换另外的角度来看白酒行业，投资价值如何？

上证指数近日呈现持续震荡的走势，仍未攻下 3400 点大关，使得投资者避险情绪有所提高，白酒板块近日走势明显优于大盘。那么，白酒板块经过上半年的大涨之后，目前是否仍具有投资价值呢？一、12 年 -15 年为白酒行业调整期白酒行业的调整期主要是从 12 年限制三公消费为起点，叠加经济下行、塑化剂风波等所导致。三公消费，即公款吃喝、公务用车和公务出国。据专家估计，近年来，全国三公消费总额突破了 9000 亿元，相当于 2012 年全年财政收入的 10%。越来越庞大的三公消费支出引发民众的不满，损害了政府的形象。限制三公消费后，高价白酒从根本上失去了赖以生存的支柱。库存日益增多的同时，需求的缩减导致高端白酒泡沫破裂，供大于求的情况再加上去库存的压力使得该类产品难以维持原有的价格体系，导致其价格有不同程度上的下跌。可以看出，从 2012 年提出限制三公消费后，白酒行业在 2013 年起营收下滑，利润大幅滑坡，而产品滞销也导致了存货大幅上升。在深度调整的时期，以茅台为代表的高端白酒采取了 " 以价换量 " 的策略，向二线市场发展，挤占二线白酒的市场份额，导致行业分化发展。在白酒的刚性需求下，行业开始弱复苏。二、个人需求使白酒行业在 16 年复苏白酒需求分为个人需求、商务需求和政务需求。商务需求主要受经济发展影响，而我国当时经济仍然处于 "L" 型底部，因此商务需求对行业提升影响不大。政务需求由于中央八项规定和六条禁令使需求下降，短期在新政策出来前难以改善。因此，白酒行业的复苏主要受个人需求影响。从下图 2 中可以看出，自 2012 年限制三公消费后，到 2014 年政务消费从 40% 降至 5%，而民间消费从 18% 上升至 45%。16 年除了白酒以外，消费股、白电股等股票走势整体向上，主要的逻辑是消费升级。而近年来，居民总体收入快速增长，消费能力提升，对高端产品的需求不断提升，使得消费者对品牌要求更高。因此，16 年的行情上涨主要是龙头企业股价涨幅更高，例如白酒行业的茅台，白电行业的格力、美的等等。三、白酒行业目前仍具有投资价值（一）行业旺季到来白酒行业旺季通常为中秋节前一个月，即农历七月十五到次年春季糖酒会结束，因为往往这个阶段一开始到白酒厂家开始备货就进入白酒行业销售的旺季，一直到糖酒会结束后，各白酒企业完成招商工作。目前已进入行业旺季，在大盘目前避险情绪有所上升的情况下，有望配合旺季带动板块上涨。（二）个人需求将持续走好根据波士顿咨询预测，到 2020 年，我国中产及以上阶层的家庭数将超过一半，达到 53%，较 2010 年的 21% 增长一倍多。中产及以上家庭将达到 1.8 亿户，较 2015 年的 1.14 亿户增长 58%。收入增长是个人需求增长的主因，也是消费升级的动力。当消费者收入提高、可支配收入增加时，就会主动改善生活质量，为白酒行业的个人需求提升提供保障。选取了部分消费升级受益商品的数据进行观察。可以看出，化妆品的零售额累计同比在持续抬升，金银珠宝的零售额累计同比在 17 年已开始正增长，而奔驰 GLK 的销量根据已有数据看也是持续走高。因此可以得出，消费升级过程仍在继续，白酒行业的个人需求将持续走好。（三）商务需求有望改善中国人商务谈判免不了酒桌宴席，因此白酒价格与反映经济状况的指标正相关性。以 PPI 和茅台价格为例，从下图 4 中可以看出，茅台价格和 PPI 走势具有正相关性，这说明当经济向好时，白酒价格也将上涨，白酒商务需求将提升。而在供给侧改革背景之下，我国企业利润有所增加，各项经济指标也开始企稳增长，因此经济或将持续向好，届时白酒行业将受益。免责声明：本文章仅供参考，不构成投资建议

