第四部分 投资组合管理
第二十二章 长期价值投资的圣杯8
好的企业与糟糕的企业
好的企业是那些需要大量再投资来实现增长并从增量投资资本中产生合理回报的企业。许多企业都属于这种“高投入高产出”的类型。
糟糕的企业是那些收入低于资本成本，但仍在努力实现高增长的企业，尽管这种增长需要大量额外资本，而且会破坏价值。
这些业务通常是高度资本密集型的，并且容易受到技术迅速过时的影响。
它们从来没有获得过任何真正的经济利润，因为它们受到“红皇后效应”的影响——也就是说，它们不断地投入越来越多的资本，只是为了跟上竞争的步伐，保持原有的起点，否则它们就会停止对新技术的投资，被市场淘汰出局。（债务、激烈的竞争和高资本密集度共同构成了一场致命的骗局。）
巴菲特对它们的描述最为贴切：
“最糟糕的业务莫过于那些增长迅猛的业务，那些你为了不被淘汰出局被迫增长的业务，以及那些你正在进行的资本回报率非常低的再投资业务。有时候人们身处这些业务之中，却并不知道。”
因此，这些公司的管理层在成为巴菲特所说的“机制性障碍”的牺牲品后，往往会不假思索地模仿竞争对手。
他们被行业层面的高速增长所蒙蔽，没有注意到本杰明·格雷厄姆的警告：
“对投资者来说，一家公司明显的增长前景并不能转化为明显的利润。”
