注：我的股票实盘完全在抄老唐的作业，周记是学习本周唐书房和自己思考的记录。

本周交易

4月21日在5.56元处买入约1%分众传媒，资金来自卖出新股中国石油（开板后以13.31元卖出）。

当前持仓

目前持有腾讯控股41%，贵州茅台18%，洋河股份16%，古井B7%，陕西煤业9%，分众传媒9%。

下表除“当前股价”和百分比之外，其他科目单位为人民币亿元。

注：①采用席勒市盈率估值的企业，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/账户总值。在无交易状态下，该比例也可能因每只个股股价波动幅度不同，而发生小幅变化；

③仓位加总偶尔可能为99%或101%，原因是持股比例为四舍五入数据，例如10%代表实际仓位在9.50%~10.49%之间。

附：上期数据

收益

本周实盘净值下跌约3%，2022年年内收益从上周-8%涨至本周的-11%（四舍五入）。

注：①实盘年度收益率及年化收益，按照且慢小账本数据。

②沪深300指数收益未包含每年2%左右的分红，数据略有低估。

重要事项

1.疫情管控及其他

上海这情况，咱们的小分分无疑是受打击最大的。

至于市场操心的奥密克戎怎么发展，中美口水战，俄乌实战，二十大会何影响，反垄断如何推进，A4纸还有多少张，中美国债利率倒挂下央行还有没有降息空间，人民币贬值趋势是否已经逆转等等，我都不操心。

倒不是说它们不重要，每个课题都宏大且重要，只是我有强烈的自信告诉自己：就算我操碎了心，操白了头，也想不出任何有价值的、能够辅助做出投资决策的结论。所以，就不去费神了。

人类的大脑习惯以线性思维去考虑，但事情的发展其实是螺旋式波动的。一片灰暗的时候看见灰暗很容易，但同时还能够看到灰暗背后那道光的人，就是强者，就会是赢家。

商业世界的神奇之处，就在于优秀的企业自然会适应环境的发展，并从变化的市场当中，找到自己的盈利点，获取（相对于其他企业）更好的收益，并由此得到市场资本的追捧，从而让市值增长也超越平均水平。

对于像茅台这类优质企业而言，每次危机都是天赐良机，是投资者未来大赚的根源。

这些收益率的获得，不需要会逃顶，不需要会抄底，不需要能看出天下大势、宏观松紧、核心政斗，只需要静静的坐着，不恐惧不慌乱，仅此而已。

然而我们也必须要明白，这良好的回报离不开书房里反复嘚吧过的几个基本原则：留够生活费用，只用长期资金投资，远离杠杆，不梭哈单个行业，更不赌单只个股（单只不超过40%），严格确保自己投资的企业本身的盈利能力优于类现金资产。

之所以要坚持这些原则，还是因为巴神的那句话：“资本市场什么离奇的事情都可能发生，我们要做的就是保证在最离奇的事情发生后，我们依然能够活着”。

老唐的灵魂拷问：如果2026年小企鹅的经营一切正常，但股价就还是250左右，你会如何？

我的回答：如果真出现这种情况，我会尽自己最大的努力，让小企鹅的仓位保持在40%左右！

只有平静的时候思考过这些，面对冲击（比如本周的疫情和某些超越想象的魔幻对策）才会不惊慌、不乱来，才能在平静状态中生活，并信心十足地等待财富的必然来临。

2.宏观利好继续释放。

1）证监会召开机构投资者座谈会

核心就一句话：用好用足权益投资额度，进一步扩大权益投资比例。

先用口水鼓励机构进入，机构听话，措施奏效，哦耶！不起效，下一步就是要求国有资本起带头作用；还不行就是国家队亲自携资金下场。历史轨迹大概就是这么个惯例，我们看看这次会不会例外。

2）证监会副主席释放关于中美审计底稿问题进程的利好消息

3）外管局新政

进一步便利境外投资者投资我国证券市场。

4）养老基金

4月21日，国务院发布《关于推动个人养老金发展的意见》。这对股市来说，是一个短期没啥用，但长期作用巨大的重大改革。

3.海康年报及一季报补充

今年海康首次明确提出了自己的全新定位：智能物联。将公司定位为专注于物联感知、人工智能和大数据领域的软硬件制造和集成服务商。这是海康对自己未来发展方向的全新定位和扩展。

海康是一门优秀的二流生意。它的核心竞争力，我认为其实就来自《碎片化》三个字。

碎片化是海康的护城河，也是海康腾飞的枷锁。所谓碎片化，是客户的需求碎片化，是市场拓展的碎片化，是产品的碎片化。

它带来什么结果呢？首先，并没有一个什么标准化的产品让竞争者作为抓手，切入行业参与竞争；

其次这需要养着大量的员工，在长期的服务过程中持续和客户沟通，了解客户使用过程中的改良或新增需求，去一点点地磨合新产品。

说它优秀，主要是整个管理层优秀。而说它是个二流生意，是因为它既受制于上游，也受制于下游，还很难避开同行的价格竞争。

受制于上游，所以这几年不得不大量增加存货，以避免陷于缺芯困局，同时还被迫尝试根据现有库存去实现系统功能的手法，而不是先确定产品功能再确定采购。

受制于下游，是因为产品或服务的差异并不是客户（尤其是政府客户）一定需要的。这就决定了海康在客户面前面临一个尴尬：你是优秀，但我不一定要用最优秀的。尴尬的结果就是优秀者，也只能比同行“略略”贵一点点，而且应收账款还比较高。这需要企业占用较大的资本，同时还有坏账风险，当然，海康的应收账款回收质量一直还不错。

海康的买卖点设置，其实就是年初按照2021年170亿净利润考虑的，然后对未来三年增速取值15%，所以2024年估算为260亿净利润。

因为海康属于二流生意，我对它的净利润做八折处理视为自由现金流。三年后自由现金流的25~30倍为合理估值，拦腰一刀为买点，年中上调10%。

合理估值260*0.8*25-30=5200~6240。提醒位置6240/2=3120亿，即33.1元，年中上浮10%。