截至北京时间4月21号美股收盘，纳斯达克指数收至8560.73点，从最低点以来已录得22%的涨幅。我们通过QDII基金建仓并定投的华安纳斯达克100指数基金，账面平均浮盈已来到12%+，我在3月10号和3月23号分别写了两篇文章详细阐述了其背后的投资逻辑。（第二只“黑天鹅”飞来，美股停止了心跳--抄底机会(三)&市场暴跌是“风险”还是“机会”？--逆向投资）

可见，基金投资是一种十分全面且易于管理的投资方法。投资是一门科学，普通投资者如果掌握了正确的方法，也可以从股市中获得不错的收益。未来我们还会加入跟踪恒生指数、印度指数和日经指数的优质的基金组合，因为从全球市场配置的角度来看，往往可以做到东边不亮西边亮。

那么为什么说投资是一门科学呢？RJ今天就来讲一讲什么是价值投资。

众所周知，巴菲特无与伦比的投资业绩至今引来了无数的追捧和研究。而早在2013年，华尔街量化对冲基金AQR（至今管理着近2000亿美元）的分析师就曾发表过一篇论文名为《巴菲特的α》，提出了著名的“巴菲特五因子模型”。

所谓“因子投资”，就是把影响股票价格的各种变量，进行分类研究，将相关性比较密切的变量归于同一类，就成为一个“因子”（比如价值因子，资产组合因子，小市值因子等等），然后进行数学分析，研究哪些“因子”在特定市场中最能够影响股票价格的变化。通过观察这些“因子”的变化，来制定投资策略。利用这种科学的分析方法来进行投资，最早要追溯到巴菲特的老师格雷厄姆，而影响巴菲特最重要的“因子”便是格雷厄姆的价值投资分析。

巴菲特曾说过：“我是85%的格雷厄姆和15%的费雪”，格雷厄姆的“价值分析”和费雪的“成长性分析”一直被奉为经典投资理论中的核心。格雷厄姆在《聪明的投资者》和《证券分析》中，详尽的阐述了“什么是安全边际”、“区别投资和投机”、“如何阅读公司财报”、“价格和价值的背离”等一系列价值投资经典思维模式和方法论。

所谓“价值投资”，核心就是衡量资产的估值水平和创造现金流的能力，其对应的指标便是市盈率（PE）和净资产收益率（ROE）。那么到底什么是市盈率，RJ举个例子就明白了。

小周由于要出国工作，于是把经营的自家餐厅拿来公开拍卖。这家餐厅总投入成本100万，每年的净利润是20万，那么简单来算，投资5年就能够回本，这项资产市盈率就是5倍，市盈率可以理解为“多少年回本就是多少倍”。小周想快速收回成本，如果定价100万，那么是非常吸引人的（小周的心理价位是120万），于是市场有人出价120万、140万、最高出价160万。经过充分竞争，如果以160万成交，那么市场最终给到这家餐厅的市盈率就是8倍（注意，这个市盈率是市场给的）。但如果小周今天想大赚一笔，给餐厅定价200万甚至更高，也许拍卖就无人问津了。为什么会无人问津？因为对于餐厅这门生意来说，10年才回本期限太长了。

每一个行业、每一门生意都有合理的市盈率区间（市场给的），对于上述例子来说，餐厅的合理的市盈率区间便是5-8倍，市盈率反映的就是这项资产的估值水平，低于5倍时被认为是低估了，当高于8倍时就被认为是高估了。

那么房产有没有市盈率呢？其实就是(年)售租比。如果一套房产的总价是300万，每个月的租金是4000块，300/0.4*12=62.5，那么这套房产的市盈率就是62.5倍。目前国内一二线城市的房产市盈率大概在60-80倍之间，在核心区域则会更高。这一数字在发达国家是多少呢？国际上用来衡量一个地区房产运行状况良好的(年)售租比是在15-25之间，也就是说发达国家的房产市盈率平均都在15-25倍之间。当然，至于国内市场为什么给到房子这项资产这么高的市盈率，这是值得去思考的事情。

这样一来，大家就对市盈率(PE)有个最基本的认识了，它反映了资产的估值，也就是价格和价值的关系。那么什么是ROE呢？

ROE即净资产收益率，还是拿刚才的例子来说明。小周的餐厅总投入100万自有资金，年净利润20万，那么净资产收益率便是20万/100万*100%=20%。假设小周自有资金是50万，另外50万是向银行借的，如果净利润依然是20万，那么净资产收益率便是20万/50万*100%=40%（因为净资产是50万)。如果计算上贷款利率10%，扣除一年5万的利息后净利润变成了15万，那么此时净资产收益率为15万/50万*100%=30%（适当的财务杠杆可以提高ROE）。可见，ROE体现的是一项资产的盈利能力，或者说自有资本获得收益的能力，它是一项综合指标。

理解了这两个核心指标，就可以解释为什么巴菲特总是强调在低估时买入，在高估时卖出这个原则，并且为什么偏爱消费行业（ROE高且稳定）的原因了。要知道，巴菲特的85%来自于此。

在RJ关注的所有国家的指数中，纳斯达克指数的ROE是最高的，高达24.1%，而纳斯达克100指数汇集了全球最优秀的高科技公司，诸如苹果、亚马逊、谷歌、微软、Netflix，而亚马逊和Netflix的股价哪怕在疫情的影响下也已创出了历史新高。

当今世界，科技是第一生产力，相信没有人会怀疑。科技带来的经济增长是经久不衰的，因为它们代表了一批卓越的管理者，利用先进的科技和管理理念，对公司持续正确的运营。所以当这样的指数被低估时（很难被低估），要做的就是大胆买入并坚定持有。目前纳斯达克的市盈率在25倍左右，而市场给到它的合理市盈率区间是25-30倍，我们要做的是继续保持定投，当指数回到估值中枢之上时，停止定投并考虑分批止盈。

关于巴菲特的投资之道，我们下次再聊。如果有收获，可以关注我的公众号“赤色星座”~