2008年，由美国次贷危机引发的金融危机如同暴风骤雨般席卷全球，企业崩盘，经济倒退，无数家庭财富蒸发，家庭破碎，各国的经济情况苦不堪言，金融危机整十年，以美国为首的所有国家都在进行着自己经济复苏的脚步，但依然步履蹒跚，欧洲经济依然复苏乏力。

前美联储主席格林斯潘撰文指出：“有一天，人们回首今日，可能会把美国当前的金融危机评为二战结束以来最严重的危机。”经济学届也普遍认为2008年金融危机引发的经济危机是20世纪30年代美国大萧条后最严重的经济危机。那么这次金融危机是如何产生的呢？

简单地讲，房地产泡沫引发了金融危机。

1. 房贷证券化产品CDO

上世纪70年代，美国证券之父刘易斯拉捏利提出将房贷证券化。房贷证券化是资产证券化的主要产品，就是将房贷打包成债券，可以放在金融市场上买卖。

对银行来讲，如果只收取房贷的原始利息，那赚头太小了。债券就不一样了，如果有人愿意买下这些打包债券，提前支付给银行钱，银行就赚大发了。而且银行还可以请评级机构给这些债券评级，按照不同的价格卖出去。银行也可以把不同评级的债券打包在一起，再追加担保，在按照3A级的衍生品推出市场。这些由房贷衍生而来的金融产品简称CDO，即房贷证券化产品。银行将房贷打包卖出去，收回贷款，然后又可以继续发放贷款，杠杆就这样不断地被放大。

这里有个问题是CDO在市场上受欢迎吗？事实上，只要房价不断上涨，这些CDO就会成为抢手的金融资产。银行家为了增加房贷证券化产品的流动性和吸引力，还推出了另外一种金融衍生品——信用违约掉漆CDS。

CDS是2008年金融危机纪录片大空头Big Short里面上镜率最高的金融衍生品。非常建议大家看一看，能增加我们对金融市场和华尔街的理解。这个电影是以08年次贷危机为大背景，讲述了三个基金经理和他们的团队在当时欣欣向荣的房地产市场里面，发现了一些蛛丝马迹，他们发现在房地产市场表面繁荣景象，其实是危机重重。华尔街几位眼光独到的投资鬼才就是因为在金融危机前看穿泡沫，并通过做空次级贷款CDS获得巨大收益。

2. 信用违约掉期CDS

CDS（Credit Default Swqp），信用违约掉期，其实就是一种对赌协议，也就是对市场未来发展趋势持相反观点的双方签的一个协议，在未来的一段时间内，就会发生一系列的现金流易手。

这个定义里面有两个关键词：

• 第一个是在未来的一段时间内，也就是说对赌协议是有到期日的，金融衍生品一般都有到期日，包括之前介绍的期货期权等。
• 第二个是一系列现金流，一般来说，每个季度结算一次，如果只有一个现金流，一次性的，大家就赌未来发生的一件事情，这个掉期合约就变成了一个期货合约。从这个意义上而言，掉期或者对赌协议就是一系列期货合约的组合。

举个例子，一个以黄金为标的物的掉期合约。我认为黄金价格在未来的两年内会一路飙升，于是我就找一位市场上观点和我相反的人，他认为黄金价格将一路持续的走低，那么我们俩之间就签一个对赌协议。每一个季度看一下现在黄金价格到什么位置，如果黄金涨了对方就要付我钱，反之则现金流方向相反。

CDS作为swap的一种，实际上是在一定期限内，买卖双方就指定的信用事件进行风险转换一个合约。信用风险保护的买方在合约期限内，和在信用事件发生前，定期向信用风险保护的卖方，就某个参照实体的信用事件支付费用，以换取信用事件发生后的赔付。

