过去5年，公司净利增长十几倍，股价上涨二十几倍，典型的中小成长公司。随着体量变大，未来增长可能会放缓，注意风险。

三聚环保300072

公司主要从事催化剂、净化剂等能源净化产品的研发、生产和销售；为煤化工、石油化工、天然气化 工等能源化工行业及油气田开采业提供成套的净化工艺、装备及成套服务，以及可循环使用的能源净化产 品等能源净化综合服务；为煤化工、石油化工、天然气化工等企业提供产业转型升级、原料改造、尾气综 合利用、环保治理等整体技术解决方案、项目总承包、方案实施及综合运营服务；为企业的清洁能源产品 和精细化工产品提供低成本的生产、物流、销售的增值技术服务。

公司坚持以科技进步为先导，建立与公司发展相适应的技术创新体系，加大科研投入，加强科技创新人才 队伍建设；围绕循环经济、节能、环保等关键技术的市场需要，发展具有自主知识产权的工艺装备技术和产品； 围绕原始创新、集成创新和引进吸收再创新，形成有三聚特色的能源洁净化产业工艺技术，努力打造科技创新 体系，不断增强科技创新能力，全面提高企业核心竞争力。

截至 2016 年 12 月 31 日，公司共申请了 405 件国内外专利，其中发明专利 372 件，实用新型 33 件；国内 专利 373 件，通过 PCT 途径向美国申请专利 15 件，通过 PCT 途径向欧亚申请专利 6 件，通过 PCT 途径向欧洲 申请专利 5 件，通过 PCT 途径向加拿大申请专利 6 件。公司共获得专利授权 218 件，其中，发明专利 190 件， 实用新型 28 件，其中包括美国专利 12 件，欧亚专利 1 件，加拿大专利 2 件。公司依托研发平台、中试基地和 工程公司，开发了竞争力较强、应用领域市场广阔的关键技术。

公司开发的超级悬浮床加氢裂化技术，2016 年度实现顺利开车，平稳运行近 3000 小时，并采用煤焦油、 减压渣油、高钙超稠油等油品进行试验验证，效果显著，新型悬浮床工艺技术及催化剂获得工业装置的考验， 处于国际领先水平。

公司通过与南京农大合作，秸秆生物质规模化利用技术已在全国多地开展示范田试验。试验表明秸秆炭基 肥具有明显的保水保墒、增产增收和固碳减排的综合效果；公司在生物质规模化利用的技术开发和持续投入， 获得行业内认可，公司 2016 年度获批石油和化工行业“秸秆生物质高值化利用工程研究中心”。

低压钌基氨合成催化剂及相关技术已经完成实验室研究工作，目前正在通化开展首次工业应用试验，此技 术是国内首套低压钌系合成氨技术的工业应用。项目可以将合成氨压力降低至 10Mpa，综合节能超过 30%，项 目成果将为我公司合成氨产业的布局和催化剂市场拓展产生重要影响。

锌系、铜系脱硫剂的循环利用技术已实现工业应用，工业示范装置建设完成，全流程开车运行成功，公司 已成为世界首家锌系材料综合资源化利用的企业。

此外，公司开发的催化燃烧技术、新型加氢催化剂技术等均实现了市场推广和技术突破，为公司传统催化 剂业务的快速增长，提供技术支撑。公司开发的费托产品综合利用技术等将为下游企业的增效发挥显著作用。

2016年年报摘要

报告期内，公司实现营业收入1,753,110.15万元，较上年同期增长207.66%；实现营业利润188,670.06 万元，较上年同期增长97.25%；利润总额为191,022.06万元，较上年同期增长 98.32%；实现归属于母公司 所有者的净利润 161,705.30万元，较上年同期增长97.07%。

报告期，公司与北京华石联合能源科技发展有限公司联合开发的我国首套自主研发的超级悬浮床 （Mixed Cracking Treatment，简称 MCT）工业示范装置一次开车成功，并实现了装置长周期安全平稳运行。 悬浮床单元总转化率 96%~99%，轻油收率 92%~95%，标志着我国自主研发的超级悬浮床关键技术及装备 一举实现了重大突破，跻身重油加工技术世界领先行列。

