巴伦周刊1013翻译

本期《巴伦周刊·中文版｜2025年10月13日 第41期》的 封面故事。

以下为正式出版风格中文版 · 〈封面故事：拉里·埃里森与甲骨文的再造〉

📰 封面故事

拉里·埃里森与甲骨文的再造

人工智能为这家数据库巨头带来巨大机遇，也让它暴露在风险之中。埃里森再次押注时代变革。

在加利福尼亚太平洋海岸的一个阳光午后，
79岁的 拉里·埃里森（Larry Ellison） 站在他位于兰奈岛的私人别墅阳台上，
眼神依旧锐利，语气依旧带着那个时代的傲气。

“人工智能就像一场新的工业革命，”
他说，“而甲骨文正是那台机器的引擎之一。”

从数据库帝国的缔造者，到云计算时代的迟到者，
再到如今的人工智能浪潮中卷土重来，
拉里·埃里森和他的 甲骨文公司（Oracle）
正经历一次堪称“第二次创业”的转型。

一、AI的赌局：迟到的玩家也能赢

甲骨文并不是最早押注人工智能的公司。
在微软、亚马逊、谷歌等巨头凭借算力和生态先发布局的年代，
甲骨文显得“古典而缓慢”。
但在过去18个月中，埃里森的团队悄然完成了一场战略重构：

• 大规模重写数据库底层以支持AI训练；
• 通过甲骨文云（OCI）优化高性能计算（HPC）集群；
• 与英伟达（NVIDIA）合作，提供AI模型的训练算力与数据托管服务。

“AI的核心不只是模型，而是数据的可控与安全。”
埃里森在一次内部会议上强调。

他认为，未来的AI系统将更多依赖企业级数据而非开放模型，
而甲骨文在“企业数据结构化”领域的积淀，
正好成为新一轮竞争的底牌。

二、埃里森的哲学：控制，而非跟风

在AI的喧嚣浪潮中，拉里·埃里森仍保持着一贯的偏执。
他几乎每天都在审阅技术汇报、亲自过问云基础设施项目，
甚至会对硬件设计的风扇布局提出修改意见。

“在埃里森的世界里，‘控制’意味着安全与效率。”
一位甲骨文前高管这样描述他。

在AI转型的过程中，甲骨文没有像其他公司那样追求爆发式增长，
而是稳扎稳打地重构云架构。
这一策略让公司避免了盲目扩张的风险，
但也使它在投资者眼中显得保守。

截至2025年第三季度，
甲骨文的股价年内上涨约 38%，
远低于英伟达和微软同期的涨幅。
然而，公司利润率保持稳定，现金流强劲，
这在波动的AI赛道中实属罕见。

三、从云到算力：甲骨文的“第二曲线”

2010年代，甲骨文错过了云计算的黄金窗口。
AWS、Azure、Google Cloud 已经瓜分了市场大部分份额。
但如今，AI算力需求的急剧上升为后进者提供了重生空间。

甲骨文的 OCI（Oracle Cloud Infrastructure）
凭借架构简洁、成本控制和数据安全优势，
在AI训练领域逐渐建立起独特地位。

尤其是在 医疗、金融、政府数据中心 等对安全性要求极高的行业，
甲骨文开始重新赢回客户。

“我们不追求规模第一，但我们要成为最安全的。”
埃里森在投资者大会上说。

四、风险与质疑：过度集中与埃里森的意志

《巴伦周刊》指出，
甲骨文的未来几乎与埃里森个人意志绑定在一起。
他是愿景的设计者，也是风险的放大器。

内部人士透露，公司决策仍高度依赖他的拍板。
在AI投入规模、云数据中心扩建等问题上，
若判断失误，可能导致资金占用过高与周期错配。

此外，AI竞争的门槛极高：
芯片、算法、数据、能源缺一不可。
对于市值相对较小的甲骨文而言，
在巨头环伺的格局中保持竞争力并非易事。

“AI给了埃里森一次重生的机会，
也给了他一次可能被历史误判的风险。”

五、尾声：资本的耐心

拉里·埃里森的传奇，从不以速度取胜。
他以一种缓慢而极端的方式在定义未来——
在他看来，技术不是赌注，而是信仰。

如今的甲骨文，
既不像初创公司那样激进，
也不像传统巨头那样保守。
它在AI与数据安全之间，
找到了一条属于“老公司”的进化之路。

“我不会退休，”
埃里森在采访的最后微笑着说，
“除非世界停止需要数据。”

📘 小结
《巴伦周刊》在封面评论中写道：

“人工智能的革命并非属于年轻公司，
而属于那些仍能理解‘秩序’的老巨头。”

拉里·埃里森与甲骨文，
也许不是AI赛道上跑得最快的公司，
但它可能是最懂得等待的那一个。

《巴伦周刊·中文版｜2025年10月13日 第41期》
〈华尔街纵横〉专栏正式出版风格译文。

💼 华尔街纵横

人工智能与互联网泡沫不同

市场确实热，但尚未疯狂。华尔街在兴奋与理性的边界上徘徊。

2000年的互联网泡沫，
曾让整个华尔街陷入一种“技术狂欢”。
二十五年后的今天，人工智能成为新的市场主角。
但这一次，故事的节奏似乎慢了一些，
投资者的表情，也更复杂了一些。

“这不是2000年，而是一次新的理性赌局。”
——一位纽约量化基金经理在采访中说。

一、AI时代的投资情绪

AI概念股票仍是资本市场的核心叙事。
从英伟达、微软到AMD、超微电脑，
几乎所有与“算力”或“模型”沾边的公司，
都在过去一年里实现了两位数、甚至三位数的涨幅。

但与2000年的网络公司不同，
这些企业并非“空壳”。
它们拥有真实的现金流、清晰的商业模式，
以及全球范围的产业生态。

“AI泡沫若真存在，也是一种有利润的泡沫。”
《巴伦周刊》写道。

投资者的热情确实高涨，
但与当年的“全民投机”相比，
现在的狂热更像是专业资金的有序竞争。

二、估值的辩证法

科技板块的整体估值确实处于高位。
标普500科技指数的市盈率已超过 27倍，
远高于历史均值（约20倍）。
然而，与之相对应的是企业盈利能力的显著提升。

微软、谷歌与亚马逊的利润率不断刷新纪录，
英伟达单季度自由现金流超过 180亿美元。

“如果利润是真实的，那么高估值就不一定是泡沫。”

这是一种典型的“新周期估值逻辑”：
高利率并未打击龙头企业的盈利扩张，
反而强化了“强者恒强”的格局。

三、资金的“聪明流向”

《巴伦周刊》援引EPFR数据指出，
2025年9月以来，全球资金净流入AI主题ETF约 210亿美元。
但与此同时，散户投资者的参与度仍远低于互联网泡沫时期。

“这是一场由机构主导的技术革命。”

大型养老基金与主权基金正在系统性地增持AI基础设施资产：
数据中心、能源、冷却系统与云安全服务。

市场的热度并非仅在股价，而在产业资本的重构。
这种结构性投入，意味着AI浪潮的基础更为稳固。

四、潜在风险：现实与预期的剪刀差

然而，《巴伦周刊》也提醒：
AI产业的成长曲线并非线性。

短期内，

• 服务器供给瓶颈；
• 算力租赁成本上升；
• 数据能源消耗压力；
  这些因素都可能造成企业盈利增长的滞后。

一旦利润释放节奏低于市场预期，
股价波动将随之加剧。

“泡沫并不意味着虚假，
而是速度超前于现实。”

