定增布局镍和前驱体项目，彰显“二次创业”决心

所属机构：兴业证券 发表时间:2020-05-24

内容摘要 投资要点

公司发布定增方案规划：5月22日，公司公告2020年非公开发行A股股票预案，公司规划非公开发行发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过342,378,457股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，募集总金额62.5亿元，分别用于4.5万吨火法高冰镍项目（需36.63亿元，募集资金投入30亿元）、5万吨高镍型动力电池前驱体项目（需15.26亿元，募集资金投入13亿元）、总部研究院项目（需3.5亿元，募集资金投入3亿元）和补充流动资金（16.5亿元），该方案已经通过公司第五届董事会第三次会议审议通过，尚需获得公司股东大会审议通过以及中国证监会核准后方可实施，并以中国证监会最终核准的方案为准。非公开发行已确定部分发行对象，为公司第一期员工持股计划（2.32亿元，其中其中董事、监事和高级管理人员合计14人占比50.43%）和公司实际控制人之一陈雪华。

从钴龙头→锂电新能源领导者转型的阿尔法逻辑未被充分认知，印尼的镍和锂电材料扩张为“二次创业”主战场，未来镍等新领域业绩或超过传统刚果金的钴。市场前期将公司完全定位为钴价的弹性品种，股价完全取决于钴价。但2016年开始，公司便着力于“上游矿山、中游冶炼加工、下游锂电新能源材料”等全产业链布局的发展方向，定位从钴行业领先者→全球锂电新能源领导者转型。“印尼红土镍矿”将作为二次创业主战场，依托于印尼的“镍”或再造一个类似于刚果金的“钴”，未来印尼项目创造的业绩或将超过传统刚果金的钴。同时，通过“自建+合资”三元前驱体和正极材料的方式深度绑定下游客户LG、浦项等，进入全球一流的整车和电池供应链体系。全产业链布局的低成本和供应链渠道优势或有利于公司从三元的“新兵”蜕变于行业“龙头”企业之一；未来业绩贡献或更多元化，尤其是锂电材料和镍在2020-2021年逐步投产过程中，自身的阿尔法逻辑或将成为新的投资逻辑点。

盈利预测与评级：我们认为，当前钴板块对无钴新闻压估值和公共卫生事件对需求的影响已充分Pricein，市场“股价底”或领先于“基本面底”率先出现，股价安全边际较强。公司未来逐步从钴领先者→锂电新能源领导者转变，我们调整对公司的盈利预测，预计2020-2022年或分别实现归母净利润7.48亿元、14.91亿元、24.23亿元，EPS分别为0.66元、1.31元、2.12元，以2020年5月22日收盘价为基准，对应PE分别为49.1X、24.6X、15.2X。维持“审慎增持”评级

风险提示：需求不及预期，钴价大幅下跌及自身项目不及预期风险

加码高镍锂电材料，卡位龙头厂商供应链

所属机构：国金证券  发表时间:2020-05-24

内容摘要  事件简述

公司发布定增预案，拟募资不超过62.5亿元，扣除发行费后净额用于年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目、年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目、华友总部研究院建设项目和补充流动资金。

事件点评

提升镍产品自给能力，进一步完善高镍锂电材料产业链。

原料端，公司18年联合洛阳钼业等企业在印尼投资建设6万吨红土镍矿项目，叠加本次4.5万吨高冰镍项目，公司远期具备10.5万吨镍金属量的原料产能；冶炼端，华友衢州在已有的1万吨产能的基础上新建3万吨电池级硫酸镍项目，料将与上下游形成协同效应。根据规划，公司未来三年将拥有全资/合资三元前驱体产能15/13万吨，所需镍金属量超过10万吨。若高冰镍项目顺利投产，将大幅提升镍资源的稳定供给，降低原材料价格波动对盈利能力的影响，在钴龙头地位稳固的同时，进一步扩大公司高镍锂电材料的原料布局。

