（转）先看看全国的家底。

第一、全国财政状况

我来简明扼要解读一下上面这张表：

1）上表是2016年的全国财政数据，包括地方和中央的，来自于财政部；

2）可以看到，全国财政是呈现赤字状态的，缺2.8万亿；

3）公共预算收入是15.9万亿，而公共预算支出是18.8万亿，缺口大约是2.9万亿；

4）政府性基金收入主要是土地出让金，3.75万亿，但是对应的是政府基金支出，3.84万亿，也是收不抵支；

5）国有资本经营预算收支，数目都小，也是互抵；

6）我把土地房产相关收入单列了一行，总计5.86万亿(企业所得税里的房产公司所得税3641亿是财政数据里表明的，2500亿的个人所得税是我估计的，会有误差)；

7）全国的公共预算收入15.9万亿减去房产土地相关税2.11万亿，大约是13.8万亿。可以感受一下，房产土地的5.86万亿收入对于全国财政的影响，当然这并不是一个指标数据。

全国财政是赤字，税不可能再加，调控下卖地收入也会受影响，财政已经没有余力了。

再看看能不能举债。先看地方政府债务。

第二、地方债

2014年最后一次地方政府债务审计结果显示，截止2014年12月31日，地方政府性债务余额为24万亿，其中地方政府负有偿还责任的债务（地方政府债务）规模为15.4万亿，地方政府或有债务规模为8.6万亿。从2015年开始，每年按照人大批准的新增地方政府债务限额为限，规定了地方政府债务的最高上限，2015年为16万亿（新增0.6万亿），2016年17.18万亿（新增1.18万亿）。

即使地方政府或有债务规模不变，仍然是8.6万亿，2016年地方政府的债务也达到了17.18+8.6=25.78万亿。

下面是债市研究从300多个wind认为是城投的发债名单里面整理出的240家发行人用于统计（扣除了非城投，已发债城投的子孙公司），先看江苏省的：

再用同样口径看几个典型省份的，如下：

可以看到，各省市的债务率都比较高，前四名天津、重庆、湖南、江苏的债务率在350-573%。

有没有突然有一种很累、很疲惫的感觉？

再看看国企债务。

第三、国企债务

财政部数据显示，截止到2017年2月，国企（不包含金融类企业）负债总额89.6万亿，同比增长11.6%。

国企的债务是持续增长的，我们看一下近几年国企负债余额与增长率，2017年参照前两月的同比增长11.6%，采用11%：

估计，今年底，不包含金融机构的国企的负债余额也将达到97万亿，意味着，国企今年新增负债大约是10万亿。

而2016年全年，(非金融)国企营业总收入45.9万亿，营业总成本是45万亿，营业利润是9000亿，加上补贴和卖房子等投资收益1.4万亿后，利润总额是2.3万亿，那么税后利润大约是1.7万亿。

哦，可以说，国企忙乎一年后的利润，几乎就是补贴+卖房子等投资收益。

国企债务是持续增加的，每年还完利息完税后，看起来国企并无多少余力减少负债总额，债转股也存在很多问题。

最现实的就是，中国A股市场发展26年，也就50多万亿的规模，怎么消化近100万亿的国企负债？

最后我们来看看能做救命稻草的国债与PPP。

第四、国债和PPP

2014年末国债余额实际数95655亿元， 2015年末国债余额实际数106599亿元，增加10944亿元。

国债余额是指中央政府历年的预算差额，即预算赤字和预算盈余相互冲抵后的赤字累计额和经全国人大常委会批准的特别国债的累计额。分中央政府历年的预算差额和出现特殊情况需要增加年度预算赤字或发行特别国债。

国债发行目的包括筹措军费，平衡财政收支，筹集建设基金和借换国债发行，偿还资金来源是预算列支，动用财政盈余，设立偿债基金（也是从财政收入中拨付）和借新还旧。

所以，国债还是要以财政为基础的。

在立法和财政双重限制之下，国债每年的腾挪量也有限，还有很多项目要使用。

最后让我们看看PPP。

PPP本意是为了缓解越演越烈的地方债务，让民营资本参与公共设施项目的建设，然而，既然是民营资本参与，就存在一个收益问题，项目收益好法律架构清晰的可以吸引民营资本，别的那些呢？其实，收益好法律结构好的项目不缺钱，缺钱的是那种盈利不好的或者有各种法律缺陷的。

我们参照一下一带一路基建的资金来源。

据国际观察文章，“一带一路”(One Belt, One Road)倡议的主要融资来源现在仍是中国政策性银行提供的双边贷款。

中国进出口银行，2015年发放贷款逾800亿美元。相比之下，亚洲开发银行只发放了271亿美元。

2016年9月21日，央行副行长陈雨露在“2016丝绸之路金融论坛”上表示：“一带一路”要注重引入中长期资金。大型基础设施等项目建设周期和投资回收期都比较长，要研究通过扩大直接融资、开展PPP合作等模式，鼓励和引导各类社会资本特别是中长期资金，参与“一带一路”重点项目建设；

从上述的新闻可以看到，一带一路主要资金来源仍然是我们的政策性银行，PPP模式还在研究摸索之中。

第五、 贸易逆差

2016年韩国中国逆差654亿美元；

澳大利亚中国逆差336亿美元；

3、巴西中国逆差237亿美元；

4、日本中国逆差163亿美元；

5、南非中国逆差97亿美元；

三

做个总结：

1）2016年全国财政有2.8万亿缺口，2016年全国土地出让收入超过3.7万亿元，虽然未能再次超过4万亿元，但这也已是历史第三高位，仅次于2013和2014年。

2）地方财政难以偿还25万亿地方债，现在是采用置换的方法延长期限；

3）国债有财政和立法双重限制，总数也有限；

4）PPP还有很多不成熟的地方，存在资金需求与项目资质不匹配的问题，而且实质上还是要以财政为依托的；

5）不包含金融机构的国企债务余额今年底将接近100万亿，预计今年将新增10万亿；

本人看法：从种种数据看来，要保证地方债务不出风险，可能只能依靠印钞机稀释货币和卖地增加收入，从而可以推测M2增速不会降低，房价不能下跌。然后当前在十九大前夕，政治上有稳定民生的需求，不能高通胀也不能继续推高房价。为了给资金找到去的地方，中央及时推出了雄安给新增资金。过度印钞另一个问题就是汇率问题，目前人民币已经贬值到了7附近，如果继续贬值，会对经济造成重大伤害。