五、与2000年的不同

《巴伦周刊》指出，
互联网泡沫时代的公司靠“概念”生存，
而AI时代的公司靠“基础设施”立足。

1999年的华尔街追逐“流量”；
2025年的市场追求“算力”。
这意味着投资者的赌注更接近生产要素，
而非幻想的终端应用。

“若说这是一场泡沫，那它更像是工业革命的泡沫。”

六、结语：理性中的亢奋

投资者并非没有恐惧。
他们清楚AI带来的周期性风险，
也知道利率、能源与监管可能在某个节点引爆连锁反应。

但他们仍然在买入，
因为没有人愿意错过一场历史性的技术变革。

“市场的热度，也许正是人类对未来的信仰。”

📘 小结
《巴伦周刊》在结尾写道：

“AI时代的华尔街，更像是2000年的镜像。
当年我们为未知付出代价，如今我们为确定性买单。”

人工智能或许不会重演互联网泡沫，
但它会让市场重新学习一个古老的教训：
理性与贪婪，从不分家。

《巴伦周刊·中文版｜2025年10月13日 第41期》
〈特别专访：凯文·沃什——潜在的美联储主席〉 的正式出版风格译文。

🗣 特别专访

凯文·沃什：候任“最难位置”的人

前美联储理事、金融危机时代的关键人物，谈利率、通胀与货币政策的未来。

2025年秋天，
华盛顿的一切都在为一次重要的任命暗暗酝酿。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期即将届满，
而白宫幕后的共识似乎正在形成：
下一位领导全球最大央行的人，
很可能是——凯文·沃什（Kevin Warsh）。

一、从“危机前线”走来的金融决策者

凯文·沃什，曾是美联储理事会中最年轻的成员。
他在2006年由乔治·W·布什提名，
在2008年金融危机爆发之际进入决策核心。

那时的他，
见证了市场的崩塌，也看到了政策工具的极限。

“那段经历教会我，中央银行不能只是救火，
它必须懂得何时撤离火场。”

在采访中，他的语调平稳、逻辑清晰，
更像是一位谨慎的学者，而非政客。

他回忆起2008年的会议——
当华尔街动荡、信贷冻结时，
他是最早提出需要“预防性流动性支持”的官员之一。

“那不是‘放水’，而是阻止整个系统被烧毁。”

二、通胀与利率：政策的“第二阶段”

如今的美国经济处在另一种不安中。
通胀虽然从高点回落，但仍未彻底受控；
而高利率又在压缩企业与家庭的信贷空间。

凯文·沃什认为：

“美联储必须承认——
我们已从‘危机应对’进入‘结构调整’的阶段。”

在他看来，货币政策不应再依赖单一利率工具，
而应更精细地协调财政、监管与信贷政策。

他特别强调“分层调控”：

• 对消费领域维持高利率，防止需求过热；
• 对生产性投资适度放松，鼓励资本流向制造业与创新部门。

这种“选择性紧缩”概念，
在华盛顿的政策圈中正引发广泛讨论。

三、对鲍威尔的评价：稳健但有限

当被问及对现任主席杰罗姆·鲍威尔的看法时，
沃什显得非常克制。

“鲍威尔在疫情时期表现出非凡的稳定性，
但在退出策略上，美联储显得犹豫。”

他指出，
2021年至2022年间过度的宽松，
让通胀的“惯性”变得难以消除。

“利率不是问题的全部，
问题在于市场预期的管理。”

在他看来，美联储未来几年最大的挑战，
不是控制通胀数字，
而是恢复公众对央行的信任。

四、他心中的“新联储”

凯文·沃什设想的未来央行，
将是一个更开放、更跨学科的机构。

他主张在联储体系中引入更多科技经济学家、能源分析师与社会数据建模专家，
以理解货币流通与产业结构的关系。

“通胀不只是货币问题，
它是技术、供应链与人口结构的结果。”

他还建议加强与国会的政策沟通机制，
让货币政策透明、可追踪、可问责。

五、对市场的预言：耐心与风险并存

当被问到他对未来一年市场的判断时，
沃什微微一笑：

“投资者应当学会区分‘风险消失’与‘风险沉睡’。”

他认为，高利率时代并不会迅速结束，
2026年的降息节奏将远慢于市场预期。

但他同时指出，
长期而言，美国经济的结构性韧性仍在。
技术创新、能源独立与人口修复，
将支撑未来十年的潜在增长。

“这不是繁荣的终点，
只是一个更有纪律的周期。”

六、人物素描：克制的鹰派

在华盛顿的官僚体系中，
凯文·沃什是一种罕见的存在：
既有市场经验，又保持学术冷静。

他既反对无节制的扩张，
也不赞成盲目的紧缩。

他对政策的定义是——
“用最小的代价，保留最大的自由。”

📘 小结
《巴伦周刊》在专访结语中写道：

“如果凯文·沃什真能接任美联储主席，
他将带来一个更谨慎、更复杂但更透明的央行时代。”

或许，在这个充满变量的世界中，
美联储真正需要的，
不是新的工具，
而是新的耐心与新的思考方式。

《巴伦周刊·中文版｜2025年10月13日 第41期》
〈调查报道：Tricolor 的崩塌——烧伤美国投资者〉 的正式出版风格译文。

🔍 调查报道

Tricolor 的崩塌：烧伤美国投资者

从“金融包容”的旗帜到风险的警示——一家被誉为拉美裔金融创新典范的公司，如何在光环下坠落。

2022年，《巴伦周刊》曾发表一篇警告性的报道，
指出一家名为 Tricolor 的美国二手车金融公司存在严重风险。
彼时，这家企业被视为“金融科技助力社会平等”的样本，
得到硅谷与华尔街的双重追捧。

三年后，这家曾自称要“改变美国汽车贷款体系”的公司，
正在破产边缘摇摇欲坠。

一、崩塌前的幻象

Tricolor 成立于德克萨斯州，
主要为信用记录薄弱的拉美裔移民提供汽车贷款与购车服务。
它的商业逻辑看似完美：
通过数据算法评估借款人还款能力，
为传统金融体系“排除在外的人”提供融资渠道。

公司创始人 Daniel Chu 曾多次在媒体上强调：

“我们不仅是做生意，更是在做社会正义。”

投资者对此买账。
在2020年至2022年间，
Tricolor 连续完成多轮融资，估值一度高达 12亿美元。
摩根士丹利、高盛与贝莱德等机构均曾参与投资。

然而，《巴伦周刊》早在2022年的报告中指出，
该公司夸大了其贷款组合的健康程度，
并在风控系统上存在严重数据失真。

“算法不等于信用评估，”
一位曾参与项目的顾问当时警告道，
“他们的数据基础薄弱到令人惊讶。”

二、危险的生意：高息贷款的真相

Tricolor 的核心业务是高利率次级汽车贷款。
其目标客户群体信用分数往往低于600，
利率高达年化 18%–25%。

在利率上升的2023—2025年周期中，
这些借款人的还款压力骤增，
违约率在2024年底突破 17%。

与此同时，公司为了维持增长，
开始通过资产证券化（ABS）
将贷款打包出售给投资机构。

但由于基础资产质量不断恶化，
这些ABS产品的收益逐渐下降，
信用评级被多家机构下调。

“Tricolor 把社会理想卖给了投资者，
却把高风险产品卖给了市场。”
一位评级分析师如此评价。

三、监管与银行的脱身

随着风险暴露，银行与投资方开始迅速抽身。
摩根士丹利率先削减其信用额度，
随后花旗与高盛也陆续退出相关贷款结构。

美国证券交易委员会（SEC）
在2025年6月对公司展开调查，
重点关注其在ABS发行文件中的信息披露是否存在误导。

几乎在同一时间，
Tricolor 的现金流陷入断裂，
员工薪酬延迟发放，部分门店关闭。

“一切就像被抽走了电源，”
一位公司内部人士形容道，
“表面还亮着灯，但系统已经停摆。”

