接Day 4 “三、估值基础”
7. 两家财务状况完全相同的公司，被同一家收购方收购，为什么一笔交易的EV/EBITDA是另一笔的2倍？
- 某一公司具有更强的竞争力或交易过程中有更多公司竞标
- 某一公司近期有坏消息或股价下跌，因此以折扣价被收购
- 所处行业的中位数倍数不同
8. 为什么巴菲特更喜欢EBIT倍数而不是EBITDA倍数？
因为EBITDA不包括公司较多的资本性支出Capex，在一些资本密集型、重资产的行业中EBIT和EBITDA有较大差距，因此EBITDA会隐藏实际用于资本性支出的现金流，因此更偏好EBIT倍数
9. EV/EBIT、EV/EITDA、P/E倍数的区别？
- 分子：PE取决于资本结构，而EV/EBIT和EV/EBITDA与资本结构无关，因此通常将PE用于银行、金融机构或其他利息支出和资本结构至关重要的公司
- 分母：净利润为负的时候，PE失效，可以考虑使用EBIT和EBITDA倍数；EV/EBIT包括了折旧摊销费用、EV/EBITDA则不包括，因此在资本支出和固定资产很重要、D&A较多的行业（如制造业）通常使用EV/EBIT，对D&A不太重要的使用EV/EBITDA【如果用于可比估值，如果不同公司之间的D&A存在较大差异或D&A对我们的分析不太重要，因此相当于我们需要将各个可比公司的D&A差异进行调整，因此可以使用EBITDA；若不同公司的D&A差异对我们的分析很重要，则使用EBIT】
10. 其他条件不变，拥有机器且正常折旧的公司与租赁机器的公司，谁的估值倍数更高？（折旧费用和租赁费用相同）
- EBITDA不包含折旧，包含租赁费用（在SG&A中），因此租赁的公司EBITDA更低，故倍数更高，即将为租赁机器的公司支付更高的倍数、支付更多的费用。
11. 如何为非上市公司估值？
- 使用可比估值、先例交易、DCF估值，但存在一定的差异：
① 在上市公司的可比倍数的基础上，进行10-15%的折扣，因为非上市公司的流动性较低；但先例交易中不用折扣，因为先例交易是收购，一旦被收购，股票就会变得缺乏流动性
② 估值反映的是企业价值，而不是像上市公司一样的每股价格
③ DCF中WACC的计算：公司β需要根据上市可比公司或行业平均β进行去杠杆和加杠杆来估算
12. 如何为银行和金融机构估值？
- 与基本方法相似，但由于利息是银行收入的重要组成部分，且债务是业务中的重要部分，因此存在如下差异：
① 银行具有独特的资本结构，因此需要看PE和PB倍数，而不是EV/Sales和EV/EBITDA等倍数
② 更多地关注NAV（净资产价值）等银行特定指标，并基于此来筛选公司或先例交易
③ 使用DDM而不是DCF，DDM基于股息而不是自由现金流
13. 如何为一家即将上市的公司进行IPO估值？
- 选择可比上市公司，使用最相关的倍数，根据此估计公司的企业价值或股权价值
- 根据企业价值计算股权价值并减去IPO收益（相当于新的cash）
- 除以总股数（原股数+新发行的股数）得到每股价格
14. 如何为石油和天然气公司进行估值？
- 与基本方法相似，除了：
① 除了使用一般的倍数外，还可以使用行业特定的倍数，如P/MCFE、P/NAV等
② 预测石油和天然气的价格、公司储备来估计未来的收入和现金流量
③ 使用NAV模型而不是DCF模型
15. 如何为REIT进行估值？
- 房地产是资产密集型的行业，价值取决于特定资产产生的现金流量：
① 考虑P/FFO、P/AFFO、P/NAV等倍数
② 通过净营业收入（NOI=房地产总收入-营业费用）/资本化率（基于市场数据）来对房地产进行股价
③ 使用重置估值法，因为可以估算购买新土地和建造新房地产的成本
16. TTM (Trailing Twelve Months)
= Most Recent Fiscal Year(上一年全年) + New Partial Period(今年至今) – Old Partial Period(去年同期)
17. 如何考虑净运营亏损NOL？
- 计算NOL在未来几年能够为公司节省的税款直至NOL全部用完；对其进行折现
