昨日市场高开高走，时隔20个交易日两市成交额再度突破2万亿元。截至收盘，沪指涨0.54%，深成指涨1.39%，创业板指涨2.6%。
债市这边，国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.29%，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约跌0.01%。(数据来源：Choice，20251208，指数过往表现不预示未来)
国内经济景气平稳，十年期国债收益率延续震荡。美联储数据支撑12月降息，海外金融市场风险偏好回归，后市怎么看？南南依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。
01
宏观经济解读
我们先来回顾下国内外宏观基本面。首先是国内维度，一是上周五国家金融监督管理总局发布关于调整保险公司相关业务风险因子的通知。对保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27，保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。
二是11月制造业PMI改善。国家统计局发布数据显示，11月我国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，且大部分分项指数较上月有所上升，景气水平有所改善。
三是经济景气保持平稳运行。高频数据方面，经济景气整体仍呈现平稳偏弱的态势，高频经济指标大多弱于近三年同期水平。（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报200期，过往表现不预示未来）
接下来是国外，一是美国经济仍呈现分化格局。最新数据显示，美国经济整体仍处于温和扩张但动能趋弱的阶段。名义消费和服务业活动保持正增长，大型企业盈利与资产价格对居民收入和财富形成一定支撑，但实体经济内部已经呈现出明显的结构性分化：服务业低速扩张、制造业持续在荣枯线下方徘徊，中小企业在投资和用工上普遍转向保守。
劳动力市场从此前的“极度紧张”退化为“缓慢降温”：招聘需求和加班时长高位回落，部分高敏感行业的裁员有所增加，就业增量更多集中于少数头部企业和公共部门。
高关税、高真实利率以及政策不确定性是2025年美国经济持续下行的主要拖累。展望2026年，上述拖累效应都有望减弱，美国经济或将企稳。
二是12月FOMC前瞻：预计鹰派可能会降息25BP。在当前经济环境下，市场和多数机构普遍预期美联储在12月会小幅降息。
当前美联储决策者面临两难局面：一方面，劳动力市场和各类高频数据已经出现走弱迹象，为下调政策利率提供了理由，有助于在经济刚开始放缓时，略微降低实际利率，避免金融条件过紧；另一方面，通胀水平仍高于2%目标，服务业价格压力依旧不小，决策层仍需要在“控通胀”和“稳增长”之间权衡。
综合来看，较大概率的情形是：12月降息25个基点，同时在前瞻指引和经济预测中，缩减未来的降息空间，以表达“这次是预防性的微调，后续要看数据再决定”的态度。
对市场而言，关键在于委员之间对后续节奏的分歧会否在点阵图、会议声明和记者会上充分暴露，从而提高未来利率路径的不确定性（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报200期，过往表现不预示未来）
02
后市展望
那后市怎么看呢？
首先是A股。中期坚定看多，短期市场仍偏震荡，情绪已处于偏低位置，投资者可考虑对优质标的采取逢低布局的策略。从中长期视角看，“美国例外论”被打破、无风险利率低位和房地产市场调整带来的“资产荒”以及中国国家影响力的系统性提升带来的投资者风险偏好改善是本轮中国资产重估的核心驱动力。
三季报显示整体上市公司（非金融地产石油）营收、利润增速以及ROE均有所上升，且当前以沪深300为代表的中国股市核心资产估值仍然合理，坚定看好后市。
从短期视角来看，中央经济工作会议与美联储议息会议均将在近期落地，市场等待重要的内部、外部宏观政策信号落地，整体可能仍偏震荡但情绪低位之下风险已较小，投资者可考虑保持积极、对优质标的采取逢低布局的策略。
结构上，重视长期资金持续流入对市场中长期生态的影响，短期可考虑大盘优于小盘，价值成长均衡。
再来看下债市。上周，资金面均衡宽松，债市先跌后涨，全周小幅下跌，曲线熊陡。国内十年期国债收益率或延续区间震荡，后续核心关注12月政治局会议和中央经济工作会议的政策定调。
资金面：12月首周央行惯例大额回笼跨月投放资金，不过资金价格整体处于舒适区域，下周公开市场净回笼和政府债缴款保持低位，预计资金面整体延续保持平稳态势。
基本面：11月PMI较前值小幅改善，延续弱修复态势，PMI价格分项延续改善，后续仍需观察修复的持续性。
政策面：十五五规划建议稿聚焦高质量发展，整体符合市场预期。全会强调要坚决实现全年经济社会增长目标，并延续强调综合整治内卷式竞争。央行三季度货币政策执行报告强调实施好适度宽松的货币政策。
最后本周重点事件：关注国内11月进出口、通胀及金融数据，海外关注美联储12月FOMC会议。