四、社会理想与金融现实的撕裂

Tricolor 的失败，
不仅是一家公司的崩溃，
更是一次“金融包容”理想的现实检验。

这类公司在美国少数族裔社区广受欢迎，
它们承诺提供公平贷款、低门槛服务，
却在利率上升与风控崩塌时，
成为掠夺性金融的另一种形式。

“他们打着包容的旗号，
却在道德上复制了次贷危机的路径。”
——一位学者在接受《巴伦周刊》采访时表示。

五、投资者的反思

目前，Tricolor 的债券价格已跌至面值的 15% 以下。
部分私募基金与对冲机构损失惨重。

有基金经理坦言，

“我们当时被 ESG（环境、社会、治理）叙事迷惑了。”

《巴伦周刊》指出，
Tricolor 的案例再次揭示了一个老问题——
当“社会理想”与“资本回报”被绑定时，
风险往往被包装成了道德。

“善意无法抵消财务报表的错误。”

六、尾声：后浪的警示

在硅谷与华尔街之间，
总有人试图讲述“科技改变金融”的新故事。
Tricolor 只是最新的一个警钟。

金融科技并非天生善良，
它仍然需要透明、监管与责任。

“创新不是借口，
透明才是信任的起点。”

📘 小结
《巴伦周刊》评论道：

“Tricolor 的坠落提醒我们，
市场从不缺理想主义者，
但资本世界最终检验的，永远是偿付能力。”

《巴伦周刊·中文版｜2025年10月13日 第41期》
〈收益策略：BDC 抛售潮中的 12% 收益机会〉 的正式出版风格译文。

💰 收益策略

BDC 抛售潮中的 12% 收益机会

高利率让风险资产承压，却也让“商业发展公司”成为少有的高收益洼地。

在当下的美国金融市场，
几乎所有与“高收益”沾边的资产，都被贴上了“高风险”的标签。
但在一片谨慎的投资情绪中，
有一个被忽视的角落，
正悄悄释放着罕见的稳定回报——
那就是 BDC：商业发展公司（Business Development Companies）。

“在波动的世界里，BDC是为投资者提供真实现金流的机器。”
——一位纽约固定收益基金经理如此评价。

一、什么是 BDC？

BDC 诞生于上世纪80年代，
本质上是为中小企业提供贷款与股权投资的封闭式基金。
它们类似私募信贷基金，但在公开市场上市交易，
投资者可以像买股票一样持有它们的份额。

由于受《投资公司法》限制，
BDC 必须将至少 90% 的应税收入分配为股息，
这使它们天然具备高分红特征。

截至2025年秋季，
美国市场共有约 50家 上市BDC，
总资产规模超过 2,800亿美元。

二、为何出现“抛售潮”？

从2024年下半年起，
随着美联储维持高利率，
BDC 的净资产价值（NAV）与市场价格出现背离。
投资者担心：

• 高融资成本侵蚀利润；
• 借款企业违约风险上升；
• 债券再定价可能导致估值下滑。

结果，BDC板块在2025年前三季度下跌约 12%，
部分优质公司股价甚至被打到净值的 八折。

“市场把所有BDC都当成了次级债券处理，
但事实并非如此。”

三、利差的“倒挂红利”

在高利率周期中，
BDC 的投资组合大多采用 浮动利率贷款 模式。
这意味着，当市场利率上升时，
它们的收益率也会同步上升。

例如：

• Ares Capital（ARCC）
• Owl Rock Capital（OBDC）
• Blue Owl Capital（OBDE）

这些龙头机构的贷款收益率已超过 13%，
远高于其融资成本（约6%–7%）。

换句话说，
利率上升反而让它们赚得更多。

四、“12% 收益”的逻辑

《巴伦周刊》指出，
目前部分高质量BDC的股息率已超过 11%–12%，
而其基本面仍保持稳健。

与高收益债券相比，
这些BDC产品不仅收益更高，
且流动性更好、分红稳定。

“这是一种可以被误解的确定性。”
——摩根士丹利收益策略师评论。

五、风险：信贷周期与估值陷阱

当然，BDC也并非无风险。
一旦美国经济陷入衰退，
中小企业违约率上升，
这些公司所持贷款资产将遭遇减值。

此外，由于分红政策要求高派息，
BDC内部留存利润有限，
在资本市场收紧时，融资成本将快速上升。

“BDC的风险不在于信用质量，而在于流动性弹性。”

因此，《巴伦周刊》建议：
投资者应优先选择资产分散、管理团队经验丰富、
并能覆盖多行业的龙头机构。

六、策略建议

机构策略师给出的投资指引：

1. 优先锁定高股息BDC龙头
   （ARCC、OBDC、HTGC）；
2. 分散配置3–5家公司，
   避免单一行业集中风险；
3. 长期持有、再投资分红，
   通过复利提升整体回报；
4. 不追逐折价极端标的，
   防止“价值陷阱”。

“BDC是少数还能在高利率中生存并分红的结构性资产。”

七、结语：真正的收益来自时间

《巴伦周刊》在结尾写道：

“在浮躁的市场中，BDC代表了一种被忽视的稳健。
投资的艺术，不是预测波动，而是耐心地收取现金流。”

当AI、科技与风险资产的故事喧嚣渐退，
那些持续分红、默默积累的公司，
才是高利率时代真正的赢家。

《巴伦周刊·中文版｜2025年10月13日 第41期》
〈科技交易者：戴尔股票有望迎来可观上涨〉 的正式出版风格译文。

💻 科技交易者

戴尔股票有望迎来可观上涨

AI热潮、企业IT支出回升与资本结构优化，让这家传统硬件公司再度焕发生机。

在AI浪潮的光芒下，
人们往往只看到英伟达、AMD、微软、谷歌等科技巨头，
却忽视了那些“幕后支撑者”——
正是他们提供了硬件、基础设施与供应链，
让AI革命得以真正落地。

其中最被低估的公司之一，
便是那家老牌的个人电脑与服务器制造商：戴尔科技（Dell Technologies）。

“在AI的世界里，戴尔是那种不会说话，但赚真钱的公司。”
——《巴伦周刊》科技版主编评论。

一、从硬件制造商到“算力平台”

戴尔曾是PC时代的代名词。
但在PC市场饱和、移动互联网崛起之后，
这家公司一度被认为“过时”。

然而，过去两年，
在迈克尔·戴尔（Michael Dell）的战略推动下，
公司完成了一次彻底的“底层重启”：

• 将重点从消费PC转向企业级服务器与AI数据中心；
• 与英伟达（NVIDIA）合作推出 AI Factory 系列整机方案；
• 大幅提升云计算硬件与高性能存储系统的占比；
• 优化供应链与库存周转率，减少周期风险。

“戴尔不再只是制造电脑，它在制造算力。”

二、财报的“惊喜”

根据公司2025财年第二季度财报，
戴尔收入同比增长 10%，达到 259亿美元；
净利润增长 35%，达到 22亿美元。

尤其是企业级基础设施解决方案部门（ISG）表现亮眼：
服务器与存储业务增长 17%，
AI相关订单占比上升至 24%。

这表明，AI应用不仅拉动了云巨头的需求，
也在推动企业“自建AI算力中心”的新趋势。

“AI不是云的专利，它正在下沉到每一个企业机房。”

三、资本结构与估值优势

戴尔的另一个吸引点在于其 极具弹性的资本结构。
公司已在过去三年持续削减债务，
净负债率降至历史低点（约1.2倍EBITDA）。

同时，戴尔积极进行股票回购与分红，
过去12个月回购规模超过 40亿美元，
股息收益率约 2.1%。

尽管如此，戴尔的估值依然偏低：
市盈率仅约 11倍，
显著低于科技行业平均水平（约25倍）。

“市场仍然在用旧时代的视角看待戴尔。”
——高盛科技分析师指出。

四、AI产业链的“中腰部力量”

