少，今年能赚10亿，明年只能赚9亿，那你们给我10倍估值乃至于七八倍估值，我认为也都是合理的。

但我的公司有前途啊。

今年我确实只能赚10亿，但我刚刚收购了很多体育频道的转播权，专门注册了一个子公司XX体育，明年我的利润可以做到15个亿，利润年增长率可以达到50%！

我还打算搞汽车，框架我已经搭好了，注资一到就能启动。

我还打算搞XX、XX和XXX，未来可以形成一个封闭式体系，流量内循环，赚大钱。

总之，我这个公司，未来是很有可能连续做到每年利润增长50%的，每年都增长！

投资者们一看，好像真的是这样哎，他们公司确实蛮有前途，说的东西不完全是故事，搞不好真的可以。

如果利润可以每年增长50%，这就吓人了，别说15倍，100倍市盈率都是低估。

你算算帐哈。

年利润10亿，市值1000个亿，投资100年才能回本，这肯定是高估了。

第二年，年利润变成了15个亿，如果市值还是1000亿，那投资70年就能回本，稍微可以接受一点了。

第三年，年利润变成了22.5亿，如果市值还是1000亿，投资44年就能回本，看起来舒服多了。

第四年，年利润变成了33.75亿，如果市值还是1000亿，投资29年就能回本，这是很优质的资产嘛。

第五年，年利润变成了50亿，如果市值还是1000亿，投资20年就能回本，这资产放在全世界任何地方都会遭到哄抢。

第六年，年利润变成了75亿，如果市值还是1000亿，投资13年就能回本，这还不涨天理难容。

第七年。。。

本来是100倍市盈率的巨大泡沫，50%的利润增长率持续6年，什么泡沫都没有了，转身就变成了超优质超便宜的资产。

所以利润年增长50%是一个很吓人的事情，至今还没有哪个企业能让投资者相信它可以一直保持50%的利润增速，否则市值远远不止100倍市盈率。

以上的计算方式，仅仅只是举例，并不代表实际估值手段，只是讲解价值投资的一种计算方式而已。

一家企业的估值水平，除了和利润增速有关之外，还和市场情绪，利率水平有关。

同样15%的利润增速，放在熊市可能20倍市盈率都没有，甚至只有10倍市盈率，放在牛市可能50倍市盈率起步走。

比如说2015年的时候，国家鼓励文化传媒领域的发展，市场掀起炒作文化传媒股的热潮，因为投资者相信这些公司以后会大赚特赚。

华谊兄弟的估值，一度提升到了100倍市盈率。

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这市盈率夸张么？

不好说，万一文化传媒股未来真的是下金蛋的母鸡呢，那真说不准。

今天的我们回头看，文化传媒股的高估值是个笑话，但在当时则未必。

比如说，今天全世界都在爆炒新能源汽车，和这个概念沾边的都暴涨。

100倍市盈率？

这个行业已经出现了200倍，300倍，乃至于上千倍市盈率的公司，特斯拉一家公司的市值已经超过了奔驰、宝马、法拉利等豪华车企市值之和，但这个市值完全无法用利润来解释。