布局高端前驱体产能，卡位下游龙头厂商供应链。公司目前全资拥有前驱体产能5.5万吨，与LG化学和POSCO合资前驱体产能4.5万吨，主要产品为NCM5系与6系，已进入LG化学、SK、CATL、比亚迪等全球头部动力电池厂商的核心产业链。本次募资建设的年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目主要生产8系及以上等高端产品，其中NCM8系2.5万吨、NCM9系1.25万吨、NCMA1.25万吨。若高镍前驱体项目投产，公司有望在5系和6系领先的基础上进一步卡位下游龙头电池厂商供应链。此外，公司拟投资3.5亿元建设研究院，以实现低成本绿色冶炼、三元前驱体、锂电正极材料到资源循环回收利用全产业链技术的全面领先。

发行对象含员工持股计划，深度绑定核心员工与公司利益。本次非公开发行股票的发行对象包括公司第一期员工持股计划、董事长以及不超过33名特定对象。其中员工持股计划认购金额不超过2.32亿元，涵盖公司董事、监事、高管、中层管理人员，以及核心业务骨干等人员，存续期48个月。我们认为，核心成员与公司利益深度绑定，有利于提升团队稳定性，激发经营潜力。同时，较长的存续期彰显管理层对公司长期高速发展的信心。

盈利调整和投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.4/11.6/19.2亿元，同比+435%/+82%/+65%，维持“买入”评级。

风险提示：供给超预期风险；政策及库存等因素变化的风险；疫情影响超预期的风险。

电力设备第22周周报：4月风光装机同比大增，欧盟计划电动车免增值税

所属机构：华金证券    研报作者：肖索      推荐评级：买入      发表时间:2020-05-24

内容摘要

【4月风光装机同比大增，电网消纳空间超预期】5月22日，根据中电联统计，4月我国风电、光伏新增装机分别为1.2GW、1.1GW，同比分别增长65%、107%，环比分别减少13%、51%。1-4月风电、光伏累计新增装机分别为3.6GW、4.6GW，同比减少35%、17%。据国家电网公告，2020年国网风电、光伏发电新增消纳能力分别为29.5GW、39.1GW，考虑到南网等消纳空间，预计2020年新增消纳总量较2019年大幅增长约一倍。国内4月新能源装机同比大幅增长，累计装机同比降幅缩窄，在今年消纳空间超预期的背景下，全年新能源装机有望实现高增长。重点推荐：隆基股份、通威股份、爱旭股份、晶盛机电、金风科技、运达股份、天能重工，建议积极关注：中环股份、迈为股份、锦浪科技、福莱特、福斯特。

【欧盟拟出台免增值税等政策支持新能源车发展】5月19日，根据彭博社消息，欧盟正考虑出台多项政策支持新能源汽车发展。具体包括：零排放汽车免征增值税（20%左右）；未来两年200亿欧元新能源汽车采购计划；400-600亿欧元的动力系统投资计划；2025年前建设200万个公用充电桩。欧盟对电动车的税收优惠等刺激政策，有望促进欧洲新能源车销量增长，建议积极关注国内相关产业链标的：宁德时代、恩捷股份、华友钴业、当升科技、赣锋锂业。

【钴价继续上涨，锂价整体维稳】【钴】上海有色网数据，5月18日-5月22日，国内电解钴主流报价24.5-25.5万元/吨，均价较上周上涨0.75万元/吨。四氧化三钴报17.3-17.8万元/吨，均价较上周上涨0.2万元/吨。硫酸钴报4.6-4.8万元/吨，均价较上周上涨0.1万元/吨。本周钴原料短期紧张引起钴盐报价上涨，市场流通钴盐较少，下游询价增多，钴盐厂涨价意愿增强。5月22日MB标准级钴报价14.8（0）-15（0）美元/磅，合金级钴报价14.9（0）-15.1（0）美元/磅。【锂】上海有色网数据，5月18日-5月22日，金属锂报价53.0-56.0万元/吨，均价与上周持平。电碳主流价报4.3-4.4万元/吨，均价与上周持平。电池级氢氧化锂报价5.2-5.9万元/吨，均价较上周下跌0.05万元/吨。本周锂盐市场询价相较于此前略有增加，但基本都以比价为主，实际成交并不理想。【三元材料】上海有色网数据，5月18日-5月22日，NCM523动力型三元材料主流价为11.0-11.8万元/吨，较上周下跌0.05万元/吨。三元前驱体NCM523报价为7.15-7.3万元/吨，均价较上周上涨0.03万元/吨。本周三元前躯体价格小幅上涨，但动力市场下游持续疲软，市场上成交零星，价格微增。