在AI产业结构中，
戴尔扮演着“中腰部”角色——
它不是设计芯片的上游，也不是运营模型的下游，
而是负责将两者连接起来的关键环节。

公司在企业级AI部署中的市场份额持续扩大，
尤其是在数据中心边缘计算设备方面。

根据IDC数据，
戴尔在AI服务器出货量中排名全球第三，
仅次于英伟达与超微（Supermicro）。

“每一个AI模型背后，都有一台戴尔机器在运行。”

五、潜在风险与挑战

当然，《巴伦周刊》也指出，
戴尔面临的挑战主要包括：

1. 服务器价格竞争激烈 —— 超微与联想正在蚕食部分份额；
2. AI硬件需求周期波动大 —— 若资本支出放缓，将影响订单；
3. 供应链依赖特定芯片厂商 —— 特别是英伟达GPU供货紧张的问题。

“AI市场是金矿，但也是一座耗电极大的矿。”

不过，相较其他科技股，
戴尔的风险回报比显得更加平衡。

六、分析师一致预期

目前，华尔街分析师普遍看多戴尔：

市场普遍认为，
随着AI基础设施需求持续增长，
戴尔的现金流将在未来两年保持两位数增长。

七、结语：沉默的胜者

《巴伦周刊》在结尾写道：

“戴尔的故事并不惊艳，却极具含金量。
它没有‘改变世界’，
但它为这个被改变的世界提供了底层支撑。”

当市场热衷于讨论模型、算法与智能边界，
戴尔却默默在制造这些未来的“骨骼与血管”。

这一次，
或许轮到它，
在AI浪潮中收获属于自己的荣光。

《巴伦周刊·中文版｜2025年10月13日 第41期》
〈国际与产业：法拉利的电动化转型考验〉 的正式出版风格译文。

🏎 国际与产业

法拉利的电动化转型考验

传奇跑车品牌驶入新时代：电动化让它更快，却也让它冒着失去灵魂的风险。

在意大利马拉内罗的法拉利总部，
一阵轻微却高频的电流声正在取代往日熟悉的引擎轰鸣。
在测试跑道上，
一辆外形仍保留经典线条的红色法拉利——
几乎无声地疾驰而过。

这就是未来。
法拉利的第一款纯电超级跑车，
预计将在 2026年正式发布。
它将标志着这家以V12引擎著称的奢华品牌，
踏入历史上最艰难的一次转型。

一、速度的进化，声音的消失

法拉利CEO 贝内德托·维尼亚（Benedetto Vigna） 出身于微电子领域，
他深知技术革命不可逆。

“我们不是为了潮流而电动化，
而是为了延续性能的极致。”

但对于许多忠实车迷而言，
法拉利的魅力不仅是速度，更是“声音”。
那种高转速下机械与燃烧的交响，
构成了品牌的精神图腾。

如今，电动引擎的静谧却让人不安。
有人说，“没有声浪的法拉利，就像失去了灵魂。”

维尼亚回应道：

“我们会用科技创造新的情感。”
他透露，法拉利正在研发“声学体验系统”，
以模拟机械声波的震动频率，让驾驶者依然能“感受到力量”。

二、生产线的革命

法拉利正在马拉内罗投资 7亿欧元 建设全新的“e-building”工厂。
这座设施将成为公司专为电动车和混合动力车型打造的核心基地。

与传统装配线不同，
这里将融合机器人与人工工艺，
每一台电动法拉利都将拥有独立定制的电池模组。

这些电池采用高能量密度单元，
续航里程可达 500公里，
0到100公里加速时间预计在 2秒以内。

“我们不会造最便宜的电动车，
但会造最像法拉利的电动车。”

三、市场与品牌的拉扯

法拉利的客户群体对价格并不敏感，
但对“身份符号”的变化极其敏感。
如何在电动化与品牌传统之间取得平衡，
成为最大难题。

分析师指出：

• 电动化车型可能降低品牌的稀缺感；
• 法拉利的利润结构依赖限量版与收藏市场；
• 过度技术化可能削弱“手工奢侈”的情绪价值。

《巴伦周刊》援引摩根士丹利的报告称：
法拉利的毛利率高达 50%，
远超其他汽车制造商。
但电动车的高研发成本与电池供应风险，
可能在未来两年压缩利润空间。

“法拉利不是在卖车，
它在卖永恒。”
——分析师 Adam Jonas

四、竞争的阴影

法拉利的对手并不只是兰博基尼、保时捷或迈凯伦。
在电动时代，它还要面对特斯拉、Lucid 以及 Rimac 等新贵。

这些公司凭借极致性能与科技营销，
正在重新定义“速度”的含义。
而法拉利必须证明——
性能之外，它仍是情感的象征。

同时，欧洲的碳排放法规也在逼迫公司加快步伐。
到2035年，欧盟将全面禁止销售燃油车。
这意味着，法拉利必须在十年内完成“灵魂与现实”的融合。

五、投资者的态度

尽管存在风险，市场依然看好法拉利的长期前景。
截至10月初，公司股价年内上涨 22%，
远超欧洲汽车板块平均表现。

分析师认为，法拉利的稀缺品牌属性与定价能力，
足以支撑其过渡期的高研发投入。

“法拉利不是追赶潮流，而是定义潮流。”

六、结语：优雅的速度

《巴伦周刊》写道：

“法拉利的转型，不是速度的挑战，而是信仰的考验。”

在电动化的新时代，
法拉利不再是“燃烧汽油的艺术”，
而是“驾驭能量的艺术”。

它或许失去了一部分轰鸣，
却正在重新寻找另一种激情。

“我们要做的，不是造一台电动车，
而是让世界听见电流的咆哮。”
——贝内德托·维尼亚

《巴伦周刊·中文版｜2025年10月13日 第41期》
〈经济观察：移民如何推动经济〉 的正式出版风格译文。

🌍 经济观察

移民如何推动经济

沃顿商学院教授 Zeke Hernandez 解析：移民并非“竞争者”，而是经济增长与创新循环的催化剂。

在当下的美国政治语境中，“移民”这个词常被裹挟着情绪。
有人将其与就业竞争、社会负担联系在一起；
但在经济学家 Zeke Hernandez 看来，
移民并非威胁，而是一种生产力的延展。

“一个国家的增长潜能，取决于它对外来人才的开放程度。”
——Hernandez，《巴伦周刊》专访

这位来自宾夕法尼亚大学沃顿商学院的经济学教授，
以研究企业全球化与移民经济著称。
他最新的著作《移民经济学：开放如何推动繁荣》
正在美国政界与金融界掀起讨论。

一、人口结构的隐忧

Hernandez 直言，美国当前最大的经济隐患，不是债务，也不是通胀，
而是劳动力的老龄化与人口停滞。

根据美国人口普查局数据，
到2030年，美国劳动年龄人口（18–64岁）将进入零增长阶段。
这意味着，除非引入新的劳动力，
经济潜在增速将被长期压制在 1.5%–2% 之间。

“生产率的提升需要人，创新也需要人。”

他指出，移民群体恰恰填补了人口与产业的双重空白。
无论是高技能科技人才，还是基础产业劳工，
他们都在支撑美国经济的循环。

二、移民与创新：硅谷的证据

根据沃顿商学院与斯坦福大学联合研究，
目前美国市值前500家科技公司中，
约有 45% 的创始人或关键高管具有移民背景。

例如：

• 谷歌的联合创始人谢尔盖·布林（Sergey Brin）来自俄罗斯；
• 特斯拉和SpaceX的埃隆·马斯克（Elon Musk）出生于南非；
• 英伟达的黄仁勋（Jensen Huang）来自台湾；
• Zoom的袁征（Eric Yuan）来自中国山东。

