恐慌和狂热都是极端的心理现象。这并不是说普通条件下不会在某些时候导致价格急剧下跌，或在某些时候导致同样急剧的上涨。但是所谓恐慌，恰当的说，其表现为下跌的幅度大于实际情况所体现的程度。其通常是由于公众情绪激动，并伴随着资源的耗尽；而狂热通常用来表示过度的投机性上涨。
有一些与恐慌和狂热相关的特性值得我们单独说道说道。
对于有可能出现恐慌的恐惧对许多投资者的影响可能会让你大吃一惊。从1907年到现在（1912年4月），投机交易量大幅减少，无疑在很大程度上源自于人们对1907年事件的恐怖记忆。同样严重程度的恐慌在国家的整个历史中只发生过寥寥数次，在任何一个月中爆发此类事件的可能性都小于公司失败导致平均投资亏损的概率。然而，每当那些缺乏经验的交易者起心动念准备购买股票时，这恐慌的幽灵就会浮上心头。
“是的，”投资者可能会说“reading股票（reading international Inc）似乎处在非常强势的点位，但是看看1907年的售价，那可是70美元！”
有时，人们认为低价是由于恐慌情绪的突然爆发，这种情绪来的猛去的也快。但是情况不是这样。在某种程度上，当价格快要接近顶部的时候，恐惧便开始酝酿。一些谨慎的投资者开始担心这种过度的狂热，而对于上涨的过度期望必然伴随着灾难性的下跌。他们会在这种担忧的影响下开始抛售。
在随后持续多年的衰退中，越来越多的人对商业和金融状况感到不安，并且开始清理他们的持仓。这种谨慎和恐惧逐渐扩散，如波浪一般上升下降，但是在每次连续膨胀时都会稍微增大一些。恐慌不是突然发生的，而是长期积累的结果。
恐慌造成的价格谷底更可能是因为必然而非恐惧，那些被吓倒的投资者很有可能在谷底到来前就已经逃之夭夭。最低价通常都是那些山穷水尽的人不顾价格的抛售导致的。他们中的大多数只是因为被市场打得措手不及，如果能给他们时间，他们就可以筹集到继续持有股票的资金；但是在股市中，“时间是合约的本质”，而这正是他们所没有的。
由于恐慌造成损失的主要原因是投资者没能储备足够的流动资金。他们被“绑”在各种事务中，以至于无法迅速意识到这一点。他们可能拥有大量资产，却没有现金。反过来，这种情况通常源自于贪婪、匆忙、过大的野心以及对未来的过度乐观。
在恐慌到来时，可以注意到有一段时间，几乎每个人都认为股票价格已经足够低，但是价格仍然向更低下探。结果，很多投资者在他们认为的底部满仓抄底，却发现这并不是真正的底部，最终被迫在进一步下跌前抛弃他们的持股。
原因我们在上面提到过，最终的价格低谷是必然的，而不受公众的想法左右。例如，在1907年，每一个意识良好的人都非常清楚股票的价格低于其价值，但是麻烦在于投资者无法掌握购买的资金。
合理的观点是，在经过了一个长期的熊市后，低价并不足以够成买入的理由。这种情况的关键在于流动资金的积累，最快的证据就是纽约信贷银行（不包括信贷公司，其贷款种类变化多样）存款远超过贷款这种状况的恢复速度。然而，这个话题不在在我们当前讨论的范围内。
这在很大程度上是因为恐慌中的最后一跌并不是由公众舆论引起的，甚至不是由于公众的恐惧，而是由于可用资金被完全耗尽，而随后出现第一轮恢复也没任何明显的理由。
交易员们表示，“恐慌的情绪已经结束，但是在当前的熊市中股市不会大幅上涨。”然而，股票可以而且确实上涨了，因为他们只是恢复了被“破产性抛售”所压抑的正常水平。
或许“恐惧”这个词在股市心理学的讨论中被过度消费了。只有极少数的人在恐惧情绪的直接影响下真的卖出股票。但是谨慎足以让他们开始行动，甚至是因为坚信价格必然下跌，这构成了某种恐惧情绪的变种，而对价格而言，他们具有同样的杀伤效果。
恐慌中这种恐惧和谨慎的影响并不仅限于股票的出售，更重要的影响是阻止了买入。让有意向的投资者推迟买入比让持有者卖出要简单得多。出于这个原因，在恐慌市场中出售少量的股票就可能会导致大比例的下跌。抛压可能很小，但是没有人想接手。
正是这个因素导致了恐慌发生后常常跟随着价格的快速恢复。观望的投资者害怕遭遇一个萧条的市场，但是一旦转机出现，他们就会争先恐后地购买。
狂热在很多方面正好与恐慌相反。就像恐惧不断增长和蔓延直到最后崩溃一样，信心和热情也在越来约广泛的范围内相互滋长，直到引起成千上万人的狂欢，其中的许多人相对年轻和缺乏经验，但都在长期的上涨期间“赚了大钱”。