【硅料、组件价格继续下探，中游价格维稳】PVInfoLink数据，5月21日，【硅料】多晶硅菜花料主流报价30.0元/kg，均价较上周下降3.2%。多晶硅致密料主流报价59.0元/kg，均价较上周下降1.7%。继上周成交价格再创历史新低，且下游企业采购需求仍显疲弱，本周多晶用料价格持续下探。随着海内外数家硅料企业同时检修，预期硅料供应将会减少，预计短期内单多晶用料价格有机会呈现维稳上扬走势。【硅片】多晶硅片主流报价1.12元/pc，均价较上周下降4.3%。单晶硅片166mm主流报价2.72元/pc，单晶硅片158.75mm主流报价2.63元/pc，价格均与上周持平。5月上旬单晶硅片调整价格后，本周价格维稳相比上周变化不大，受海外疫情影响之下，单晶硅片供给仍将大于需求，预计价格将呈现一路缓降的走势。【电池片】多晶电池片主流报价0.50元/W，均价较上周下降2.2%。166mm和158.75mm单晶PERC电池片主流报价均为0.79元/W，均价与上周持平。本周单晶电池片价格波动较少、价格持平，由于近期630抢装以及海外部分市场逐步回温，单晶电池片价格仍将持稳。【组件】275W/330W多晶组件主流报价1.37元/W，均价较上周下降2.1%。325W/395W单晶PERC组件主流报价1.58元/W，均价较上周下降1.3%，355W/425W单晶PERC组件主流报价1.59元/W，均价较上周下降1.2%。本次630抢装下国内需求渐好，但由于组件产能扩张，竞争较为激烈，仍持续有低价报出。

风险提示：国内风电、光伏装机不及预期；欧洲新能源汽车销量不及预期。

告点评：定增发力高镍项目，完善锂电全产业链

所属机构：民生证券      发表时间:2020-05-25

内容摘要

一、事件概述

公司5月22日晚公告2020年非公开发行A钴股票预案，拟发行不超过3.42亿股募集62.5亿元，同于年产4.5万吨高冰镍项目（30亿元）、5万吨高镍动力电池三元前驱体（13亿元），华友总部研究院项目（3亿元）和补充流动资金（16.5亿元）。

二、分析与判断

实控人+员工持股锁定，彰显发展信心

公司实控人及员工持股计划参与本次定增。1）第一期员工持股计划募资2.32亿元，参与员工不超过400人，董监高合计认购占比不超过50.43%，解禁期36个月；公司实控人陈雪华除通过员工持股认购外，另直接认购不超过1.8亿元，合计不超过发行股份的2%，解禁期18个月。（其他特定对象解禁期为6个月）

锁定高镍方向，再造锂电新材料全产业链

本次投产4.5万吨硫化镍项目与原在印尼建设的红土镍矿湿法项目构成产业链前后端，主要为公司前驱体项目提供镍原料；高镍三元前驱体项目主要定位NCM8系、NCM9系和NCMA，公司前期已与LG化学、POSCO合资建设4.5万吨三元前驱体项目，本次高镍项目投入后，将进一步增强高镍产品供应能力。NCM高镍路线依然为未来电池主流趋势，公司有望依托于本次项目实现高镍系三元材料的全产业链布局。

