[转] 2016-05-18 木易编辑 私木合伙人 [part1][] [part2][]
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芒格开场

Daily Journal旗下报纸曾经作为律师了解法院刊登上诉判决的唯一途径，所以每年都可以提价。再加上与其他纸媒一样的优点，是一门不错的生意，需要一定的管理，但傻瓜也可以。现在也面临其他纸媒一样被技术改变的命运，业务萎缩，每年只有税前几百万美元的收入。

我也不知道是否会继续下滑，如果你继续持有认为纸媒将重返辉煌，那你跟我想得不一样。就在一路下滑过程中有一点值得一提。次贷危机中大量房主被银行宣布丧失抵押品赎回权，80%的通告是通过我们刊登的，这就像在大灾之年的殡葬业一样，这些巨额的收入让我们在市场最恐慌的时候有资金低价买入证券。
作为传统报业下滑的对策，我们进入了软件行业，我发现这个行业赚钱慢，花钱多，事也多。现在的情况是软件带来的业务收入，已经超过了传统报纸发行收入。报表上看软件做得并没有很出色，但实际销售方面我们已经越做越来，我确实相信产品已经超过竞争对手，关键是这是一个无穷无尽的市场，所有相关公共服务部门都需要不断更新软件，你很难想象会有比这更确定繁荣的市场。但是与这些部门以及他们的顾问打交道太痛苦了，不过这也是巨头们不愿意涉足的原因。

你要是微软，有的是比这更容易赚的钱。微软确实收购了一家这方面的小公司，做的业务没我们难度大，并不是很成功。我们的产品好，但市场份额还不大，现在每个月都在增加。

如果你偏好风险投资，也许现在的股价合理。如果你是传统的价值投资派，这算是一块新的领域，我没有说它不会成功，但如果成功了，你作为价值投资的标签是不是就不对了？

问：关于旗下的Journal Technologies，明年的看点是什么，令你担心的又是什么？

答：拿下洛杉矶法院这个客户是最令我兴奋的，这可以说是最为庞大的法律系统，对我们来讲里程碑事件。虽然过程很痛苦，但值得，因为这是一个很大的市场，而且有粘性，经过努力得到的地位很难被撼动。我们希望做大，做不到全胜，也要非常出色。

问：你说过如果知道死在哪里就不去那个地方，也说过始终在能力圈内投资。怎么看巴菲特投资IBM，而且保持乐观，有人质疑这与你们的理念矛盾。

答：IBM跟我们的情况很像，在一个传统的行业，业务发展得很大很稳，不断有现金流，但不再是新世界的领导者。我不知道他们的新产品能不能成功，问题的关键是我们必须做出体量很大的投资，持有很长时间，而且也需要做一些并不是十拿九稳的投资，IBM就算其中一项。它可能很一般，也可能很成功，不知道。

问：你有没有最喜欢讲的投资经历？

答：有一个我没有讲过：1962年有朋友因为要融资所以找我一起投标一个石油开采权项目，我发现这个白痴的社会有一些特殊的规定，导致参与竞标的并不是普通的圈外投资人，而是本身就是从事这个行业的并不光彩的经纪商们。我们大概每人投了1000，五十年后的今天每年可以得到10万。这个故事的点在于这样的机会不是常常会有，但很多投资机会都是这样，当你遇到时要果断出手。

问：能源投资方面，与你们八十年代早期在Wesco有什么不同？

答：Wesco时期的收购被证明是史上最成功的项目，其实你去看几乎是靠五六笔交易带来的收益。在非常长的时间内，仅做好几件事，赚钱靠等待，不是说你要熬到下一次经济衰退，但一定要非常耐心，特别是在激进的投资行为之后的耐心。就像我提到次贷危机期间大量止赎公告给我们的报纸带来的现金流。很幸运，但在别人没有钱的时候手上有现金，在别人没有机会的时候又愿意布局，这不是运气。