1、白酒的定位

之前银行螺丝钉也介绍过必需消费和食品饮料行业，它们都是A股长期收益最好的行业之一。国内的消费行业，主要就是食品饮料为主。食品饮料，占据消费行业大约90%的比例。

如果再细分一下，食品饮料行业中，还可以分为酒、其他饮料、食品三个子行业。

这三个子行业中，白酒上市公司的市值大约占距了食品饮料行业总市值60%的比例，如果看净利润的话，能占到66%的比例。

也就是说，

[if !supportLists]· [endif]消费行业中，食品饮料占据9成；

[if !supportLists]· [endif]食品饮料行业中，白酒又占据了6成比例。

这就是白酒行业，在消费行业里的定位。

2、白酒的分类

从行业特征上来说，白酒行业跟其他饮料、食品行业，还是有一些差别的。

白酒可以分为：

[if !supportLists]· [endif]高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）；

[if !supportLists]· [endif]次高端白酒（洋河等）；

[if !supportLists]· [endif]平价白酒（二锅头等）。

其中从营收主力上，高端白酒的单价是千元以上的。这个单价并不属于日常必需消费品种的价格。

比如说其他饮料子行业中的伊利（奶制品）、食品中的双汇、洽洽瓜子等，这些商品的单价比较低，属于日常必需消费。

白酒中的平价白酒，例如二锅头，也属于日常必需消费的范畴。

不过茅台、五粮液的单价，已经达到了可选消费的程度。只不过在划分行业的时候，高端白酒仍然是被划分到必需消费里面的。

3、白酒的周期

可选消费的周期性比必需消费的周期性要强，因为可选消费不是刚需。所以白酒行业的周期性，相比其他消费行业略高一些。

白酒主要是三个消费场景：

[if !supportLists]· [endif]社交消费：比如说商务宴请、家里喜事等等。

[if !supportLists]· [endif]送礼消费：比如过年过节送给长辈等。

[if !supportLists]· [endif]投资消费：这个主要是高端白酒才具备的属性。以前就有富豪，据说藏了几吨的茅台。

通常来说，国内人均可支配收入增长，会带动白酒的社交消费和送礼消费。国内货币政策是不是宽松，会带动白酒的投资消费。

国内高端白酒经历过三个牛熊周期。

▼第一次是在2008年到2012年。当时金融危机的影响，国内货币政策比较宽松，社会上资金量明显增加，刺激了高端白酒的送礼消费和投资消费。

▼第二次是在2012-2015年。因为食品安全问题和限制了商务宴请的需求，白酒行业进入了一个低迷阶段。加上当时A股本身也是熊市，像茅台这样的公司，在2014年熊市最低不到10倍市盈率。

▼第三轮是2016年至今。2014年下半年，国内利率从高位下降，货币政策再次比较宽松，社会上资金量也开始增加。

这些资金先后进入到股票市场、商品市场、房地产市场，带来了2015年的股票牛市和2016年-2017年的房地产牛市。

同时也拉动了白酒的投资消费需求。

4、白酒的估值

不过在实际投资的时候，我们其实不太需要很复杂的分析。我们可以通过白酒行业的估值来帮助判断。

白酒行业的估值区间跟消费行业类似，也是24倍市盈率以下进入低估。

从低估的角度来看，白酒行业在最近5年，主要经历过三轮低估区域：

[if !supportLists]· [endif]第一轮是2013-2014年熊市。

[if !supportLists]· [endif]第二轮是2016年初A股熔断股灾之后。

[if !supportLists]· [endif]第三轮是在刚刚过去的2018年底，A股5星级区域的时候。

平均每2年就有一次不错的买入机会。

在这三轮低估区域投资白酒行业指数基金，之后收益都是非常不错的～当然，经过今年的上涨，白酒行业已经进入到正常偏高的估值。目前不太适合开始定投。

5、白酒行业指数基金

目前白酒行业指数基金，主要是招商中证白酒。

这个基金是一个分级母基金。大部分分级母基金都有一个小缺点：管理费率会高一些，这只基金也不例外，管理费率每年1%。

其实作为纯粹的行业指数基金来说，费率在0.5%/年比较合适。

后面应该也还会有其他基金公司，推出费率更低的白酒行业指数基金的。

6、总结

从以上分析可以得出，白酒板块个股仍旧具有投资价值。对于个股而言，投资者应关注白酒行业龙头贵州茅台。一方面，随着行业集中度提升，龙头企业茅台将会占领更多的市场份额。另一方面，消费升级将利好高端白酒。这是因为收入提高会使消费者从低价白酒向高价白酒过渡，并且例如原本就喝茅台的消费者，即使收入再提高，也没有比茅台更高端的白酒可供消费。因此茅台有龙头溢价，可以持续关注。白酒属于消费行业的主力，整体盈利能力非常出色，长期收益也不错。