供需紧平衡局面延续，无钴电池影响逐步消除，钴价中枢有望上移

需求：单机带电量的提升趋势不变，看好3C端需求修复，新能源端需求Q3有望开启反弹，着重看好欧洲取消零排放汽车增值税以后欧洲市场表现。2020年行业小幅过剩，2021年短缺的供需格局依然不变，钴价有望走出底部。从特斯拉现有的储备技术来看，钴的重要性在下降，但其技术路径暂时仍无法脱离钴元素，特斯拉电池日推出无钴电池的概率较小，无钴电池情绪压制有望在特斯拉电池日后修复。

三、投资建议

维持2020-2022年EPS分别为0.68/1.14/1.48元，对应当前股价PE分别为47/28/22X。

公司2019年因钴价下跌幅度较大且有存货减值影响，业绩明显下滑导致估值较高（2019年293倍）；2020Q1业绩已明显改善，2020年估值下降至47倍，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

疫情持续扩散对3C、新能源需求影响超预期；钴价上行不及预期。

定增布局镍和前驱体项目，全产业链布局进一步深化

所属机构：中泰证券      发表时间:2020-05-25

内容摘要

【事件】：华友钴业于2020年5月22日公布非公开发行股票预案，公司拟通过非公开发行股票的方式募集资金总额不超过62.5亿元，扣除发行费用后拟用于投资：1）年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目；2）年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目；3）华友总部研究院建设项目；4）补充流动资金。

加码三元前驱体布局，进一步提升公司锂电材料龙头地位。1）继续布局高镍三元前驱体项目：公司拟在浙江省衢州绿色产业集聚区新建年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料生产线，其中NCM8系25,000吨、NCM9系12,500吨、NCMA12,500吨，项目建设周期2年，总投资15.26亿元，内部收益率为17.5%（税后），税后投资回收期为6.36年（含建设期），经济效益前景较好；2）公司将逐渐成长为锂电材料领军者：目前公司三元前驱体产能为10万吨（含合资项目），在建华浦二期2.5万吨三元前驱体产能，加上本次募投项目，目前规划总产能达到17.5万吨，按照公司的发展战略规划，未来三年，公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨/年以上，合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨/年以上；3）深度绑定下游产业客户，进入核心供应链体系：公司核心产品已进入三星SDI、LG化学、CATL、比亚迪、POSCO等新能源锂电行业全球知名客户供应链，公司与POSCO及关联企业签订了《N65前驱体长期购销合同》，自2020年3月至2022年12月，合同合计产品数量约9万吨，通过POSCO-LGC电池产业链，应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企。

进一步提升镍资源保障能力，巩固公司三元前驱体成本优势。1）公司拟成立合资公司华科镍业印尼有限公司（持股70%），投资36.63亿元在印尼纬达贝工业园建设高冰镍项目，项目每年处理镍含量1.85%的红土镍矿414.43万吨/年，产出高冰镍4.5万金属吨/年，项目建设周期为2年，内部收益率（税后）为18.80%，税后投资回收期6.78年；2）此前通过华越公司（持股57%）在印尼规划6万金属吨红土镍矿湿法冶炼项目，并在衢州规划建设3万金属吨硫酸镍项目，所有项目建成投产后公司将形成10.5万吨原料+4万吨硫酸镍冶炼产能，充分保障公司三元前驱体原料供应，而高镍NCM811中硫酸镍成本可达到60%以上，高原料自给率构筑公司三元前驱体成本竞争力。

实际控制人+员工持股计划参与本次定增项目，彰显公司长远发展信心。公司第一期员工持股计划拟认购不超过2.32亿元，发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，解禁期为36个月；公司实际控制人陈雪华先生拟直接认购不超过1.8亿元，发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，解禁期为18个月；其他定增对象解禁期为6个月。

盈利预测及投资建议：假设2020-2022年国内电解钴（含税）销售均价为26/30/32万元/吨，铜（含税）销售均价分别为4.0/4.2/4.5万元/吨，暂不考虑非公开发行摊薄影响，公司2020-2022年归母净利润分别约为9.28亿、17.68亿、22.50亿，截止目前362亿市值，对应PE分别为39/20/16X。维持公司“买入”评级。

