1. 供需格局逆转：从宽松到紧张的转折点
近年来，白银市场正经历一场深刻的结构性转变。根据世界白银协会（The Silver Institute）发布的《2023年全球白银调查报告》，全球白银总供应量为10.5亿盎司，而同期需求达到11.2亿盎司，形成约7000万盎司的供需缺口。这是自2011年以来首次出现连续三年净缺口扩大，标志着市场已由长期的供过于求转向实质性短缺。矿产银作为供应端的核心来源，2023年产量同比仅增长1.3%，远低于历史平均水平。与此同时，多个大型银矿因资源枯竭或环保政策限制进入减产阶段，如秘鲁和墨西哥的部分矿区产量下滑超过5%。再生银回收虽有所增长，但受限于电子废弃物收集体系不完善，增幅有限。在供应增长乏力的同时，工业、光伏与投资需求却持续攀升，供需错配日益加剧。
2. 工业与新能源驱动：白银需求的新引擎
白银因其优异的导电性、延展性和热稳定性，广泛应用于电子、医疗、太阳能等领域。其中，光伏产业已成为拉动白银需求的最大增量。国际能源署（IEA）数据显示，2023年全球新增光伏装机容量达445吉瓦，同比增长35%。每吉瓦光伏组件平均耗银约15吨，全年光伏用银量突破1.3亿盎司，占总工业需求的42%。随着各国加速推进碳中和目标，预计到2030年光伏领域白银需求将翻倍。此外，5G通信、电动汽车和人工智能硬件的发展也显著提升对高性能电子元件的需求，进一步推高白银用量。工业总需求在2023年达到6.1亿盎司，同比增长6.8%。值得注意的是，这类用途中的白银多为一次性消耗，难以回收再利用，导致实际“隐性库存”持续流失，加剧了市场的长期紧平衡状态。
3. 库存水位持续下降：市场缓冲垫正在消失
全球主要交易所的白银库存变化直观反映了当前市场的紧张程度。伦敦金银市场协会（LBMA）数据显示，其认证仓库白银库存从2020年初的5.2亿盎司降至2024年6月的3.8亿盎司，降幅达27%。纽约商品交易所（COMEX）的可交割库存同期从1.9亿盎司降至不足9000万盎司，创下近十年新低。更关键的是，这些库存中具备即时交割能力的部分比例不断缩小，部分仓库甚至出现局部交割困难。与此同时，全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust（SLV）的持仓量自2023年中期以来持续回升，资产管理规模增长超18%，反映出机构投资者对实物白银的配置意愿增强。库存的系统性下降不仅削弱了市场的调节能力，也提高了价格对突发需求或供应中断的敏感度，成为支撑银价上行的重要基础。
4. 投资需求升温：金融属性再度显现
在通胀波动与地缘不确定性并存的宏观环境下，白银的投资避险功能重新受到重视。2023年全球白银条锭与币章销量达2.5亿盎司，同比增长12%，创历史新高。中国、印度和德国成为主要消费国，其中中国人民银行连续五个季度增持贵金属储备，具体数据虽未披露细分，但结合海关进口统计，2023年我国自瑞士和澳大利亚进口白银同比增长23%。中央银行的参与释放出对贵金属长期价值的认可信号。此外，期货市场持仓结构也发生转变，CFTC持仓报告显示，2024年上半年管理基金在COMEX白银期货的净多头头寸较2022年同期增长逾两倍。这种由基本面驱动叠加资金流入的双重动力，使白银不再仅仅是工业金属，其金融属性正在被重新定价。在实际利率维持低位、全球货币多元化趋势加强的背景下，白银的战略储备价值愈发凸显。