“移民不仅带来劳动力，更带来认知差异。
创新往往诞生于多元视角的碰撞。”

Hernandez 指出，开放的经济结构让美国在技术革命中始终领先，
而限制移民则会直接削弱这种结构性优势。

三、低技能移民的经济价值

在政治辩论中，
“低技能移民”常被指责为压低工资、挤占就业。
但经济数据给出了不同的答案。

Hernandez 提到，美国农业、建筑、餐饮与护理行业，
超过 30% 的岗位由移民承担。
若这些劳动力突然消失，
GDP将立即下降约 1.2%，
同时推高通胀。

“他们不是抢走工作，而是让工作得以继续。”

他用一句话总结：

“移民不是替代者，而是系统的维稳者。”

四、政策误区与现实代价

过去几年，美国政府在边境与签证政策上趋于收紧。
2024年高技能签证（H-1B）批准率降至近十年最低。
Hernandez 认为，这是“以短视换取选票”的典型案例。

“政策限制减少的不是风险，而是增长。”

他警告，
若美国继续减少合法移民通道，
到2035年可能出现“结构性劳动力赤字”。
届时，制造业回流与科技创新都将面临人力瓶颈。

五、他国的镜鉴

Hernandez 将视野放向全球。

• 加拿大：通过灵活签证制度吸引高技能劳工，
  移民占全国人口的 23%，GDP增速持续高于G7平均。
• 德国：开放移民政策缓解了制造业工人短缺问题。
• 日本：长期拒绝移民，结果陷入“失去的三十年”。

“开放与增长之间的关系，已经被现实证明。”

六、未来的美国：在选择的岔路口

Hernandez 认为，
未来十年的美国经济将取决于两条路径：
1️⃣ 控制移民，维持短期政治安全；
2️⃣ 拥抱移民，赢得长期增长红利。

“人口政策，本质上是一种投资决策。”

他强调，美国必须重新设计“可持续移民系统”：

• 提高签证效率；
• 扩大教育类移民配额；
• 推动企业与政府的联合培训计划。

“国家的创新，不是建立在封闭之上，而是建立在交流之上。”

📘 小结
《巴伦周刊》在结尾评论道：

“移民问题看似政治性的争论，
实则是经济增长的算术题。”

在资本、劳动力与知识都全球化的时代，
拒绝移民，
意味着拒绝未来。

“当别的国家在筑墙，
你若建桥，世界终将回到你身边。”

《巴伦周刊·中文版｜2025年10月13日 第41期》
〈他山之声：政府对峙的风险〉 的正式出版风格译文。

🗣 他山之声

政府对峙的风险

在经济仍具韧性的同时，美国政治极化与财政僵局，可能成为真正拖慢增长的隐性威胁。

2025年秋季，美国经济看似保持韧性。
GDP按年化计算增长约 3.8%，就业稳定，企业利润尚可。
然而，在这片表面平静的繁荣之下，
华盛顿的政治分裂正悄然积蓄新的风险。

“经济的问题不在数据，而在制度。”
——《巴伦周刊》社论

财政对峙、政府停摆、预算僵局、选举拉锯……
这些词语已成为美国政治的常态背景音。
如今，市场开始担心，
这种政治惯性将成为未来几年美国经济的“慢性毒素”。

一、财政赤字的“隐性炸弹”

美国财政部数据显示，
2025财年赤字预计将达到 1.8万亿美元，
占GDP约 6.2%，
为和平时期的历史高位。

债务总额已逼近 36万亿美元，
债务利息支出首次突破 1万亿美元/年。

“美国政府正用明天的税收，支付今天的政治。”

在国会僵局下，任何削减开支或增税的提案都难以推进。
财政赤字已不再是危机，而是一种“制度常态”。

经济学家警告：
若利率维持在高位，
未来十年美国政府利息支出可能占预算的 20%以上。

二、停摆风险：政治当作人质

2025年10月初，
国会两党围绕短期支出法案再度陷入僵持。
若无妥协，联邦政府可能在11月面临部分停摆。

历史经验表明，
政府停摆每持续一周，将使当季GDP减少约 0.1个百分点，
并削弱企业信心。

“在政治对峙中，没有赢家，只有拖延。”

《巴伦周刊》指出，
这类反复上演的危机削弱了全球市场对美国制度的信任。
“美元依旧强势，但信誉正在被侵蚀。”

三、财政政策的“空转”

尽管经济表面健康，
但财政政策的传导效率正在下降。

2021—2023年间推出的多项基建与产业补贴计划，
如今因预算争议与执行滞后而部分停摆。
《通胀削减法案》（IRA）与《芯片与科学法案》（CHIPS）
都遭遇审批延误与拨款冻结。

“资金在法案中停留的时间，比在项目中运行的时间还长。”

这意味着，美国经济的“政策红利”正被官僚与政治内耗吞噬。

四、债市与市场信号

债券投资者的情绪已经开始反映这种不确定性。
10年期美债收益率稳定在4.8%高位，
而长期国债需求明显放缓。

评级机构惠誉（Fitch）与穆迪（Moody’s）
均在2025年下半年发出警告：
若财政治理缺乏改善，美国主权评级可能面临第二次下调。

“市场尚未恐慌，但信任的裂缝已经出现。”

五、结构性风险：极化的代价

《巴伦周刊》社论指出，
美国政治的真正危机，不在经济层面，而在治理能力。

两党在意识形态上的分裂，
让任何长期政策都难以维持连续性。

• 气候政策：换届即逆转；
• 税收政策：议会陷入轮流否决；
• 教育与移民：政治化严重，缺乏制度共识。

“美国仍是世界最强大的经济体，
但它的政治正变成最不稳定的部分。”

六、国际视角：信誉的边界

在欧洲与亚洲市场观察者看来，
美国的制度韧性虽强，
但政治“自损”正逐步削弱美元霸权的道义基础。

中国、欧盟与中东部分主权基金，
已开始减少对美债的新增配置。

“这不是去美元化的运动，而是去信任化的信号。”

七、结语：增长的脆弱护盾

目前，美国的增长仍由消费与企业投资支撑。
但《巴伦周刊》警告，
如果财政与政治风险继续扩大，
这种增长的护盾可能转瞬即逝。

“经济可以自愈，政治却可能自毁。”

真正的危机，也许不是市场崩溃，
而是政府丧失决策能力——
届时，全球都将为华盛顿的僵局买单。

📘 小结
《巴伦周刊》结语写道：

“美国的问题，不是缺钱，而是缺共识。
如果政治不能与经济协调成长，
那么繁荣终将成为一种暂时的假象。”

《巴伦周刊·中文版｜2025年10月13日 第41期》
〈财富指南：没那么可怕的市场〉 的正式出版风格译文。

💡 财富指南

没那么可怕的市场

当股市处于高位，人们自然会焦虑。但真正的风险不是市场本身，而是投资者的情绪。

在每一个牛市的尾声与调整的前夜，
市场上都会出现一种熟悉的情绪——不安。
投资者开始怀疑自己是否买得太晚，
或者是否正处在泡沫边缘。

《巴伦周刊》在本期的“财富指南”中指出：

“市场从未真正让人感到安全，
但恐惧从来不是一种可行的投资策略。”

2025年的市场确实高企——
标普500接近历史新高，纳斯达克表现强劲，
而美债收益率与通胀压力让投资者无处可逃。
然而，数据表明，理性投资者的回报，
往往来自这种“焦虑区间”之中。