风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。

保障资源再布局镍，乘高镍之风扩三元

所属机构：广发证券      发表时间:2020-05-25

内容摘要

拟募资不超过62.5亿，投资高冰镍、高镍前驱体等项目。据非公开发行预案，公司拟非公开发行不超过总股本的30%，筹资不超过62.5亿，用于印尼年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目、衢州年产5万吨高镍三元前驱体项目、研究院建设和补充流动资金。董事长陈雪华、员工持股计划分别拟认购不超过1.8亿元、2.32亿元。

布局印尼高冰镍项目，控资源、降成本。印尼年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目总投资36.6亿（募投30亿），结合公司正在建的6万吨镍金属量湿法项目，投产后合计10.5万金吨镍原料，与公司三元前驱体扩产规模相匹配，将有力保障原料。同时，每万吨8.1亿元的高冰镍投资成本低于行业平均水平，并将提高公司原料端的竞争力。

投资高镍三元前驱体，卡位关键客户，提升行业地位。本次募投建设5万吨高镍三元前驱体，属公司三元前驱体产能规划。1.公司已进入LG化学等全球头部动力电池厂商的供应链，此次募投项目可进一步扩大电池材料产能，与下游核心客户结合更紧密。2.前驱体材料产能从项目建设、产线调试至客户认证整个周期通常需要2年左右时间，提前布局相关产能，有利于与下游龙头客户形成深度绑定关系。

给予公司“买入”评级。暂不考虑非公开发行因素，预计公司20-22年EPS分别为0.60/0.90/1.13元/股，对应5月22日收盘价的PE分别为54/36/29倍，PB分别为4.33/3.86/3.4倍。我们维持4月16日报告的观点，参考公司历史估值中枢，认为给予公司20年6倍PB估值较为合理，对应公司合理价值为44.64元/股，给予公司“买入”评级。

风险提示：新冠疫情或在全球范围持续蔓延的风险；新建项目的投产进度低于预期；中国新能源汽车政策的不确定性。

从钴业巨头到锂电材料领导者

所属机构：西南证券      发表时间:2020-05-26

内容摘要

事件：公司2020年5月22日晚发布非公开发行A股股票预案公告，拟募集资金不超过62.5亿元，将扣除发行费后净额用于年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目（30亿元）、年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目（13亿元）、华友总部研究院建设项目（3亿元）和补充流动资金（16.5亿元）。同时公司推出第一期员工持股计划拟募集不超过2.32亿元，全额认购此次非公开发行股票，限售期为36个月；实控人陈雪华拟直接认购总金额不超过1.8亿元，限售期为18个月。

布局镍资源，完善供应体系。未来三年公司规划将全资的三元前驱体产能提升至15万吨/年，合资产能提升至13万吨/年，上述前驱体所需原料主要由公司提供，所需镍金属量将超过10万吨/年。本次公司在印尼合资建设年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目，加上华越项目6万吨镍金属量，将与公司三元前驱体产能相匹配，保障原料供应体系。

弥补三元前驱体产能缺口，卡位下游龙头客户供应链。本次募资建设的年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目主要用于生产高端产品，计划生产NCM8系2.5万吨、NCM9系1.25万吨、NCMA1.25万吨。公司根据未来市场需求提前布局相关产能，与下游龙头客户形成深度绑定关系。

员工持股计划和实控人参与认购，彰显信息。本次员工持股计划拟募资不超过2.32亿元，涵盖董监高中及核心业务骨干等人员，存续期48个月，限售期36个月；实控人陈雪华拟直接认购不超过1.8亿元，限售期18个月。这彰显了实控人和高管团队对公司长期高速发展的坚定信心。

从钴业巨头到锂电材料领导者。未来三到五年，随着三元前驱体产能的投产以及镍项目的建成投产，公司锂电三元材料以及镍金属板块的体量将超过目前的钴板块，公司业务结构将更加多元化，业绩有望实现逐年平稳增长。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为197.2亿元、217.9亿元和228.7亿元，归母净利润分别为9.8亿元、12.5亿元和14.3亿元，对应PE分别为37倍、29倍和25倍，维持“持有”评级。