问：伯克希尔哈撒韦的保险业务一直为你们带来低成本资金，你们还曾经尝试过其他的业务模式么，后来又决定放弃了？

答：我们一直都是机会主义者，早期我们发现自己的投资优势是市场公开交易的证券，所以就开始研究保险浮存金的模式。现在我们有大量这样的资金，用处却不如当时那么大了。这也符合自然规律。早期不在阳光下的浮存金模式让我们赚了很多钱，现在失去优势（也没什么好悲剧的），回报率非常低，比如欧洲和日本进入负利率时代。

问：软件行业吸引你的地方？

答：其中的一些可以成为最赚钱的公司，其他的衰落，甚至失败，资本主义所有都一样。我们的业务如果达到预期（成功），优势在于粘性大。

问：如果觉得技术公司增速慢，竞争对手出高价收购，你们考虑么？

答：现在没人出价，所以没有这个问题或机会。这算是风险投资，只是刚好与纸媒这个传统行业交叉而已。作为风险投资，如果成功发展空间非常大，但仅有为数不多可以走到那一步。这不是伯克希尔哈撒韦传统收购的公司类型，那些公司即使没有做大，我们知道他们可以成功，而且傻瓜也可以经营。如果我们想拿下整个这块软件市场，需要市场销售和运营服务等板块协调运作，所以都买了下来。还是那句话，不要按照普通收购标准来衡量风险投资。

问：如何看比亚迪未来十年发展？

答：对于这家公司的投资也属于风险投资，公司的创始人的整个经历表明他是一个了不起的人，用不了多久，这家公司就会成为全球最大的锂电池生产商。由于这是一家很有意思的公司，所以伯克希尔哈撒韦本不做风险投资，这笔投资有些意外，偏离了传统的标准。

我希望Daily Journal现在也有自己的风险投资了，能够像比亚迪这样成功。除了符合世界范围内电气化趋势，中国环境污染的状况也有助于公司产品的推广，加上政府提供的补贴，生产效率远远领先等优势。另外BYD推出了电动叉车，这也是个很好的想法。

问：你如何评估一家公司？

答：很多人不够重视机会成本，桥牌，扑克玩家都知道机会成本的重要性，但MBA不教这些。不是教条的使用公式，如果那样管用，所有代数拿A的不都赚钱了。

你要习惯同时考虑很多因素，一切都可能与你的决策相关，比如机会成本很关键，无风险利率等等。不同的行业要区别考虑，比如一个好的行业当然要比一个很差的行业更加有价值。我们曾经投注很糟糕的行业希望通过把它拖出泥潭获取收益，但是太痛苦了，而且赚不到钱，特别是当你自己已经成为有钱人以后，更不希望采用这种方式投资，就像永远摆脱不了的亲戚。如果所有项目后来陷入泥潭，我们只能尽量挽救，同时寻找新的目标。

问：关于犯错，你说过你会刻意避免参加投标以降低犯错的风险，以你的观察，人们平时的哪些习惯会导致犯错？

答：我和沃伦有两个习惯，一是思考，二是专注。我们的日程排的并没有很满，所以别人觉得我们不像生意人，倒有些学术气质。我们都相信只要抓住为数不多的几次机会就够了，不成功也没关系。

他经营如此庞大的商业帝国，日程表有时空到“周二理发”没有其他，这是他成功的方式，花尽可能多的时间思考。很多人擅长同时处理很多事情，如果你是医院的护士，这可能是好事，但如果是投资人，我要说你走偏了。总是被别人各种各样的行程打扰，而不能按照自己的计划思考问题，你就不能进入最好的状态。

不过还好，你们的名气没有那么大，所以可以有时间好好思考。很长一段时间，我就处于这种状态，这对我帮助很大。

问：是什么让你们决定在其他银行出现危机的时刻投资富国银行？

答：不妨先回顾下上一轮投资富国银行的背景。当时银行也面临危机，市场担心房贷比例很高的富国银行会受到很大影响。但伯克希尔哈撒韦有信息优势，我们知道富国银行负责发放房贷的工作人员与普通人不同，他们很多来自曼哈顿时尚中心Garment 区，顾名思义，正如经营时装行业，这里出来的人天生怀疑一切，做事谨慎，需要强势插手时绝不退缩。