一、为何高位市场总让人害怕

心理学研究早已证明，
人类对“损失”的敏感度是对“收益”的两倍。
这意味着，当投资组合上涨时，
投资者只是“满意”；
而当它下跌时，哪怕幅度很小，
情绪就会迅速转向“恐惧”。

“人们不是害怕市场下跌，而是害怕后悔。”

因此，在市场创新高的时刻，
反而是焦虑最集中的时刻。
投资者担心“自己成了最后接盘的人”，
于是开始频繁调整仓位，错过长期收益。

二、时间战胜情绪

《巴伦周刊》援引摩根大通的研究指出：
过去20年中，美国股市年化回报约 7.9%，
但普通投资者的平均实际回报仅 4.3%。

差距的来源，不是选股能力，
而是情绪——频繁进出、错过反弹。

“时间在市场中是朋友，
而情绪，是最大的敌人。”

当投资者在市场下跌时选择卖出，
他们往往在最糟糕的时点锁定亏损。
相反，那些坚持持有、分散配置的投资者，
最终获得了更高的风险调整后回报。

三、“可怕”其实意味着机会

当市场情绪陷入极度恐慌时，
反而是长线投资者的机会窗口。

《巴伦周刊》统计发现：
在过去50年的美国股市中，
每一次大回调之后的12个月平均回报率为+22%。

换句话说，
“害怕”的感觉越强，未来的收益往往越高。

“投资的艺术，从来不是预测价格，
而是管理恐惧。”

四、应对焦虑的三条实用策略

1️⃣ 重构时间感
不要把市场看作一天、一周或一个季度，
而是看作十年。
长期视角能淡化短期波动的噪音。

2️⃣ 自动化投资
定期定额投资（DCA）是最简单的反人性工具。
它迫使你在下跌时买入更多份额，
并在上涨时自然摊薄风险。

3️⃣ 建立情绪防线
制定“决策前等待制度”：
在执行买卖前等待24小时，
用冷静代替冲动。

“投资策略的最大敌人，从来不是市场，而是自己。”

五、专家的提醒：风险在于仓位，而非市场

贝莱德（BlackRock）首席投资策略师 Rick Rieder 表示：

“当前的市场确实贵，但并非失控。”

他建议投资者关注三个关键点：

• 持股比例不过半；
• 保留现金流以应对下跌；
• 选择能抗周期的公司（医疗、能源、公共事业）。

这种“防御性增长”策略，
能在不放弃机会的前提下控制风险。

六、财富的心态

《巴伦周刊》在专栏结语中写道：

“财富从来不是追出来的，
而是等出来的。”

市场会起伏、政策会摇摆、情绪会反复。
但唯一不会变的，是时间对理性的奖赏。

“如果你感到害怕，
说明你仍在市场中；
而如果你学会等待，
说明你正在成为赢家。”

📘 小结
本篇“财富指南”总结：
真正的风险，不是市场的波动，
而是投资者对波动的反应。

当别人恐惧时保持冷静，
当别人贪婪时保持节制——
这句老话，在任何时代都不会过时。

《巴伦周刊·中文版｜2025年10月13日 第41期》
〈市场回顾与前瞻〉 的正式出版风格译文。

📈 市场回顾与前瞻

市场的呼吸：稳健中的暗流

华尔街经历了一周的技术盘整，投资者在高利率与企业盈利之间，寻找新的平衡点。

在刚刚过去的一周里，
美国股市如同一场平静的呼吸。
波动率下降、成交量萎缩，
却暗藏着一次微妙的结构性调整。

标普500指数全周小幅下跌 0.3%，
纳斯达克指数回调 0.6%，
道琼斯工业平均指数微涨 0.2%。

“市场不再追逐宏观故事，
而是在等待企业的真实数字。”
——《巴伦周刊》

一、宏观面：高利率的新常态

10年期美债收益率保持在 4.8% 上方，
投资者普遍接受了“高利率更久”的预期。

美联储官员多次强调，
当前政策重点是“维持紧缩，而非继续加息”。
这句话虽然看似温和，
但对市场而言，意味着流动性环境不会迅速改善。

美元指数（DXY）维持强势，
黄金价格徘徊在每盎司 2,370美元 附近。
油价回落至 83美元/桶，
部分反映全球需求放缓的担忧。

“市场情绪不再恐慌，但也不再兴奋。”

二、行业分化：防御板块领涨

过去一周，
防御型行业表现优于大盘：

• 医疗保健 板块上涨 1.4%；
• 公用事业 上涨 1.1%；
• 消费必需品 微升 0.8%。

相反，成长型行业承压：

• 科技 下跌 1.6%；
• 非必需消费品 下跌 1.9%。

“市场开始偏好现金流，而非故事。”

分析师指出，资金正在从高估值板块流向稳健收益资产。
这是一种典型的“后周期”特征。

三、企业动态：财报季临近

下周起，美股将进入第三季度财报季。
大型银行率先登场，摩根大通、花旗与富国银行均将在周五公布业绩。

分析师预计：

• 银行业盈利将稳中略降；
• 科技公司可能继续上调资本支出；
• 能源公司受油价波动影响较大。

“投资者期待的不只是盈利，而是指引。”

市场的焦点正在从宏观政策转向企业层面的“盈利质量”。

四、国际市场：同步放缓

欧洲股市整体下滑约 0.4%。
英国FTSE 100指数表现相对坚挺，
主要受能源与矿业股支撑。

亚洲市场则走势分化：

• 日本日经指数下跌 0.7%；
• 韩国KOSPI上涨 0.9%；
• 中国A股温和反弹，受政策刺激与人民币企稳带动。

《巴伦周刊》评论称，
全球资金流动趋向防御，
但并未出现系统性风险迹象。

五、债券与资金流向

资金持续流向短期债券与货币市场基金。
根据EPFR数据，
上周货币基金新增资金 850亿美元，
为连续第六周净流入。

与此同时，高收益债券出现轻微回吐。
投资者倾向于“锁定收益”，而非继续追高。

“收益吸引力仍在，但风险偏好减弱。”

六、前瞻：谨慎的乐观

展望未来一至两周，
市场情绪将围绕三大变量波动：

1️⃣ 财报季表现 —— 若盈利超预期，可能引发短暂反弹；
2️⃣ 美债收益率方向 —— 若突破5%，或触发资产再定价；
3️⃣ 国际风险事件 —— 特别是中东与欧洲地缘紧张。

机构普遍预期：
标普500短期波动区间为 4,950–5,150点，
整体维持高位震荡。

七、策略建议

• 短期投资者：可适度增持防御板块与现金类资产；
• 中长期投资者：维持分散配置，等待财报验证趋势；
• 高风险偏好者：关注AI硬件与半导体回调后的买点。

“这不是离场的时刻，而是调整仓位的时刻。”

📘 小结
《巴伦周刊》结语写道：

“市场正在学会以更慢的节奏前进。
在没有明确方向的环境中，
真正的智慧不是预测，而是平衡。”

《巴伦周刊·中文版｜2025年10月13日 第41期》
〈内幕观察〉 的正式出版风格译文。

🕵️♂️ 内幕观察

当公司高管开始买入股票，市场应当倾听

内部交易往往提前反映信心的变化。本周几位高管的动作，透露出市场正在重估周期。

在动荡的市场中，投资者最想知道的，
不是分析师怎么说，而是——管理层在做什么。

《巴伦周刊》的“内幕观察”栏目
追踪了美国证券交易委员会（SEC）最新披露的内部交易数据，
发现多位公司高管正在逆市增持自家股票。
这或许是一个信号：
市场的悲观，正在逼近底部。