风险提示：钴价格大幅波动风险、钴矿供应大幅增加的风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。

公司点评报告：定向增发股票募资，加快高镍项目发展

所属机构：中原证券      发表时间:2020-05-28

内容摘要      投资要点:

拟发行3.42亿股，募资62.5亿元，重点投向高镍项目。本次非公开发行股票数量不超过发行前公司股本总数30%，即不超过342,378,457股，拟募集资金总额不超过62.5亿元。投向如下：（1）年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目（拟投30亿元），实施主体为公司持股比例70%的新设华科镍业印尼有限公司（筹）；（2）年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目（拟投13亿元），实施主体为公司全资子公司华友新能源；（3）华友总部研究院建设项目（拟投3亿元），实施主体为公司及子公司华友新能源；（4）补充流动资金（拟投16.5亿元）。

公司实际控制人和员工参与非公开发行，提升公司管理和激励机制。本次非公开发行股票的发行对象为：（1）公司第一期员工持股计划，募资2.32亿元，参与人数不超过400人，董监高认购比例不超过50.43%，解禁期为36个月；（2）实际控制人陈雪华，在参与员工持股计划之外直接认购不超过1.8亿元，合计不超过发行股份的2%，解禁期为18个月；（3）不超过33名特定对象，拟募资53.38亿元，解禁期为6个月。

非公开发行股票募资为公司顺利扩产提供原材料保障。目前公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨/年，其中：全资拥有的三元前驱体产能5.5万吨/年，该产能均已建成投产；与LG化学和POSCO合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨/年，该产能目前正在建设或已进入产线调试、试生产阶段。未来三年，公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨/年以上，合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨/年以上。公司规划上述三元前驱体产能生产所需原料主要由公司自有产能供应，其中所需的镍金属量将超过10万吨/年。本次募投项目中的年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目将较好地保障公司国内镍精炼业务和三元前驱体业务生产经营所需，有利于完善公司在镍原料端的产业链布局。

布局高镍符合锂电池技术路径发展趋势。公司目前在钴新材料领域处于全球领先地位，正在致力于在新能源锂电材料行业成为行业领导者。由于钴的稀缺和价格昂贵，锂电池出现高镍化的发展趋势，未来镍资源及相关冶炼加工产能将在锂电材料产业中扮演越来越重要的角色。三元动力电池是新能源汽车的主流动力，而高镍三元材料在续航里程、能量密度和材料成本等方面具备显著优势，高镍化已成为三元动力电池的未来发展趋势。随着动力电池高镍化的推进，镍在电池中的占比逐渐提高，硫酸镍在不同型号的三元前驱体成本占比为31-66%，其中高镍NCM811中硫酸镍成本可达到60%以上。随着新能源汽车产业升级，单车的硫酸镍使用量会大幅提升，锂电领域的镍资源需求量将呈现爆发式增长。而未来优质镍矿资源供应将逐渐减少，镍资源的战略安全问题日益突出。

公司以客户需求为导向，紧抓行业发展机遇。公司依托垂直一体化产业链、钴新材料产能规模、在锂电新材料领域的多年技术研发积累和突破、先进的装备与品质管理、全球钴行业率先开展的负责任钴供应链管理体系等领先优势，先后获得了LG化学、POSCO、L&F、BASF、当升科技、巴莫科技、振华等正极材料生产企业的高度认可，进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，产品已开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。2020年一季度，在新冠肺炎疫情对世界经济和新能源汽车行业造成较大影响的不利形势下，公司三元前驱体销量同比增长51%，公司还通过与LG化学、POSCO成立4家合资公司方式开展深度产业合作。公司现有前驱体材料产能难以满足下游客户的未来需求，需要快速提高生产能力。鉴于前驱体材料产能从项目建设、产线调试至客户认证整个周期通常需要2年左右时间，公司需要抓住行业快速发展机遇，提前布局相关产能，与下游龙头客户形成深度绑定关系。