能源净化产品的销售量及生产量同比增长 38.49%及 34.15%，库存量同比降低 38.26%，主要原因为：报告期内，公司能源净化产品的销售稳步增长；

能源净化综合服务的销售量、生产量及库存量同比增长 261.19%、264.97%及 195.66%，主要原因为：报告期内，内 蒙古家景镁业有限公司焦炭制气生产 30 万吨/年甲醇项目、山东桦超化工有限公司异丁烷脱氢项目、七台河勃盛清洁能源有 限公司焦化升级改造生产化工产品项目、七台河泓泰兴清洁能源有限公司焦化升级改造生产化工产品项目等项目的顺利实 施，以及能源净化增值服务业务开展顺利，收入确认及设备采购量等相应增加。

报告期，公司继续增加科研投入,完善研发体系及研发团队建设。北京研发中心主要侧重净化材料循环利用研发工作， 三聚福大主要开展催化剂开发及工业试验，三聚科技重点开展煤化工系列工艺技术，沈阳研发中心主要开展催化剂放大工艺研究，各研发体系发挥各自优势，互为补充。同时与国内高校及科研院所开展产学研合作，合作开发、引进与公司发展方向 密切相关的先进技术，推动公司转型升级。

公司积极推进重点项目的研发工作。“重质原料浆态床加氢裂化工业试验与应用方案研究”项目利用现有 15.8 万吨工业 试验装置对高温煤焦油、重油等开展了评价试验及下游产品加工方案研究，评价试验已完成，试验数据为百万吨级重质原料 浆态床加氢裂化工艺包开发提供了重要依据；目前项目正根据业务需求，开展乌海、河南、新疆等地区重质、劣质油品的评 价试验工作，装置平稳运行中，继续为百万吨级工业装置建设积累试验数据。

“秸秆生物质规模化利用技术开发及工业试验”项目已在全国多地开展秸秆炭基缓释肥的农作物实际生产田间肥效试 验，试验表明炭基肥具有明显的保水保墒、增产增收和固碳减排的综合效果；此外，针对生物质规模化综合利用，公司还开 展了生物质油的加氢改质、生物质制绿色油品、生物质制化学品等前瞻性研究。

“锌系、铜系脱硫剂的循环利用工艺开发”项目已实现工业应用，工业示范装置建设完成，全流程开车运行成功，依 托此技术的突破，公司成为国内外首个实现锌系脱硫材料规模化循环利用的公司。

较上年同期增加 76.29%，主要系报告期公司加大业务拓展力度，营业收入快速增长所致。

应收账款比例太高，应注意回收风险。

公司 2014 年末-2016 年末，公司应收账款分别为 183,949.15 万元、362,800.77 万元、639,590.87 万元，应收账款余额逐年有所增加，占总资产的比例分别为 34.83%和 35.46%、34.55%。一方面，公 司客户主要分布在石油炼化、煤化工等领域，并与公司保持着长期的合作关系，客户的信誉整体较好， 公司应收账款质量较高，且实际发生坏账的可能性很小，但是相关客户回款周期较长；另一方面，公 司近年加快从传统的剂种提供商向能源净化综合服务商进行战略转型，向客户提供整体解决方案和实 施工程项目建设，前期垫付资金较多，造成应收账款增长较快。如果客户发生重大变故，导致其资金状况和信用状况发生重大不利变化，则可能对公司应收账款回收产生重大影响，从而影响公司业绩。 因此，公司在大力拓展业务的同时，将加大公司内部市场开拓与财务管理的有效协调，强化客户信用 追踪管理，保持石油炼化、煤化工、气体净化等业务的均衡发展，有效减少对单一行业、单一企业的 过度依赖，保障公司应收账款的回收；同时，通过租赁、保理等金融手段缩短应收账款的回笼时间， 加速资金周转，降低公司营运资金周转压力。

经营活动产生的现金流量净额 321,400,428.16 元，同比增加 429.22%，主要系报告期，公司能源净化综合服务业 务收到的回款增加。

价值成长投资分析

公司2007年来的历史业绩增长率：65.88%，净利增长率: 77.73%，未来三年预估增长率: 49.97 %（17E:53.36%, 18E:42.18%, 19E:54.70%）。

当前股价：57.56，动态市盈率PE: 42.65，合理估值PE: 30，未来三年预期收益率: 137.26%。

最新估值可参见：http://www.51xianjinliu.com/xjl/300072.html

——现金刘