一、增持信号：高管的“真金白银”投票

在美股市场，
高管增持行为（Insider Buying）
往往被视为企业对自身前景最直接的信任表达。

过去四周，内部买盘出现显著回升：
数据显示，
9月底至10月初，美国上市公司管理层共进行了 1,120笔增持交易，
金额合计超过 5.7亿美元，
为过去六个月新高。

“当高管在买，而基金在卖时，
通常意味着短期恐慌被高估了。”

二、典型案例一：华纳兄弟探索（Warner Bros. Discovery）

华纳兄弟探索公司（WBD）CEO David Zaslav
在10月初以每股 8.25美元 的价格，
增持自家公司股票 120万股，
总价值约 990万美元。

Zaslav 在声明中表示，

“流媒体业务的转折点已经出现。”

虽然公司股价自年初下跌近40%，
但《巴伦周刊》认为，这次大规模买入
反映出管理层对未来内容整合与成本控制的信心。

分析师预测，
2026财年WBD有望恢复自由现金流正增长。

三、典型案例二：达美航空（Delta Air Lines）

达美航空CFO Dan Janki
在10月3日增持公司股票 6万股，
金额约 210万美元。

航空业今年受油价波动与运力调整影响较大，
但商务与国际航线需求正在回升。

“内部买入行为出现在周期底部，
通常意味着高管看到了复苏的时间表。”

《巴伦周刊》指出，
航空股估值处于五年区间低位，
若油价维持在每桶85美元附近，
盈利弹性或将在明年体现。

四、典型案例三：Cardinal Health（嘉德诺健康）

医药分销巨头 Cardinal Health（CAH）
董事会主席 Greg Kenny 在9月下旬买入公司股票 10万股，
总金额约 1,020万美元。

医疗行业在高利率环境下表现稳健，
尤其是现金流稳定、需求刚性的企业，
成为机构投资者的避风港。

“医疗股的上涨，不靠故事，而靠处方。”

CAH过去一年股价上涨约 18%，
但分析师认为估值仍具吸引力，
股息收益率保持在 2.4%。

五、典型案例四：Snowflake（雪花数据）

在科技板块中也出现了罕见的内部增持。
云数据平台 Snowflake 的联合创始人 Frank Slootman
在10月初买入公司股票 3.5万股，
价值约 900万美元。

该公司近期股价回调约25%，
但仍保持强劲增长，AI相关数据服务需求上升。

“这是一次信心下注，也是对AI基础设施周期的确认。”

六、市场意义：信心的底线

内部买盘的上升，
并不意味着市场短期一定反弹，
但它反映出——管理层认为公司估值已接近“合理甚至低估”区间。

根据《巴伦周刊》长期统计，
当内部买盘总额环比上升50%以上时，
未来三个月标普500平均回报率约 +6.4%。

“这是一个比经济数据更真实的信号。”

七、结语：聪明的钱从不喊口号

《巴伦周刊》在结尾写道：

“华尔街的语言是噪音，
而董事会的支票簿，才是信号。”

当高管在下跌中买入，
他们不仅是在为公司下注，
也是在为自己下注。

“真正的底部，从来不是新闻宣布的，
而是有人默默买入的那一刻。”

《巴伦周刊·中文版｜2025年10月13日 第41期》
〈赢家与输家〉 的正式出版风格译文。

🏆 赢家与输家

一周市场排名：谁在涨，谁在跌？

在高利率与行业轮动的交错中，一些公司逆势上扬，而另一些则深陷调整。

过去的一周，
美股市场表现平稳但分化显著。
《巴伦周刊》的“赢家与输家”榜单，
揭示了不同板块间资金流向的最新变化。

“涨跌的背后，不只是业绩，而是情绪与预期的交叉。”

一、赢家榜 🟢

1️⃣ 甲骨文（Oracle） +8.4%

AI相关业务的强劲增长继续推动股价。
投资者重新评估其企业数据云的长期潜力。
分析师指出：“甲骨文正从传统软件商，变成AI基础设施供应商。”

2️⃣ 达美航空（Delta Air Lines） +7.2%

第三季度业绩预期上调，商务与国际航线复苏显著。
油价短暂回落，也缓解了运营成本压力。

3️⃣ 雪花数据（Snowflake） +6.9%

尽管科技股普遍承压，但公司AI数据服务订单增长强劲。
创始人增持股票的信号提振了市场信心。

4️⃣ 法拉利（Ferrari） +5.8%

投资者对其电动化项目的期待升温，
市场认为品牌稀缺性足以消化转型成本。

5️⃣ 微软（Microsoft） +5.4%

OpenAI整合计划与企业AI订阅服务增长，
强化了其在企业AI领域的主导地位。

“在AI与云之间，微软构建了一个现金流护城河。”

二、平稳区 ⚖️

可口可乐（Coca-Cola） +0.5%

防御性强、分红稳定，资金在高波动市场中偏好此类蓝筹。

强生（Johnson & Johnson） +0.2%

医药诉讼风险暂时缓和，但增长空间有限。

摩根士丹利（Morgan Stanley） -0.1%

市场交易收入下降，但财富管理业务仍支撑盈利。

三、输家榜 🔴

1️⃣ 特斯拉（Tesla） -6.8%

电动车需求放缓、价格战持续，利润率下降。
马斯克表示将推迟新一代车型的量产时间。

“增长故事还在，但利润的逻辑正在改变。”

2️⃣ AMD（超威半导体） -5.9%

市场担忧AI芯片出货节奏不及预期，
同时英伟达的垄断地位短期难以撼动。

3️⃣ 波音（Boeing） -4.7%

生产延误与质量问题持续，
分析师下调目标价至每股 180美元。

4️⃣ 苹果（Apple） -3.6%

中国市场销售疲软，iPhone 16系列预售低于预期。
市场关注其在AI功能上的后发优势能否弥补硬件放缓。

5️⃣ 埃克森美孚（ExxonMobil） -3.3%

油价调整拖累能源股整体表现。
尽管现金流仍强，但投资者转向低碳资产配置。

四、板块走势速览

五、投资者心态

本周的资金流向显示：
投资者继续偏好高分红、防御型资产，
同时对“AI基础设施”概念保持谨慎乐观。

“AI不再是情绪交易，而是现金流交易。”

机构分析师预测，
未来一个月市场将延续高位震荡格局，
但结构性机会依然存在。

六、结语：冷静的赢家

《巴伦周刊》结语写道：

“在成熟的市场中，赢家不是涨得最快的人，
而是能在恐慌中不动声色的人。”

市场轮回、情绪起伏，
但耐心与纪律始终是资本的护身符。

“真正的赢家，往往是最冷静的观察者。”

《巴伦周刊·中文版｜2025年10月13日 第41期》
〈研究报告〉 的正式出版风格译文。

📊 研究报告

机构视角：从收益到结构的再平衡

市场已进入理性阶段，机构资金正在重新配置，寻找长期的“复利稳定区”。

《巴伦周刊》在本期“研究报告”栏目中，
汇总了来自华尔街主要投行与研究机构的最新观点。
这些报告在表面上关注盈利预测，
实质上揭示了一个共同信号：
资本正从“情绪交易”回到“基本面逻辑”。

一、摩根士丹利：结构性牛市的“中场休息”

摩根士丹利的首席策略师 Mike Wilson 在最新报告中指出：
2025年的市场走势正逐渐从“情绪型上涨”
转向“盈利主导型盘整”。

他认为，过去一年AI、半导体与云计算的爆发，
推高了整体估值；
而接下来的阶段，将是盈利兑现期。

“我们不再追求刺激，而在等待兑现。”

Wilson 将标普500的年终目标位定为 5,100点，
但强调结构性轮动仍将主导市场：

• 科技股从领涨转为稳定；
• 医疗、公用事业与工业板块成为新防御；
• 能源与金融在周期后段具备估值修复潜力。

“牛市仍在，但节奏变慢了。”