在每个长期牛市中都会出现这样一小群这样想象中的百万富翁，价格一旦下跌他们就会折翼坠落。就所有实际意图和目的而言，这些投机者是不负责任的。正是他们的不顾一切让他们能够在价格上涨过程中如此迅速的致富。谨慎的人只能在牛市中获得适度的利润，那些重仓赌博的人才能从上涨中获得最大的利益。
当这样的赚钱效应出现时，市场可能会暂时被这些大胆激进的情绪所控制，因此几乎任和鲁莽的操作都是可能的。这是这种抢购导致了价格在已经足够高的情况下继续攀升，正如在恐慌中既辨足够低的价格也会继续下探。
当价格高于自然水平，基于理性判断的做空意愿开始出现。这些空头是对的，但是提前一步就是先烈。在真正的牛市中，他们几乎总是被进一步的上涨逼到爆仓，从任何符合常识的角度来看，这都是不合理的。堆积成山的利润让理智和精打细算的空头都暂避锋芒。
更加广泛的心理影响也有助于牛市走向不合理的高度。这样的市场通常伴随着所有业务领域的价格普遍上涨，这些价格的上涨总是让商人的脑中产生这样的印象：他们的各种企业比实际情况更加赚钱。
造成这种错误印象的原因之一是手头的库存。以杂货批发商为例，1909年1月，他们有着10000美元的商品库存。在那一天，Bradstreet的商品价格指数为8.26。 而到了1910年1月，Bradstreet的指数为9.23。如果这批杂货中包含的各种商品的价格与Bradstreet的名单涨幅相同，并且杂货商手头的东西也完全相同，那么他在1910年1月进行盘点的结果就为11,168美元。
他在这一年中没费吹灰之力额外获利1168美元，甚至可能没有为此耗费过任何脑力。但是这种盈利只是表面上的，而不是真实的；因为他在1910年1月用11168美元买到的东西并不比1909年1月的10000美元多。他被欺骗了，认为自己比实际上更富有，这个错误的想法导致了各行各业以及生活中的方方面面中逐渐增长的挥霍和投机。
由于价格上涨导致财富增加幻像的次要影响甚至比其直接影响更为重要。例如，当我们的杂货商决定花1168美元买一辆汽车。这对汽车行业有利，数以万计的类似订单促使汽车公司扩大其生产规模。这意味着广泛的购买生产原料和增加雇员人数。如果其他条件也合适，所有的工业部门都会因为类似的情况导致需求增加，进而促使价格的进一步上涨；因此，在这一年结束时，杂货商可能又回获得一笔想象中的利润，也许他会将其花费在改善居住条件或者添置新家具等方面。
股票市场会对这所有的业务增长和价格上涨作出反应。但是，这只是人们一厢情愿的感觉，迟早我们的杂货商都必须通过努力的工作，勤俭节约的生活来支付它的汽车或家具。
同样，股价的上涨和商品价格的攀升相互影响。如果这位杂货商在他的1168美元的利润之外，由于持有的各种证券的价格上涨还有另外10%的收益，这还会鼓励他继续扩大支出。同样，如果资本家注意到股票上涨了10%，他可能会雇佣额外的佣人并扩大家庭开支，他们会购买更多的杂货商品。因此，信心和热情扩散得越来越广泛，就像石头扔进池塘产生的涟漪一样。所有这些发展都会被股市这个精准的晴雨表忠实反映出来。
其结果是，在1902年或1906年这样的年份，基于成堆的错误印象，股票的高价格和普通贸易活动的狂热到达了一个完全出乎意料的程度。其中的大部分可以直接或间接的归因于这样一个事实，即我们用金钱衡量一切，并且总是觉得这种货币衡量的尺度是固定和一成不变的。而实际上，我们的钱就像铁、土豆或者“织布机的果实”一样会出现价值上的波动。我们习惯于计算小麦的货币价值，但当我们试图计算货币的小麦价值时就会令人头痛不已。
当这样虚拟的状况开始分崩离析时，股票市场再次体现了晴雨表的功能，在一般业务继续活跃时，首先开始下跌。随后，“华尔街的金钱之狼们”受到了公众全面的诅咒，总结来说，人们普遍恨不得将他们从地球上抹去。除非上涨，股票市场从来不受人欢迎；然而，从长期来说，它的下降无疑对促进国家福利有更大的作用，因为它有助于缓和最终会必然会在普通商业中到来崩溃，并提前揭示了未来的麻烦，以便我们为此做好准备。
通常分辨股票市场繁荣的终结比认定恐慌何时彻底结束要难得多。但是，事物的原理很简单。恐慌结束后，流动资金的过度供给导致了市场上涨。同样，流动资金的耗尽导致了牛市的终结。这种耗尽表现在纽约信贷银行更高的短期贷款利率、及存款准备金的下降、商业票据利率稳步上升以及高评级债券市场的下滑。