1000倍市盈率的特斯拉，已经不能称之为市盈率了，这是典型的市梦率，只能用梦想来解释。

但你敢说今天的特斯拉一定会失败么？没人敢这么说，无数投资者已经用真金白银投票了特斯拉。

因为有这样的企业存在，所以讲故事的企业未必就是骗子，也可能是真的。

不过，趁机浑水摸鱼，只想圈钱的企业，真的有很多，远远比想做事的企业要多。

2015年11月，华谊兄弟的估值水平维持在55左右，和冯小刚签的对赌协议，就是一份赤裸裸的圈钱协议。

年利润增速缓慢，已经找不到利润增长点的华谊兄弟，能维持在55倍的市盈率，说明了市场对文化传媒股的认可和期待。

但是这个55，是一个倍数，是一个放大器，基数是利润。

有10亿利润，企业就能值550亿，有100亿利润，企业就能值5500亿。

所以华谊兄弟特别需要利润基数。

虚增利润是犯法的，华谊就只能找其他手段，比如说并购。

冯小刚，简直是一个完美的并购对象，在电影行业无人不知无人不晓，有名气有地位，大家都相信冯小刚拍的电影能赚钱。

1个亿的年利润，对冯小刚来说是做得到的。

这1个亿，华谊给了冯小刚15倍的估值，70%股权按10.5亿的价格进行收购，并入进了华谊的利润报表。

也就是华谊的利润凭空增长了0.7亿，然后按55倍的估值进行了放大。

换句话说，华谊兄弟55倍的估值里，15倍给了冯小刚，40倍自己拿着。

算一算，增长市值里的27%给了冯小刚，73%给了华谊兄弟。

三七开啊兄弟们，典型的三七开。

华谊拿7，冯小刚拿3，冯小刚拿的钱可真不是大头。

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那几年，整个A股掀起了并购热潮，到处收购资产，本界收购的还算有良心，很多甚至跨界收购。

传媒股火，我就收购点传媒公司，游戏股火，我就收购点游戏公司。

有没有管理这些公司的能力，有没有让这些公司持续发展的能力，这都不重要。

签个对赌协议，5年内能带来持续利润就行了，蹭一点高估值的风口，市值不就涨上去了么，反正都是花股民的钱。

5年后怎么办？

5个月后我就悄悄减持了好么，我管他5年后怎么办。

为什么证监会后来这么反感企业的所谓重组并购，就是这个原因。

本来是一个完全符合价值投资的东西，一个合法合规的东西，被硬生生的玩成了圈钱游戏，无数股民的钱就这么在并购游戏里被浪费掉了，没有创造任何社会价值。

游戏结束后，一地鸡毛，只有县长和豪绅吃的满嘴流油，无数的股民在哀嚎。

华谊的大股东赚了，冯小刚赚了，只有股民亏了。

因为华谊提供的业绩表，是一份真实的假表。

每一块钱的利润都是真的，都是经得起查的，但这些利润实际上都是假的，都是没有未来的。

比如说冯小刚和华谊签的对赌协议，只有5年，到2020年12月截至，这5年冯小刚拍电影赚的钱，都被拿进东阳美拉当利润了，然后并入了华谊的利润表。

但2021年冯小刚赚的钱，绝对不可能再拿进东阳美拉，一分钱都不会拿进去，这个空壳公司的利润马上就会归零。

而华谊，2021年的利润里，毫无疑问的会直接失去冯小刚的这一块。

这就是所谓的虚假利润，纯粹的数字游戏，和股民们其实毫无关系。

今天的华谊兄弟，股价在暴跌了90%之后，市盈率变得只有12了，看起来极其便宜。

但投资者不敢买，因为鬼知道华谊的利润里还有多少个冯小刚，这些年华谊正事不干，天天在搞并购重组的歪门邪道。

为什么投资人都说市盈率很重要，但很多时候并不看市盈率，就是这个原因。

很多股的市盈率真的不能看，全是注水的。

对于这些股，投资高手是不参与的，就算参与也是快进快出，趁着风头在进去捞一把就走，绝不恋战。

你要是敢长期持有这些股，绝对是死无葬身之地。

识别这些股其实不难。

他们的利润是由什么组成的，每一块利润的稳定性、成长性究竟如何，你认为他们的利润在10年后能否维持在目前的水平，或者大幅增长。

搞清楚了，你再买。

搞不清楚，就绝对不碰。

我举个例子，10年后的华谊兄弟，我绝不敢拍胸脯说他们的利润一定比今年高，利润比今年低，甚至退市都有可能，因为其利润来源过于不可靠不稳定，纯粹的数字游戏，主营业务其实不咋地，完全搞不清楚里面水有多深。

但某些蓝筹白马，比如说XX茅这种股，其利润来源就非常清晰，是真真正正的在做业务，而不是给你玩数字游戏，且行业护城河很深。

10年后，他们的利润一定比今年高，无非就是高多少而已，这一点我非常有把握。

但很多股，甚至绝大多数股，你还真的没有这个把握。

如果你是散户。

玩概念的股不参与，玩并购重组的股不参与，你连名字都没听说过的股不参与，看不懂的股不参与。

永远不追风口，只图分享中国GDP增长的平均值的2倍，也就是10~12%年增长率。

那时候你会发现，股市投资是那么的简单。

很多投资人入股市买的坑，都是冯小刚和华谊兄弟联手造出来的坑，原理其实不难，你看懂了就知道当初他们为什么能把市值做起来。

避开这些坑，一下子投资思路就清晰了。

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