一、价值决定价格，估值决定涨跌

戴维斯双击：

有一个著名的遛狗理论，主人牵着一条狗从A地到B地，距离总共1公里，在主人往前走的过程中，狗一会跑到主人前面找找食物，一会又跑到主人后面看看风景，但终会随着主人一起从起点到达终点。

而这里面的狗就是指价格，主人就是指价值，价格始终围绕价值上下波动。

有时证券价格偏离企业内在价值很远，远到你都会怀疑它俩是毫无相关性的两个独立个体，随着时间的流逝，进而演化为纯粹的趋势交易或者动量交易。

有时证券价格偏离企业内在价值很近，近到你会认为它俩就是天地之和，随着时间的流逝，你都会怀疑价值投资的安全边际原则是否还应死守。

突破安全边际守则以合理的价格买入或者透支一到两年买入是否还能在自己的能力圈内进行抉择，这就需要投资人对企业基本面拥有深刻的洞察力和前瞻力的判断，而留有安全边际总会给你一个容错的空间却是不容置疑的。

均值回归定律决定了价格终会回归价值，虽然这中间的过程是曲折的，时间是不确定的，但根据一个牛熊周期来判断大约需要3-5年的时间。

弹簧有极限，估值亦空间。当弹簧向下用力压缩时，压到一定程度就一定会向上反弹，同样的，当弹簧向上拉伸时，拉伸到一定程度，就一定会向下吸引。

所以估值也遵循这个原理，有空间的极限值，根据PEG这个估值方式我们可知，PEG等于1时，市盈率等于业绩增长率。

而业绩增长率在常识考虑下，长时间能保持30%以上就是它的向上极限值了，这是由资本的逐利性所决定， 四季交替轮回，千古人性不变。

高利润必然带来竞争，竞争必然使利润回归平均。所以一家企业再优秀，你也不能用你的愿景来换取你的现实而产生常识幻觉。

从一个长周期（20年以上）来看，时间越短，估值越有效，价值越无效；时间越长，估值越无效，价值越有效。

所以我们买入的时候要考虑资金的机会占用成本，持有时要考虑企业的内在价值的增长，而不是想着应该怎么卖出。除非你在买入之前一无所知。

二、巴菲特指标

“巴菲特指标”的计算基于美国股市的市值与衡量国民经济发展状况的国民生产总值(GNP)。

巴菲特认为，若两者之间的比率（美国）处于70%至80%的区间之内，这时买进股票就会有不错的收益。但如果在这个比例偏高时买进股票，就等于在“玩火”。

而中国是以总市值/中国GDP来表示。

总市值：A股收盘价×已发行股票总股本（A股+B股+H股）。

GDP：上年度国内生产总值（例如：2019年，则取2018年GDP）。

60%以内可以认为处于低估区域，60%-70%为合理区域，2021年3月25日的证券化率为82.5%。进入正常合理水平。

三、股债收益模型（EYBY）

股债收益模型（EYBY），又称全A－国债估值模型，它是一个经典的股市估值模型，其基本思想是将股票收益率（EY）与债券收益率（BY）进行对比，计算出（EY－BY），当该数值为正数，股票收益率更高，当该数值为负数，债券收益率更高。

当风险溢价值大于0时，这时股市估值正处于非常便宜，可以大规模进场买筹码。

当风险溢价值在-1％～0％，这时股市估值正处于正常或微低估，可以买入。

当风险溢价值在-1％～-2％之间，这时股市估值正处于正常或微高估，谨慎买入。

当风险溢价值在-2％～-3％，这时股市估值正处于泡沫，即使不卖也不要进场买入。

2021年3月25日，该数值为-1％，股市估值处于正常合理水平。

四、沪深300指数盈利收益率与10年期国债收益率的比值

沪深300指数是由沪深A股中规模大、流动性好的、最具代表性的300只股票组成，于2005年4月8日正式发布，以综合反映沪深 A 股市场整体表现。

巴特勒：我总是认为，我们用每股股价除以每股收益的市盈率，而不是用每股收益除以每股股价的盈利收益率作为标准真是太糟了。明白一只股票的盈利收益率是2.5%的实际意义，要比认识到同样这只股票的市盈率是40倍的实际意义要容易多了。