这样的性格保证他们在选择和管理房贷组合的时候，不会像市场担忧的那样产生巨大损失。正是这样的思考和数据支持，我们敢于重仓富国银行。接下来是最近这次Daily Journal在全球金融危机时刻投资富国银行，也是因为他们是不一样的银行家，总之如果对银行业没有深入见解，就不要投资。这个行业对投资人来讲很“危险”，管理层很容易失去自我，给市场夸大的数据。

问：如何将专业与跨学科结合？

答：希望将二者结合证明你关注到现实，这个世界有各种各样模型，结合才能更好理解它。说起来容易，但从回报的角度讲，并不是如此。

专业往往容易得到认可，而极致的专业对很多人是一种病态。比如我需要一位足科医生，他不需要懂诗歌，我需要的是他真的懂关于足部的知识。从职业生涯的角度，一个人应该找到自己非常擅长的一面，以此谋生。所谓跨界，或者结合，是一种保护，防止在自己盲点的领域铸成大错。

问：去年你点评了Valeant公司，有什么新的想法？

答：我真是给自己找了不少麻烦，但既然你们大老远赶来，我还是多说几句。这是一个不当行为和贪婪的极端案例，我才呼吁大家要注意，后来一位Valeant股东甚至认为沃伦巴菲特持有可口可乐这样的公司简直是一种罪过。如果谁对我接下来要说的话感到不满，你们去找沃伦，他心理素质好，他会用辩证方式化解。

此事件体现的是美国整个金融系统的问题，这里要引用我不太认同的一个人Elizabeth Warren（参议员，曾是著名哈佛法学教授），她说美国金融已经失控，对我们所有人都不是好事。混淆视听的财务报表，疯狂的交易文化，而金融体系的过度发展，导致我们对出现的问题无能为力。

人类有赌博的传统，当年英国地主们没事做（管家们做事），就会聚到伦敦的各个俱乐部赌博，一进一出，世界人均财富增长三十倍。现在这样的赌博文化合法化，而且很体面。没有比每天交易的公开市场更完美的赌场了。有多少人想开赌场，这样就不用担心库存，信贷，和各种糟心事，稳赚不赔多好。

不管是开赌场，还是在赌场赢钱，新的财富就这样创造出来，而且比比皆是。我并不认为把这个群体抬到很高的地位是件好事，虽然我自己也是其中一员。我一直很担心自己成为年轻人不好的榜样，只顾赚钱，不为他人，整天钻研炒股票，看谁更精明。

就算是堂堂正正的方式致富，我也不认为这是生命全部的意义。所以我和沃伦做慈善，而且我们实实在在经营实业，而不是仅仅买卖股票。因为这些疯狂带来的后果就是泡沫破灭带来的伤害远大于牛市带来的好处。

很多人认为希特勒崛起是因为魏玛共和国通胀，其实是大萧条使人们士气极度低落。这让我想到格林斯潘，怎么能够让一个视Ayn Rand（兰德，小说家，信奉极度利己主义）为偶像的人领导美联储。人们认为在自由市场发生持斧砍人事件是没问题的，因为自由市场是没问题的。很多人这样想。

问：你怎么看待Airbnb，Uber，Palantir这些独角兽公司？

答：先预测硅谷新公司或者相关公司哪些会成功，不在我的能力圈内。我只点评一件事：被操控。

风险资本家在金融行业中起到建设性作用，他们是真正把资本配置到实业的群体，相比于其他金融从业者，自带光环。但在一轮又一轮，且一轮高过一轮的融资中，没有新人加入，之前投资人什么也拿不到，跟庞氏骗局很像，特别是这样不光彩的条款，是刻意隐晦的方式存在。

至此金融行业声望最高的部分都隐藏这些肮脏的行为，所以记住芒格法则“大量的钱会让人做坏事”。

End