本章学习目标

• 掌握远期、期货、期权和互换的基本概念和运作方式
• 理解套期保值的基本原理

衍生金融工具的危害性？

1. 1995年2月28日，巴林银行倒闭，28岁交易员造成13亿美元损失，超股本5.7亿美元
2. 1995年9月26日，大和银行，11亿美元损失
3. 2011年9月15日，瑞银集团，20亿美元损失
4. 2009年12月2日，国资委68家浮亏114亿元
   衍生金融工具是把双刃剑

金融风险管理是什么？

• 各类情况及处理方式：
  • 1. 大概率、大损失：
    • 规避、转移
  • 2. 大概率、小损失：
    • 保险、分散
  • 3. 小概率、大损失：
    • 管理、调整
  • 4. 小概率、小损失：
    • 承担、忽略
• 面对大概率、大损失无法回避时，如何处理？
  • 这是产生衍生金融工具的原因
• 处理原则：
  • 根据风险和收益的偏好，管理金融风险，通过交易衍生金融工具来转移或对冲风险
  • 因为衍生金融工具的价值，依赖于其他更基本标的变量的价值

衍生金融工具说明

• 定义：
  • 从标的资产上衍生出来的一种金融工具，其价值依赖于标的资产的价值
  • 如商品价格、股票价格、汇率、利率、信用、电力、气候等
• 产品：
  • 主要 远期、期货、期权、互换 四种
  • 美国有2000多种，都是在上面四种拓展出来的
• 常见：
  • 外汇远期、股指期货、原油期货、利率期货、
  • 股票期权、货币互换、利率互换、抵押贷款证券（MBS）、
  • 担保债务凭证（CDO）、信用违约互换（CDS）

衍生金融产品发展的历史背景

• 布雷顿森林货币体系奔溃
• 石油危机、金融经济日趋波动
• 各国利率、汇率、大宗商品价格频繁波动
• 金融理论和金融工程技术发展
• 信息技术发展
• ……

美国金融期货市场——芝加哥创新十年

• 发展方向
  • 1. CME 外汇方向
  • 2. CBOT 利率方向
  • 3. CBOE 股权方向
• 交易市场
  • 场内—交易所市场（标准化、信用风险低）
  • 场外—OTC
• 衍生金融产品
  • 1. 远期合约
    • 定义：
      • 交易双方签订在未来某一时点的约定的价格买入或卖出某资产的协议
    • 对象：
      • 买方 多头 long position
      • 买方 空头 short position
    • 远期多头和空头的回报
      • 图形表示
  • 2. 期货合约
    • 定义：
      • 双方在未来特定日期或期限内按协议的价格交割一定数量的金融商品的合约
    • 中国期货市场
      • 商品期货
        • 郑商所：白糖、小麦、菜籽油
        • 大商所：大豆、豆油、豆粕
        • 上商所：铝、锌、铜、黄金、天然乳胶
      • 金融期货
        • 中金所：沪深300指数期货、利率期货（国债）
    • 期货市场成功原因
      • 1. 指定交易所：公平合理交易金额
      • 2. 合约标准：标准化、易流动
      • 3. 保证金与逐日结算：合约金额5%-10%保证金，不足时需补足
      • 4. 头寸的结算：对冲和发现操作，平仓操作，到期前可结束交易
      • 5. 交易的参与者：参与者众多，市场流动性和频率高
    • 交易组织
      • 监管：CFTC、NFA、SEC、FR、TD
        • 确保市场不被操纵
        • 负责经纪人、交易者和交易所的注册和审计
        • 负责审批新的期货合约
      • 中国：证监会、期货保证金监控中心、其他
  • 3. 期权
    • 定义：
      • 赋予期货买方在一定时限内有权利按约定的价格（执行价格）买入或卖出某标的资产的合约
    • 特点：
      • 买方只享有执行合约的权利，不承担执行合约的义务
      • 卖方必须承担执行合约的义务
      • 因此，期货的买方需要补偿卖方一定的期权费，即期权的价格
    • 分类：
      • 到期日不同
        • 美式期权：可以再到期日之前随时执行
        • 欧式期权：只有到期日当天执行
      • 标的工具不同
        • 股票期权：基于补个股票
        • 期货期权：基于金融期货
    • 监管：
      • 证券交易委员会、商品期货交易委员会
    • 中国情况
      • 当前没有期权（以前出现过权证）
    • 期权合约——不对称的权利和义务
      • 看涨期权 认购期权 敲入期权 call option 赋予买权的期权合约
        • 损益：max{Sr-K, 0}
      • 看跌期权 认沽期权 敲出期权 put option 赋予卖权的期权合约
        • 损益：max{K-Sr, 0}
    • 期权和期货合约的损益
      • 图表对比
    • 影响期权价格的因素
      • 1. 标的资产价格
        • 看涨期权 +； 看跌期权 -
      • 2. 执行价格
        • 看涨期权 -； 看跌期权 +
      • 3. 标的资产波动
        • 看涨期权 +； 看跌期权 +
  • 4. 互换
    • 定义：
      • 别名 Swap/掉期，双方签订交换一系列现金流的合约
    • 类型：
      • 货币互换
        • 不同货币之间的现金流互换
      • 利率互换
        • 交换给定名义本金的固定利率和浮动利率的现金流
      • 其他互换
        • 波动率互换、信用违约互换、商品互换
    • 优缺点：
      • 优点：不调整资产负债表的前提下，将固定和敏感互换，避免大额交易成本
      • 缺点：缺乏流动性，面临违约风险
    • 金融中介机构：
      • 大商业银行和投资银行建立以自己作为中介的互换市场
• 信用衍生产品
  • 定义：
    • 信用衍生产品为需要承担信用风险的证券提供偿付
  • 形式：
    • 信用期权（CO）
      • 购买者在支付一笔费用后，可以享有从标的证券相关联的价格或利率的变动中获得收益的权利
    • 信用互换 & 信用违约互换（CDS）
      • RMDS（CDO结构）通过SPV，将资产分级 高级层、中间层、股权层
    • 信用关联票据（CLN）
      • 将债务和信用期权连接在一起，定期支付息票利息，到期支付债券的票面价值，如果该票据的一个关键金融量发生变化，票据发行者有权利降低票据的支付

衍生金融工具实例

• 案例1—实物期权.
  • 某公司90天后需要支付英国供应商100万英镑，当前汇率12.5元/英镑，
  • 方案1买远期合约90天后以1262.5买100万英镑，
  • 方案2买看涨期权保证90天后以1250元，付出期权金2%计算
• 案例2—金融期权.
  • 亚马逊股票当前20美元，一个执行价为22.5美元，期限2个月的看涨期权，当前价格为1美元；
  • 方案A 花2000美元买一手（100股）股票，
  • 方案B 购买20份（每份对应100股股票）2个月的看涨期权

本章总结

1. 衍生金融工具是一把双刃剑
2. 远期、期货、期权、互换是常用的工具
3. 衍生金融工具可以转移或对冲特定的风险
4. 套期保值是衍生金融工具的避险手段