格雷厄姆：是的。盈利收益率的概念更加科学，也是一个更合乎逻辑的分析方法。

巴特勒：如果分红比率约为50%，那么你可以用盈利收益率的一半来大致推断未来可长期持续的红利收益率。

格雷厄姆：是的。基本上，我希望股票投资的盈利收益率能够达到利率的两倍。但是，在大多数年份，利率低于AAA评级债券所支付的5%的利率。因此，我制定了选股标准的两个上限。即使利率低于5%，市盈率最高上限倍数仍为10倍。另一个市盈率最高上限倍数是7倍，即使现在的AAA评级债券超过7%。因此，一般来说，我买入股票的时点是在股票盈利收益率将会达到AAA评级债券利率两倍的时候，最高市盈率倍数在7倍到10倍之间。我的研究就是基于这一标准形成的。去年我在芝加哥荣获了莫罗道夫斯基(Molodovsky)奖。

通常认为该比值大于3时，机会大于风险，而当该比值小于2时，风险大于机会。当前数值是从低点1.7升到2附近，处于高估阶段。

五、沪深300指数净利润

2005年净利润累计7727.38亿元，2018年净利润累计30689.66亿元。净利润翻了将近4倍。

2005年12月30日PE-TTM为14.22倍，2018年沪深300指数当前PE-TTM为11.84倍，涨幅为-20%。

2005年12月31日年的沪深300的指数点位为923.45，2018年12月31日的指数点位为3710.54，翻了将近4倍。

在估值下降20%的情况下，指数的涨幅约等于业绩的涨幅。从实际数据上证明了，从长期来看，企业的价值越有效，估值越无效，价格终会回归价值。

但要注意再好的品种也要买的便宜，因为过高的估值会提前消化企业数年的业绩增长，那样就白白浪费了数年资金的机会成本。

六、总结

1、投资与投机

投资就是你买了一粒苹果种子，找一片肥沃的土壤，将它种进去，然后施肥、浇水，随着小苗的出长，你精心呵护，即使这样，它也必然要经历风吹雨打，才能茁壮成长。

当其长大后，还要打药并修剪枝叶，遇到丰收年方能硕果累累，在第二年你就可以将更多的种子再次撒遍大地，结出更多的果实来。

你最完美的收获，自然是在种子时期，但那需要你超强的洞察力和前瞻力的判断，因为后面的灾难还有很多，如土壤不适合、没有很好的果树管理员导致药用量过大、雨水过多、或者天气太汗等等。

而最佳的介入时机就是其在结出硕果累累时，对于企业来说就是在行业相对竞争胜出的时候。

投机就是只看苹果的价格，预判天气的变化是否会导致丰收年，价格是否会升高，而从不看树会结出多少果实，明年又会有多少。就是这么简单。

2、两扇窗户

上帝为你关闭了一扇窗户，必然会为你打开另一扇。熊市持股价值在，但价格却是长时间的萎靡不振，甚至持续的创新低，这时候才是区别投资者和投机者的最佳时机。

当价格向下偏离企业的内在价值所给出的安全边际足以抵消企业未来的某些不确定性风险时，安全边际越大，投资者往往的操作是有钱就持续买入，没有卖出动作，而投机者要么反复操作，要么远离市场不再操作。

牛市泡沫价格升，虽然价格一直上升，但是安全边际已然不再，甚至是负的安全边际，正的安全边际有向上的引力作用，但负的安全边际同样有向下的重力作用。

也就是说熊市价格下跌虽然带来内心的恐惧，却带来了安全边际的价值喜悦。牛市价格的上升虽然带来了内心的欢愉，却带来了负的安全边际的泡沫破裂。

3、牛市收割结构牛市的果实，结构熊市播种牛市的种子

全市场指数估值水平处于合理偏低，而沪深300指数估值处于高估的阶段。说明，还有一部分和沪深300指数互补的指数估值处于低估阶段，二者对冲才使得全市场指数估值水平处于合理偏低甚至不断创新低。

所以我们要在牛市收割结构牛市的胜利果实，在结构熊市继续播种牛市的种子。

股市有一句谚语“行情在绝望中产生，在犹豫中发展，在疯狂中结束”。

我们要在行情绝望中、股民不在参与时，我们在结构熊市播下牛市的种子，在别人恐惧时贪婪。

待到牛市疯狂，股民开户数急剧放大、成交量和成交额大到无法想象它的数目时，我们就在牛市摘下属于我们的胜利果实，在别人贪婪时恐惧。