政策持续友好，新能源汽车发展是新基建的重点。2019年新能源汽车补贴退坡，全年新能源汽车销量减少4%，首次出现负增长。按照国家政策规划，2025年新能源汽车销量要达到700万辆的目标，意味着未来几年要保持40%的增长率。同时，2020年全球遭遇新冠病毒疫情冲击，对汽车销售打击较大，2020年前4个月国内新能源汽车销量同比下降43.9%。鉴于此，国家及时出台政策，将预定于2020年内结束的新能源汽车补贴政策延长2年，提振市场信心；两会期间，工信部部长表示未来将从供给侧、需求侧、使用侧三方面发力，加大放管服力度、鼓励换电模式和推广新能源汽车使用范围、加大充电基础设施建设等。在全球经济受到疫情冲击之下，中国政策应对及时有力，新基建成为提振经济的重要手段，新能源汽车则是新基建的重点项目之一。

盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.68元、0.87元和1.16元，按5月27日收盘价31.45元计算，2020-2022年对应的PE分别为43.2倍、33.9倍和25.4倍。虽然受疫情影响下游需求短期下降，但在政策支持之下行业景气依然有望回升；去钴化技术还未成熟，中期三元材料还是主流，对行业实质影响还有限。公司在三元材料、高镍项目继续扩产布局，未来产能将上一个新台阶，继续给予公司“增持”投资评级。

风险提示：(1)疫情冲击超预期导致下游需求下降；（2）公司项目进展不及预期。

事件点评：定增62.5亿扩建镍和前驱体，加码一体化

所属机构：东吴证券      发表时间:2020-05-31

内容摘要

印尼4.5万吨高冰镍项目，提升镍资源保障能力：投资5.16亿美元（约36亿人民币）建设4.5万吨高冰镍项目，实施主体为华科镍业印尼有限公司（公司持股70%），与青山集团合作。项目建设周期2年，产出高冰镍产品5.77万吨/年，含镍金属量4.5万吨。项目单吨投资额8.14万元/吨，对比盛屯矿业的印尼3.4万吨项目，单吨投资额低3.3%。未来三年公司预计自身（含独资和合资）所需镍金属含量在10万吨/年，本次募集扩产是为了更好保证前驱体的镍供应。

再扩三元前驱体，彰显下游布局决心：投资15.3亿元建设5万吨高镍全躯体项目，实施主体为华友新能源（全资子公司)，建设期为2年。项目产品包括NCM8系2.5万吨、NCM9系1.25万吨、NCMA四元前驱体1.25万吨。公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨/年，其中全资三元前驱体产能5.5万吨/年，均已投产；另与LG化学和POSCO合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨/年，该等产能目前正在建设或已进入产线调试、试生产阶段。未来三年，公司规划前驱体产能提升至独资15万吨/年+合资13万吨/年。单吨投资额对比来看，公司三元前驱体项目较格林美高10.6%。

拟设第一期员工持股计划，核心高管认购占50%：第一期员工持股计划拟筹集2.32亿，股票来源为认购公司非公开发行的股票。总人数不超过400人，其中董事、监事和高级管理人员合计14人，合计认购本员工持股计划份额不超过11,700万份，占本员工持股计划份额总数的50.4%。存续期共48个月，其中前36个月为锁定期，后12个月为解锁期。

钴价处于底部，下半年需求回升有望反弹，带动盈利改善。目前钴价处于底部震荡，国内钴价25.5万/吨，MB钴价15美元/磅，基本接近今年低位。国内电动车预计三季度加速回暖，中游排产5月环比持平，预计6月同环比将有明显拐点；海外车企陆续完成复工，大众MEB平台首款ID3将在6月如期交付，海外下半年反转信号明确。下半年产业链整体需求上行，有望带动钴价回升，改善公司盈利水平。

盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年净利润8.58/14.04/20.07亿，同比增长618%/64%/43%，对应PE为43x/26x/18x，考虑到公司为钴行业龙头，下半年需求恢复有望带动钴价提升，目标价上调，给予21年35倍PE，对应目标价43元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。