二、高盛：AI投资回报的现实检验

高盛（Goldman Sachs）在研究报告中指出，
AI的“生产率红利”尚未完全反映在宏观数据中。
企业在AI项目上的支出激增，
但短期ROI（投资回报率）仍处于初期阶段。

根据高盛追踪的150家AI重点企业数据，
约有 60% 的公司仍处在“模型部署”阶段，
尚未形成规模化商业变现。

“市场已从AI的梦想期，
进入算账期。”

然而，高盛仍然看好长期潜力。
他们预测，到2030年AI将为全球GDP贡献约 7万亿美元，
其中美国企业占比超过一半。

推荐标的包括：

• 英伟达（NVIDIA）
• 微软（Microsoft）
• ServiceNow
• 戴尔科技（Dell Technologies）

三、瑞银集团：“现金流之年”来临

瑞银（UBS）研究部发布题为《现金流的回归》的报告，
强调市场正从“估值交易”转向“分红交易”。

“高利率环境下，投资者开始重新珍视现金流。”

UBS指出，在2025年第三季度，
全球企业回购与分红总额已突破 1.5万亿美元，
创下历史纪录。

这一趋势说明：
公司不再依赖估值扩张来取悦市场，
而是通过稳定回报赢得信任。

UBS建议关注以下板块：

• 能源（ExxonMobil、Chevron）
• 医疗（Johnson & Johnson、Pfizer）
• 公用事业（NextEra Energy）

“投资不再是追逐新故事，而是回归现金的力量。”

四、摩根大通：美债利率与股市共存的边界

摩根大通（J.P. Morgan）宏观团队发布警告称：
“股市上涨与债市抛售的共存状态，不可能长期维持。”

目前10年期美债收益率高企，
如果突破 5%，可能引发全球资产再定价。

摩根大通预计，美联储将维持高利率至2026年中期，
但不会进一步加息。

策略上，他们建议：

• 在股市中降低杠杆；
• 提前锁定长期债券收益；
• 关注“再平衡窗口”的跨资产机会。

“现在的关键不是选择资产，而是选择节奏。”

五、花旗银行：全球资金流的悄然重构

花旗（Citi）发布《2025资本迁移图谱》报告，
指出全球投资重心正在发生地理性转移。

• 美国资金流入放缓；
• 欧洲投资者增配亚洲新兴市场；
• 中东主权基金加大对清洁能源与AI基础设施的投入。

报告强调，
亚洲正逐步成为全球“增长防御区”：
拥有更年轻的人口、更高的储蓄率与技术创新潜力。

推荐区域配置：

• 印度（制造业与基础设施）
• 印度尼西亚（新能源）
• 中国（高端制造与消费复苏）

“资本从热度回归逻辑，
从美国回归全球。”

六、结语：复利的再发现

《巴伦周刊》总结这些报告的共同观点：

“市场正在进入一个新的复利时代——
增长更慢，但更真实。”

投资者的任务不再是追逐短期趋势，
而是建立能在波动中持续生息的结构。

“在资本的长跑中，耐心就是杠杆。”

📘 小结
2025年的投资关键词：结构、现金、纪律。
未来的赢家，不是押中风口的人，
而是理解节奏的人。

《巴伦周刊·中文版｜2025年10月13日 第41期》
〈交易员专栏 / 一周市场综述（The Trader / Market Week）〉 的正式出版风格译文。

💹 交易员专栏 · 一周市场综述

市场的“温水时刻”：热情不再，理性未满

投资者在谨慎与希望之间寻找平衡，华尔街正在学习如何在高利率中“慢呼吸”。

本周的华尔街，
就像一场不慌不忙的棋局。
没有剧烈的波动、没有突发的消息，
但资金的流动与心态的转变，
却悄悄勾勒出一个更复杂的市场底色。

“现在的市场，不是冰冷的恐惧，
而是温吞的焦虑。”
——《巴伦周刊》

一、“高利率适应期”的投资心态

过去几个月，投资者逐渐接受一个事实：
高利率将持续更久。
美联储没有继续加息，但也没有松口降息。
市场在等待政策转向的同时，
不得不适应“紧而不死”的新常态。

标普500在过去四周波动幅度仅 2.1%，
创2023年以来最低。
这意味着投机资金已退潮，
而机构投资者正在重新评估估值逻辑。

“当利率高企但市场不跌，
那其实是一种‘结构性妥协’。”

二、板块轮动的“温和博弈”

科技股退居二线，
能源与工业接棒成为资金新宠。
公用事业板块意外强势，
上涨约 1.5%，创近半年新高。

与此同时，金融股表现稳健，
银行业的盈利预期得到修正，
投资者重新评估“息差收益”的长期价值。

“华尔街开始追求可预测的增长，
而不是可想象的未来。”

三、AI概念的降温与理性化

AI依旧是市场的主线，
但交易热度显著下降。
投资者开始区分“AI应用”与“AI基础设施”的盈利差距。

英伟达股价连续两周震荡，
而戴尔、超微等“二线受益股”表现更稳。

《巴伦周刊》指出：

“AI不再是万能的标签，
而成为企业盈利的试金石。”

四、债市的重心转移

债券市场的波动度正在下降。
10年期美债收益率维持在 4.78%–4.85% 区间，
投资者倾向锁定长期收益，而非短期博弈。

高收益债券（Junk Bonds）资金流入放缓，
部分投资者开始转向投资级公司债与国库券，
以获得更确定的利息收入。

“2025年的债市，是理性资金的主战场。”

五、全球视角：外部变量的弱化

中东紧张局势暂未扩大，
欧洲能源价格趋稳，
亚洲货币兑美元整体企稳。

这种“全球平静”反而让投资者感到陌生。
资本不再涌向避险资产，
而是回到盈利基本面。

“当风险事件减少，
市场才会真正显出本性。”

六、交易员的情绪温度

《巴伦周刊》采访的数位华尔街交易员普遍表示，
市场目前处于一种“半信半疑”的状态：
既不愿放弃盈利，也不敢全力进攻。

“仓位轻、心态重，
是现在交易员的写照。”

数据显示，
标普500期货净多头仓位下降至今年最低，
但资金并未撤离——
只是转入货币基金与短债产品，
等待下一次波动机会。

七、技术面信号：支撑稳固、缺乏催化

技术分析师指出，
标普500的主要支撑位在 4,950点，
若无重大利空，短期内难有大幅下跌空间。
但上方阻力位在 5,150点 附近，
除非企业财报明显超预期，否则突破难度较大。

换言之，市场进入“区间震荡模式”。

“这是最无聊的行情，却往往是最危险的。”

八、未来展望：慢牛的节奏

《巴伦周刊》认为，
未来数月市场可能呈现“三缓”特征：

• 波动缓；
• 成交缓；
• 上行缓。

但这种慢节奏，也意味着风险在可控范围内。
机构投资者偏好现金流稳定、资产负债表健康的公司。

推荐关注方向：

• 医疗与公用事业；
• AI硬件供应链；
• 高分红蓝筹股。

“2025年，聪明的钱更青睐无声的增长。”

九、结语：理性的时代

《巴伦周刊》在结语中写道：

“市场不会永远狂热，也不会永远恐惧。
在喧嚣之后，剩下的只有规律。”

如今的华尔街，
不再是赌徒的乐园，
而是分析师与耐心者的舞台。

“理性，正在成为新的投机。”

📘 小结
市场关键词：节奏、耐心、现金流。
短期机会在波动，
长期价值在等待。

“赢的不是冲动的那一刻，
而是克制的那一整年。”