生活需要回头看才能理解，但需要向前看才能继续。

                                                                                                         ——索伦.克尔凯郭尔（1813-1815）

                                                                                                               时间是投资中的阿基米德杠杆。

                                              ——查尔斯.D.埃利斯，《投资政策》，1985年

财富增长是很多人的梦想，除了葛朗台以外，货币购买力是衡量财富是否增长的标准。通货膨胀就成了人们财富增长的主要敌手，其对财富购买力的侵蚀是相当惊人的。如果未来的通胀率分别为3%（4%、5%和6%），1000元货币所对应的货币购买力在10年，20年和30年末将分别变为744（676、614、558），554（456、377、312），412（308、231、174）。这意味着人们只有主动地做一些事情以获得更高的收益才能在与通货膨胀的竞赛中获胜。

利息与权益收益:投资收益的两种来源

设想一下，每年将5000元存入某家财富管理机构，共存了35年以作为养老金。现在有两种收分配方案，需要提前做出决定。

方案一：每年3%的固定收益。

方案二、每年年末，机构管理者会投掷一枚硬币。如果正面朝上，你将获得30%的收益；如果是反面朝上，你将会损失10%。

在这个故事中，方案一遵循固定收益策略。如果你选择了第一种方案，退休的时候你将获得302310元的收入。该方案看似“保险”，实则面对通货膨胀这一固定收益的强敌，只是被动的忍受，更主要的是这种忍受换来的仅是心里所谓的安全感，对于战胜通货膨胀则无济于事。如果未来35年每年的通货膨胀率为3%，那么你退休时的收入（302310元）只相当于今天的107436元。

方案二遵循权益收益策略。该方案需要忍受波动所带来的心惊肉跳，如果运气不好，一直是反面，退休的时候你将获得48478元；若你的运气足够好，每年都是正面，退休的时候你将获得162114340元。如果在35年中只要至少有23个背面（最多12个正面）将获得与方案一相同的收益，依据“二项分布函数”可以算出，正面少于13次的概率不足5%，这意味着只要我们能忍受、克服恐惧和急躁，享受随机收益所带来的由于人们的恐惧与缺乏耐心使得波动性成为人们享受随机性资产所带来的高收益将成为大概率事件。

股票、债券、贵金属以及大宗商品都具有随机收益的特点，国库券虽然没有太多的心跳，但在近80年的时间中勉强跑赢了通货膨胀。长期政府债券、大公司股票和小公司股票则让担惊受怕的程度逐步增加，但只要我们不被“波动”扰乱理性，分别可以获得119.18倍、3045.22倍和15532.07倍的收益。

数据来源：吉布森资产管理有限公司根据伊博森协会2012年年刊《股票、债券、票据和通货膨胀》的数据计算得到。

风险，与收益如影随形

一只不能忍受荆棘的夜莺，最好不要议论玫瑰。

——伊索寓言《五卷书》，《老人星的光》

收益是对风险的补偿。风险是实际收益与平均收益的偏离程度，这种偏离既包括正向偏离，也包括负向偏离。随机收益是以承担实际收益负向偏离收益的“痛苦”为代价，获取实际收益对预期收益的正向偏离。我们能承受的痛苦越大，能获取高收益的可能才会越高。如下表所示，在不同类型的资产中，收益与风险正相关。

正如“会当凌绝顶，一览众山小”一样，只有登上的山顶投资者如何才能获得高收益。那么投资者在攀登高收益的山顶之上需要克服什么呢？勇于承担风险的勇气和充满智慧的风险管理策略是投资者需要克服的障碍，同时也是检验投资者成色的“试金石”。

数据来源同上

敬畏市场，还是超越市场:两种投资哲学

我们相信普通的投资者不能通过价格预测来成功地应对价格的变动。

——本杰明.格雷厄姆（1894-1976）

择股与择时是追逐随机性收益的投资两种利器，那么结果如何？下图借助这两个变量将投资者分为四类:

第一象限的投资者认为，他既能有利地预测到不同种类资产类别的短期变动，又能从所有资产类别中选择得到业绩表现超过其他资产的所有资产类别所包含的证券。他会把整个证券投资组合集中投向当前能够产生最高收益的资产类别，并且将资产组合在不同的即将产生最高收益的资产类别之间进行切换。

第二象限的投资者认为，预测哪种资产类别在短期内的业绩表现优于其他资产类别是不可能的，但他认为可以从资产类别中选出业绩表现优于整个资产类别的证券。他将投资组分散地投资到多种资产类别中，从而缓解短期未知的市场风险。这种投资好的一方面是，不管哪种主要的资产类别产生了最高收益，因为她的投资组中有部分该类别的资产，因此可以分享对应的收益。反之，也会面临相应的损失。最为重要的是，该类投资者相信高超的证券选择能力是可能存在的，所以他将投资限制在每种资产类型中业绩表现优于整个资产类型的证券。

第三象限的投资者认为不同资产类别相对应的短期业绩可以被预测，但他不认为可能存在高超的证券选择能力。依据他对某种资产类别会产生最高收益的预测，将整个组合先集中于某一资产类别，之后根据预测集中于其他资产类别，他会通过指数基金实现选择成本最小化。

上述三个象限的投资者有一个共同点，他们认为投资技巧对投资业绩有积极影响。

当市场围绕着长期增长路径的上下两边波动时，通过成功的市场择时交易，选择进入或者退出市场。

当资产类别中的证券出现大幅偏离时，通过高超的证券选择能力利用这些偏离。

第四象限的投资者认为市场是有效的，他遵循一个广泛多样化、多重资产类别的投资策略，采用指数基金作为投资组合的构成模块。这种投资方式并不是简单的买入持有策略。当市场变动时，投资组合将偏离对每种资产类别的配置目标，这将使得需要将投资组合重新进行调整，恢复长期的、战略性的资产分配再平衡。

第一象限、第二象限和第三象限的投资者通过运用投资技巧与市场力量斗争，第四象限的投资者谦逊得承认尝试运用投资技巧在长期将会损害投资业绩，通过投资决策因素（关注资产类型的选择、各种资产类型之间相对权重的配置选择）利用市场力量提升投资业绩。

资产配置：通过分散化和时间，降低风险

方案二的高波动性会让有些投资者望而却步，这时该机构推出了改良版的方案三。

方案三、每年年末，机构管理者先后投掷两枚硬币。如果两次都是正面，你将获得30%的收益；如果一次正面，一次反面，你将获得10%的收益；如果两次都是反面，你将会损失10%。

方案二与方案三会给投资者带来何种影响？在方案二中，如果两个结果两年内依次出现，其收益为1.3*0.9=1.17，年化收益率（每年保持不变的收益率，以获得与实际上每年都不同的收益率相同的最终收益）为8.17%。在方案三中，四种结果发生的概率相同，如果在代表性的四年中，没个结果各发生一次，其收益为1.3*1.1*1.1*0.9=1.4517，年化收益率为9.08%。多掷了一次硬币，收益率不仅从8.17%上升至9.08%，而且风险水平也下降，标准差从20%降至14.14%。之所以能达到这样的效果，是因为这两次投掷硬币之间不相关，而具备这种资产组合的市场表现最好。

图13-3表明多种类型的资产组合能更好地实现控制波动的情况之下实现更高收益。图10-8表明50-50的分配于美国股票和商品挂钩类证券的收益明显高于美国股票和商品类挂钩类证券，但波动幅度却远低于两者。表6-8则表明持有时间越长，大公司股票的投资业绩越优秀。

因此，资产配置可以通过将资金配置在（境内外）权益类资产、（境内外）生息类资产、不动产证券以及商品挂钩类证券等多样化的资产，通过分散化效应（有效地将投资组合的波动降低至投资组合中各项投资项目的加权平均波动范围以下）和时间效应（持有时间越长，好年份的股票收益率抵消坏年份的概率就越大，结果使得复利年化收益率的值域向中间汇聚），获得稳定的收益。

本文由《有效资产管理》（威廉.伯恩斯坦 著）和《资产分配》（罗杰.吉布森，克里斯托弗 J.斯冬妮）整理而来。