房贷证券化的CDS就相当于一份保险，如果你买了房贷证券化产品，又买了CDS，这时如果房贷违约了，你本来会损失本金，但因为你买了CDS这种保险，房贷违约时CDS原本的卖家就要付你违约房贷的金额。如果房贷没有违约，那么在CDS到期之前，你要按时付给CDS卖方权利金，或者也可以说保费。

有了CDS这种保险后，房贷证券化产品就更容易卖了。因为之前投资房贷证券化产品之前还要非常谨慎的评估风险，但现在可能会放松警惕，因为违约了有人赔。所以房贷证券化产品流动性更高了，在市场上也更受欢迎了，银行杠杆也可以加得更高，因为资金回流的速度更快。银行有了足够的资金，并且通过房贷证券化和CDS把风险都转移出去，银行在放贷过程中就比较冲动，就没有审慎评估分钱的动力了，他们甚至把房贷发放给无工作、无信用记录和无抵押资产的次级贷款者，这些人根本就还不起房贷，但他们都可以得到房贷。

在房价上涨的周期，风险尚可以控制。一旦房价进入了一个下跌周期，这些次级贷款者，就是房地产市场的地雷，会引起房地产市场的危机。在2008年前很多年，美国处在一个降息通道，利率的下降以及经济增长给房地产市场带来了繁荣，次级贷款也堆积越多，银行杠杆的也越来越高。但在危机到来前两年，美国货币政策开始转向，打开了升息通道，利率开始提高，房地产市场泡沫破裂。过高的杠杆急剧地放大的这场危机，从而引发了全球的金融危机，并随后引发了全球范围的经济危机。

虽然资产证券化和CDS用的不好有坏的一面，但不能因此否认其有益的一面。这也是我国在金融危机后依然推动资产证券化和CDS的原因。

3. 我国资产证券化

# 资产证券化：

2003年，我国重新批准发行资产证券化，针对性地将其作为“盘活存量”的突破口，鼓励企业通过发行资产证券化证券实现存量资产的市场价值，优化资源配置，降低杠杆力。

截至2018年年末，我国企业资产证券化市场累计发行金额达到了5.6万亿元，存续期内的证券余额达到3.2万亿元，资产证券化的发行笔数以每年约30%的速度增长，是债券市场近年来最重要金融创新之一。

2018年10月，随着国务院发布《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，或许意味着未来资产证券化还有巨大的发展空间。

# CDS：

2016年9月23日，中国银行间市场交易商协会正式发布了银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则及相关配套文件，在原有两项产品的基础上，推出了包括信用违约互换就CDS在内的两项新产品。CDS有什么作用呢？

第一个作用是对冲信用风险、增加债券市场流动性。CDS的最初功能是债权人的信用风险管理，通过购买以债务人为参照实体的CDS，债权人可以进行套期保值。如果债务人最终违约，则在CDS上获得的赔付可以抵消部分债权损失，从而对冲风险CDS能够增加债券市场的流动性。

一般来说，信用资质低的债券因其信用风险而流动性较差，CDS为投资者提供了一剂“定心丸”，投资者CDS的“保护”下会更愿意去持有标的债券。

第二个作用是揭示信用风险和价格发现功能。CDS卖方征收的费用，也就是点差，反映了公司的违约概率。CDS价格的上涨往往由债券市场和股票市场的走低造成。造成点差上升就意味着公司违约概率比较大，而点差降低就意味着公司的违约概率比较小，所以它能够反映出公司的状况。

为何我国需要CDS？

第一是配合债转股，资产证券化，化解银行不良资产。解决商业银行不良资产包括两个方面内容，一是对已经沉淀的不良资产要进行处置。二是要防范新的不良资产的形成。这两方面的内容实际上都可以归结为信用缺失问题。发展CDS将有助于这两方面问题的解决。

第二是可以缓解银行“惜贷情绪”，盘活银行资产。商业银行惜贷严重阻碍了资金的合理流动，降低了资金的使用效率，进而减缓了经济发展。由于信贷的根源是信用缺失，解决这个问题也应该从信用入手，而CDS有助于信用的建立。